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1、金融市场学,第七章 资本市场股票市场（下）,第四节 股票价格指数,一、股票价格指数的定义和作用股票价格指数是用来表示多种股票平均价格水平及其变动并且衡量股市行情的指标。由于股票价格变幻无常，投资者必然面临市场价格风险。对于单个股票的价格变化，投资者可以在股市交易行情表上得到，而对于多种股票的价格变化，要逐一了解，既不容易，也不胜其烦。为了能够反映股票市场的总体变化，一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数，公开发布，作为市场价格变动的指标。,股票价格指数是一种价格平均数指标，用这种指标来衡量整个市场总的价格水平，可以比较正确地反映股票市场的行情变化和股票市场的发
2、展趋势，从而有利于投资者进行投资选择。同时，股票市场的变化趋势往往能从一个侧面反映国家整体宏观经济运行情况及发展趋势，为政府管理部门提供信息。,股票价格指数按编制方法通常可以分为两大类：,平均股价指数和综合股价指数。平均股价指数是股价的简单平均或加权平均，反映股市价格总水平的高低。比较有名的是道琼斯指数和日经指数。综合股价指数是采用综合加权平均数编制的，反映不同时期的股价变动情况的相对指标。具体的做法是选定一个基日，以基日股价总水平作为基准，用即日股价总水平与基日股价总水平相对比，反映即日股价总水平相对于基日股价总水平而言的高低和变动程度。,二、股价指数的计算方式,编制股价指数时要考虑以下四点
3、：(1)样本股票必须具有典型性、普通性，为此，选择样本时应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素。(2)计算方法应具有高度的适应性，能对不断变化的股市行情作出相应的调整或修正，使股票指数或平均数有较好的敏感性。(3)计算依据的口径必须统一，一般均以交易所的收盘价为计算依据，但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价格计算。(4)基期应有较好的均衡性和代表性。基期只有定得合适才具有可比性，才能使股价指数如实反映股市的变动情况。,股价指数的计算方法有以下几种：1简单算术平均法,股价平均数计算公式为：股价平均数1/n Pmi(i=1n)式中：Pmi第m报告期第i 种股票
4、的价格 n组成股票指数的股票种类数,例如：从股票市场上选择4个股票组成股价指数，在报告期每股价格分别为15、20、25、30元，则股价的平均数为：股价平均数（15202530）/422.5,股价平均数只是报告期的股票价格平均数，将各个时期的价格水平相对比可以得到简单算术平均数的股价指数，计算公式为：股票价格指数I1/n Pmi/Poi式中：Pmi第m报告期第i 种股票的价格Poi基期第i种股票的价格 n组成股票指数的股票种类数,如上例中，若基期的价格分别为5、10、20、40，则可得：I=1/4(15/5+20/10+25/20+30/40)=1.75 这个计算结果表明，报告期的股价是基期股价
5、的175倍，即股价上升了75。由于这种方法未考虑到各种采样股票的发行量和交易量是不相同的，而这对整个股市股价的影响会不一样，因此，计算出来的指数亦不够准确。为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以是交易量，亦可以是发行量。,2加权算术平均法,加权平均法按照样本股票在市场上的不同地位给予其不同的权数，对股市影响大的股票给的权数较大，影响小的股票的权数小。将各样本股票的价格与其权数相乘后求和，就是加权平均后的股票价格指数。这里的权数，可以是股票的成交量、发行量、或者其他可以反映股票地位的数字。,股票平均价格计算公式为：P=Wi Pi/Wi(i=1n)式中：P:股票的平均价格 Wi:第i种
6、股票的权数 Pi:第i种股票的价格 若基期平均价格为P0，则加权平均价格指数I为：I(PP0)100,例如，选择两个样本股票A和B，具体数据如下：,按照发行量加权平均来看：基期平均价格P0=（25200+10050）/（200+50）=40报告期平均价格P=（30200+9050）/（200+50）=42则股票价格指数=42/40100=105,这个例子中，样本股票的发行量并没有发生改变，如果在基期和报告期内股票的发行量发生变化，则会使权数发生变化，采用不同时期的发行量作为权数，会得出不同的股价指数。如果以基期发行量作为权数，则 I=(PQ0/Q0)/(P0Q0/Q0)=PQ0/P0Q0（拉斯
