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1、第5章 项目投资管理,【学习目标】掌握项目投资的含义、特点与程序掌握项目投资的现金流量测算技术掌握净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及其应用熟悉静态投资回收期法和会计收益率法等非贴现评价法,5.1 项目投资概述,5.1.1 项目投资的含义与特点 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点：1、投资金额大 2、影响时间长 3、变现能力差 4、投资风险大,To Top,5.1.2 项目投资的程序 1.项目提出 2.项目评价 3.项目决策 4.项目执行 5.项目再评价,To Top,5.1.3 项目计算期的构成和资金构成
2、内容 1项目计算期的构成 2原始总投资和投资总额的内容 5.1.4 项目投资资金的投入方式,To Top,5.2 现金流量测算,5.2.1 现金流量的概念 现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的统称。一个项目产生的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。,To Top,现金流入量 一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入：（1）营业现金流入 营业现金流入=销售收入付现成本 付现成本=成本折旧 营业现金流入=销售收入付现成本=销售收入（成本折旧）=利润折旧（2）
3、回收固定资产余值（3）回收流动资金,To Top,现金流出量 一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出：（1）购置生产线的价款（2）垫支流动资金 现金净流量 指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。,To Top,5.2.2 现金流量的估计 在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。为了正确计算投资方案的增量现金流量，要注意以下四个问题：1.区分相关成本和非相关成本 2.不要忽视机会成本 3.要考虑投资方案对企业其他部门的影响 4.对净营运资金的影响,To Top,5.2.
4、3 利润与现金流量 在会计核算时，利润是按照权责发生制确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。,To Top,5.2.4 所得税与折旧对现金流量的影响 1.税后成本和税后收入 对企业来说，绝大部分费用项目都可以抵减所得税，所以支付的各项费用应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是企业真正的成本，而应将因此减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。,To Top,【例51】某企业目前月份的损益情况如表51所示。该企业正在考虑一项广告计划，每月支付4000元，所得税率为40%，该项广告的税后成本是多少？表51 单位：元,To
5、 Top,从表51可以看出，该项广告的税后成本为每月2400元，两个方案（不作广告与作广告）的唯一差别是广告费4000元，对净利润的影响为2400元（120009600）。税后成本的计算公式为：税后成本=实际支付（1税率）据此，该项广告的税后成本为：税后成本=4000（140%）=2400（元）与税后成本相对应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入会有一部分流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益：税后收益=收入金额（1税率）,To Top,2.折旧的抵税作用 我们知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这
6、种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。,To Top,【例52】现有A和B两家企业，全年销售收入、付现费用均相同，所得税率为40%。两者的区别是：A企业有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同，B企业没有可计提折旧的资产。两家企业的现金流量如表52所示。,表52 折旧对税负的影响 单位：元,To Top,从表52可以看出，A企业利润虽然比B企业少 3600元，但现金净流入却多出2400元，其原因在于有6000元的折旧计入成本，使应纳税所得额减少6000元，从而少纳税2400元（600040%）。这笔现金保留在企业，不必缴出。折旧对税负的影响可按以下方法计算：税负减少额=折旧额税率=600040
7、%=2400（元）,To Top,3.税后现金流量考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法：（1）根据现金流量的定义计算 营业现金流量=营业收入付现成本所得税（2）根据年末营业结果来计算 营业现金流量=营业收入付现成本所得税=营业收入（营业成本折旧）所得税=营业利润折旧所得税=税后净利润折旧（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量=税后净利润折旧=（营业收入营业成本）（1税率）折旧=营业收入（付现成本折旧）（1税率）折旧=营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率=税后收入税后付现成本折旧抵税,To Top,5.3 投资决策评价方法,5.3.1 非贴现评价法 1.静态投资回收
8、期法（1）在原始投资额（BI）一次支出，每年现金净流入量（NCF）相等时：,（2）如果现金流入量（NCF）每年不等，或原始投资（BI）是分m年投入的，则可使下式成立的n为回收期：,To Top,【例52】某企业准备投资一个项目，其预计现金流量如表53所示。表53 单位：元,回收期=2（27006200）=2.44（年）在评价投资方案的可行性时，进行决策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。因为投资回收期越短，投资风险越小。,To Top,2.会计收益率法,【例53】已知，某项目的建设期为2年，经营期为8年。预计固定资产投资额为100万元，资本化利息为10万元，经营期平均每年的净收益为10万
9、元。该项目的会计收益率为：会计收益率=10（10010）100%9.09%会计收益率法的决策标准是：投资项目的会计收益率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。,To Top,5.3.2 贴现评价法 1.净现值法 所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记作NPV。净现值的基本计算公式为：,To Top,【例54】设贴现率为10%，有三个投资方案。有关现金流量的数据如表54所示。表54 单位：元,NPV（A）=（118000.9091132400.8264）20000=1669（元）NPV（B）=（12000.909160000.82646000
