财务管理课程-财务管理环境.ppt

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1、l f t,财务管理环境,教学目的与教学要求,学习本章，要求学生了解财务管理环境的概念、特征，掌握财务管理的宏观环境和微观环境。,教学重点与教学难点,财务管理的宏观环境和微观环境。,l f t,本章内容,第一节 财务管理环境概述第二节 财务管理的宏观环境第三节 财务管理的微观环境,l f t,第一节 财务管理环境概述,一、财务管理环境的概念：,对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外部各种条件之和。,l f t,二、财务管理环境的特征,空间上的区域性与国际性,功能上的制约性与被推进型,变化上的动态性与相对稳定性,l f t,二、财务管理环境的分类,财务管理环境,按范围：宏观环境和微观环境

2、,按与企业的关系：内部环境和外部环境,按变化：静态环境和动态环境,l f t,第二节 财务管理的宏观环境,政治环境,经济环境,法律环境,社会文化环境,市场环境,l f t,经 济 环 境,经济周期,经济发展水平,经济体制,政府经济政策,通货膨胀,l f t,金融市场,金融市场是资金的供应者和资金的需求者，双方借助于信用工具进行交易而融通资金的市场。,两个特征,1.以资金为交易对象2.可以为有形也可以为无形,三个要素,1.资金的供应者和需求者2.信用工具3.市场机制,l f t,l f t,利率,利率是资金使用权的价格,纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率,=,变现力附加率违约风险附加率到期风险

3、附加率,l f t,第二节 财务管理的微观环境,企业组织形式,生产经营规模,技术条件,决策者的素质,管理水平,l f t,净资产收益率及其分解的比较,长虹 康佳销售净利率 17.27%5.01%总资产周转率 0.61 1.19总资产报酬率 10.53%5.97%权益乘数 1.72 3.17净资产收益率 18.2%18.92%,l f t,THE END,l f t,筹资篇的任务,面对客观的筹资渠道，在筹资成本与筹资风险之间权衡之后选择合适的筹资方式筹到所需的资金，最终形成最优资本结构。,l f t,第三章 筹资管理,学习本章，要求了解筹资的基本概念，熟练掌握筹资数量的预测、权益资本和债务资本的

4、筹资方式以及资本成本的计算和资本结构的决策。,教学重点与教学难点,资本成本的计算和资本结构决策,教学目的与教学要求,l f t,本章内容,第一节 筹资管理概述第二节 企业资本金制度第三节 筹资数量的预测第四节 权益资本筹资第五节 债务资本筹资第六节 资本成本第七节 资本结构,l f t,第一节 筹资管理概述,一、筹资动机,筹资的基本动机都是为了自身的维持和发展。,1.新建筹资动机,2.扩张筹资动机,4.双重筹资动机,3.调整筹资动机,l f t,新建筹资是为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机。,新建筹资动机 扩张筹资动机 调整筹资动机 双重筹资动机,企业因扩大生产经营规模或追加

5、对外投资而产生的筹资动机。,在不增加资本总额的条件下为了改变资本结构而形成的筹资动机。,企业既为扩大经营又需改变原有的资本结构，即双重筹资动机,一、筹资动机,l f t,二、筹资原则,规模适度,结构合理,成本节约,时机得当,依法筹资,l f t,三、筹资渠道,筹资渠道是客观存在的筹措资金的来源和渠道。1.国家财政资金 2.银行信贷资金 3.非银行金融机构资金 4.其他企业资金 5.居民个人资金 6.企业自留资金 7.外商资金,包括国家财政拨款、国家直接投资、税前还贷、减免税款。,l f t,四、筹资方式,1.吸收直接投资2.发行股票3.利用留存收益,权益资金筹资方式,4.银行借款5.商业信用

6、6.公司债券7.融资租赁,借入资金筹资方式,l f t,第二节 企业资本金制度,一、资本金的概念,资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承受有限民事责任而投入的资金。,l f t,二、资本金的筹资,1.资本金的最低限额,2.资本金的筹资方式,4.资本金的评估验收,3.资本金的筹资期限,l f t,三、资本金的管理,1.资本确定原则,2.资本充实原则,4.资本增值原则,3.资本保全原则,5.资本统筹使用原则,l f t,四、企业资本金制度的作用,有利于明晰产权关系，保障所有者权益。有利于维护债权人的合法权益。有利于保障企业生

