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1、第九章 利润分配管理,利润是公司对投资者投资的回报。公司执行的利润分配不仅影响投资人的收益，而且会影响公司的留存收益，进而影响公司的内部融资金额。所以利润分配必须与整体财务融资决策联系起来考虑。,一、利润分配的基本原则（一）制度约束原则 1.按法定顺序分配：(1)被没收的财务损失，支付各种税收的滞纳金和罚款；(2)弥补企业以前年度的亏损；(3)提取法定盈余公积金；(4)提取公益金；(5)向投资者分配利润。2.坚持无盈不分。利润分配执行“无盈不分”原则，即公司当年无盈利时，原则上不得分配股利。3.同股同权、同股同利。4.公司持有的本公司股份不得分配利润。（二）发展优先原则（三）兼顾职工原则（四）
2、收益与投资一致原则,二、利润分配的程序（一）被没收的财务损失，支付各种税收滞纳金和罚款 因违反法律法规而被没收的财务损失，因违反税收征管法规而被税务部门处以滞纳金和罚款，只能由企业的税后利润承担，而不能在税前列支。（二）弥补以前年度亏损（三）计提法定盈余公积 法定公积金有专门的用途，包括以下用途：（1）弥补亏损。（2）扩大公司生产经营。（3）增加公司注册资本。（四）计提公益金（五）计提任意盈余公积（六）向投资者分配利润,第二节股利政策,股利政策（Dividend Policy）是股份公司为确定股利及与股利有关的事项，指导股利分配活动所采取的策略、方针和制度。主要包括股利支付比率的确定，以及股利
3、分配方式等内容。它既影响公司的市场价值（或股票价格）,进而关系到公司股东的经济利益,又影响公司的外部筹资能力和内部积累能力以及公司的未来发展。,一、确定股利政策时应考虑的因素（一）企业外部因素 1.法律因素 为保护债权人和股东利益，法律对股利分配有一系列限制性规定：资本保全限制 股利发放不能侵蚀资本，而要建立在资本保全基础上。公司法规定，企业不能用股本和溢价缴入股本发放股利，以维持企业资本的完整性，其目的在于保护企业完整的产权基础，保障债权人的合法利益，维持正常的市场秩序。,企业积累限制下列情况下企业不能分配股利:（）当流动资产不足以抵偿到期债务时;（）未扣除各项应交税金时;（）未弥补亏损时;
4、（）未提取法定盈余公积金时;（）当期无盈利时;（）经董事会决定,可按照不超过股票面值6%的比率用盈余公积金分配股利,但分配后盈余公积金不能低于注册资本的25%等。偿债能力限制 股份公司分配现金股利而影响公司偿债能力和正常经营时，发放的股利数额要受到限制。,2.合同约束 公司发行债券融资或向银行借款时，债权人为防止公司以发放股利为名私自减少股东资本的数额,增大债权人的风险,通常在债务契约中含有约束公司派息的条款，以保证企业的偿债能力。,3.投资机会 留存收益是企业内部筹资的重要方式。如果有较好的投资机会，企业倾向于减少当期股利，进行再投资。4.股东意愿股东对股利政策的意愿主要偏重于：控制权 避税
5、 稳定收入,（二）企业内部因素 1.企业盈利状况 盈利状况是影响股利分配的首要因素，企业的盈利是分配股利的基础。2.企业资产的流动性 3.筹资能力 一般而言，外部筹资能力强的企业对内部留在收益的依赖性较弱，则可考虑发放较高股利,并以再筹资来满足企业经营对货币资金的需求，因此会采用较为宽松的股利政策。,二、股利理论 股利决策是财务管理的重要内容，要考虑其对公司价值的影响。在这个问题上，理论界有不同观点：（一）股利无关论 MM理论认为，企业的价值完全是由企业本身的未来获利能力和风险水平所决定的，它取决于企业的投资决策而不是股利政策。其理由是：1）如果企业留存较多利润用于投资，则导致股票价格上升，此
