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1、第四章 公债的发行市场,第一节 公债发行条件第二节 公债发行方式第三节 公债发行程序和中介机构第四节 完善公债发行市场的探讨,第一节 公债发行条件,公债发行条件指政府对发行的公债以及与发行有关的方面所作的规定。包括以下几个方面：一、发行额度1、含义：指每次公债发行的计划数量。2、发行额度的确定中央政府拥有公债发行额度的决定权，但其决定权又受立法机构制约。,第一节 公债发行条件,3、公债发行额度的影响因素（1）财政本身对债务资金的需要量（2）政府还本付息能力（3）公债发行对象的承购能力（4）公债经济功能的发挥,第一节 公债发行条件,二、发行对象1、含义：是指可以购买某种公债的人。2、确定依据（1
2、）公债承购者的应债能力（2）公债经济功能的发挥,第一节 公债发行条件,三、发行费用指公债发行过程中的费用开支。其主要为发行费。2004年开始执行的手续费率标准是：期限在1年以内（不含1年）的公债不支付手续费；期限在1年以上5年以内（不含5年）的公债手续费率为0.05；期限在5年以上公债手续费率为0.l。,第一节 公债发行条件,四、发行价格1、含义：指公债在发行期间的出售价格。2、种类：根据发行价格与公债面额的关系可以分为：（1）平价发行：指公债的发行价格与公债票面额相等。（2）折价发行：指公债的发行价格低于公债票面额。（3）溢价发行：指公债的发行价格高于公债票面额。,第一节 公债发行条件,3、
3、公债发行价格的影响因素（1）市场利率（2）公债信用度（3）公债流动性（4）公债的期限,第一节 公债发行条件,五、发行时间指公债正式向社会销售的时间。凭证式公债发行期一般为1-2个月；记账式公债一般在招标结束的1-2天后，公债发行期开始，时间为3-7天。,第一节 公债发行条件,六、发行凭证1、含义：记录公债债权债务关系的合法证明。2、种类（1）券面形式，即以标准形式的公债券来记录债权债务关系。（2）单据形式，以公债收款单或收款凭证，作为证明债权债务关系的依据。（3）记账形式，在有关的公债发行系统中，承购者建立自己的账户，然后通过这一账户进行承购缴款、记录债券以及随之的债权买卖、进行付息和最后的偿
4、还本金。,案例1:2009年新疆维吾尔自治区政府债券(一期),代码：130000 公债名称：2009年新疆维吾尔自治区政府债券(一期)公债类型：记帐式 公债期限：3 公债面值：100.0000 发行主体：中华人民共和国财政部 计息方式：固定利率 票面利率：1.61 基本利差：,案例1:2009年新疆维吾尔自治区政府债券(一期),说明：发行期_开始日期：2009-3-30 _结束日期：2009-4-1 发行对象：在公债登记公司开立债券账户及在证券登记公司开立股票和基金账户的各类投资者。预计发行额：30亿元 发行额：3000000000 发行价格：100,案例1:2009年新疆维吾尔自治区政府债券
5、(一期),发行费率：0.05 发行方式：招标发行 承销方式：分销 公债到期日：2012-3-29 付息日：存续期内每年的3月30日(节假日顺延)兑付方式：每年付息一次 备注：招标日：2009-3-27起息日期：2009-3-30兑付方式：每年付息一次 起息日期：2009-3-30,第二节 公债发行方式,一、发行方式的分类1、按是否有中介机构参与发行为依据直接发行：指发行者不借助中介机构，自己直接向投资者推销公债的方法。间接发行：指发行者依靠中介机构的帮助，由中介机构来代理完成公债发行事宜的方法。2、按发行过程是否运用政府权利自愿认购强制摊派,一、发行方式的分类,3、以公债发行的公开程度公开募集
6、：指公债向全社会公开发行，一般不具体指定公债发行对象或者指定较大范围公债发行对象的方式。私下募集：指公债不向社会公开发行，而是允许个别特定投资者承购的方式。,一、发行方式的分类,4、以公债发行价格决定为标准竞价发行：指投资者通过一定的竞价程序来确定公债发行价格或其它条件的方式。定价发行：指发行者单方面来确定公债发行价格或其它条件的方法。,（一）含义：指由政府和承购包销团通过平等协商确定发行条件，签订发行合同明确双方的权利义务的一种发行方式。（二）特点1、发行条件固定2、发行期短3、发行成本较高4、适用于可转让的中长期公债的发行,二、承购包销方式,三、招标方式,（一）含义在金融市场上通过公开招标