7、产经营活动的正常进行。有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业 经营成果。,l f t,第三节 筹资数量的预测,一、影响筹资数量预测的因素,法律因素,企业经营规模,其它因素,l f t,二、筹资数量预测方法,因素分析法,销售百分比法,线性回归法,l f t,销售百分比法,销售百分比法是根据销售与资产负债表和损益表有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。,l f t,销售百分比法,1.,两个基本 假设,假定某项目与销售的比率已知且固定不变。,假定未来的销售预测已经完成。,l f t,销售百分比法,2.基本原理 根据两个基本假设可以得到预测期内的预计资产、预计负债和预计所有者权益。,资产

8、（资本）=负债+所有者权益,某项资产（负债）的预测值=预测销售收入基期资产（负债）占 销售收入的百分比,l f t,销售百分比法,预计资产=预计负债+预计所有者权益,预计资产 预计负债+预计所有者权益,l f t,销售百分比法,预计资产 预计负债+预计所有者权益,需对外追加的筹资=预计资产-预计负债-预计所有者权益=增加的资产-增加的负债-增加的所有者权益,总量分析法,差异分析法,l f t,销售百分比法,3.基本步骤区分变动性项目和非变动性项目；计算基期变动性项目的销售百分比；计算变动性项目的增加额=销售收入增加额变动性项目的百分比计算留存收益增加额；计算需追加的外部筹资。,敏感项目和非敏感

9、项目,l f t,销售百分比法,l f t,线性回归法,预测模型 y=a+bx a-不变资金 b-单位业务量所需要的可变资金 x-业务量,l f t,销售百分比法与线性回归法的比较,资金需要量 销售百分比法 线性回归法 销售收入,l f t,权益资金筹资方式：,第四节 权益资本筹资,吸收直接投资,发行股票,利用留存收益,l f t,1.吸收直接投资的种类,国有企业筹集自有资金的主要方式，如国家拨款、税前还贷、减免税款等。,一、吸收直接投资,（1）吸收国家投资,（2）吸收法人投资,(3）吸收个人投资,（4）吸收外商投资,l f t,2.吸收直接投资中的出资方式,现金出资,实物出资,无形资产,土地

10、使用权,一、吸收直接投资,l f t,3.吸收直接投资的优缺点,一、吸收直接投资,优点,能够直接获得所需的设备和技术,增强企业的资信和借款能力,财务风险较低,l f t,3.吸收直接投资的优缺点,一、吸收直接投资,缺点,不利于产权流动,资金成本较高,容易分散企业控制权,l f t,二、发行股票,1.股票种类按股票的权力：普通股和优先股按有无记名：记名股票和无记名股票按有无面值：有面值股票和无面值股票按投资主体：国家股、法人股、个人股按发行对象和上市地点：A股、B股、H股、N股、S股,l f t,二、发行股票2.普通股股东的权利,公司管理权,收益分配权,出让股份权,优先认股权,剩余财产要求权,l

11、 f t,3.普通股的发行程序4.普通股的发行和推销方式5.普通股的发行价格6.普通股的上市流通,二、股票筹资,l f t,7.发行股票的优缺点,二、发行股票,优点,没有固定的股利负担,资本具有永久性，无归还期,能够提高公司的信誉,一定程度上可以抵消通货膨胀的影响,财务风险小,l f t,7.发行股票的优缺点,二、发行股票,缺点,资本成本较高,容易分散控制权,（1）风险高，投资者要求的投资报酬率高；（2）股利没有抵税作用；（3）发行费用高。,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,2006年，上证综指以1163.878点开盘，以2675.474点收盘，全年上涨130.43%。其

12、间于2006年12月29日创下2698.904点的年内最高点。2007年中国股市继续牛市上扬，至5月29日一路飙升到4335.96点，10月17日更是创下有史以来的最高点6124.04点。,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,中国船舶：2006年1月1日：8元 2006年12月30日：32元 2007年10月12日：300元 万科：2006年1月1日:4元 2006年12月30日：15元 2007年11月15日：40元,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,背景：2007年5月30日，证券交易印花税税率今日起由1上调至3。影响：是日，沪指创历史最大低开纪录