7、贝尔指数法，后面乘以固定乘数）如果以报告期发行量作为权数，则 I=(PQ1/Q1)/(P0Q1/Q1)=PQ1/P0Q1（派氏指数法，后面乘以固定乘数）,例子：假设某证券市场计算股价指数时包含4种股票，报告期价格分别为每股10、15、20、25元，基期股价分别为每股7、9、11、13元，基期指数为1000点，他们在报告期的流通股数量分别为2.5亿、2亿、1.5亿、1亿，试用加权平均法（派氏指数法）计算股价指数。股价指数=（10*2.5+15*2+20*1.5+25*1）/（7*2.5+9*2+11*1.5+13*1）*1000=1615.38,3调整算术平均法,股票市场上，上市公司经常会有增资
8、和股票分割的行为，使股票的数量增加，股票的价格通常也会降低。如果用简单算术平均法计算股票价格指标，股价指数会发生很大变化，但却不能真实反映股票价格水平的变动情况。为了解决这一问题，需要对简单算术平均数的指数作必要的调整，一般使用除数修正法。除数修正法就是将原来分母调整为一个新的分母。具体做法是：用增资或拆股后各种股票的价格总和除以增资或拆股前一天的平均价格作为新的分母。,新分母的计算公式：新分母=（增资或拆股后各种股票价格总和）/（增资或拆股前一天的价格平均数）例如：市场上有四个样本股票A、B、C、D，报告期每股价格分别为15、20、25、30元，则股价的平均数为：股价平均数（15+20+25
9、+30）/4=22.5 如果B股票发生了一股变两股的拆分行为，则股价下降为10元，按简单算术平均法计算平均价格变为：(15+10+2530)4=20，这种股价指数的变化并不是股市的真实情况。如果采用除数修正法则新分母为：(15+10+25+30)22.5=3.56,例子：,某股市设有ABC三个样本股，某日收盘价分别为10、20、30元，并公布C股票以一股送一股的股本变动方案，因总股本扩大一倍，其价格自然相应减少一半，次日开盘价分别为10、20、15元，交易一天后的收盘价分别为11、19、16元。假定该股市基期均价为8元作为指数100点，求该股市某日和次日股价均价及指数。,某日均价=（10+20
10、+30）/3=20元某日指数=20/8*100=250点这表示现在的股价均价20元相当于基期日均价的2.5倍，相当于指数250点，上涨了150点。求次日均价时，应先求出一个调整系数，即新除数。新除数=（10+20+15）/20=2.25然后用次日收盘价除以新除数得出次日均价：次日均价=（11+19+16）/2.25=20.44元次日指数=20.44/8*100=255.5点,如果不采用新除数加以修正，会是什么情况？,次日均价=（11+19+16）/3=15.33次日指数=15.33/8*100=191.62点指数反而下跌50多点，这显然不合理，因为次日股价并未真正从30元跌至15元，在股指图表
11、上50多点的突然下跌会使数据完全失去参考价值。可见，运用修正平均法计算股票均价和指数，能有效消除股票分割、分红、增资发新股等因素的影响，弥补由此带来的股价断裂现象，保持指数的连贯性和真实性。,世界上比较著名的股票价格指数,美国道琼斯股票价格指数1884美国标准普尔股票价格指数1923，500种纽约证券交易所股票价格指数、伦敦金融时报股票价格指数、1935日本日经股票指数，225种，1950香港恒生指数等。1969中国的股票市场分别有上证综合股票指数和180指数、以及深证综合指数与深圳成份指数。,第五节 股票市场基本分析,一、基本分析的定义 所谓基本分析是指从宏观政治、经济形势、政策导向以及上市
12、公司本身的内在情况、上市公司所处的行业状况等主要基本因素对股票以及股票市场总趋势进行分析，衡量股票的内在价值及股票市场的发展态势，从而决定对股票以及股票市场的投资策略的分析方法。,基本分析与技术分析的关系,所谓技术分析是指通过图表或市场走势技术指标的记录来分析股票与股票市场的过去和现在的变动，从而推测股票及股票市场未来价格的变动趋势。技术分析是直接对股票市场的市场行为所作的分析，其特点在于应用统计学和逻辑学的方法，对市场过去和现在的行为进行研究，从而探索得出一些规律和法则，并据此预测股票与股票市场未来的演化趋势。但是，技术分析只是研究股票的供需状况和股票市场行情表上的变化，而对影响股票供需情况
