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1、R&D of Southwest Securities Co.ltdSWS/010410/SH-Strategy(2000GB),技术与金融资本的演进与管理,要解决的问题,1、高新技术与金融资本2、技术管理者的金融理念3、我国医药企业的资本扩张和融资方式4、企业投资、融资决策分析5、中小企业贷款担保及途径6、世界医药资本流向,技术,资本,产业化与资本扩张,内容,背景简述：现代生物医药创 新的特点与趋势,制药行业的R&D投入远远高于其他产业，创新需要巨额资金支持,现代生物医药技术的特点与趋势,研发继续向北美转移,DDS技术快速发展,来自生物技术领域的NCE迅速增加,研发手段日新月异,研发费用快速
2、增长,研发继续向北美转移,上世纪90年代美国超过欧洲成为药物研发的领头羊，欧洲企业2000年41%的研发投入在美国，比10年前提高了14个点，美国的研发投资增长约是欧洲的两倍欧洲发达国家对药品消费的限制政策导致许多欧洲制药企业将市场转向美洲2002年6月FDA通过新法案将新药的评审时间由原来的30个月缩短为18个月北美在生物技术领域的领先地位使得该地区的研究成为全球资金、人才和技术的聚集地欧洲的生物伦理比较保守,研发费用快速增长,由于FDA要求更大规模的临床实验，研究开发和推销一个新药的费用比15年前增长了4.5倍，平均花费达8亿美元，周期为10-15年；临床实验的费用尤其增加明显，征集患者的
3、困难、慢性和变性病药物开发的增加明显提高了临床费用；但专利的保护使得支出物有所值,生物技术异军突起,内容,金融、资本及技术的资本化现状与趋势,生物医药研发的主要融资渠道与技术交易,我国医药企业的资本扩张与融资（案例分析）,创新型企业的资本化进程与风险控制（案例分析）,金融与资本,金融市场,货币市场：短期资金市场,资本市场,保险市场证券市场融资租赁市场中长期银行信贷市场,同业拆借市场回购协议市场商业票据市场银行承兑汇票市场短期政府债券市场大面额可转让存单市场,债券市场股票市场,金融与资本,几个概念,资本：实际资本和虚拟资本证券：是证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明持有人或第三者有权获得该证券
4、拥有的特定权益或证明其曾经发生过的行为，它必须具备法律特征和书面特征有价证券：标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债券证券；它包括商品证券、货币证券和资本证券，狭义的有价证券即资本证券；按发行主体分：公司证券、金融机构证券和政府证券；按适销性分：适销证券和非适销证券（定期存单）资本证券：股票、债券和金融衍生产品公司证券：股票、债券、优先认股权证和认股证书,金融与资本,融资方式,直接融资,间接融资,中长期信贷市场保险市场融资租赁市场,以货币为金融工具，通过银行体系吸收社会存款，再对企业或个人贷款的一种融资机制，其融资场所称为间接融资市场,以股票、债券为主要金融
5、工具，直接沟通资金供应者和资金需求者，其场所称为直接融资市场，也称为证券市场,初级市场即发行市场（一级市场）次级市场即流通市场（二级市场）,金融与资本,有价证券的特点,有价证券,产权性期限性收益性流动性风险性,记载着权利人的财产权内容，代表着一定的财产所有权，拥有者能够享有财产的占有、使用收益和处分权,主要只指债券，它有明确的还本付息期限，到期前，投资者不能要求兑现，但可以转让收回,收益来自证券所代表的特定资产的运作结果，包括过去的运作结果和今后的预期结果，债券本身有收益率,持有者可以灵活的按照自己的需要转让证券以换取现金，它是证券市场存在的基础,证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至使本