7、、投标的竞标方式来确定发行条件推销公债的方法。（二）特点1、发行期短，发行频率高2、发行条件由竞争决定3、适用于中短期公债发行,专题:公债招标发行的积极意义,1995年8月我国开始尝试公债招标发行方式，当时以划款期为竞标标的。1996 年，我国公债的招标发行取得了突破性进展。1、价格发现。在市场环境下，投资者可广泛参与公债发行的投标，并由竞标形成一个相对合理的公债价格。由此确定的发行价格，可以反映出投资者对公债的认同程度和价格心理预期，也比较接近于市场价格水平。,专题:公债招标发行的积极意义,2、保证公正。竞标是公开的，所有遵守拍卖条件的投资人都可以参与投标，而谁将中标，只能通过竞标来决定。3
8、、成本较低。公债拍卖发行的费用如推销费、兑付费等较低，与其他发行方式相比，招标发行纯发行费率要低0.1-0.2。4、预防腐败。公债通过公开的投标发行，可以避免“超额”利息成本的支出，减少发行代理人谋私机会。5、提高效率。拍卖往往采用集中方式，发行时间一般在7天以内，而其他发行方式多需1个月左右。,三、招标方式,（三）招标方式的分类1、按照招标报价公开性不同可分为：公开投标：指投标人所报的价格（或利率）在招标过程中是公开为其他投资者所知道的。秘密投标：指投标人所报的价格（或利率)在投标过程中是保密的，其他投标人无法了解。,（三）招标方式的分类,2、按照招标的标的物不同可分为：价格招标：是由发行者
9、先确定公债发行量和券面利率，然后由投标人报出其愿意接受的发行价格和认购额，再由发行者从最高报价开始依次选定认购者，直到售完预定的发行额。,（三）招标方式的分类,收益率招标：是由发行者先确定公债发行量和公债券面额，然后由投标人报出其愿意接受的券面利率和认购额，再由发行者从报出的最低利率开始，依次选定认购者，直到售完预定的发行额。,（三）招标方式的分类,3、以中标的规则可分为：多种价格招标：也称美国式招标，即投标人通过递交加封标书来表示其愿意购买的公债数量与价格或利率，发行者则根据预定公债发行量决定中标者，然后各个中标者要按照投标时自报的价格或利率来认购公债。,（三）招标方式的分类,单一价格招标：
10、也称荷兰式招标，即投标人通过递交加封标书来表示其愿意购买的公债数量与价格或利率，发行者则根据预定公债发行量决定中标者，所有中标者都按最后一个中标者的中标价格或利率来认购公债。,三、招标方式,（四）招标系统及招标时间1、银行间债券市场异地招标系统 1997年由中央国债登记结算有限责任公司负责开发的。经2001年升级后，逐渐形成了自己的网络系统，异地招标功能更趋完善。银行间债券市场公债招标一般在上午，具体时间为9:00-10:00。,（四）招标系统及招标时间,2、交易所债券市场场内招标系统1996年由上海证券交易所和深圳证券交易所负责开发完成的，凭借着交易所场内的交易平台进行公债招标操作发行。交易
11、所债券市场的公债招标由于要使用股票交易系统和交易现场，所以一般要在交易所下午3：00闭市后或者是在休市日进行，历时半个小时。,（四）招标系统及招标时间,相比较而言，异地招标系统缩短了发行准备时间，提高了发行效率，同时为发行体以及投标机构节约了成本开支；场内招标系统加强了投标现场的监督，减少了投标机构串谋的机会，同时又营造了热烈的公债发行气氛，提供了集中进行公债政策宣传、解释的场所。近几年，公债发行主要通过银行间债券市场异地招标系统完成。,三、招标方式,（五）招标规则1、招标方式 记账式国债发行采用荷兰式、美国式、混合式招标方式，招标标的为利率、利差、价格或数量。,（五）招标规则,2、投标限定（
12、1）投标标位变动幅度利率或利差招标时，标位变动幅度为0.01%价格招标时，标位变动幅度在当期国债发行文件中另行规定。在价格招标时，价格变动幅度如下：1年期以下（不含 1年期）0.002元，110年期（含 10年期）0.01元，10年期以上0.05元。,（五）招标规则,（2）投标量限定乙类成员最低、最高投标限额分别为当期国债招标量的0.5%、10%。甲类成员最低投标限额为当期国债招标量的3%，不可追加的记账式国债最高投标限额为当期国债招标量的30%，可追加的记账式国债最高投标限额为当期国债招标量的25%。单一标位最低投标限额为0.2亿元，最高投标限额为30亿元。投标量变动幅度为0.1亿元的整数倍
13、。,（五）招标规则,（3）最低承销额限定国债承销团成员单期国债最低承销额(含追加承销部分)按各期国债竞争性招标额的一定比例计算，甲类成员为1%，乙类成员为0.2%。上述比例均计算至0.1亿元，0.1亿元以下4舍5入。,（五）招标规则,3、中标原则（1）募入。全场有效投标总额小于或等于当期国债招标额时，所有有效投标全额募入；全场有效投标总额大于当期国债招标额时，按照低利率(利差)或高价格优先的原则对有效投标逐笔募入，直到募满招标额或将全部有效投标募完为止。（2）最高中标利率标位或最低中标价格标位上的投标额大于剩余招标额，以国债承销团成员在该标位投标额为权重平均分配（取整至0.1亿元），尾数按投标
