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1、资本结构决策,第五章 资本结构决策,教学要点教学内容作业题,个别资本成本的计算加权平均资本成本的计算本量利分析杠杆的应用最佳资本结构决策,教学要点,返回,第一节 资本成本第二节 杠杆效应第三节 资本结构,教学内容,第一节 资金成本一、资金成本概念及内容、概念：是指企业为取得和占有资金而付出的代价。、内容：取得成本一次性支付 资金成本 占用成本经常、定期支付,资金不包括短期负债,（）取得成本又称筹资费用，是企业在筹措资金过程中所发生的各种费用。具体内容：证券印刷费 发行手续费 行政费用 律师费 资信评估费 公证费 等特点：与筹资次数相关，属于固定成本,（）占用成本也称用资费用，是企业因占用资金而
2、向资金提供者支付的代价。具体内容：长期借款利息 长期债券利息 优先股股利 普通股股利等特点：与筹资金额、使用期限成同向变动关系，属于变动成本,资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。,二、资本成本分类、个别资金成本是选择筹资方式的依据、综合资金成本是衡量资金结构合理性的依据、边际资金成本是选择追加筹资方案的依据,三、资本成本的作用是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据是评价投资方案、进行投资决策的重要标准只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。是评价企业经营业绩的重要依据只有企业的资本收益率大于资本成
3、本，企业 的经营才富有成效。,二、资金成本的计算,(一)一般约定与通用模型(二)个别资金成本(三)加权平均资金成本(四)边际资金成本,(一)一般约定与通用模型,通用公式：,公式1,公式2,(二)个别资金成本,1、长期借款成本 债务资金成本 2、债券成本3、留存收益成本4、优先股成本 权益资金成本5、普通股成本,(二)个别资本成本计算,1、长期借款成本(Kl)(1)特点：借款成本包括借款利息和筹资费用，借款利息可以起到抵税的作用；筹资费用一般较低，可忽略不计。,(一)长期借款成本(2)长期借款资本成本计算公式式中：Kl借款资金成本 Il长期借款年利息 T 所得税率 L 长期借款筹资额(借款本金)
4、Fl长期借款筹资费用率 Rl长期借款的利率,例1 A公司欲获1000万元借款，年利率5%，期限3年，年利率,手续费0.1,每年结息一次,到期一次还本。公司所得税率33%。计算这笔借款的资本成本率。例2 书 P97例5.1,（一）长期借款成本,（2）存在补偿性余额时长期借款成本的计算 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保 持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。,例3 A公司欲获1000万元借款，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税率33%。计算这笔借款的资本成本率。,2、长期债券成本(Kb),(1
5、)特点：债券利息应计入税前成本费用，可起到抵税的作用；债券的筹资费用一般较高，不可省略。(2)计算公式注：应以实际发行价格作为债券筹资额,例4 某公司委托一金融机构代为发行总面额为400万的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为300万元，公司所得税率为30%。求该债券的成本。例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3,(二)个别资本成本的计算,3、优先股成本（Kp）优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。由上述两个特点
6、所决定，优先股资本成本的计算公式为：,例7 某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。要求：计算其资本成本。,(二)个别资本成本的计算,4、普通股成本（Ks）(1)普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。,4、普通股成本,(2)普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。股利折现模型 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：,例8 书P99 例5.5例9 A公
7、司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利1.5元，以后每年股利增长5%。要求：计算其资本成本。,资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：=+（-）,无风险收益率,K s,证券市场组合的平均期望报酬率,无风险收益率,贝他系数,=R f+(K m R f),4、普通股成本,例10 已知某股票的值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率6%。要求：该股票的资本成本。,债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可
8、在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为：Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬=Kb+RPc,通常为债券成本的 4%6%,4、普通股成本,例11 某企业准备购买A公司发行的股票。已知A公司已发行债券的投资报酬率为8%。经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。要求：确定A公司股票的资本成本。,5、留存收益成本（Ke）,(1)留存收益的特点：留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上是股东对企业追加的投资，股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。(2)计算公式：通常采用现金流量法予以确定，但计算
