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1、上市公司信息披露与分析,二.本门课程主要参考文献,1.中华人民共和国公司法（2005年修订）2.中华人民共和国证券法（2005年修订）3.中国证监会发布：上市公司信息披露管理办法（2007年1月31日）(2)公开发行证券公司信息披露内容与格式准则（1-22号）(3)公开发行证券公司信息披露编报规则（1-26号）4.深圳证券交易所股票上市规则（深交所，2008年修订）,5.上海证券交易所股票上市规则（2008年修订）上交所，2008年修订）6.上市公司证券发行管理办法（证监会，2006年）7.首次公开发行股票并上市管理办法(证监会,2006年)8.上市公司收购管理办法（证监会，2006年）9.上
2、市公司监督管理条例(征求意见稿)(2007年9月7日国务院法制办)10.上市公司股东大会规则（证监会，2006年）11.美国联邦政府对股票市场监管与管理，付春红著，西南财经大学出版社，1998年版12.上市公司信息披露蒋顺才 刘雪辉 刘迎新著 清华大学出版社(2004年),第一章 上市公司与证券市场,本章主要讲授以下问题:1.公司股票公开发行的条件;2.上市公司的基本特征;3.证券和证券市场的分类;4.证券市场的功能与特征。,第一节 公司股票公开发行的条件 与上市公司的特证,1.上市公司概念及其目前状况；2.公司公开发行证券的一般条件；3.公司首次发行股票的条件；4.上市公司非公开发行股票的条
3、件；5.上市公司增发、配股的条件；6.上市公司的基本特征。,一.上市公司的概念及其状况,(一).上市公司概念上市公司又称为公众公司，是指公司发行的股票必须经过国家证券监督管理部门批准，可以在证券交易所挂牌交易的股份有限公司。在我国，国务院授权的证券监管部门是中国证券监督管理委员会，简称中国证监会(China Securities Regulatory Commission)，缩写为CSRC。从上市公司定义看,它必须满足的条件是:1.首先必须是股份有限公司2.公司发行的股票必须经过证券监管部门批准,(二).我国上市公司数量和规模2009年6月8日为止我国上市公司的基本情况是：A/B家数 A家数
4、B家数 全 国 1692 1583 109 上交所 900 847 53 深交所 792 736 56,我国上市公司的数量发展较快，在上海证券交易所1990年12月19日正式营业时，只有8家上市公司，俗称老八股(飞乐音响、飞乐股份、延中实业即现在方正科技、爰使电子即爱使股份、豫园商场、申华实业、浙江风凰即华源制药、真空电子即广电电子)，深圳证券交易所1991年7月3日正式营业时只有5家上市公司，俗称老五股(深发展、深万科、深金田(已退市)、深安达即国农科技、原野即世纪星源).经过十多年发展分别达到896家和694家。这在世界上发展速度都是超一流的,正因为如此，上市公司存在问题也是特别多。,二.
5、上市公司公开发行证券的基本规定,(一).公开发行证券基本要求此处的“证券”是指：公司股票 可转换公司债券 附认股权公司债券,按照中国证监会2006年5月6日发布的上市公司证券发行管理办法第二章的要求,公开发行证券主要(基本)条件是:1.上市公司的组织机构健全、运行良好；2.上市公司的盈利能力具有可持续性；3.上市公司的财务状况良好；4.上市公司最近三十六个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在下列重大违法行为；5.上市公司募集资金的数额和使用应当符合有关规定。,上市公司存在下列情形之一的不得公开发行证券：,（1）本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；（2）擅自改变前次公开发行证券募集
6、资金的用途而未作纠正；（3）上市公司最近十二个月内受到过证券交易所的公开谴责；（4）上市公司及其控股股东或实际控制人最近十二个月内存在未履行向投资者作出的公开承诺的行为；（5）上市公司或其现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查；（6）严重损害投资者的合法权益和社会公共利益的其他情形。,(二).我们在理解上市公司证券发行管理办法时应当注意问题：1.该项管理办法是针对整个证券公开发行作出统一规定，不管是股票公开发行还是可转换公司债券发行都必须遵守。2.该项管理办法主要从公司的组织机构建设、盈利能力、财务状况、财务文件是否有虚假记录、募集资金使用与管理是
7、恰当五个方面进行总体要求和规定。3.上述五个基本条件是针对IPO和再融资做出基本规定，如果是公司股票的首次发行除了遵守上述五方面的要求，还必须执行中国证监会有关首次发行其他具体规定。,三.上市公司股票发行的方式,股票发行：是指股份有限公司通过出售公司股份筹集经营资本的过程。按照我国公司法规定，只有股份有限公司才有资格发行股票。,(一).上市公司股票发行按照发行的次数分为：1.首次公开发行股票(简称IPO)首次发行是指股份有限公司在此之前从未向社会公众投资者发行过股票，主要是采取定向募股方式。2.再融资发行在我国,再融资发行又叫“发行新股”，主要是采取“增发”、“配股”两种具体形式。,增发：增发