13、的各种基本因素并不进行分析。显然，技术分析更偏重于股票价格的分析，其目的在于预测股票价格及股票市场涨跌的趋势。,基本分析和技术分析各自的优缺点,基本分析的优点主要是通过判断股票以及其在股票市场发展趋势中的内在的投资价值，能够比较全面的把握股票价格及股票市场的基本走势，但预测的时间跨度相对较长。技术分析的优点是考虑问题比较直观，只研究股票的供需状况和股票市场行情表上的变化，而不考虑影响股票供需情况的各种内在因素；同时由于运用统计学和逻辑学的方法，使分析更为客观，同时，利用技术分析进行股票买卖见效快，获得收益的周期也短。缺点是考虑问题的范围相对较窄，对市场根本性的趋势往往较难进行判断，经常会出现“
14、走势陷阱”，影响分析的准确性。,基本分析和技术分析的重要性不同,基本分析和技术分析是从不同两角度对同一股票的分析。由于其侧重点的不同，适用的范围也不同。基本分析与技术分析均十分重要，完全不懂技术分析的投资者是难以获得成功的。但是，两者相比，基本分析最为重要，这两种方法的重要性权重可以用7：3来估计。一些战略成功者，基本分析大多都运用得非常好。而仅仅注重技术分析，不注重基本分析的投资者则往往产生重大失误。因为技术分析中很多指标是滞后的因此，以基本分析为主，技术分析为辅，就较为理想了。,二、基本分析的内容,在通常情况下，基本分析主要是通过对国际政治经济发展趋势、国内政治经济形势与货币财政政策、个别
15、行业前景、上市公司业绩与利润成长等种种状况来进行分析。宏观信息：如国际政治经济环境信息、国内政治经济发展趋势、现阶段国家所采取的货币政策、财政政策、现阶段的货币发行量、利率与汇率走势、通货膨胀情况以及证监会的有关政策、国债的发行、股市扩容速度和压力、股市历史遗留问题的解决情况、股市周边国家地区金融市场的情况等；,微观信息：如国家的产业政策、行业政策导向、原材料价格的变动、资金流向、公司的竞争力和发展前景、盈利能力、财务状况、公司的管理效能、分红派息方案等等。信息种类繁多，它们对股价的影响力也不一致：宏观方面的信息影响面广，将影响到整个股市的走势；微观方面的信息影响层次较小，但是直接，其时效性较
16、强，将对个股产生较大影响。,三、政治形势是基本分析的重中之重,政治是经济的集中表现，对政治形势的分析是基本分析中的重中之重。政治上任何重大的变化都会引起经济上的变化动荡，自然也将迅速波及股市。政治因素中最主要的是政权更替、战争爆发、政策变动以及国际政治的重大变化等。政权的转移、政府的更迭，将影响社会的安定及人心的稳定，它是影响股价的重要因素。,美国和我国台湾地区的例子,美国股市，曾就因总统肯尼迪的遇刺而大幅下跌，甚至连正常的总统换届，如支持高科技产业的克林顿总统即将卸任，也使美国以高科技、风险创业为主的纳斯达克股市从5000点在两年的时间中跌到1200余点(当然也有一些其他原因，但总统换届肯定
17、是最重要的原因之一)。又如2000年，主张“台独”的陈水扁当选台湾新领导，由于肯定会引起台海局势韵紧张及台湾投资环境的恶化，结果导致台湾股市迅速从9000点跌到5000余点。在2002年8月3日，陈水扁又发表了“一边一国”的“台独”言论，使两岸关系更势紧张，台湾股市在几天内立即下跌了400多点。这充分说明了宏观政治形势对股市及股票价格的影响。,战争会使军工、石油、钢铁、重工业以及医疗等工业需求增加，与此相关的股票价格就可能上涨；但如果战争中断了原材料或产品的运输，影响了购买力或原料的供应，相应的股票价格就会下跌。更可怕的是，战争还会影响社会安定，造成一国投资环境的恶化，进而造成贸易逆差，投资减
18、少，货币贬值，股市大跌。在新兴市场中，股市行情与政治的相关性特别强，甚至政府主要官员任何有关股市的言行，都可能导致股市行情突变。政治因素对股价变动影响极大，但有些政治事件的发生是可以预见的，这样就可以在股市波动中赚取利润。,四、宏观经济形势是基本分析的基石,1通货膨胀与通货紧缩的影响 通货膨胀对股价的影响主要有两个方面：一个方面是通货膨胀会影响经济景气具体表现为物价水平上涨，库存产品可按较高的价格出售。这样，企业的名义利润增加，并能减轻企业偿还债务的负担。因此，物价上升对这些企业的股价产生有利影响。但对于需大量依赖原材料的企业来说，原材料价格上升或进口原材料价格因通胀而大幅上涨，则会对企业股价