10、0.7513）9000=1557（元）NPV（C）=46002.48712000=560（元）,To Top,在实务中，一般有以下几种方法可以用来确定项目的贴现率：以投资项目的资金成本作为贴现率；以投资的机会成本作为贴现率；根据不同阶段采用不同的贴现率;以行业平均收益率作为项目贴现率。净现值是正指标，采用净现值法的决策标准是：如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。,To Top,2.净现值率法 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标，记作
11、NPVR。计算公式为：,To Top,【例55】根据例54的资料，A、B、C三个方案的净现值率计算如表55所示。表55 单位：元,To Top,3.现值指数法 现值指数又被称为获利指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。其计算公式为：,To Top,【例56】根据例55资料，A、B、C三个方案的现值指数计算如表56所示。表56单位：元,现值指数和净现值率的关系：现值指数（PI）=1+净现值率（NPVR）,To Top,4.内含报酬率法 内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。其计算公式为：,内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。经过多次测试，寻
12、找出使净现值接近于零的贴现值，如果对测试结果的精确度不满意，可以使用“内插法”来改善。,To Top,【例57】某投资项目在建设起点一次性投资254979元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。根据内含报酬率的定义有以下表达式：50000（P/A，IRR，15）254979=0（P/A，IRR，15）=254979/50000=5.09158查年金现值系数表，发现：（P/A，18%，15）=5.09158 因此，该项目的IRR=18%。,To Top,【例58】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命10年，期后无残值。该项工程于当年
13、投产，预计投产后每年可获净利10万元。可计算该方案的内含报酬率如下：每年的现金流入净额=净利折旧=10100/10=20（万元）（P/A，IRR，10）=100/20=5.0000查年金现值系数表，有：（P/A，14%，10）=5.21615.0000（P/A，16%，10）=4.83325.0000可见，14%IRR16%，应使用内插法,To Top,5.贴现指标之间的关系 如果ic为某企业的行业基准贴现率，净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR各指标之间存在以下数量关系，即：当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR
14、=ic；当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic。,To Top,5.4 投资决策评价方法的应用,5.4.1 单一的独立投资项目的财务可行性评价 在只有一个投资项目可供选择的条件下，需要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务可行性，从而做出接受或拒绝该项目的决策。当有关正指标大于或等于某些特定数值，反指标小于特定数值，则该项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。利用NPV、NPVR、PI和IRR四个指标对同一独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。在实际应用时，要注意四个要点。,To Top,【例59】某项目第一年初投资20000元，第一、第二年末的现金净流量分别为11800元、13
15、240元，第一、第二年度的净收益分别为1800元、3240元。假设行业基准贴现率为10%，基准会计收益率为9.8%。有关投资决策评价指标根据前面的公式分别计算为：NPV=1669元，NPVR=0.08，PI=1.08，IRR=16%10%；静态投资回收期=1.62年1年，ROI=12.6%9.8%。从主要指标看，可以断定该项目具有财务可行性（因经营期较短，静态投资回收期指标显得不重要）。,To Top,5.4.2 多个互斥方案的比较与优选项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。方法 1.净现值法和净现值率法 2.差额投资内部收益率法 3.年等额净回收额
16、法,To Top,5.4.3 多个投资方案组合的决策 这类决策涉及的多个项目之间不是相互排斥的关系，它们之间可以实现任意组合，分两种情况：1.在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。2.在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。,To Top,【例510】设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资、净现值、净现值率和内含报酬率数据如表57所示。,表5
17、7,要求分别就以下不相关情况作出方案组合决策：（1）投资总额不受限制；（2）投资总额受到限制，分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元。,To Top,【分析】首先，按各方案净现值率的大小排序，并计算累计原始投资额和累计净现值数据。其结果如表58所示。,表58 单位：万元,再根据表58的数据按投资组合决策原则作如下决策：（1）当投资总额不受限制或限制大于或等于900万元时，表58所列的投资组合方案最优。（2）当限定投资总额为200万元时，只能投资C项目，可获100万元净现值，大于另一组合（ED）的净现值合计52万元。,To Top,（3）当限定投资总额为
18、300万元时，最优投资组合为（CE），净现值为130万元，大于其他组合：A、（CD）、（EB）和（DB）。（4）当限定投资总额为400万元时，最优投资组合为（CED）。（5）当限定投资总额分别为500、600和700万元时，最优的投资组合分别为：（CA）、（CAE）、（CAED）。（6）当限定投资总额为800万元时，最优的投资组合为（CAEB），获得净现值290万元，大于（CAED）组合的净现值282万元。（7）当限定投资总额为450万元时，最优组合仍为（CED），此时累计投资总额为（200100100）=400万元450万元，但实现的净现值大于所有其他组合。,To Top,本章小结,项目投资
19、通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容，与其他形式的投资相比，项目投资具有投资金额大、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。现金流量的测算是项目投资决策的关键一步，一个项目产生的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个概念。在测算特定项目的现金流量时，应区分相关成本和非相关成本，不应忽视机会成本，还应考虑项目投资方案对企业其他部门和净营运资金的影响。项目投资评价的一般方法包括非贴现方法和贴现方法两大类。非贴现方法的特点是没有考虑货币时间价值，主要包括静态投资回收期法、会计收益率法等；贴现方法则考虑了货币的时间价值，主要包括净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等。,To Top,