13、（247点）、最大下跌点数（282点），两市近千只个股跌停，创下历史之最。,“五卅惨案”,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,中国船舶：2007年5月29日最高114.47元，2007年5月30日最低101元。,“五卅惨案”,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,背景：2007年10月26日，中国石油正式在网上开始申购，发行价格为发行价格区间的上限16.70元/股。07年11 月5日起上市交易，开盘后直接涨到48.6元（当日最高为48.62元）。自此之后，中石油价格一路下跌，直至目前在21元左右徘徊。,“中石油之伤”,l f t,2007年-雪下得那么认真

14、-股跌得那么伤心,背景：2008年1月21日，中国平安公布了近1600亿再融资方案，堪称A股“史上最牛融资”。影响：这一消息使市场遭受重创，直接由当日的最高5200.93点跌到4891.21点，并一路下跌到2月1日的4195.75点。而中国平安也由当日的98.21元跌停至88.39元，自此一路跌至最近的59.95元。,“中国平安之痛”,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,我站在中石油48元之颠 眼含热泪向山下俯瞰 看那高高耸立的井塔 看那黑色石油井喷的壮观 看那井架旁忙碌的股民 看那庄家骗钱后得意的笑颜,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,我站在中石油4

15、8元之颠 感叹那董事长要回报祖国股民的肺腑之言 虽说港股发行只有一元 那也是肥水没流外人田 因为大陆和香港的股民都是兄弟姐妹，血脉相连,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,我站在中石油48元只颠 回味着那铺天盖地各类媒体的宣传那是世界最大市值的公司 亚洲企业最挣钱 那是我们共和国的娇子 垄断着国民经济的命脉-不可再生的石油资源,l f t,2007年-雪下得那么认真-股跌得那么伤心,我站在中石油48元之颠 看周围同命相连的伙伴 是他们以活命养家的血汗钱 铸就了世界市值最大的航空母舰 虽说无限风光在险峰 但谁也不愿一直在这里站岗值班,l f t,2007年-雪下得那么认真-股

16、跌得那么伤心,我站在中石油48元之颠 眼望天空发出最后的呐喊 什么时候让我回家 什么时候让我下山 我-要-回-家 我-要-下-山,l f t,第五节 债务资本筹集,银行借款,发行债券,融资租赁,商业信用,l f t,一、银行借款,（一）银行借款的分类 1.按借款期限分：长期借款和短期借款 2.按有无担保分：信用借款和担保借款 3.按照贷款的机构：政策性银行贷款、商业性银行贷款、非金融机构贷款,l f t,（二）借款程序,提出申请,银行审核,签订合同,取得借款,归还借款,一、银行借款,l f t,（三）借款信用条件 1.信贷额度 信贷额度是企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额。注：在信贷

17、额度内，企业可随时使用银行借款；但银行不承担必须提供全部信贷额度的责任。,一、银行借款,l f t,一、银行借款,2.周转信贷协定 此协定是指银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。注：企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费，一般按未使用的信贷额度的一定比率计算。,l f t,一、银行借款,3.补偿性余额 银行要求贷款人在银行中保持按贷款限额的一定百分比的最低存款额。此时：,一般为10%-20%,l f t,4.偿还条件5.利息偿还方式,到期一次偿还,贴现法,利随本清,定期等额偿还,一、银行借款,l f t,（四）银行借款的优缺点,优点,1.借款速度快

18、2.借款成本低3.借款弹性大,缺点,1.财务风险大2.限制条款多3.筹资数额有限,一、银行借款,l f t,二、发行债券,（一）债券的种类 1.记名债券和无记名债券 2.抵押债券、担保债券和信用债券 3.长期债券和短期债券 4.可转换债券和不可转换债券,l f t,（二）债券的基本要素 1.债券面值：到期时需偿还的金额 2.债券期限：发行日-到期日 3.票面利率：利息=面值票面利率 4.债券价格,二、发行债券,l f t,二、发行债券,（三）债券的发行价格 债券发行价格的计算公式：,l f t,二、发行债券,例：某公司拟发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年的债券。该债券每年付息

