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1、1,第五章 不确定风险项目的投资决策,2,LOGO,资本预算中风险调整的三种基本方法根据投资项目现金流量的不确定性程度调整资本预算中的贴现率二是调整项目的预期净现金流量三是对投资项目现金流量的风险进行分析,3,LOGO,第一节 调整资本预算的贴现率,一、利用CAPM调整贴现率,如何通过科学的方法得到项目的值？,4,LOGO,对于经营风险与财务风险与本公司总风险一致的项目，使用本公司的值；对于与公司总体风险特征不一致的项目，寻找代表性公司以其值或平均来推算项目的值注意：CAPM确定的贴现率只适用于完全权益融资的项目，如果还有负债融资，则需要根据权益与负债融资的比例计算加权平均的预期收益率（贴现率
2、）。,5,LOGO,二、项目比较法利用市场上正在运行的与待评价的项目相类似的项目的实际投资回报率作为所评价项目的贴现率。三、风险等级调整法1.确定影响项目收益的风险因素,6,LOGO,风险因素评分,7,LOGO,2.确定风险等级,风险等级及调整贴现率,8,LOGO,第二节 调整资本预算的现金流量,基本思路1.将各年的不确定现金流量按等价系数折算为确定性等价现金流.2.用无风险利率对调整后的现金流量进行贴现并决策.,9,LOGO,一、确定性等价现金流的含义,确定性等价现金流（certainty-equivalent cash flows)是调整投资收益现金流量方法中的一个重要概念。,效用与收益的
3、关系,10,LOGO,二、确定性等价系数的含义,确定性等价现金流量与胡风险的期望现金流量的比值。,11,LOGO,假设有两个项目，项目A和B。项目A的值为1.1，预计未来3年中每年有100元的净现金流入。项目B是一个无风险的项目，其现金流量如下表所示。已知市场上无风险收益率为5%，市场风险报酬率为8%。则A项目的预期报酬率为R=Rf+(Rm-Rf)=5%+1.18%13.8%分别用13.8%和5%对项目A和B进行贴现，得到其现金流量的现值。,12,LOGO,92.3是项目A的确定性等价现金流，因此其确定性等价系数是0.923，第2、3年的确定性等价系数分别为0.851和0.786。,13,LO
4、GO,项目现金流量的标准离差率与确定造价系数对照,标准离差率标准差/期望值,14,LOGO,三、投资项目现金流量的调整,某公司有一项目，初始投资为110000元，预计寿命为5年，各年预期净现金流量以及由该项目经理各年预期现金流量的标准离差率所确定的各年预期现金流量的确定性等价系数。已知市场的无风险收益率为6%，试根据调整现金流量的方法进行决策。,项目的预期现金流量及相应的确定性等价系数,15,LOGO,等价无风险现金流量计算表,16,LOGO,净现值计算表,17,LOGO,第三节 不确定项目的风险分析,一、敏感性分析二、情景分析三、Monte Carlo模拟四、盈亏平衡点分析（一）会计利润盈亏
5、平衡点将企业的总成本分为固定成本和变动成本两部分即：y=a+bQy:总成本a:固定成本b:单位变动成本Q:产销业务量,18,LOGO,企业的销售收入为：总收入pQ则企业的盈亏平衡点是利润为0的产销业务量。即：pQ-a-bQ=0则Q=a/(p-b)p-b被称为边际利润或边际贡献。,19,LOGO,例：某企业的新产品需投资500000元，预计寿命5年，按直线法折旧，残值为零。企业的所得税率为33%，项目合适的贴现率为10%。预计新产品的市场售价为每件10元，变动成本为每件6元，固定成本（不包括投资额的折旧）为20000元，试估计该项目的会计利润盈亏平衡点。,折旧属于固定成本,20,LOGO,21,
6、LOGO,（二）净现值盈亏平衡点使得净现值为零时的盈亏平衡点。,如果公司只实现了会计利润的盈亏平衡点，公司实际上仍然亏损，原因是忽视了投资的机会成本。,22,LOGO,盈亏平衡点分析法的作用：1.给定成本结构和预期销售水平，预测公司、部门和产品的盈利能力；2.分析由于固定成本、变动成本和销售收入的变化对经营收益产生的影响；3.分析在生产过程中以固定成本来替代变动成本所产生的影响；4.分析公司在新生产结构中试图减少固定成本对公司盈利能力和影响。,23,LOGO,缺陷：1.成本、销售量和利润假定是线性的；2.销售收入假定随着产量线性增长；3.假定多产品的销售量组合是恒定的；4.盈亏平衡点的计算属于静态分析。,