8、是向全体社会公众发售股票。增发对象是全体社会公众，股东数量增加，总股本也增加，股东持股比例取决于认购新股数量。配股：配股是向原股东配售,股东按配股价格和配股数量缴纳配股款。原股东可以按配股比例掏钱认购新发行的股票，也可以放弃。,(二).上市公司股票发行按照发行对象分为：1.公开发行股票即凡是在沪深证券交易所开户的机构投资者和中小投资者都可以购买。目前投资者主要是采取网上、网下申购的方式购买。2.非公开发行股票非公开发行股票,是指公司只向某些特定的对象发行股票，不向社会公众出售公司的股份。,四.首次公开发行股票(IPO)的条件,在我资本市场上,2001年以前IPO条件是按照股份公司设立方式分别制
9、定的。通常分为：1.新设立股份公司,制定了七个基本条件(参见教材P3页)2.原有企业改组设立，在新设立七个条件之外增加二个条件(见教材P3)3.定向募集设立(见教材P4),由于根据上市公司创立方式分别制定发行条件过于繁琐，从2001年以后,中国证监会为了与国际惯例接轨,主要是根据首次发行和再融资发行的特点制定相关条件。按照中国证监会2006年5月17日发布首次公开发行股票并上市管理办法第二章“发行条件”规定,从公司主体资格、独立性、规范运作、财务与会计、募集资金运用五个方面进行了详细规定和要求。具体要求是：,1.对发行人主体资格的要求,(1).发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。(2
10、).发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。比如：长江电力、工商银行等都是未满三年上市。(3).发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。(4).发行人的生产经营符合法律、法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。,(5).发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。(6).发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。,2.对发行人 独立性的要求,发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场
11、独立经营的能力，即与控股人在五个方面要分开、要独立：(1).发行人的资产独立；(2).发行人的人员独立；(3).发行人的财务独立；(4).发行人的机构独立；(5).发行人的业务独立；(6).发行人在独立性方面不得有其他严重缺陷。早期许多企业集因，由于受上市额度限制，只能采取剥离上市，带来大量关联交易，为减少关联交易，现在鼓励整体上市。现在许多上市公司通过定向增发完成整体上市。,3.对发行人规范运行的要求,(1).发行人已经依法建立三会制度、独董制度、董秘制度，并能够依法履行职责。(2).发行人的董事、监事和高管人员知悉自己的法定义务和责任。(3).发行人的董事、监事和高管人员符合法规规定的任职
12、资格。(4).发行人的内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。怎样判断发行人内控制度健全有效？目前证监会作法是：要求IPO时CPA对发行人出具内控鉴证报告。,(5).发行人本次报送的发行申请文件不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,严重损害投资者合法权益和社会公共利益的情形。(6).发行人的公司章程中已明确对外担保的审批权限和审议程序，不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形。(7).发行人有严格的资金管理制度，不得有资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。,
13、4.对发行人财务与会计的要求,(1).发行人资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常。(2).发行人内控制度在所有重大方面是有效的，并由注册会计师出具了无保留结论的内部控制鉴证报告。(3).发行人会计基础工作规范，财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，并由注册会计师出具了无保留意见的审计报告。(4).发行人编制财务报表应真实、可靠；在进行会计确认、计量和报告时应当保持应有的谨慎；不得随意变更已采用的会计政策。(5).发行人应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。,(6)发行人财务数据应当符合下列条件
14、：.最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；.最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；.发行前股本总额不少于人民币3000万元；.最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20；.最近一期末不存在未弥补亏损。上述5个方面财务数据必须同时满足。,(7).发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定。(8).发行人不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。(9).发行人申报文件中
