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1、第十四章,债券的价格与收益,14-2,债券是种负债。发行人是债务人，持有者是债权人。是发行人和持有人之间的借贷契约。契约指定了票面利率、到期日、债券面值。,债券的特征,14-3,面值是1000美元，这是到期时获得的本金。票面利率决定了所需支付的利息。利息每半年支付一次票面利率可以为0利息支付被称作“息票支付”,债券的特征,14-4,美国中长期国债,中期及长期国债均可直接从财政部购买。最小可以100美元的面值购买，但1000美元更为普遍。卖出价格为面值的100:08=100+8/32，即1002.50。,中期国债的期限是110年。长期国债的期限是1030年。,14-5,公司债券,可赎回债券在到期
2、日之前可以被回购。可转换债券可以将所持债券转换成一定数量的公司普通股。可回卖债券赋予了持有人收回本金或继续持有的选择权。浮动利率债券的票面利息率是可调整的。,14-6,优先股,股利支付是永久性的。不支付股息并不导致公司破产。优先股股利支付优于普通股。股息不能享受税收减免。,权益类固定的收益,14-7,债券市场的创新,逆向浮动利率债券资产支持债券巨灾债券指数债券通货膨胀保值国债(TIPS),14-8,表14.1 不受通货膨胀影响的国债本金和利息支付,14-9,PB=债券价值Ct=债券利息T=存续期 r=半年期的折现率或半年期的利率Par Value=面值,债券定价,14-10,30年到期，票面利
3、率为8%，市场利率为10%。,例 14.2 债券定价,14-11,价格和收益率（所获得收益率）存在负相关关系。债券价格曲线(图14.3)具有凸性。期限越长，债券价格对市场利率的变动就越敏感。,债券价格与收益,14-12,图 14.3债券价格与收益率的反向关系,14-13,表 14.2 不同市场利率下的债券价格,14-14,到期收益率,债券的支付现值与其价格相等的利率就是到期收益率YTM。在以下方程式中求解r：Par Value=面值,14-15,到期收益率的例子,假设一个票面利率为8%，期限为30年的债券的卖价是 1276.76.美元。平均回报率是多少？,r=半年收益率3%债券等值收益率=6%
4、实际年利率=(1.03)2)-1=6.09%,14-16,到期收益率和当期收益率,到期收益率,债券的到期收益率为债券投资的内在收益率。债券的到期收益率是债券的支付现值与其价格相等是利率。债券的到期收益率假设所有的债券都能以此收益率再投资。,当期收益率,当期收益率为债券的年利息除以债券价格。溢价出售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率。折价出售的债券而言，上述关系正好相反。,14-17,赎回收益率,如果利率下降，债券价格会随之上升。低利率时，由于赎回风险很高，故可赎回债券的价格是平缓的。低利率时，可赎回债券和不可赎回债券的价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。,14-18,图 14.4 债券价格
5、：可赎回和不可赎回的债券,14-19,已实现收益率和到期收益率,再投资假设持有期收益利率变化影响收益利息的再投资债券价格的变化,14-20,图 14.5 投资资金的增长,14-21,图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的价格轨迹,14-22,到期收益率和持有期收益率,到期收益率,YTM是债券持有至到期的平均收益率。YTM 取决于票面利率、期限和面值。所有的这些都是已知的。,持有其收益率,HPR 是特定投资周期的回报率。HPR 取决于持有期结束时的债券市场价格，这个市场价格现在是未知的。HPR 极少能准确预测。,14-23,图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化的曲线,14-2
6、4,评级公司：穆迪、标准普尔、惠普等级划分最高信用等级是AAA 或 AaaBBB或Baa等级以上的债券是投资级债券。BBB或Baa等级以下的债券是投机级债券或垃圾债券。,违约风险和债券定价,14-25,偿债能力比率杠杆比率流动性比率盈利比率现金流负债比,评级机构使用的评级因素,14-26,表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级,14-27,图 14.9 差异分析,14-28,偿债基金 提前回购债券的方式。次级额外债务 限制额外借贷数额。股利限制 迫使公司留存资产而不是将其全部支付给股东。抵押品 如果公司违约，债券持有者可以得到公司的某一特定资产。,违约风险的保护,14-29,违约风险和收
7、益率,利率的风险结构就是违约溢价模式。承诺收益率与期望收益率存在差别。风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。,14-30,图 14.11 收益率的分布,14-31,信用违约掉期,信用违约掉期(CDS)实际上是对公司债券或者是贷款违约风险的保险政策。CDS 的购买者每年需支付保险费。CDS 发行者承诺购买违约债券或者支付给CDS持有者债券面值和市场价格之间的差价。,14-32,信用违约掉期,债券持有机构，如银行，通过购买信用违约掉期将债券评级提高到AAA来增强他们贷款组合的信誉。在债券价格将要下降时也可以使用信用违约掉期来投机。这就意味着更多的未偿还信用违约掉期是为了对实物债券保险。,14-33,图 14.12 信用违约掉期价格,14-34,信用风险与担保债务凭证(CDOs),是固定收益市场重置信用风险的主要机制。通常使用结构投资载体(SIV)来创建担保债务凭证（CDO）。贷款首先被聚集在一起，然后根据不同的违约风险水平分割成不同份额。按揭支持担保债务凭证在2007年是一个投资灾难。,14-35,图14.13 担保债务凭证,