19、产生不利影响。此外，通货膨胀导致投资者产生保值心理，会选择购买股票，股价自然上升。,通货紧缩在一般情况下，往往伴随着经济增长率持续下降(相对下跌与绝对下跌)、货币供应量持续下降、物价持续下降，因此，通货紧缩在西方国家是与经济大萧条同时发生的。此时，会引起上市公司业绩普遍下滑，经营状况恶化，亏损破产企业大增，股价也会大幅下跌。中国的特例：,2利率因素,利率调低，企业生产成本减少，资金借贷更为容易，则企业的盈利相对就会增加，股价也必然随之上涨；反之利率提高，信用紧缩，资金筹措困难，企业负担加重，股价就会下跌。另一方面，当利率上升时，投资者用于评估股票价值所用的贴现率就会上升，未来可能取得的收益未变
20、，由此计算出来的股票内在价值就会下降，股票的市场价格也会跟着下跌。反之，利率下降时，投资者购买股票的机会成本下降，对贴现率的要求也可低些，使得股价上升。当利率跌得很低时，居民存款意识下降，会纷纷投资入股，形成一种股市的牛市状态。利率的升降对股市的波动影响极大。,3汇率与国际收支因素,汇率变动对一国经济的影响是多方面的。一般说，本币升值有利于进口而不利于出口，相反地，本币的贬值有利于出口而不利于进口。但是从另一个方面考虑，汇率也会影响通货膨胀率，如果本币贬值，进口商品的成本就会提高，也就间接地提高了本国商品的价格和通货膨胀率，人们通常会权衡汇率调整对未来经济发展和外贸收支平衡的利弊，如果人们对前
21、景看好，股价就会上升，反之，股价就会下跌。,在一个完全开放的市场环境中，资金可以在外汇市场和证券市场上相互流动。如果预期本币会贬值，人们就会进入外汇市场，将本币换成外币，资金就从证券市场进入外汇市场，对股票的需求就会减少，引起股价的下跌。而预期本币将升值，资金就会从外汇市场流入证券市场，推动股价上涨。另外，当国际收支发生顺差时，外汇储备增加，本币投放增加，刺激了本国的经济增长，会促使股价上升；但当国际收支出现巨额逆差时，会导致本国货币贬值，影响人们的预期，股票价格一般将下跌。,4税率因素,国家的税收政策法规也会严重影响投资者买卖股票的决策。税种和税率的变化有益于部分企业的利润分配时，股价就会上
22、升，反之会下跌。因此，一般在税率调整时期都会有股价的波动。此外，如果决定对股市征资本利得税，这会引起股市的大幅度下跌。如果将进出股市两边征税改成只征抛股获利后的税，免征买股投资时的税，则会引起股市大幅上涨。,五、行业因素与上市公司自身因素影响重大,1。行业因素。行业因素较大程度上影响了某一行业股票价格的变化。这些因素包括行业生命周期、行业景气变动、法令措施、淡旺季等。行业的生命周期可以分为开创期、扩张期、停滞期和衰退期。在行业开创期，新产品被研制但尚未大批量生产。这时，公司的垄断利润较高，但风险也很大，股价变动很频繁。在行业扩张期，各项技术已经成熟，经营管理日益规范化，产品的市场也基本形成并不
23、断扩大，公司利润稳定上升，这段时期投资是最安全的。而在行业停滞和衰退期，产品呈现饱和，市场出现停滞和萎缩，行业的整体表现从缓慢增长、停滞、渐趋衰退。这段期间，公司股价相当平稳，并渐趋下跌，是投资者见好就收的好时候。,政府颁布的法令措施，也会影响股票价格的变动。例如：政府要重点发展某行业，就会在税收、信贷、进出口等方面进行鼓励，给予优惠，使企业盈利能力上升：从而使该行业的股价上涨。又如政府对于想抑制发展的行业就会提高税率、增加税种、限制进出口，取消奖励措施、缩减贷款规模等给这些行业发展设置障碍，这会促使相关的上市公司股价下跌。,2上市公司自身因素,上市公司经营状况及发展前景的好坏与股价成正比。公
24、司经营状况好，股价就会上涨；反之，公司的经营状况不良，股价就会跌。另外，公司股票的分割、公司得股利政策等也会影响股票的价格。公司本身的因素一般只影响到本公司的股价变动。上市公司的盈利情况：公司的声誉及其盈利状况是同股票的价格成正比关系。公司的盈利是分配股利的基础，也就是股票投资者获取投资收益的直接来源。公司盈利状况良好，利润多，意味着每股收益提高，投资者就会倾向于购买该公司的股票。,预期的发展前景：有的公司虽然目前的红利较为丰厚，但如果人们认为该公司没有发展潜力，仍然不会选择该股票。股息、红利因素：如果公司宣布分发红利，将会引起股价的上升，而若公司不发红利，股价将会下跌。而在公司以现金方式分红
25、派息以后，也会造成股价的波动。增资配股：新股发行后，上市公司的股本数增加，从而使每股股票的净值下降，从而导致股价的下跌。但是，对于一些业绩优良、财务状况良好、发展前景好的上市公司而言，增资后股价不仅不会下降，反而会上涨。因为上市公司增资后，会增强公司的经营能力和盈利能力从而使股东的投资收益增加。,上市公司股票定量方面的分析：,企业定期公布的财务报表如资产负债表、损益表、现金流量表等给投资者提供很多信息。通过对财务数据的分析可以反映企业内在的投资价值。具体分析主要有以下几个方面：,(1)盈利能力,投资者购买股票的目的是为了取得红利和赚取买卖差价，而公司的经营成果和获利能力直接影响了这两个方面。常
