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1、第一章 金融市场概论,第一节 金融市场的要素构成、分类与功能第二节 理解金融市场：制度安排与价格信号第三节 理解金融市场：投资与储蓄过程第四节 理解金融市场：交易的收益和交易的形式,引子：金融市场的形态：举例,1、近来产业投资基金市场的兴起2、山西票号开创的异地汇兑市场3、非正规金融市场：以猪单交易市场为例4、股指期货市场的发展小结：各种金融产品和金融市场的产生都是响应交易机会和风险管理创新的结果。,看待金融市场的不同视角,交易视角（场所或机制）合约视角（签约与违约惩罚、解除合约）资源配置视角（配置金融资源的不同形式）信用伦理视角（金融市场的道德基础与利益冲突）信息交换视角（斯蒂格利茨、金融市
2、场实际是交易信息）,第一节 金融市场的要素构成与分类,金融市场的内涵：金融市场是指以金融资产为交易工具而形成的供求关系和交易机制的总和。金融市场是货币资金融通的市场，在金融市场上交易的对象是各种金融资产。金融市场的参与者是货币资金的供应者或需求者，他们通过金融资产的交易实现货币资金的融通。金融资产的交易过程就是它的定价过程，而金融资产的价格则反映了货币资金需求者的融资成本和货币资金供应者的投资收益，所以金融资产的定价过程也是金融市场上收益和风险的分配过程，这是金融市场运行的核心机制。,广义的金融市场,广义的金融市场包含一切形式的金融交易活动，既包括直接融资，也包括间接融资。进行直接融资的市场又
3、称直接金融市场、公开金融市场。在这个市场上，交易条件和交易价格对任何人或机构都是公开的、一视同仁的，任何符合交易最低要求的个人或机构都可以自由进出市场并按标准化的条件进行金融交易。股票市场、债券市场是公开金融市场的典型。进行间接融资的市场又称间接金融市场、协议市场，是借贷双方协商借贷条件的市场。在这个市场上，交易的发生以客户关系为限，每次交易的条件又因不同客户而有所差异。抵押贷款市场、贴现市场、消费信贷市场、保险市场是协议市场的代表。,金融体系的示意图：间接融资和直接融资,间接融资 金融中介 资金 资金 资金贷款人 借款人1.家庭 1.商务公司2.商务公司 资金 金融市场 资金 2.政府3.政
4、府 3.家庭4.外国人 4.外国人 直接融资,直接融资和间接融资,直接融资是指货币资金的需求者借助一定的金融工具直接向资金供应者融通资金的方式。直接融资的主要形式有筹资者直接发行股票、债券、商业票据和企业间的预付和赊销。在直接融资活动中，也需要金融机构的参与，但金融机构仅提供中介服务，并不以筹资者或投资者的身份参与融资活动。间接融资是指货币资金的供应者和需求者通过金融中介实现资金融通的方式。间接融资的主要形式是银行信贷，主要金融中介机构是商业银行。商业银行以存款方式集中社会闲散资金，又以贷款方式满足筹资者的不同需求，分别与存款人、贷款人建立债权债务关系。直接融资与间接融资各有优势与不足，既相互
5、独立又互为补充，通常同时存在于一国的金融市场中。,金融资产、金融工具和金融产品,金融资产一方建立在债权债务关系基础上对另一方要求在将来提供报偿的所有权或索取权，它们的产生、转让通常与金融机构有关（私人间的货币借据也可以认为是金融资产，虽然它们的产生与金融机构无关）。它们是个人或企业与机构财富的代表，因为它们是一种所有权，个人可以凭它向机构或政府索取应得的收入，企业或机构可以凭它向其他企业与机构、政府索取应得的收入。个人与机构在银行的储蓄、银行拥有的对个人或机构的债权以及投资者拥有的企业债券、公司股权、政府债券、商业票据、回购协议、期货、期权、掉期、互换等等都是金融资产。,金融产品（financ
6、ial products）是由金融机构设计与开发的金融资产，以上所提及的各项金融资产（私人间的借贷除外）都可以看成是金融产品，因为它们或者是由金融机构设计、发行的，譬如银行储蓄、回购协议、期货、期权、掉期与互换等；或者是政府或公司委托金融机构设计、发行的，譬如政府债券、股票、企业债券与商业票据等。金融产品设计与开发的动力来自于市场的需求和投资者或融资者的需要。,金融工具（financia instruments）是金融产品的一种，是反映债权人与债务人之间的债权债务关系的一种标准化的合约证明文件，它在金融市场上具有很好的流动性。由于合约证明文件可以以书面的形式存在，所以也称做金融票据（finan