14、时间优先原则分配。,（五）招标规则,4、追加投标（1）对于允许追加承销的记账式国债，在竞争性招标结束后，国债承销团甲类成员有权通过投标追加承销当期国债。（2）国债承销团甲类成员追加承销额上限为该成员当期国债竞争性中标额的25%，计算至0.1亿元，0.1亿元以下4舍5入。追加承销额应为0.1亿元的整数倍。（3）“荷兰式”招标追加承销价格与竞争性招标中标价格相同；“美国式”和“混合式”招标追加承销价格，标的为利率时为面值，标的为价格时为当期国债发行价格。,（五）招标规则,5、债权托管（1）在招投标工作结束后，各中标机构应通过国债招投标系统填制“债权托管申请书”，在中央国债登记结算有限责任公司(以下
15、简称“国债登记公司”)，中国证券登记结算有限责任公司(以下简称“证券登记公司”)上海、深圳分公司选择托管。逾时未填制的，系统默认全部在国债登记公司托管。,（五）招标规则,（2）国债登记公司，证券登记公司上海、深圳分公司，于规定的债权登记日对当期国债进行总债权登记和分账户债权托管。（3）国债债权确认时间，按国债发行款缴入财政部指定账户的时间确定。国债发行缴款与债权确立方式以当期发行文件规定为准。,（五）招标规则,6、分 销记账式国债分销，是指在规定的分销期内，中标机构将中标的全部或部分国债债权额度转让给非国债承销团成员的行为。（1）分销方式。记账式国债采取场内挂牌、场外签订分销合同和试点商业银行
16、柜台销售的方式分销。,（五）招标规则,（2）分销对象。记账式国债分销对象为在国债登记公司开立债券账户及在证券登记公司开立股票和基金账户的各类投资者。国债承销团成员间不得分销。非国债承销团成员通过分销获得的国债债权额度，在分销期内不得转让。（3）分销价格。国债承销团成员根据市场情况自定价格分销。,（五）招标规则,7、投标系统与应急流程（1）投标系统。记账式国债发行招投标工作通过“财政部国债发行招投标系统”进行，国债承销团成员通过上述系统远程终端投标。,（五）招标规则,（2）应急流程。远程终端出现技术问题，国债承销团成员可以在规定时间内将内容齐全的“记账式国债发行应急投标书”或“记账式国债债权托管
17、应急申请书”传真至国债登记公司，委托国债登记公司代为投标。,四、公债定价基本原理,（一）债券定价基本原理任何金融工具的价格都等于来自这种工具的预期现金流量的现值。1、估计的现金流量一种不能赎回的债券的现金流量包括：在到期日之前的周期利息支付。到期的票面（或到期）价值。,四、公债定价基本原理,为简便起见，假设：息票支付每一年进行一次。债息的下一次支付，恰好在一年之后。债券息票利率是固定的。,案例1：债券的现金流,一张10年后到期，面额为100元，票面利率10%，每年付息一次的附息债券。其现金流构成：每年的债息=100元10%=10元，从现在算起的10年中，一共产生10个这样的现金流量。10年后的
18、100元面额的现金流量。,四、公债定价基本原理,2、估计的适当要求的收益通过市场上可比债券的收益来决定所需要的收益。所谓可比是指它们具有相同信用质量和相同的可偿还期。必要收益一般表示为某种年利率。当现金流每半年发生一次时，一般用一半的年利率作为对现金流贴现的周期利率。,四、公债定价基本原理,则债券的理论价格为：（1）每年支付一次的债息的现值。（2）到期日的票面或到期价值的现值。式中：P0=价格；C=每年的债息；M=到期价值；n=时期数；r=必要收益。,四、公债定价基本原理,（二）零息公债的定价模型1、到期一次性还本付息公债P0=价格；C=每年的债息；M=票面价值；t=期限；n=剩余年限；r=必
19、要收益。,四、公债定价基本原理,2、贴现公债式中：P0=价格；M=票面价值；n=剩余年限；r=必要收益。,四、公债定价基本原理,（三）永久公债的理论价格式中：P0=价格；C=每年的债息；r=必要收益。,四、公债定价基本原理,（四）每半年付息一次公债定价模型式中：P0=价格；C=每年的债息；M=到期价值；n=剩余年份数；r=必要收益。,四、公债定价基本原理,（五）下次债息不满一个支付期就支付的公债定价模型式中：P0=价格；C=每年的债息；M=到期价值；n=剩余年份数；r=必要收益；v=结算日与下次支付日间的天数/365。,案例2：债券的理论价格,99（5）公债为每年付息一次的附息公债，票面利率3