15、不得有下列情形：.故意遗漏或虚构交易、事项或者其他重要信息；.滥用会计政策或者会计估计；.操纵、伪造或篡改编制财务报表所依据的会计记录或者相关凭证。,(10).发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：.发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；.发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；.发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；,.发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；.发行人在用的商标、
16、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；.其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。,5.对发行人募集资金运用的要求,(1).募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。除金融类企业外，募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。(2).募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。(3).募集资金投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律法规和规章的规定。,
17、(4).发行人董事会应当对募集资金投资项目的可行性进行认真分析，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，有效防范投资风险。(5).募集资金投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响。(6).发行人应当建立募集资金专项存储制度，募集资金应当存放于董事会决定的专项账户。,(三).新旧首次发行股票条件的对比,与旧的发行条件相比，新的首次公开发行条件有以下重大变化：1.可操作更强，规定更细致、明确。2.对首次发行的财务数据要求进行了较大的调整：新办法适当提高了发行人财务数据的要求。旧方法中只要求发行在首次公开发前三年必须连续利,但对每一年和三年的盈利水平没有具体要求，太原则化，
18、人们在操作、审核时不易掌握，人为空间较大。,新办法要求发行人：(1).最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元；(2).最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；(3).最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%；(4).最近一期末不存在未弥补亏损；,3.新办法要求注册会计师对发行人的内部控制制度进行认真审查，并且出具无保留意见的“内部控制鉴证报告”才行；4.新办法要求发行人要有严格的资金管理制度,公司资金不得被大股东、实际控制人以任何方式占用；不得为大股东、实际控制人进行
19、违规担保；5.新办法取消了发行人与大股东、实际控制人之间不能超过30%的关联销售和关联购实要求。,上市公司07年2季度IPO发行情况表,序号 证券简称 发行数量 发行价格 发行市盈率 募集资金总额(百万股)(元)(倍)(百万元)潍柴动力 190.65 20.47 3902.68银轮股份 30.00 8.38 27.03 251.40新民科技 28.00 9.40 26.86 263.20露天煤业 78.00 9.80 16.33 764.40中环股份 100.00 5.81 21.52 581.00沃尔核材 14.00 15.72 39.30 220.08利欧股份 19.00 13.69 29
20、.76 260.11恒星科技 41.00 8.00 25.00 328.00天津普林 50.00 8.28 22.28 414.00东南网架 50.00 9.60 21.33 480.00安 纳 达 20.00 8.08 29.93 161.60交通银行 3190.35 7.90 31.28 25203.77中国铝业 1236.73 6.60 7.50 8162.43中信银行 2301.93 5.80 39.05 13351.21,五.上市公司非公开发行(又称定向发行)股票的条件,根据中国证监会上市公司证券发行管理办法第三章的要求，上市公司非公开发行股票时应当符合下列规定:1.非公开发行股票对