19、一次，到期按面值偿还本金。分别按市场利率10%，9%，和11%三种情况计算其发行价格。,l f t,二、发行债券,当i=10%时，P=1000（P/F，10%，10）+1000 10%（P/A，10%，10）=1000 0.386+100 6.145=1000元当i=9%时，P=1000（P/F，9%，10）+1000 10%（P/A，9%，10）=1000 0.422+100 6.418=1063.8元,l f t,发行价格,等价发行：票面利率=市场利率,溢价发行：票面利率市场利率,折价发行：票面利率市场利率,二、发行债券,l f t,（四）债券与股票的比较,债券与股票,共同点：都是虚拟资本

20、，本身 无价值；价格与面值一般不等；可以流通。,区别：股票是所有权证书，债券是债权证书；偿还期限不同；收益与风险不同。,二、发行债券,l f t,（五）债券筹资的优缺点,优点,1.资金成本低2.具有财务杠杆作用3.有利于保持控制权,缺点,1.财务风险大2.限制条件多3.筹资数额有限,公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。,二、发行债券,l f t,三、融资租赁,（一）租赁的种类,租期占租赁开始日租赁资产尚可使用年限的75%以上,l f t,（二）融资租赁租金的计算 1.决定租金的因素 租赁设备的购置成本 预计设备残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金支付方式,三、融资租赁,l

21、f t,三、融资租赁,2.租金计算方法,平均分摊法,等额年金法,l f t,平均分摊法,R-每次支付租金 I-租赁期内利息C-租赁设备购置成本 F-租赁期间手续费 S-预计设备残值 N-租期,l f t,等额年金法,R-每年支付租金 P-租金总额的现值 i-租费率，即贴现率（根据利率和手续费率确定）N-支付租金期数,l f t,等额年金法,例：某企业于2000年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100 000元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为6000元，归属承租企业。年利率为9%，租赁手续费为设备价值的2%。租金每年年末支付一次，试计算租金金额。,l f t,（三）融资租赁的优缺点,优点

22、,1.迅速获得所需资产2.限制条件较少3.转嫁资产陈旧风险4.降低财务风险5.保存企业举债能力,三、融资租赁,l f t,（三）融资租赁的优缺点,缺点,资金成本高，租金相当于买价的30%,三、融资租赁,l f t,四、商业信用,在商品交易中，以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系。1.,企业短期资金的主要来源,商业信用形式,赊购,预收账款,应付账款,应付票据,l f t,2.商业信用的成本,四、商业信用,商业信用的筹资成本，只有在信用条件中预订了现金折扣，但买方放弃时才会发生，即产生放弃现金折扣的机会成本。,l f t,2.商业信用的成本,放弃折扣 CD 360的筹资成本=-1-CD

23、 N,CD-现金折扣的百分比N-失去折扣后延期付款的天数,四、商业信用,l f t,3.商业信用的决策原则,若放弃现金 短期融资折扣的成本 成本率,折扣期内付款,若放弃现金 短期融资折扣的成本 成本率,信用期内付款,四、商业信用,l f t,4.商业信用筹资的优缺点,优点,1.筹资便利2.限制条件少3.筹资成本低,缺点,1.期限短2.风险大,四、商业信用,l f t,第六节 资本成本,一、资本成本的概念与内容 1.概念：资本成本是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。2.内容：,仅仅包括长期资本,资本成本,筹资费用：一次性支付,用资费用：分次支付,l f t,二、资本成本的性质,1.资本成本是

24、资本所有权与使用权分离的结果，其本质是资金所有者所要求的投资收益率，属于投资收益的再分配。,2.资本成本属于资金使用费，也需要通过收益来补偿，但并非生产经营费用。,3.资本成本是货币时间价值与风险价值的统一。时间价值是资本成本的基础，但不是全部。,l f t,用资费用资本成本 k=-100%筹资总额-筹资费用,三、资本成本的表示,思考：为什么筹资费用不作为分子而作为分母的减项？,l f t,资本成本的作用,筹资决策,投资决策,业绩评价,个别资本成本,综合资本成本,边际资本成本,四、资本成本的作用,l f t,五、个别资本成本,1.长期借款的资本成本 I-长期借款的年利息 P-长期借款筹资额 T