9、中不需考虑酬资费率。,(三)加权平均资本成本,1、加权平均资本成本的概念-又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。2、计算公式,例12 A公司拟筹资1000万元，现有甲、乙两个备选方案。有关资料如下表所示：试确定该公司的最佳筹资方案。,甲方案的综合资本成本乙方案的综合资本成本应选择甲方案,(四)边际资本成本,1、边际资本成本的定义-是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。一般来说，随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本会逐步抬高。2、实质-是在追加筹资时所使用的加权平均资本成本。例13 书P101
10、例5.8,例14 1、某公司拟追加筹资200万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下：测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本，并选优；,2、该公司原有资本结构如下：确定该公司追加筹资后的资本结构，并测算其加权平均资本成本。,1、某企业资本结构及个别资本成本资料如下表。要求：计算企业的综合资本成本。,作业题,第二节 杠杆分析,杠杆效应概述经营杠杆财务杠杆复合杠杆,一、杠杆效应概述,1、杠杆效应的含义由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式：
11、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。,一、杠杆效应概述,2、成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行财务决策具有重要意义。成本按其习性分类 固定成本 变动成本 混合成本,一、杠杆效应概述,设：Q为产品销售数量；P为单位产品价格；C为总成本；V为单位变动成本；F为固定成本总额；EBIT为息税前利润；I为利息费用；T为所得税率；D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每股收益总成本习性模型 总成本=固定成本+变动成本即：C=F+V Q若:F、V已知，即可利用直线方程进行成本预测。,一、杠杆效应概述,边际贡
12、献（M）指销售收入减去变动成本后的差额。M=P Q-V Q=（P-V）Q=m Q息税前利润（EBIT）指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=PQ-VQ-F=M-F 税前利润（利润总额）=EBITI=销售收入总成本 EBIT=利润总额+利息费用,单位边际贡献,（一）杠杆效应概述,每股收益（EPS）利润总额=EBIT I 所得税=（EBIT I）T 税后利润=（EBITI）（1T）可分配给普通股的收益=（EBIT I）（1T）D,例题,例1 某公司当年年底的所有者权益总额为1000万元，普通股600万元。目前的资本结构为长期负债60%，所有者权益占40%，没有流动负债。该公司的所得税率为
13、33%，预计继续增加长期债务不会改变目前11%的平均水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：(1)计划年度分配现金股利0.05元/股；(2)拟为新的投资项目筹集200万元的资金；(3)计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润、每股收益。,（一）杠杆效应概述,保本点预测保本点：利润为0时的销售量(或销售额)。-例：P103 例5.9目标利润预测-例：P104 例5.10,二、经营杠杆,1、经营杠杆的概念（QEBIT）由于固定成本的存在，而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。2、经营杠杆的计量 经营杠杆系数或经营杠杆度，指息
14、税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。,理论公式,计算公式,注：此处的EBIT为基期数值,例题,例2 A公司有关资料如下，固定成本为200万元。试计算该企业2006年的经营杠杆系数。,练习,1、如果单价为10元，单位变动成本为5元，固定成本总额为4万元，经营杠杆系数为2。要求：计算此时的销售量。,二、经营杠杆,3、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大；在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0时，DOL等于1；在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系
15、数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大；企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下降，降低经营风险。,例题3：经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（）例题4：经营风险与经营杠杆中涉及的利润指的是()A.营业利润 B.息税前利润 C.利润总额 D.净利润 例题5：如果存在固定成本，在单价、单变、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则()A.息税前利润变动率一定大于销售量变动率 B.息税前利润变动率一定小于销售量变动率 C.边际贡献变动率一定大于销售量变动率 D.边际贡献变动率一定小于于销售量变动率,例题,三、财务杠杆,1、财务杠杆
16、的概念（EBITEPS）由于债务的存在，用资成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应，称作财务杠杆。2、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,三、财务杠杆,当企业没有发行优先股时：说明：财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每期预期收益也越高；当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，DFL=1,例题,例6：某公司生产一种产品，售价为100元，单位变动成本为50元，固定成本为9万元，如果本年销