6、时股利虽低，但需要现金的股东完全可以靠出售股票来套现。股东对股利和资本利得并无偏好。2）企业盈利在股利和留存利润之间的分配比例并不会对企业价值产生影响。,MM理论建立在一系列严格假设基础上：第一、资本市场是一个完美资本市场。该市场不存在股票发行和交易成本，不存在个人所得税和企业所得税；信息公开，任何投资者都无法左右证券价格；企业投资决策不受股利决策影响；财务杠杆不影响资本成本；第二、人的行为是理性的，即偏好盈利而不是亏损，财富是通过股利获得还是资本利得获得无差别；第三、未来具有完全确定性，包括每个投资者对未来的投资计划和公司利润有完全把握；所有公司都只发行普通股。,上述假设可概括为：（1）不存
7、在公司所得税；（2）不存在股票发行和交易费用；（3）股利决策与投资决策相互独立；（4）公司投资者和管理当局可相同地获得未来投资信息。这显然是完善市场，故亦称完全市场理论。完美市场条件、完全确定的环境以及完全理性等与实际生活存在极大差异。因此，该理论自面世以来就引起了广泛的争议。,（二）股利相关论 认为股利决策对公司价值有影响。现实生活中不存在无关论者所假设的市场，而是受多种因素的影响。该理论的代表观点主要有：1）“在手之鸟”理论（Bird in Hand）该理论由戈登（M.Gordon）和林特纳（J.Lintner）提出。该理论认为，由于股利收入比股票价格上涨产生的资本利得更为可靠，所以投资者
8、偏好股利，而非资本利得。因此投资者更愿意购买派发高股利的股票，从而导致该类股票股价上涨。而公司在制定股利政策时也应维持高股利支付率，以使企业价值最大。,2）所得税差异论(The Tax Disadvantage Theory)税制能对股利策略产生各种影响，其中最重要的影响来自于资本利得税税率低于股利利率。投资者喜欢公司少支付股利而将较多的收益留下来作为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本利得。并且投资者还可以继续持有股票来延迟资本利得，从面推迟资本利得的纳税时间。又或者推迟股利支付时间，由于贷币存在时间价值和有些国家持续的通贷膨胀，推迟纳税能给投资者更多的好处。所以投资者更喜欢资本利得
9、，而不喜欢股利。,3）信息传递理论(Dividend Information Signaling Theory)该理论基于一个现实情况，即公司提高股利发放时，该股票价格通常会跟着上涨，而当公司减少股利的发放时，该股票价格通常会下跌。公司的股利政策实际上充当了向外界传递公司经营情况和未来发展的有关信息的角色。,三、股利政策的种类（一）剩余股利政策(Residual Dividend Policy)剩余股利政策是指企业优先考虑将净利润用于满足投资机会的需要，若有剩余，再将剩余的利润用于向投资者分配。当公司面临较好的投资机会时，为了降低资金成本，通常会采用剩余股利政策。,该股利政策的优点：奉行剩余股
10、利政策，意味着公司只将剩余盈余发放股利，可保持公司理想资本结构、使综合资本成本最低。其缺点是往往会导致股利支付不稳定，不能满足股东取得稳定收入的意愿，不稳定的股利额不利于树立公司的良好财务形象。,剩余股利支付的基本步骤：确定最佳资本结构（即权益性资本和债务性资本的比例）；确定最佳资本结构下所需的权益性资本数额；最大限度地使用累积在企业的未分配利润满足投资方案所需的权益性资本数额；如果未分配利润留有剩余，再作为股利发放给股东。,【例】设某公司某年度提取各种公积金后的净利润为600万元，第二年投资需资金800万元。公司目标资本结构为：权益资本60，负债资本40。公司执行剩余股利政策。则：投资所需权
11、益资本额80060480万元 可供分配的全部盈余600万元 剩余盈余 600480120万元 若公司当年普通股数为100万股，则每股股利为：120/1001.2元,（二）固定股利支付率政策(Constant Payout Ratio)即固定一个股利率，并长期按此比例支付股利。企业每年所支付的股利会随着当年实现利润的波动而波动，从而使股利支付极不稳定。股利支付率是支付股利与收益的比率，它可以用整体来计算，也可以用每股来计算。支付率股利/收益每股股利/EPS 实施固定股利支付率政策的优点是：维持固定股利支付率，使股利与盈利水平保持一致，真正体现“多盈多分，少盈少分，无盈不分”原则。,实施固定股利发