6、金也受到损失的可能，包括市场风险、利率风险、购买力风险、信用风险、财务风险、经营风险,金融与资本,证券市场,证券市场,证券发行人,证券投资者,政府（中央与地方）及其机构金融机构：中央银行、商业银行、政策性银行和非银行金融机构公司和企业,个人投资者机构投资者：政府部门、企事业单位、金融机构和公益基金,金融与资本,两个市场的比较,证券市场,借贷市场,交易性质,承担风险,收益来源,买卖关系,借贷关系,关系的确定性,投资者自己,股利、利息和买卖差价,不固定,银行,利息,不变关系,金融与资本,银行和投资银行,资金提供者,资金需求者,银行,投资银行,存取关系,借贷关系,撮合,金融与资本,证券市场的功能,证
7、券市场功能,筹资功能资产定价资本配置,资金需求者通过向资金提供者发行有价证券，从而完成筹资过程，该过程分私募和公募,证券的交易价格是在同一市场上经过买卖双方的公开竞价，直到双方认同的价格才撮合成交，成交价格即完成了对资产的定价,投资者为了谋求投资的保值增值，必定会把资金投向既安全收益又高的产业部门，资金需求者为了获得更多资金，也会加强管理提高经营效益，从而使社会资源配置得到优化,金融与资本,证券市场的发展趋势,金融创新进一步深化发展中国家和地区的证券市场国际化证券市场网络化,浮动利率债券、可转换债券等新品种出现，金融交易和期权交易日益流行，股票期权的发展,上世纪80年代以后，随着国际资本流向的
8、变化和国际融资方式证券化倾向的增强，许多发展中国家开放了证券市场，吸引了大量资金,由于网络交易具有突破时空限制、直观方便、成本较低等优势，网络化已成为证券市场发展的主要趋势,技术的资本化,技术资本的历史渊源,技术成为资本具有非常悠久的历史，从中国古代的秘方，到西方专利的出现，都体现了技术本身所具有的资本特征，但其外延均只限于企业本身，而远没有象现在这样被资本市场所接受 1971年NASDAQ的成立，1973年美国创业投资协会成立，1975年NASDAQ建立新的上市标准后，技术的资本化发展进入了一个新阶段 技术资本化是与创业资本一起发展而发展的，“所谓创业资本，是指由专业机构提供的投资于极具增长
9、潜力的创业企业并参与其管理的权益资本”，创业投资的特点是：（1）对象为高成长性创业企业；（2）方式为股权投资；（3）支持新产品和服务的开发；（4）积极参与提供增值服务；（5）需要冒风险；（6）倾向于长期投资 1985年中共中央关于科学技术体制改革的决议中提出“创业投资”，是我国技术资本化的开始；1988年小平同志提出“科技是第一生产力”，推动了我国技术资本化的发展；1995年中央出台关于加速科技进步的决定，使我国的技术资本化趋势明显加快；1998年证监会启动“高新技术企业板”的研究工作，使我国的技术资本化进入第一个高潮,内容,金融、资本及技术的资本化现状与趋势,医药研发的主要融资渠道与技术交易
10、(生物技术为例）,创新型企业的资本化进程与风险控制（案例分析）,我国医药企业的资本扩张与融资（案例分析）,生物医药研发的主要融资渠道,政府资金,私人投资/捐赠,风险投资,股票/债券发行,销售与并购,信托与借贷,-政府资金,中国内地,自然科学基金863项目基金973项目基金中小企业创新基金教育布相关基金国家重大产业化专项资金,-风险投资,美国,中国,1946年GeorgeDoriot和RalphFlanders成立了ARD公司旨在解决新创业企业资金不足问题，开创现代风险投资70年代初，Bob Swanson把在硅谷创立的企业精神运用到新兴的生物技术公司中，1972年投资CETUS公司，1976年
11、与BOYER合伙创立Genetech自1987年到2001年的15年内，风险投资对于生物技术的年度投资额增长了11倍，达23.9亿美元，15年累计投资总额达145亿美元1993年，美国的风险投资机构开始向美国本土外的企业投资，1998年投资额达3.2亿美元风险投资资金约占生物技术投资总额的15%，即使资本市场低迷时，风险投资依然比较活跃,1985年中国新技术创业投资公司经国务院批准成立，各省纷纷效仿1984年工商银行开办科技开发贷款业务1992年沈阳成立风险投资基金1994年，IDG进入中国，在北京成立前导软件公司，成为国内首家合资风险投资公司目前中国大陆创业投资机构数量为332家，所管理的可