26、用的反映盈利能力的指标主要有：资产收益率=净利润/平均总资产100销售毛利率=（销售收入销售成本）/销售收入100销售净利率=净利润/销售净额100投资收益率（ROI）净利润/（长期投资股东权益）100股东权益收益率=净利润/流动负债100 一般而言，这些指标都能很好地反映公司的盈利能力，这些数据越大，盈利能力越好。,(2)短期偿债能力,偿债能力可以分为两种，短期偿债能力和长期偿债能力。反映短期偿债能力的指标有：流动比率流动资产/流动负债100现金比率（现金及银行存款短期有价证券）/流动负债100速动比率（现金及银行存款短期有价证券应收款）/流动负债100 这几个比率的数字越大，说明企业的短期
27、偿债能 力越强。,(3)长期偿债能力,反映长期偿债能力的指标有：负债比率=负债总额/资产总额100 这个比率越大，意味着公司的负债额越大，股东权益保障越低。股东权益对负债的比率股东权益/负债总额l00 这个比例越大，说明负债数额越小，股东权益保障越高。,(4)每股收益分析,每股收益是投资者较为关心的一个因素。具体的衡量指标有：市盈率每股市价/每股盈余 反映了投资者对每一元利润所愿意支付的代价。市盈率越高，说明公司未来的成长潜力越大。每股盈余（净利优先股股息）/发行在外的加权平均普通股股数 每股盈余反映普通股的获利水平，指标越高，股东的投资效益越好。股利支付率每股股利/每股盈余100 其中每股股
28、利股利总额/总资本，支付率越高，股民短期获利越多。,六、心理因素也是基本分析的重要内容,心理因素是指投资者心理状况对股票价格的影响。引起投资者心理变化的因素是多种多样的，有时一些传闻和谣言也会引起股票价格的涨跌，特别是当投资者不甚了解事实真相或缺乏预期判断能力时很容易跟在一些大投资者后面操作，形成抢购或抛售的风潮，对股价影响很大。因此，在股票市场上，心理因素起着十分重要的作用，主要表现为：,1从众心理,在证券市场上，绝大部分股民都认为多数的决定是合理的，于是就在自己毫不了解市场行情及股票情况下，盲目跟风，追涨杀跌，这就是股市中的从众心理。从众心理对股价主要起着放大的作用。例如，在牛市阶段，有些
29、股民看见别人购进股票，就轻易地认为股票行情一定看好，惟恐落后而无利可图，在对市场前景毫无把握的情况下就急忙购进，从而导致股票价格的上涨。而由于一部分人已经通过买入股票获锝盈利，越来越多的股民也开始买进股票，推动股价的进一步上涨。随着炒股发财效应的逐渐扩大，入市的股民就越来越多，最后连一些平常对股市和金融都漠不关心的市民都入市了，从而将股价推向一个不合理的高度，形成了一个短期牛市。,2投资偏好,投资偏好是指股民在投资的股票种类上，总是倾向于某一类或某几种股票，特别是倾向于自己喜欢或经常做的股票。例如有些股民希望取得稳定的股息收入，于是倾向于投资稳定的股票，而喜欢冒险的投资者会选择投资在价格波动比
30、较大的股票上，这样的投资偏好将导致稳定股票的价格更加稳定，价格波动大的股票价格更加不稳定。,3预期心理,预期心理是指股民对未来股价走势以及各种影响股价因素变化的心理预期。预期心理有一种倾向，即行情好时更加乐观，行情跌时更加悲观。具体表现在：在股市低迷时，股价已跌至相当低的水平，大部分都跌至每股净资产以内，但绝大多数股民都无动于衷，持谨慎观望态度，致使股价进一步下跌。而一旦行情翻转，股民在预期心理的作用下，却愿以较高的价格竞相买入股票，果然促使股价一路上扬。相反，在股价的顶部区域，股民都不愿出售，等待股价的进一步上涨，而当股价开始下跌时，又认为股价的下跌空间很大，便纷纷加入抛售队伍。,4陷阱心理
31、,除了以上正常的心理反应外，人为投机行为对人们的心理也会产生很大的影响。如某些庄家利用多个账户及资金优势，进行不转移所有权的对敲坐庄，形成技术走势上的“多头陷阱”或“空头陷阱”，同时散布谣言，引诱中小投资者高位介入或低位斩仓，得以牟取暴利。此类非法炒作，形成的“陷阱心理”也会对股价造成剧烈波动。,第六节 股票指数期货交易市场,为什么要设计股指期货市场？系统风险和非系统风险的相互转化：例子：美国安然、朗信、安达信、世界通信公司以及美国股市在2001-2002年的暴跌,在系统性风险下，股票投资者必须要一种能够有效地规避风险，实现资产保值的金融工具及其运作的市场；于是股票指数期货及市场便应运而生。它