12、放率政策的缺点是：1）股利支付额波动较大，容易给投资者造成企业经营不稳定的感觉，不利于股价稳定和提升投资者热情。2）同时固定股利发放率政策也不像剩余股利政策那样能保持较低的资本成本。,（三）固定股利政策(Constant Dividend Policy）和稳定增长股利政策 固定股利政策是指将每年发放的股利数额确定在某一固定水平，在一段时间内保持不变，只有当未来盈利增加足以使企业能够维持一个更高股利水平时，才提高股利发放额。稳定增长股利政策是指发放股利水平在一段时期内保持稳定且稳中有增。该政策向市场传递企业稳定发展的信号，有利于增加投资者信心，稳定、提高股价。但该政策的缺点是，若某年收益较差时，
13、为了保证股利发放，会被迫减缓或放弃某些投资项目，从而影响企业长远的盈利。,由于通货膨胀，企业一般都实行稳定增长股利政策。通过制定一个股利目标增长率，然后根据目标增长率来发放股利。适宜采用该政策多属于收益比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。这种股利政策的优点是：第一，固定股利有助于公司树立良好的形象，有利于公司股票价格的稳定，从而增强投资者对公司的信心。第二，稳定股利有助于投资者安排收入与支出，特别是对那些对股利有着很强依赖性的股东而言更有吸引力。,稳定股利政策的缺点：第一，股利支付与企业盈利相脱节，当利润较低时，仍要支付固定的股利，可能导致企业资金紧缺，财务状况恶化。第二，在企业无利可分的
14、情况下，实施固定股利或稳定增长股利政策不符合公司法规定。第三，固定股利或稳定增长股利政策不能保持较低的资本成本。,（四）正常股利加额外股利政策（Regular with Extras）企业股利被分为正常股利和额外股利两部分。正常股利数额固定，且数量较少，无论企业经营状况如何，每期都应发放；当利润多的期间，企业再根据实际情况发放额外股利，但数额不固定。这种股利政策介于固定股利政策和稳定增长股利政策之间，是一种折衷方式，给企业以较大的灵活性，最低收入额稳定，能够吸引投资者。因此适用于收益较不稳定的企业。,公司管理其股利政策的原则：1.确定可供分配的现金数额。2.决定如何更好地分配现金，考虑税收和交
15、易成本因素。3.注意分配方法中所包含的信息。4.估计每种分配方法的成本。5.如果管理当局确信公司的股票价格偏低，并且打算传递这种看法时，以现金收购股票可能就优于现金股利。,6.股票股利可能会对股票价格产生消极影响。以下两种情况就会损害股东利益：（1）股东可能会进行更为有利的投资；（2）意识到现金积累暗示投资机会减少。7.正常股利比非正常股利更为有利。8.为消除少数小股东，可以考虑股票回购方案。,四、股利支付形式（一）现金股利（Cash Dividends）主要形式,公司支付现金股利除了有累计盈余外,还要有足够的现金流。（二）财产股利（Property Dividends）以现金以外的其他资产支
16、付股利，如有价证券。（三）股票股利(Stock Dividends)以增发股票作为股利支付。（四）负债股利 以负债形式向股东支付股利，通常是开具应付票据，有时也发行公司债券抵付股利。,五、股利支付程序1.股利宣告日（Declaration Date）每期股利数额由董事会批准。董事会批准股利的日期被称为宣告日。2.股权登记日(Record Date)即有权领取股利的股东资格登记截至日。当董事会宣告了股利，就确定了登记日。只有在股权登记日在册股东，才有权分享股利。,3.股利支付日(Payment Date)董事会确定向股东发放的日期。4.除权日(Exclude Dividend Date)或称除息