12、投资中国的资本量约110亿美元，已向中国市场投资了约40亿美元，投资项目达2000个深圳、上海和北京所管理的资本分别为26%、15%和10%,-风险投资,生物医药在2003年以前一直是创业投资的主要对象，仅次于IT业但2003年这一数据却不令人满意，投资金额和投资数量仅分列第7和第4，仅有一家外资VC参与了该领域的投资,-股票/企业债发行,股票新发与股票再融资,企业债,公司最近三个会计年度加权平均净资产利润率平均在10%以上发行可转换公司债券前，累计债券余额不得超过公司净资产额的40%；本次可转换公司债券发行后，累计债券余额不得高于公司净资产额的80%,境内发行A股境内发行外资股配股/增发（要
13、求比配股高）境外发行股票（香港、新加坡、美国、纽约）（盈利要求较低）境内中小成长企业板（拟出台）,-企业利润,美国,中国,美国制药企业在研究开发上的投入高于面向消费者的广告和其他形式的推销投入，2001年二者之比是303/191亿美元R&D在销售中的比例由1972年的9%提高到2002年16.3%,但2003年略有下降为15.6%2003辉瑞实现销售收入451亿美元，利润39亿美元，同比增长40%，利润率为8.6%；安进实现收入83.56亿美元，利润25亿，同比增长53%，利润率为29.9%,企业在研发上的投入低于广告投入R2002年35.3亿元,美国,中国,中美生物技术产业的比较,1953年
14、,1975年,1996年7月5日,1999年,2000年,2002年,1989年,1990年,1982年,克隆羊多利诞生,DNA双螺旋结构被发现,杂交瘤技术诞生,1973年,PCR技术诞生,1976年,Genetech公司成立,重组人胰岛素在美国上市,Amgen公司开发EPO成功,Amgen160亿美元并购Immunex成功,成为全球十大医药巨头,人类基因组计划启动,Davis和Meyer在TIME上提出生物经济概念，6月27日人类基因组提前完成框架结构分析,数据统计：1 Oct 2000 30 Sept 2001,中美生物技术产业的比较,全球生物技术产业现状,中美生物技术产业的比较,美国生物
15、技术产业资本形成,中美生物技术产业的比较,我国生物医药产业的现状分析,产品的重复生产对于企业盈利有很大的不利影响，但对于处于产业初期的我国生物技术产业，建立比较完备的产业基础，还是有一定的意义，但对于如何促进产业的进一步发展，一定要防止重复投入，注重创新,中美生物技术产业的比较,中美投资结构分析,总规模约30亿元/年。从资金来源看，资本市场和政府投入依然是我国生物技术产业发展的主要资金来源，在政府投入逐步加大的同时，A股市场融资功能正在削弱。企业自筹资金没有统计,美国生物技术产业资金来自于政府拨款、资本市场、风险投资、捐赠等，后三项资金约220250亿美元/年，政府资金为300多亿美元。在资本
16、市场融资下降的情况下，风险投资规模依然比较大。,我国技术交易的现状与趋势,（资料来源：中国创业投资报告）,（资料来源：西南证券数据库）,技术交易市场,我国技术交易的现状与趋势,2003年我国技术交易额突破1000亿元，同比增长22.68%，平均交易金额为40.47万元在创业板没有设立之前，已经建立了北京、上海、深圳、西安四个产权交易市场深圳、北京、重庆、西安等地相继举办定期的高新技术产品交易会，促进了技术交易的发展,内容,金融、资本及技术的资本化现状与趋势,生物医药研发的主要融资渠道与技术交易,创新型企业的资本化进程与风险控制（案例分析）,我国医药企业的资本扩张与融资（案例分析）,我国医药企业
17、的资本扩张与融资,资本市场的作用,融通资金的窗口,配置资源的场所,创新发展的平台,融通资金的窗口,自1993年6月29日第一只医药上市公司在上海证券交易所上市以来，截止2002年底，我国主要的国有或国有控股医药企业（前100位）大部分都已上市或通过重组的形式借壳上市.目前有上市医药企业近100多家，其中国内资本市场87家，香港16家（其中H股3家），新加坡一家；此外还有大量被上市公司控股的中小医药企业。其中中医药企业通过国内资本市场累计募集资金已超过217.6亿元，仅19992001年，募集资金达144亿元,（2002年年报数据）,我国医药企业的资本扩张与融资,创新发展的平台,截止2002年底