32、的出现不仅给现有的股票投资者也为潜在的股票投资者提供了转移风险的有效工具，而且也为期货投机者带来投机的机会，因而迅速得到了不同投资者的青睐。,股票指数期货市场的产生和发展,1982年2用24日，美国堪萨斯市期货交易所推出了第一份被称为“价值线综合平均指数”的股票指数期货合约。这种期货合约是买卖双方在市场上根据股票指数的涨跌按照事先约定的买卖时间和价格进行交易的。同年4月21日，美国芝加哥商人交易所推出了标准普尔500种股票指数的期货合约。这种指数代表了在纽约证券交易所、美国证券交易所和场外交易买卖的500种普通成份股的加权平均指数。同年5月6日，美国纽约期货交易所推出了综合股票指数合约。芝加哥
33、期货交易所也于1984年7月23日推出了主要市场指数合约。,股票指数期货及股票指数期货市场的定义,股票指数期货就是以股票市场的股票价格指数为买卖对象的期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。该金融期货合约的交易市场就是股票指数期货市场。,股票指数期货及股指期货市场的特点与优势,股票指数期货市场实际上是期货市场与股票市场的共同产物，它既具备了期货市场的特点，又包含了股票市场的特色。因而与一般的股票交易市场相比，股票指数期货市场有着重要的优势：,1可以进行卖空交易,要进行卖空交易，必须先从他人手中借到一定数量的股票。在国外，并非所有的投资者都能方便地完成卖空交易。例如在英国，只有证券做
34、市商才有可能借到英国股票。而要进行指数期货交易的卖空操作就容易的多。实际上有半数以上的指数期货交易中都包含有卖空的交易头寸。股票指数期货的出现使得想参与股票市场的投资者既达到了目的而又不必拥有真正的股票，在获利的同时又省去了挑选股票所需要冒的风险。,2交易成本低,相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的，在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。在美国，一笔期货交易(包括建仓及平仓的整个交易过程)所收取的费用只有30美元左右。,3杠杆比率高,股票指数期货的买卖是以保证金方式进行的。例如在英国，一个初始保证金只有50
35、00英镑的期货交易账户，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达140000英镑，杠杆比率为28：1，有些国家的杠杆比率甚至可以达到40：1。也就是说，投资者可以以小本获大利。当然，这种以小本获大利的买卖也存在着潜在的危险，一旦交易者的预测与市场走势相反，其亏损就有可能很快超过了最初的保证金。,4市场的流动性高,有研究表明，在流动性方面，指数期货市场要明显高于股票现货市场。如在1991年，金融时报100种指数期货交易量就已达到850亿英镑。,5实行现金交割方式,与实物期货不同的是，股票指数期货合约在交易时，只是把股票指数按点数换算成现金进行交易，合约到期时也只是以股票市场的收市指数作为
36、结算的标准，合约持有人只需交付或收取按购买合约时的股票指数的点数与到期的实际指数的点数计算的点数差折合成的现金数，即可完成交收手续，不必转移实物。绝大多数股票指数期货合约的持有者在合约期满以前就以对冲方式结束了手中的合约，真正到期交收的合约只占整个股票指数期货合约的12，避免了股票市场在交割期出现“挤市”的现象。,股票指数期货的交易规则,目前，全球有37个国家(地区)的证券市场开设了百余种股指期货交易，其中以美洲、欧洲和亚洲地区居多。以股票指数为基础交易物的期货合同称为股票指数期货。由于它的标的物的独特性质，决定了其独特的交易规则，这些交易规则事实上也包括了股票指数期货合约的内容：,1、交易单
37、位。,在股票指数期货交易中，合约报价采用指数点，其价格是以一定的货币金额与标的指数的乘积来表示。例如，在芝加哥期货交易所（CBOT）上市的主要市场指数期货合约规定，交易单位为250美元与主要市场指数的乘积。因而若期货主要市场报出主要市场指数为410点，则表示一张合约的价值为102500美元。而若主要市场指数上涨了20点，则表示一张合约的价值增加了5000美元。,2最小变动价位。,股票指数期货的最小变动价位(即一个刻度)通常也以一定的指数点来表示。如SP500指数期货的最小变动价位是005个指数点。由于每个指数点的价值为500美元，因此，就每个合约而言，其最小变动价位是25美元，它表示交易中价格