21、特定认购对象的要求：（1）特定认购对象立符合股东大会决议规定的条件；（2）发行对象不超过十名。发行对象为境外战略投资者的，应当经国务院相关部门事先批准。,2.上市公司非公开发行股票，除对特定对象的要求之外还必须符合下列规定：（1）发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十；（2）本次发行的股份自发行结束之日起，十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让；（3）募集资金使用符合本办法第十条的规定；（4）本次发行将导致上市公司控制权发生变化的，还应当符合中国证监会的其他规定。定价基准日怎样确？证监会没有明文解释。有三种可能：董事会公告
22、日、股东大会召开日、公司特定之日。,上市公司存在下列七种情形之一的不得非公开发行股票：,（1）本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；（2）上市公司的权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除；（3）上市公司及其附属公司违规对外提供担保且尚未解除；（4）现任董事、高级管理人员最近三十六个月内受到过中国证监会的行政处罚，或者最近十二个月内受到过证券交易所公开谴责；,（5）上市公司或其现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查；（6）最近一年及一期财务报表被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告。保留意见、否定意见或无法表
23、示意见所涉及事项的重大影响已经消除或者本次发行涉及重大重组的除外；（7）严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。,上市公司定向增发目的,定向增发可实现整体上市、引入战略投资者、挽救财务危机公司、增强控股权等效果。1.“定向增发”不仅可以筹到巨额的资金，还可以进行股权和业务的整合,实现整体上市目的。据统计，2006年，定向增发公司家数达51家，筹资额938.39亿元，分别占到融资公司总家数（141家）和筹资总额（2846.66亿元）的36.2%和33.0%，迅速超过配股和公开增发等成为上市公司再融资的主要手段。就整体上市而言，“上海汽车模式”因良好的示范效应，在2007年被市场加以复制。
24、2006年7月12日，上海汽车发布公告，拟以向上海汽车集团股份有限公司（下称“上汽股份”）定向发行股份及资产置换的方式，购买价值200亿元的资产。通过向特定对象发行股份认购资产，上汽股份实现了整体上市，上海汽车的总市值从185亿元增加到目前902亿元，增长388%，股价也上涨了143%。这个结果，对上海汽车、上海汽车的大股东及中小股东来说，实现了三赢。,2.就引入战略投资者而言，定向增发由于方便、快捷、成本低，更容易得到战略投资者认可。尤其是对资本收益率比较稳定而资本需求比较大的行业，如地产、金融等，定向增发收购资产更是战略投资者成为公司股东的绝好机会。3.就挽救财务危机公司而言，定向增发加资
25、产重组几乎成了2006年券商借壳上市的主流模式。如S前锋推出的股改+重组方案，以新增股份吸收合并首创证券。消息公布后，S前锋大受投资者追捧，已经连续拉出23个涨停板。2007年，有越来越多的盈利能力不理想的公司，通过定向增发以认购资产的方式，实现壳资源的转移。,4.增强控股权是定向增发的又一主要目的。股权分置改革完成后，由于支付股改对价，许多优质上市公司第一大股东的持股比例相对下降。在实际操作中，有两种方式可增强控股权，一是二级市场增持，二是定向增发。比较而言，二级市场增持的难度和成本均比定向增发更大，一个明显的例子就是驰宏锌锗。股改前，云冶集团持有驰宏锌锗8237.86万股，占其总股本的51
26、.49%，属绝对控股。送股后，因持股比例大降，于是驰宏锌锗通过向云冶集团定向增发，后者借此注入优质资产，在继续保持绝对控股权的同时，实现了将上市公司做大做强。5.定向增发还能从根本上避免母公司与上市公司的关联交易和同业竞争，实现上市公司在财务和经营上的完全自主。同时，对国企上市公司和集团而言，还可减少管理层次，使大量外部性问题内部化，降低交易费用，从而更有效地通过股权激励等方式强化市值导向机制。此外，对价值被低估的上市公司，适时采取定向增发，集团公司能获得更多股份，从未来减持角度考虑，亦更为有利。,六.上市公司配股的条件,上市公司向原股东配售股份,按照中国证监会上市公司证券发行管理办法（200
27、6年5月6日）的要求,应符合下列条件：1.必须满足证监会关于公司公开发行股票的一般规定，即前面讲的五个基本条件；2.拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十；3.控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；4.采用证券法规定的代销方式发行。,新配股条件与旧方法相比有以下变化：,(1).取消了公司近三年加权平均净资产收益率不低于6%的要求,仅要求最近三年连续盈利即可。由于配股是向公司老股东募集资金,是老股东的自愿出资行为,不涉及其他投资人,理论上讲不宜提出过高的财务指标要求，新办法没有对财务指标提出具体数量上要求。(2).为有效遏制大股东投票赞成配股，事后具体认购时又放弃配