18、，24家中药上市公司通过资本市场进行90多次资本运作，涉及金额50多亿元三九集团、太极集团、广州药业等通过资本扩张控股三家上市公司，成为国内知名企业,资源配置的场所,中药上市公司通过合作或者独自设立技术创新中心18个，投入资金5亿元同仁堂、桐君阁、云南白药、东阿阿胶、片仔癀等传统中药企业通过资本市场获得了发展的机遇,我国医药企业的资本扩张与融资,融通资金的窗口,我国医药企业的资本扩张与融资,融通资金的窗口,我国医药企业的资本扩张与融资,中药上市公司资产呈快速增长态势,我国医药企业的资本扩张与融资,中药上市公司财务指标分析,净利润增长低于销售收入的增长幅度，也低于总资产的增长幅度，表明企业盈利能
19、力有所下降，扩大规模，实现规模效益是企业的选择,我国医药企业的资本扩张与融资,医药行业并购的新趋势与法律环境,华源集团收购上海医药集团，打造生命产业,华立集团整合国内青蒿素产业,太太药业高规格进入医药行业,证监会出台上市公司收购管理办法、“新股增发”提出新要求；其它关于收购的管理办法即将出台,医药行业进入资本时代，行业外资本大量涌入，民营资本崛起 要约收购、协议收购、管理层收购、股权回购将较多的涌现 资源垄断、产业整合将上台阶，药品销售终端成为焦点 外资并购、跨国兼并出现 国有资本退出加快 壳资源贬值，再融资问题成为收购成功的关键,三家公司的现状描述,太极集团,复星实业,三九集团,主导产业及产
20、品,主要企业及融资窗口,公司收入利润指标,中药、化学制药、医药流通；曲美、急支糖浆、鼻窦炎口服液；桐君阁,生物工程制药、诊断试剂、化学制药、医药流通、医疗器械、中成药,中（成）药、化学制药、医药流通业、医疗服务业；三九胃泰、皮炎平,控股三家上市公司（太极集团、桐君阁、西南药业），都有再融资能力,控股一家上市公司、参股一家，控制多家未上市公司,控股三家上市公司（三九医药、三九生化、胶带股份），均有再融资能力,2001年、2002年收入增长为18.90%、33.74%，2002年利润增长为-46%。,2001年、2002年收入增长为28.11%、41.74%，2002年利润增长8.6%。,2001
21、年、2002年收入增长为10.25%、16%，2002年利润增长36.3%。,三家公司的现状描述,太极集团,复星实业,三九集团,面临的主要问题,问题的根源,总结,并购及资本市场介入过深导致资金压力太大,产品运作出现失误,作为投资类公司如何控制管理与财务成本,增强核心竞争力,如何摆脱资本市场风波,重树市场信心,解决资金缺口,对资本市场的理解不深,权力太集中,管理太僵化,大量运用财务杠杆,人才依然不足,法人治理结构不完善,完善的法人治理结构是大集团健康发展的基础建立一支素质良好的专家团队是企业减少失误的重要手段在企业的发展过程中适当运用财务杠杆,可以实现锦上添花,利用并购解决融资问题的案例分析,东
22、盛科技,复星实业,涌金投资,面临的主要问题,并购案例,解决融资的方式,并购及资本市场介入过深导致资金压力大,持续的扩张使财务成本增加,资本市场和创业投资使资金周转压力加大,以20000万元收购潜江制药,大量运用财务杠杆,人才依然不足,先后收购九芝堂参股千金药业,获得26000万元资金的支配权，实施担保贷款建立一支素质良好的专家团队是企业减少失误的重要手段通过九芝堂增发和千金药业新发融资71000万元,成功的信条,自身增长,三家企业的成功,公司具有实现快速有机增长的核心能力市场未实现大规模整合,建立合作伙伴关系,联盟能设计一种可操作的经营和管控结构，以在没有全面整合的情况下获得综合效益,收购兼并