7、cial papers）。这种票据是标准化的，标准化的好处是容易获得市场普遍的接受，交易简便。金融工具与金融产品的区别，主要就是金融工具是可交易的，由于它的标准化，因此有较好的流动性，交易成本较低，可以有一个活跃的二级市场；而金融产品中可以还包括那些不能交易的，或没有二级市场的金融资产。,金融工具与金融产品的区别：,金融工具 金融产品,不具有流动性的金融产品,最常见的银行储蓄是金融产品，但它不是金融工具，因为它缺乏流动性，不存在银行储蓄的二级市场。,金融市场的分类,（一）按融资期限分类短期金融市场。短期金融市场亦被人们称作为“货币市场”，通常是指期限在一年以内的短期资金融通的场所。主要是调节临
8、时性、季节性、周转性资金的供求，而不是调节长期性资金供求。主要由企业间短期借贷市场、银行短期存款市场、拆借市场、贴现市场、国库券市场、可转让大额定期存单市场、回购市场等所构成。长期金融市场。长期金融市场亦被人们称作为“资本市场”，一般是指期限在一年以上的长期资金的融通市场。其作用主要是调节长期性、营运性资金供求。它主要由银行中长期存贷款市场、长期债券市场和股票市场所构成。,（二）按金融资产种类分类,依据金融资产种类划分，金融市场可分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、保险市场、衍生工具市场。外汇市场是进行外汇交易的市场。外汇交易的基础是外汇的供给和需求，外汇供求产生于各国之间持续不断的经
9、济、贸易、金融交往。外汇市场的主要功能是进行国际结算与支付、清偿国际债权债务、调剂国际资金余缺、实现国际资本流动以及规避汇率波动风险。,黄金市场主要是指集中进行黄金交易的市场。黄金仍是重要的国际储备资产，特别是当国际政治经济关系发生动荡时，黄金的重要地位就会凸显，因而黄金市场依然被视为金融市场的组成部分。保险市场是以保险单和年金单的发行和转让为交易工具的市场。保险市场的主要功能是对因意外灾害事故所造成的财产和人身损失进行补偿，同时还具有积累资金和投资的功能。正是保险的投资功能使它与金融市场的其他子市场发生紧密联系，并成为金融市场的组成部分。但保险市场属于间接融资范畴，保单设立的条件因人、因事、
10、因时而异，不具备标准化的转让条件，不属于公开的金融市场。,金融衍生工具市场是以金融衍生工具为交易对象的市场。金融衍生工具是建立在基础金融工具或基础金融变量之上的，其价格取决于后者价格的变动。金融衍生工具市场的主要功能是转移、分散现货金融资产面临的利率、汇率、股价变动的风险，实现为现货金融资产保值的目的。金融衍生工具市场可细分为期货市场、期权市场、远期协议市场、互换市场。回避风险的功能决定了金融衍生工具市场是现代金融市场中最具发展前景的市场。,（三）按交易层次分类,初级金融市场。通常人们也把它称作“发行市场”或“一级市场”。它是指通过发行新的融资工具以融资的市场。次级金融市场。习惯上人们也把它称
11、作为“流通市场”或“二级市场”。它是指通过买卖现有的或已经发行的融资工具以实现流动性的交易市场。尽管人们出于学习和研究的需要，将金融市场划分为发行市场和流通市场，但这并不意味着发行市场与流通市场之间是彼此隔绝的，相反，发行市场与流通市场之间是相互依存的。,（四）按市场形态分类,有形市场是指有固定交易场所、集中进行交易的市场，一般指证券交易所、期货交易所、票据交换所等有组织的交易市场。有形市场借助固定的场地、配置的交易设施、专业化的中介服务和所提供的交易信息吸引买卖双方，集中反映金融市场的供求关系，并通过公开的竞价机制形成合理的价格，提高市场的公开性、公平性和效率。无形市场是指在交易所外进行金融