17、售该产品5000件，财务杠杆系数为1.6，本年的每股收益为8元，预计明年息税前利润较本年增加20%。要求：计算该公司的经营杠杆系数、明年的每股收益。,练习,2、某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。要求：计算2006年的息税前利润、债券筹资成本、经营杠杆系数。,三、财务杠杆,3、财务杠杆与财务风险的关系企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会增加破产机
18、会或普通股利润大幅度变动机会的风险；企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会产生负面效果，但负债比率是可以控制的；企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。,例题,例题8：书P259 例10-3,四、复合杠杆,四、复合杠杆,1、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆。2、复合杠杆的计量复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。,定义公式,推导公式,例题,例9：某企业有关资料如下，要求计算复合杠杆系数。(金额单位：万元),例题,例10：某企业只生产和销售
19、A产品，其总成本习性模型为C=10000+3Q。假定该企业2006年度A产品销售量为1万件，每件售价为5元；按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。要求：(1)计算2007年的经营杠杆系数；(2)计算2007年息税前利润增长率；(3)假定企业2006年发生的负债利息为5000元，且无融资租赁租金，计算2007年的财务杠杆系数、复合杠杆系数。,四、复合杠杆,3、复合杠杆与企业风险的关系在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降；在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，每股利润的波动越大，复合风险越大，反之愈小。,第三节 公司
20、资本结构决策,资本结构概述资本结构的决策方法,一、资本结构概述,1、资本结构概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义资本结构之分。广义的资本结构是指全部资本的结构，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本结构是指各种长期资本的构成，尤指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。,本书所讲的资本结构,一、资本结构概述,2、资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业资本成本；负债筹资可获得财务杠杆利益；负债可增加权益资本收益；负债资本会加大企业的财务风险。3、最优资本结构是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。,二、资本结构决策
21、方法,1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤二：计算不同方案的综合资金成本；步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。,例11 双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：,方案1的综合资金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案2的综合资金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案3的综合资金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%最佳筹资方案是综合资金成本最低的方案2,例题,例题,例12：某公司目前拥有资金2000万元，其中，
22、长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格为25元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：,例题,方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。方案2：增发普通股2.5万股，普通股市价增加到每股30元，假设公司其他条件不变。要求：(1)计算该公司筹资前的综合资本成本；(2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资本结构。,二、资本结构决策方法,2、最优资本结构的确定方法之一：每股收益分析法每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（无差别点）是利
23、用每股收益的无差别点进行的；每股收益的无差别点是指不受融资方式影响的销售水平，即在每股收益无差别点上，无论采用负债融资、还是采用权益融资，每股收益都是相等的；,EBITEPS分析（无差别点）,不同资本结构下的每股收益,二、资本结构决策方法,每股收益分析法的步骤计算每股收益EPS计算每股收益的无差别点 若EPS1表示负债融资，EPS2表示权益融资则求出 EPS1=EPS2 时的销售额PQ*或EBIT*分析 当企业的EBIT EBIT*时,利用负债集资较为有利 当企业的EBIT EBIT*时,利用权益集资较为有利,例题,例13：书P117 例5-15,练习3、某公司目前发行在外普通股票100万股（
24、每股1元），已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年税息前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税率为40%。要求：（1）计算两个方案的每股盈余；（2）计算两个方案的无差别点税息前利润；（3）计算两个方案的财务杠杆系数；（4）对两个方案进行选择。(计算结果保留两位小数),练习,二、资本结构决策方法,3、公司价值比较法是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值最大化为标准，确定公司资本结构的方法。计算公式：,假设长期债务的现值等于其面值,二、资本结构决策方法,3、公司价值比较法决策原则：公司市场价值最大同时综合资本成本最低的，为最佳资本结构,例题,例14：书P121 例5-16,