17、日。即领取股利权利与股票分离的日期。除息日前，股利从属于股票，除息日后，新购入者不享有股利权，通常为4天，证券业习惯称为“无息交易”。除权日后股票价格一般会下跌，反映出对新购买者股利的损失。,第三节股票股利、股票分割与股票回购,一、股票股利的意义 发行股票股利并不直接增加股东财富，也不导致公司资产流出或负债增加。所以，它既不是公司资金使用，也不是财产分配。但会引起公司所有者权益内部各项目的结构变化。,发放股票股利后，公司盈余总额不变，由于发行在外普通股数增加而使EPS和每股市价下降。但股票股利的发放是严格按照原有持股比例配给，各股东持股比例没有变化，每个股东所拥有的市价总额也不变。股票股利对E
18、PS、每股市价的影响，可通过对原EPS、每股市价调整计算：,式中：EPS，EPS为发放股票股利前后的每股盈余；PPS，PPS为发放股票股利前后的每股市价；Ds为股票股利发放率。,股票股利虽然对股东财富、公司财富不存在直接影响，为什么上市公司却特别热衷于配股？股票股利对公司、股东均有特别意义：股东：现金股利按配发股份后的股份数派发，可获更多现金；分派股票股利后，对股价的影响不是正比例地下降，使股东获得股票价值相对上升的好处；股票股利可传递公司增长信息,有利于股价上扬；股东在纳税上的利益,资本利得税总低于个人所得税。,公司：使股东分享盈余而无需支付现金，有利公司现金流稳定；在盈余、现金流不变条件下
19、，发放股票股利可降低股价，从而吸引更多投资者；可向社会传递公司发展信息,稳定股价；但要注意，发放股票股利费用较大，同时也可能被认为是公司现金周转失灵的信号，从而加剧股价的下滑。,二、股票分割（stock splits）将面额较大股票交换成面额较小股票的财务运作行为。股票分割不属于股利问题，但它能够产生与股票股利近似的效果：股数增加、EPS下降、公司总价值不变、股东权益总额不变。由于这种相似性，实务中往往难以区分。实践上主要根据证券管理机构的规定对两者进行区别，如某些国家规定，发放25以上的股票股利即属于股票分割。,股票分割的意义对公司而言：通过增加股份数，降低每股市价，吸引更多投资者；传递公司
20、成长信息。对股东而言：多获得现金股利；活跃交易，促进股价上扬。,尽管发行股票股利和实行股票分割均能够达到降低公司股价的目的，但一般只有在公司股价急剧上涨，且预期难以下降时，才会采用股票分割措施；反之，若公司希望促进股价上扬，则可采用反分割措施，即股票合并。,三、股票回购(Stock Repurchasing)即公司出资购回其发行在外的股票。被购回的股票可被注销或作为库藏股票处理。公司以多余现金购回股份，使流通股份数减少，每股盈余、每股股利上升，从而促进股价上涨，使股东获得更多的收益，相当于公司给股东支付了股利。因此，有人将股票回购视作是现金股利的一种替代形式，对股东而言与现金股利有同等效果。公
21、司进行股票回购的动机主要有：1.用于企业收购或反兼并的需要 2.满足可转换条款和有助于认股权的行使 3.改善公司资本结构 4.分配超额现金,【例】某公司209年末部分财务数据：税后利润 200万元 流通股数 50万股 EPS（200/50）4元 每股市价 60元 市盈率（60/4）15,若公司从盈余中拨出150万元发放现金股利，则每股可得3元（150/50）；那么每股市价将上升至63元（603）。若用150万元、以每股63元购回股份，可购回23810股（150/63），此时：EPS200/(502.381)4.2元/股 若市盈率（P/E）不变，股票回购后的每股市价仍为63元（4.215），这与支付现金股利后的市价完全相同。或者说：公司无论是支付现金股利还是用等额现金回购股票，对股东利益没有影响。,