12、资产交易的市场。大量的证券、外汇、短期资金拆借都在无形市场交易。传统的无形市场是在证券公司、商业银行的柜台上完成的，因此又称为柜台市场。随着通信技术的发展和信用制度的完善，无形市场出现了向网络化发展的趋势，大量的金融交易通过网络在金融机构、企业、政府及各类投资者之间进行，使金融市场进一步扩大了交易的效率和市场的有效性。,金融市场的功能,货币资金融通功能优化资源配置功能风险分散功能经济调节功能确定价格功能,（一）货币资金融通与聚敛功能,融通货币资金是金融市场最主要、最基本的功能。在社会经济运行中，各经济主体必然会出现货币资金盈余和不足，因而有相互间融通货币资金的需要。然而资金盈余和不足的各方均是
13、独立的经济人，有各自的经济利益，只有通过市场机制，在双方利益、风险对等的情况下才能实现货币资金的融通。同时各经济主体对货币资金的供求在时间长短、数额大小、收益性、风险性、流动性、融资方式上又各不相同，金融市场创造和提供的多种多样的金融工具能满足各方的需求，从而能最大限度地融通资金，实现资金效益最大化。,（二）资源配置功能,市场体系最重要的经济功能是优化资源配置功能，即借助市场机制将资源从利用效率低的地区或部门转移到效率高的地区或部门，实现社会资源的合理配置和有效利用。在现代经济条件下，社会资源有效配置的前提条件是货币资金的有效配置。通常贷币资金总是流向最有发展潜力、能为投资者带来最大利益的地区
14、、部门和企业，而金融资产的价格变动则反映了整体经济运行的态势和企业、行业的发展前景，是引导货币资金流动和配置的理想工具。因而，只有借助金融市场的市场机制有效地配置货币资金，才能实现资源优化配置，使有限的资源得到合理的利用,（三）风险分散与风险管理功能,在市场经济中，经济主体面临着各种各样的风险，无论是投资于实业，还是投资于金融资产，都可能面临价格风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、经营风险、财务风险、政治风险、自然灾害风险等。风险是客观存在的现象，人们无法消灭风险，但可以利用金融市场分散风险、回避风险。金融市场为它的参与者提供了分散、降低风险的机会，利用组合投资可以分散投资于单一金融资产所
15、面临的非系统风险，而远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等则已成为各类经济主体进行风险管理的重要工具。,（四）经济调节功能,金融市场是现代政府实现宏观经济政策的重要场所。货币政策和财政政策是政府重要的宏观经济政策，金融市场不仅为公开市场业务、利率政策等货币政策工具的实施提供市场条件，还为货币政策的传递提供市场机制，而发行国债和调节国债发行结构是实施财政政策的重要手段。金融市场的经济调节功能既表现在借助货币资金供应总量的变化影响经济的发展规模和速度，又表现于借助货币资金的流动和配置可以影响经济结构和布局，还表现于借助利率、汇率、金融资产价格变动促进社会经济效率的提高。,（五）确定价格功能,金融
16、市场承担着利率、汇率、证券价格等重要价格信号的决定功能，并通过调节价格指引资源配置。确定资金市场价格。在金融市场化程度较高的国家，资金市场的价格，即利率，主要不是由国家来确定，而是由市场，即由供求来决定的。利率市场化程度越高的国家,往往也是金融市场化程度越高的国家，因此，金融市场决定利率程度的高低也是衡量一个国家金融市场化程序的一个重要标志。确定证券市场价格。证券发行价格通常是由证券发行人与证券承销商在对该证券进行市场调查研究的基础上协商或投票来确定的，或者直接通过证券交易网络由投资者竞价产生的；证券交易价格也是由证券买卖双方在同一市场上通过公开竞价来形成的。确定外汇市场价格。,第二节 理解金
17、融市场：制度安排与价格信号,一市场与制度安排1市场是不是稀缺资源配置的唯一方式？家族、部落、宗族、政府、宗教团体都参与资源配置。非市场配置有时是必需的。家族借贷和地缘契约市场是交易成本较低和效率较高的制度安排。,市场的本质是什么？交易主体的平等（无身份歧视）；交易过程的自由（无交易障碍）；交易方式的公平（守游戏规则）。2没有金融市场会出现何种情形？金融市场（financial markets）是现代经济中最重要的制度安排之一。金融市场是因金融资产的交易关系而形成的市场制度体系，通过这个体系，金融资产的盈余部门向金融资产的稀缺部门转移金融资产。,金融市场缺失和抑制的弊端 各经济主体的投资与融资活