28、股的行为，新方法要求大股东事前承诺认购数。(3).为了减少配股承销商大比例包销的风险，新方法规定配股只能采取代销方式，一旦配股数未达到拟配售数的70%，配股失败发行人应退还配股资金的本和息。新方法仍沿用了旧方法配股比例不超过原股本30%这一比例限制。,七.上市公司公开增发股票的条件,上市公司增发股票,除了满足证监会公开发行股票的一般规定之外，还必须满足下面这些要求：1.最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；2.除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资
29、产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；3.发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。配股对基准日有明确规定：公告招股意向书前20个交易日均价或前一天均价。,新办法与旧规定相比有以下变化:,(1).确定增发按照市价原则发行,发行价不低于公告增发意向书前20个交易日平均价或前一交易日的均价；(2).适当降低增发财务指标的要求，只要求达到前三个会计年度加权平均净资产收益率6%即可,而不是过去的10%要求。,上市公司07年2季度增发统计表,序号 证券简称 发行数量 发行价格 募集资金额舒卡股份 42.53 3.07 130.57青海明胶 35.00 3.90
30、 136.50航天电器 21.00 20.60 432.60南山铝业 700.00 5.16 3612.00江淮汽车 160.00 5.07 811.20长园新材 7.00 28.50 199.50精达股份 34.00 6.20 210.80新华医疗 17.56 13.50 237.06中孚实业 100.00 6.67 667.00常林股份 44.00 6.00 264.00西藏圣地 30.00 6.90 207.00天创置业 60.00 7.00 420.00鹏 博 士 150.00 7.80 1170.00株冶火炬 100.00 8.10 810.00宜华木业 100.00 12.10 1
31、210.00,八.上市公司的特征,(一).上市公司的基本特征上市公司与其他非上市企业相，一般具有以下一些特点：1.公司经营的公开性；2.上市公司信息披露的制度化；3.上市公司股份发行与交易的市场化；4.上市公司价值的市场化。以上特点是针对资本市场一般特点，中外上市公司都具备共同特点。,(二).我国上市公司特殊性,我国资本市场，是在国家计划经济管理体制向市场经济过渡过程中建立和发展，由于具有特殊的历史背景条件，与西方上市公司相比具有一些特殊性：1.大多数上市公司是由国企改制而来 据统计，70%是国企改制上市，民营大多数也是改制上市。,2.公司股本构成复杂性按投资主体分为：国家股、法人股、外资股、
32、社会公众股；按上市地点分：A股、B股、H股按是否具有流通权分：流通股、非流通股，已股改公司不存在此种划分；按股份是否上市交易分为：已上市流通股份、未上市流通股份即限售股份3.公司治理不完善，内控制度不严。,思考题：,为什么对公司发行股票加以限制？,作业：,下载并阅读上市公司证券发行管理办法（2006年5月6日）、首次公开发行股票并上市管理办法（2006年5月17日）。,第二节 证券市场,1.证券种类；2.证券市场分类；3.证券市场功能；4.证券市场的特征,一.证券种类,(一).证券概念证券是一个十分笼统的概念，广义证券泛指用来证明持有人具有某种权利或义务的法律凭证。狭义证券一般是指有价证券，是
33、指用来证明对某种有价物具有一定权利的法律凭证。理论上讲，广义证券可以分为：凭证类证券(收据、存单、存折等)证据类证券(借用证等)有价证券(股票、各种债券等)但在我国目前资本市场上，主要是指：公司股票 可转换公司债券 附认股权公司债券,二.证券市场种类,证券市场是指各种有价证券发行和流通的市场。(一).证券市场划分证券市场按其结构分为：证券发行市场(又叫证券一级市场)证券流通市场(又叫证券二级市场),(二).证券一级市场结构 证券一级市场构成：证券发行人(上市公司、企业、国家财政等)证券发行中介(证券公司、保荐机构等)证券投资者(机构投资者、中小投资者),证券发行市场具有以下特点：1.发行时间非
34、固定性；2.初始性，总是新的证券；3.单向性，仅限于从发行人到投资人；4.一次性，发行完成发行人就退出一级市场；5.无纸化发行，通过网络发行。,(三).证券流通市场结构证券流通市场基本结构 证券投资者 证券中介机构 证券交易所,证券流通市场与发行市场相比具有以下特点：1.交易对象必须是已发行的证券；2.交易主体是投资者，是不同投资人之间的交易；3.交易价格是由市场即时行情决定。,三.证券市场的功能问题,(一).证券市场的基本功能一般认为基本功能是：1.筹资功能；2.优化社会资源配置的功能；3.国民经济睛雨表。,(二)关于我国证券市场功能问题对于我国证券市场功能，人们有许多不同看法，争议比较大。争议核心问题主要：1.我国证券市场是否具有为国企改制服务的功能或者说职责？2.我国证券市场是否具有国民经济睛雨表功能？,四、证券市场的特征,1、交易对象的特殊性；2、交易场所的特殊性；3、交易方式的特殊性；4、价格形成机制的特殊性。,