25、-所得税税率 f-筹资费率,利息抵税作用,l f t,例：某企业取得三年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率 0.5%，企业所得税率为33%，则该项长期借款的资本成本是：20011%（133%）k=-=7.41%200（10.5%）思考：如果不考虑筹资费用呢？,五、个别资本成本,l f t,2.债券的资本成本,Ib-债券的年利息 B-债券的筹资额（以发行价格计算）f-债券的筹资费用率,五、个别资本成本,l f t,例：A公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，公司所得税 33%。则该公司债券的资本成本为：50012%(1-33%)Kb=-=8.46%

26、500(1-5%)提醒：若债券溢价或折价发行，应以实际 发行价格作为债券筹资额。,五、个别资本成本,l f t,例：假定上述公司发行面额为500元的10年期债券，票面利率12%，发行费用为面值的5%，发行价格600元，则该公司债券的资本成本：50012%(1-33%)Kb=-=6.99%600-5005%,五、个别资本成本,l f t,3.优先股资本成本,D-优先股年股利 Pp-优先股筹资额 fp-优先股筹资费用率,五、个别资本成本,D Kp=-Pp（1-fp）,l f t,例：某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定的年股利率为14%。则优先股的成本为：1

27、0014%Kp=-=11.91%125（16%）,五、个别资本成本,l f t,4.普通股资本成本,普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。,资本成本计算方法,股利持续增长模型,资本资产定价模型,风险溢价法,五、个别资本成本,l f t,股利持续增长模型,Dt-普通股第t年股利Kc-普通股投资的必要 报酬率,假设条件,股利持续增长股利增长率（g）固定不变增长率低于必要投资报酬率,l f t,股利持续增长模型,对上述公式求极限，可得到股票估价模型：因此，股票资本成本：,l f t,股利持续增长模型,例：某普通股基年已支付股利2元，投资者要求的收益率为10%

28、，股利持续增长率是5%。若该普通股报价42元是否应该投资？2（1+5%）P=-=42 10%-5%,l f t,股利持续增长模型,例：某公司发行普通股价格为500元，筹资费用率为4%，预计基年股利为60元,以后每年增长5%。则普通股成本为：60（1+5%）K=-+5%500（1-4%）=18.125%,l f t,资本资产定价模型法,l f t,资本资产定价模型法,例：某公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。即算该公司普通股的资本成本。K=3%+2（8%-3%）=13%,l f t,风险溢价法,基本原理:普通股的风险大于债券的风险，因此普通股的资本成本大于

29、债券的资本成本。Kb-债券的税前资本成本RP-普通股股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的报酬率。（可以用基期普通股成本与债券成本的差额表示）,l f t,5.留存收益的资本成本,留存收益的资本成本是一种机会成本，是股东因放弃了投资机会而失去的投资收益。留存收益的成本与普通股的成本的确定方法类似，但不用考虑筹资费用。K=K普（1-f）,五、个别资本成本,l f t,六、综合资本成本,综合资本成本又叫加权平均资本成本，通常以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算而得。,l f t,权数的计算,账面价值法,市场价值法,目标价值法,六、综合资本成本,l f t,

30、例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中：长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，其个别资本成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资本成本。,六、综合资本成本,l f t,六、综合资本成本,l f t,例：某企业准备投资500万元建一个项目，该项目建成后每年可获得利润80万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款三种方式筹资，三种方式筹资额分别是100万、200万、200万，个别资本成本分别是20%、12%、18%。问：该项目是否可以投资?,六、综合资本成本,l f t,综合

31、资本成本=20%20%+12%40%+8%40%=12%投资报酬率=80/500=16%投资报酬率 综合资本成本，方案可行。,六、综合资本成本,l f t,例:某企业准备筹资500万元，有两个方案可供选择，资料如下:,六、综合资本成本,l f t,方案1的综合资本成本：K1=8%20%+12%40%+40%18%=13.6%方案2的综合资本成本：K2=8%30%+12%40%+30%18%=12.6%,六、综合资本成本,l f t,七、边际资本成本,边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算出来的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。,权数必须为市场价值，不能