38、每变动一次的最低金额为每合约25美元。,3每日价格波动限制。,自1987年10月股灾以后，绝大多数交易所均对其上市的股票指数期货合约根据具体情况规定了每日价格波动限制，但各交易所在限 制幅度、限制方式上的规定有所不同。,4保证金制度。,设定股票指数期货交易的保证金是为了维护期货交易制度的安全，防止期货交易者因期货市场价格波动不能履行支付义务而给期货经纪商或结算公司造成损失。从国际市场情况看，股票指数期货的初始保证金大约为合约价值的10。进行套期保值和套利的初始保证金较低，经纪公司所收的保证金比一般标准高。,5结算方式。,以现金结算是股票指数期货交易不同于其他期货交易的一个重大特色。在现金结算方
39、式下，每一个未平仓合约将于到期日得到自动的冲销。也就是说，交易者比较成交及结算时合约价值的大小，来计算盈亏，进行现金交收。股指期货结算时，一般以最后交易日的分时平均价(如每五分钟报价的平均值)，或最后交易日次一日现货市场指数的开盘价为最后结算价格，从而减少股价人为操纵与巨幅震荡的可能性。,股票指数期货市场的运作,与其它各种期货市场一样，股票指数期货市场的交易按其目的可以分为三类：套期保值、投机、套利。需要特别指出的是，不管是进行套期保值或是套利交易，都必须要遵循价值相等原则。也就是说，在进行套期保值时，卖出(买入)的股指期货合约值要与手中所持有或将要持有的股票现货值相等；而在进行套利交易时，买
40、入和卖出的期货合约值要相等。否则，所进行的交易就变成了投机交易，而不再是套期保值或套利交易了。,(一)股票指数期货的套期保值交易,基本原理：对于股票的现有投资者，需要承担手中股票价值贬值的风险，而对于股票的潜在投资者又需要冒股指上涨而造成的变相损失的风险。然而，通过同时在股票的现货市场与股票指数的期货市场进行反方向的操作，就可以抵消可能出现的风险，这就是股票指数期货的套期保值的原理。,空头套期保值：,股票持有者或将要卖出者，如果要避免或减少股价下跌所造成的损失，应在期货市场上作空头，即卖出指数期货，一旦股价如预期那样下跌，空头所获利润可以用于弥补在现货市场所持的股票市值缩水而引起的损失；若走势
41、相反，则现货得利，期货损失。,买入(多头)套期保值,对于想要购买股票的投资者，应在期货市场上作多头，即买入指数期货，若股价指数如预期般上涨，则多头所获利润就可以用于弥补未来买入股票时因股价上涨而多支付的资金。若走势相反，则现货得利，期货损失。,1空头套期保值,美国某股票持有人现持有总市值为500万美元的股票。该投资者认为美国经济不景气，股市前景看淡，于是他在芝加哥商品交易所作空。假设当日的标准普尔500种股票指数为1000点，由于他手中持有的股票现值为500万美元，而一张期货合约的价值为500美元1000点=50万美元，所以相应的，他就售出10份3月期的标准普尔500种股票指数期货合约(500
42、万美元50万美元=10)，这样10张期货合约的价值就正好等于其所持的股票市值。,假定，如他所料，3个月后，标准普尔500种股票指数下跌了20，跌至800点。则该股票持有人在股票现货市场上也损失了20，股票市值由500万美元缩水至400万美元，损失100万美元。但同时，在期货市场上，股票指数也相应下跌。于是，他在800点处平仓，买回10张期货合约，盈利200点，每张合约获利200点500美元10万美元，10张合约一共可以获利100万美元，正好弥补了他在现货市场上的损失。,在进行空头套期保值的操作中，也可能出现股票市场的实际走势与预测相反的情形。也就是说，股价不跌反升，这样在期货市场进行平仓时，就
43、可能使买回股票指数合约的成本大于卖出时的收益，发生损失，但是这种损失会因为现货市场上股票的升值而得到弥补。,2多头套期保值,例如：香港某股票投资人计划投入1000万港元购买股票，但是暂时资金还无法到位，经过分析，他认为在未来一个月中，股市会猛升，等到筹集到资金再入市，将会多支付许多资金。为了避免这种损失，他可以购入恒指期货合约，即作多。每点50港元。假设，该投资者入市时的期货指数为10000点，同上例的计算方法可知，他购入20份1个月期的恒指期货合约1000万(5010000点)=20。,一个月后，情况如他所料，股市大涨了20，恒生指数上升到12000点。这样，由于1个月前资金没有到位而错过了