23、,收购方和被收购方可实现平稳、快速的整合，以获得综合效应，比如：成功保留住人才，因收购引起的客户流失率降到最低，分销网络的重叠问题得到调整，最好能实现互补,收购兼并中应考虑的业务范围议题,业务范围,技能,主要战略议题应服务于何种消费者细分市场，如何服务？哪些细分市场已被证明很有吸引力？每个细分客户市场的需求如何？这对生产和销售有何影响？加入WTO前后的竞争重点在哪些方面？各细分市场在国际上其它市场的大小和利润如何？在中国，他们将如何演变？对企业来说，那个市场最有吸引力且能带来长期持久优势？企业目前在各个市场所处的地位如何，可否带来长期竞争优势 在某一客户市场或地区中的客户关系、成本结构和风险成
24、为多领域/多产品制造商,如何建立其产品群?,规模,讨论重点,技能议题,主要战略议题企业必须具备哪些技能才能在竞争中生存？在资本市场价值链的各个环节具备怎样的能力(技能、资产和关系)才能实施各项战略选择？与每个规模及业务范围选项(在客户关系，管理水平，专业知识和操作技能)上的要求相比，必须拥有那些独特优势？存在那些差距？企业在关键领域与其他国内对手相比，竞争实力如何？企业应如何应对？医药行业对外开放的前景如何？企业在关键领域与其他国外对手相比竞争实力如何？企业应如何应对？政府在项目分配上担当了怎样的角色？企业可否采取行动改善在这方面的地位？为了适应这方面的要求，需要哪些组织结构上的变动？什么样的
25、高层次上的国内外企业联盟与合作能有助于弥补企业现有的技能上的不足？,业务范围,技能,规模,讨论重点,战略联盟与购并是实施很多战略方案的关键,业务范围,技能,主要战略议题为实施各项战略方案，企业要寻找怎样的国内收购对象和联盟伙伴?企业应寻求怎样的国外合作伙伴？哪些是优先合作业务?合作的目的是什么？是为了提高技能，获得资金，还是为了加强与投资者的关系？如何筛选国外合作伙伴？如何安排最优的合作和收购顺序，以便企业在谈判中处于最佳的地位？怎样的合作方式最稳定且能使企业获得预期收益？多个或一个联盟全公司或某个业务单元的联盟此项目为限的联盟或长期联盟,规模,讨论重点,联盟与购并,内容,金融、资本及技术的资
26、本化现状与趋势,生物医药研发的主要融资渠道与技术交易,创新型企业的资本化进程与融资对策（案例分析）,我国医药企业的资本扩张与融资（案例分析）,创新型企业的资本化进程与融资对策,案例之一,案例之二,我国国内中小创业企业的融资现状与对策,案例之一技术研发企业的融资道路,1996年底成立，注册资本500万元（其中300万现金），员工7人；1997年底完成第二次融资，以净资产溢价20%的方式吸收新资本，注册资本增加到3000万元；1999年企业实现微利，完成第二次股权变换，战略投资者以1.50元的价格进入；2000年第二家战略投资者以每股7元的溢价价格进入；2002年公司在境外完成IPO，融资1.8亿
27、元，第三家战略投资者以每股8元价格进入；,案例之一技术研发企业的融资道路,公司业务,时间,1996年,1997年,1998年,1999年,2000年,主营生物化学制药，产品出口,金融危机，业务转向研发，引入新股东,建立技术平台，流水式研发产品，认定为高新技术企业,大企业成为公司第一大股东，认定为博士后工作站,高管认购股权，出售研发产品，引入第二大股东变更为股份公司,2002年,与权威研究机构联合，技术再次出售，境外上市融资成功，引进新战略投资者,案例之二国外生物技术企业的发展之路,Genetech公司的传奇发展史,公司业务,时间,1976年,1978年,1980年,1985年,1988年,70
28、年代初，Bob Swanson把在硅谷创立的企业精神运用到新兴的生物技术公司中，1973年重组DNA技术的文章引起了其注意，立刻约见BOYER，1976年1月Genetech公司成立,10月14日公司以35美元发行100万股，20分钟后上涨到89美元，上市前BOYER将500美元现金和权益的一半换成100万股,公司的第一个产品生长激素FA授权进入市场，成为公司生产和销售的第一个重组医药产品,公司与罗氏完成了涉及21亿美元的合并，后者先买了65%，,1999年,1999年7月罗氏以82.5美元买下所有发行并出售的股票，并重新以97美元上市,1978年公司将重组胰岛素的专利卖给礼莱公司，将人生长激