32、采取账面价值计算。,l f t,第七节 经营杠杆与财务杠杆,财务管理中的杠杆效应,由于固定费用（例如固定生产经营成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。,l f t,第七节 经营杠杆与财务杠杆,相关变量 财务变量 固定费用,l f t,第七节 经营杠杆与财务杠杆,一、成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间的依存关系。,成本总额,固定成本,变动成本,混合成本,l f t,一、成本习性,固定成本（F）,固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。（单位固定成本随业务量递减）,强调一定时期和一定业务量

33、范围。,l f t,一、成本习性,变动成本（VX）,变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部分成本。,强调一定时期和一定业务量范围。,l f t,一、成本习性,混合成本 1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的变动而变动。成本 业务量,固定电话费,l f t,一、成本习性,混合成本 2.半固定成本：成本虽业务量的变动而呈阶梯形变动。成本 业务量,l f t,一、成本习性,混合成本,固定成本,变动成本,因此，总成本习性可以用下列函数表示：y=F+VX,l f t,二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点,1.边际贡献（M）边

34、际贡献是利润的一种，是产品扣除自身变动成本后给企业所作的贡献。,M=PX-VX,l f t,2.息税前利润（EBIT）EBIT=PX VX F=M F3.盈亏平衡点 当EBIT=0 时，企业处于盈亏平衡点。盈亏平衡点销售量：F X=-P-V,二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点,l f t,三、经营风险与经营杠杆,1.经营风险 经营风险是由于企业经营上的原因而导致的利润变动的风险。影响经营风险的因素：产品需求、产品价格、产品成本、调整价格的能力等。,l f t,2.经营杠杆概念:由于固定生产经营成本（F）的存在而导致的息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。EBIT x F,三、经营风险与经营

35、杠杆,l f t,理解 EBIT=（P-V）XF=153=2 EBIT=（P-V）XF=1103=7 X 变动率=100%EBIT变动率=250%当F=0时，EBIT与X同比例变动，即不存在经营杠杆效应。结论：只要存在F，就存在经营杠杆效应。,三、经营风险与经营杠杆,l f t,三、经营风险与经营杠杆,3.经营杠杆系数（DOL）概念:经营杠杆系数是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。,l f t,三、经营风险与经营杠杆,4.经营杠杆与经营风险的关系,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。,在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杆杆系数越大，经营风险

36、越大。,在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杆杆系数越小，经营风险也越小。,l f t,三、经营风险与经营杠杆,5.降低经营风险的途径,增加销售额,降低单位产品变动成本,降低固定成本,l f t,四、财务风险与财务杠杆,1.财务风险概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。,现金性财务风险,收支性财务风险,l f t,2.财务杠杆概念：由于固定财务费用（利息和优先股股息）的存在而导致的普通股每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。理解:当利润增大时，每1元利润所负担的固定财务费用就会减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。,四、财务风险与财务杠杆,l f t,四

37、、财务风险与财务杠杆,3.财务杠杆系数（DFL）概念：财务杠杆系数普通股每股收益变动幅度相当于息税前利润变动幅度的倍数。,l f t,四、财务风险与财务杠杆,4.财务风险与财务杠杆的关系,财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。,在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,企业可以通过合理安排资本结构，适度负债来调整财务杠杆系数的大小。,l f t,经营杠杆,五、联合杠杆,EBIT,X,财务杠杆,EBIT,EPS,DTL=DOL DFL（F-V）X=-EBIT I d/（1-T）,l f t,例：某企业2005年资产总额是1000

38、万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率为30%（变动成本占销售收入的百分比）。如果预计2006年销售量会提高50%，其他条件不变。要求：1.计算2005年的DOL、DFL和DTL。2.预计2006年的每股收益增长率。,第七节 经营杠杆与财务杠杆,l f t,1.I=100040%5%=20 固定成本：F=220 20=200 变动成本：VX=1000 30%=300 EBIT=1000 300 200=500 DOL=1+200/500=1.4 DFL=500/(500-20)=1.042 DTL=DOL DFL=1.462.2006年每股收益变动率=DTL 销售量变动率=1.4650%=73%,第七节 经营杠杆与财务杠杆,