18、动受到阻碍；整个社会福利的丧失和降低；整个经济的运转效率降低；经济主体由金融经济转向自治经济。讨论：传统的计划经济国家和奉行赶超战略的国家对金融市场的控制（金融控制、金融抑制、金融约束、赶超战略、目标函数和约束条件）参见：王曙光金融自由化与经济发展,1、价格是引导资源配置的重要信号。2、有效的金融市场：价格信息能够正确和及时地反映金融资产的价格和资金的利率水平，所有金融资产和资金在价格的引导下有序合理地流动。3、金融市场中的利率、汇率和各种金融工具的价格由于非市场力量的干预而受到扭曲，从而使得价格信号不能正确反映市场状况。我国企业债券发行的例子：我国农村金融中多重利率的例子：,二金融市场中的价
19、格,举例：我国企业债券发行程序（垄断性金融企业获得垄断性发行权）：,农村金融市场中的多重利率,正规金融市场利率：大型银行正规金融市场利率：小型金融机构非正规金融市场利率：互助合作性的金融体系（轮会、合作社、合作基金会）非正规金融市场利率：营利性的民间借贷（地下钱庄、银背）,第三节 理解金融市场：投资与储蓄过程,一消费选择与生命周期 1、现在消费还是未来消费？（消费者对于消费的收益和成本包括机会成本的衡量）2、推迟消费与时间偏好（time preference）3、储蓄的动机：凯恩斯通论储蓄：（谨慎、远虑、计算、改善、独立、企业、自豪、贪婪）消费：（享受、短见、慷慨、失算、炫耀、奢侈）,4、直接
20、投资（direct investment）间接投资（indirect investment）中介化（intermediation）美国的非中介化危机和金融管制二、资本盈余单位和资本赤字单位 资本盈余单位（capital surplus units）金融市场（financial markets）资本赤字单位（capital deficit units）,私人部门的资产配置：,降低资金盈余者的搜寻成本；提供各种工具的预期收益的信息，引导资金流动。讨论：我国储蓄高企的制度因素：我国居民财富的迅猛增加；转型期制度不确定性的风险；资本市场的比较劣势；存款性金融机构的扩张。,三、金融市场有利于投资和储蓄过
21、程,储蓄与投资过程中的金融市场与国民经济：投入生产要素获得工资收入 获得商品劳务支付有关货款 国外 投资国内证券 在国内发行证券融资 厂商融资 家庭融资厂商 金融市场 家庭 厂商投资 家庭投资 发行国债筹资 买卖国债调控宏观经济 政府提供服务 国家 政府提供服务 厂商纳税 家庭纳税,第四节 理解金融市场：交易的收益和交易的形式,一交易为什么存在？1、交易与交易剩余：公平而自愿的交易是人类优秀的本能之一。（亚当斯密）鲁滨逊孤岛经济模式与自给自足（self-sufficiency）的田园生活交易带来交易剩余（exchange surplus）金融市场中的行为都是某种形式的交易,二、金融市场中三种不
22、同的交易,1、产品和服务的交易：银行中间业务和表外业务的扩展 金融机构的金融创新：新产品2、借贷的交易：资金短缺者和资金盈余者的借贷交易。3、风险的交易：,风险的交易,相互保险（reciprocal insurance一种原始的隐含的交易方式）外部保险（external insurance）用远期交易转嫁风险（forward）远期交易的本质,推荐书目和进一步阅读,进一步阅读王曙光：金融自由化与经济发展（第二章和第三章，关于金融抑制的经济学解释）谢百三：金融市场学（第一章，金融市场概论。）推荐书目瑞士布伦诺弗雷：幸福与经济学：经济和制度对人类福祉的影响，北京大学出版社，2006。书评：王曙光：幸福的和不幸福的经济学，载读书，2006年第12期。,本章思考题,1重要概念：金融资产、金融产品、金融工具、直接金融市场和间接金融市场、货币市场、资本市场、金融衍生工具市场、有形市场和无形市场、2金融市场的缺失和金融市场的抑制会带来什么后果？发展中国家和传统计划经济国家实行金融抑制是非理性的行为吗？其后果如何？3金融市场如何将资金盈余者与资金短缺者联结起来？双方从金融市场中获得哪些收益？4如何从交易的角度来理解金融市场？5、金融市场有哪些基本功能？,