29、素的所有权出售给AB Kabi公司，罗氏购买了其干扰素的销售权,1997年,公司与合作伙伴IDEC公司开发的治疗肿瘤的单抗药物上市,我国中小创新型企业的融资现状与对策,融资现状两难,企业贷款难,银行放贷难,抵押难：中小企业可抵押物少，折扣率高：土地/房产为70%，机器设备50%，动产为25-30%，专用设备为10%；评估登记部门分散、手续繁、收费高；评估中介服务不规范，还属于垄断担保难：企业难以找到合适的担保人基层银行授权有限，办事程序复杂繁琐，因此民间融资非常活跃,中小企业财务制度不健全，报表不统一虽然实行了抵押担保制度，但执行难：商业银行变成房地产公司对贷款责任人的追究很重，而激励机制不足
30、基层银行授权有限、授信不足，办事程序复杂繁琐，因此民间融资非常活跃维护金融债权难度依然较大，金融环境有待改善,我国中小创新型企业的融资现状与对策,对策一：吸收合作者，寻找政府基金与风险投资,民间资金非常充裕，储蓄已超过11万亿利息与物价指数相比已出现存款负利率百姓投资意愿增强风险投资经过01-02年调整已趋于活跃境外投资基金对于投资中国市场非常感兴趣政府重视创新,充分的技术说明良好的管理团队好的商业计划书良好的战略合作伙伴,我国中小创新型企业的融资现状与对策,对策二：重视技术交易/寻找战略联盟,技术交易活动日益频繁与方便大型企业对技术的需求日益强烈在风险与收益相比较后，大型企业对于新兴技术更趋
31、向于联盟技术的飞速发展使中小企业更加专业化，联盟能够解决开发过程中的技术问题,充分的技术说明重视对风险的说明和解决对策做好技术保护对联盟内容进行严格介定,我国中小创新型企业的融资现状与对策,对策三：寻求IPO或资产重组,投资银行业务由通道制改为保荐人制境外资本市场意愿强烈深圳即将发行中小高成长企业股票大量上市公司拥有充裕的资金但没有项目MBO也是不错的选择,寻找良好的保荐人组建优秀的董事队伍多赢的商业计划书注意掌握时机,企业成长所经历的技术演进与资本化道路,小型创新企业,技术,资本化,中型制药企业,大型企业,中型技术创新企业,制药巨头,企业成长的资本化选择,中小创新企业：萌芽期：自筹；间接融资
32、；政府资金发展期：自筹；直接融资；间接融资；政府资金成熟期：自筹；直接融资；间接融资；政府资金；并购与战略联盟,大中型企业：发展期：自筹；间接融资；直接融资；并购与战略联盟；政府基金扩张期：直接融资；并购与战略联盟；间接融资,大中型企业融资选择,上市大中型企业的融资 非上市大中型企业融资,上市大中型企业的融资选择,公司业务是否还应该介入其它医药领域？如创新能力强的生物技术药物、或但比较稳定的普通业务，盈利要求较低。,连续三年净资产收益率平均10%,分拆或境外上市,企业债,配股与增发,直接融资的几种选择,公司三年净资产收益率不低于6%；符合产业发展要求；三年平均净资产收益率10%，符合产业发展要
33、求。,IPO,企业债,担保与并购,主要议题经营状况治理结构完整，规范；主业符合国家产业政策，连续经营三年以上；上市前一年内没有重大资产重组或管理层变更，也没有重大诉讼；资产独立完整，与控股股东没有重大关联交易财务状况资产负债率低于70%，净资产收益率不低于10%（境外上市没有要求，只要求最近一年盈利）；资产规模不低于3000万元，发起人不低于5个；,非上市大中型企业的融资选择,结尾,谢谢,西南证券研发中心简介,西南证券研发中心是国内证券业十大研究机构之一，现有员工40余人，95%为硕士、博士毕业，中心分五个部门（宏观策略部、行业公司部、市场部、营销部和综合管理部），主要从事国内外资本市场研究、产业经济研究。除了服务于公司的发展外，还大量服务于投资基金、上市和非上市企业以及地区经济发展。中心先后参与国内大量的企业改制与财务顾问工作、地区经济发展研究工作（如太原农业产业发展规划、中关村生物医药产业发展规划、澜仓江流域区域经济开发与资本运作研究等），受到业内好评。,