44、在低位买进的机会，使得现在要多付出200万港元(1000万20200万)，相当于损失了200万港元。然而，由于他在期货市场上购买了股票指数期货合约，在恒生指数为12000点处平仓后，获利2000点，每张合约获利502000点=10万港元，20张合约一共可以获利200万港元，正好补偿了他由于未及时介入现货市场而损失的部分。,与空头套期保值交易一样，在进行多头套期保值的操作中，也可能出现与预测相反的情况。但不论预测准确与否，由于套期保值是同时在现货与期货市场进行反方向的操作，总可以达到“堤内损失堤外补”的作用，从而达到保值的目的。,(二)股票指数期货的投机交易,利用股票指数期货进行投机交易的操作与
45、目的都很简单，就是对未来的股票行情进行预测投机，如果认为股市将走牛市，大盘看涨，则买入股指期货合约，做多；如果认为股市将步入熊市，大盘看跌，则卖出股指期货合约，做空。例如：美国一投资者预测美国股市行情近期内会上扬，于是便立即买入10份标准普尔500种股票指数期货合约，当时的指数点为1000，10份合约的价格即为10 1000点500美元500万美元。不久，股票行情果然向上飚升，该投资者在1100点处平仓，卖出10份合约，售价为101100点500美元=550万美元，获利50万美元。,投机的作用：有利于套期保值,在股票指数期货市场上，投机者是不可缺少的。因为，如果没有投机者或投机者很少，那么套期
46、保值者想要转移的风险就无人承担了，当套期保值者担心股票价格上涨可能带来损失而需要买进期货时，就会没有或只有很少的卖者，而当需要卖出期货时，又会发现很难找到买家，套期保值的目的便难以实现。同样，如果不存在套期保值者买进、卖出合约，那投机者也就没有了投机的对象，也就不会产生投机者了。所以，套期保值者和投机者之间是相辅相成的关系，缺一不可。正是由于投机者愿意承担套期保值者希望转移的风险，市场上的风险转移才能随时随刻地进行，市场才能保持流动性。,(三)股票指数期货的套利交易,在进行套利交易时，交易者买进自认为是“低价的”合约，同时又卖出自认为是“高价的”合约，交易者关注的只是合约之间的相互价格关系，然
47、后在适当的时候再同时平仓，以赚取价差。一般有两种形式：跨期套利和跨市套利。1跨期套利 跨期套利是指对同一种期货、两个不同到期日的合约进行一买一卖的交易，买入相对价低的合约，卖出相对价高的合约，从差价中获利。进行跨期套利交易时，最关键的是要判断不同到期日的期货合约的基差走势，以确定这种走势是有扩大的趋势还是缩小的趋势亦或是基本稳定的趋势。,判断基差：,在第一种基差扩大的情况下，应该卖出近期合约，买入远期合约。也就是在4月7日卖出6月份到期的合约，买入9月份到期的合约，然后在4月9日平仓，做相反的交易。交易者每套利一份合约可以获利：(2000-1000)50港元=50000港元。在第二种基差缩小的
48、情况下，应该买入近期合约，卖出远期合约。即在4月7日买进6月份到期的合约，卖出9月份到期的合约，到4月9日平仓，进行反方向的操作。交易者每套利二份合约可以从中获利：(1000-500)50港元=25000港元。在第三种情况下，不要进行任何操作。因为一旦操作，无论做哪个方向的交易，都不会获利，反而还要赔掉交易费用。,2跨市套利,跨市套利是指当产种期货合约同时在两个不同市场中交易时，在两个市场进行一买一卖的交易，在价低的市场买入，在价高的市场卖出，以赚取差价。进行跨市套利的前提是在两个期货市场中有相同到期日的同一种期货合约在同时进行交易，一旦这种期货合约的价格在两市发生一定程度的偏差，就可以通过“
49、高抛低吸”来赚取差价。只要时机选得准确，交易顺利，相对于跨期套利，跨市套利是没有风险的。,本章思考题,一、基本术语：股票、剩余索取权和剩余控制权、普通股和优先股、优先认股权、蓝筹股、累积优先股和非累积优先股、参加优先股和非参加优先股、可赎回优先股、公募和私募、招股说明书、股票价格指数、市盈率二、思考题：1、什么是有效市场？解释弱式有效、半强式有效和强式有效的含义。2、学会运用简单算术平均法、加权算数平均法和调整算数平均法计算股票价格指数。3、股票市场的技术分析和基本分析各自的优缺点和作用是什么？4、掌握股指期货的套期保值、投机和套利的基本原理，并能够运用例题进行计算。,进一步阅读和推荐书目,关于股票市场，参见：祝小兵：金融市场，第三章，第四章，上海三联书店。另参见：谢百三：金融市场学，第八章股票市场，北京大学出版社。推荐阅读书目：金耀基：大学之理念，三联书店，2001。德扎格尔：剑桥历史和文化，中信出版社，2005。英纽曼：大学的理念，贵州教育出版社，2002。杨东平主编：大学精神，文汇出版社，2003年。,