20、.28%，面值100元，起息日1999年8月20日，兑付日2007年8月20日。如果本日为2004年3月29日，必要收益为3%，试确定其价格。,案例3：公债招标发行,某期公债票面总额为100亿元，为5年期附息债券，每年付息一次，采用多种价格招标，投标标的为收益率，如果最高中标收益率上的投标额大于剩余招标额时，采取比例配售方式募入。设有A、B等四个投标人，投标情况如下：（单位：亿元）,案例3：我国公债招标发行,中标加权收益率=（8%80+9%20）100=8.2%本次公债的票面利率为8.2%。每位中标人的中标价格分别为99.88元、100.12元、99.64元、100.12元。,专题：多种价格(
21、混合式)招标方式,标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算全场加权平均中标价格，投标机构中标价格高于或等于全场加权平均中标价格的标位，按全场加权平均中标价格购买当期国债；投标机构中标价格低于全场加权平均中标价格一定价位以内的标位，按各中标价格购买当期国债；低于全场加权平均中标价格一定价位以下的则全部落标。,专题：多种价格(混合式)招标方式,标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率。投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。,专题：多种价格(混合式)招标方式,某期国债
22、竞争性招标量为250亿，采用混合式招标方式进行招标。假设在实际招标过程中，全部承销商最低竞投标位是3%，最高竞投标位是4%。,专题：多种价格(混合式)招标方式,按照混合式招标的规则，财政部将从3%开始的标位竞投数量进行累计，假设到3.6%时，竞投数量累计为250亿元。由此，这3%到3.6%的利率区间就是计算混合式招标时全场加权平均中标利率的计算区间，具体计算方法是：将3%到3.6%之间所有标位按照竞投数量进行加权平均，即可得出全场加权平均中标利率，我们假设这个利率是3.4%，而我们将3.6%命名为最优中标标位。,专题：多种价格(混合式)招标方式,这样，就出现了两个利率区间段：3%3.4%及3.
23、41%3.6%。所有在3%到3.4%的标位之间进行竞投的承销商，都将按照3.4%的利率进行承销。所有在3.41%至3.6%之间进行竞投的承销商，都将按照各自投标利率进行承销。,专题：多种价格(混合式)招标方式,因此，如果某承销商幸运地选择了在3.41%至3.6%之间进行竞投，那么相对于那些按照全场加权平均中标利率进行承销的承销商而言，就拥有了一定的利差优势。,案例4：利差招标方式,2000记账式（十期）公债采用“荷兰式”招标方式，招标总量120亿元，总投标量达到3146亿元。经过激烈的招标角逐，华夏证券、湘财证券、银河证券分别以11亿元、10亿元、88亿元的成交总量名列前三位。本期公债为浮动利
24、率公债，票面利率随一年期银行存款利率的变化而浮动。本次中标的基本利差为0.38，即各年付息利率按本付息期起息日当日一年期银行存款利率加基本利差确定。本期公债的起息日为2000年11月14日，每年的11月14日支付利息，2007年11月14日偿还本金并支付最后一年利息。根据财政部的有关通知，本期公债将于11月14日起在交易所挂牌分销，或采取合同分销方式销售。本期公债发行结束后，将根据财政部通知上市流通。,案例5：多种价格混合式招标,某期公债计划发行总额为100亿元，为7年期附息债券，每年付息一次，采用多种价格混合式招标，投标标的为收益率。设有四个投标人，投标情况如下：（单位：亿元）,案例5：我国
25、公债招标发行,中标加权收益率=（4.0%14+4.1%35+4.3%51）100=4.19%本次公债的票面利率为4.19%。每位中标人的中标价格分别为99.70元、99.64元、99.64元、99.64元。,第二节 公债发行方式,五、连续发行方法（随时买卖方式）（一）含义：发行主体不预先确定发行的条件，而是由销售网点和代理销售机构根据市场行情变化相机确定且可以随时调整发行条件的一种发行方式。（二）特点1、销售期限不定2、发行条件灵活,第三节 公债发行中介机构,一、公债发行市场概述1、概念：指将新的公债销售给投资者的有形和无形场所。2、基本要素（1）参与者：是公债市场的主体，它包括发行者、投资者
26、、中介机构和管理者。（2）市场工具：是公债发行市场的客体，也是市场上买卖的对象。（3）组织形式：指公债发行者采用一定的发行方式，将公债销售给投资者的运行过程。,第三节 公债发行中介机构,二、公债发行中介机构1、一级自营商的含义公债一级自营商是公债市场上稳定的中介组织。公债一级自营商直接向作为公债发行体的财政部承销公债，然后通过自己的融资活动开展分销与零售，将公债最终推销给投资者，协助国家完成以公债形式筹措资金的计划；当公债进入流通市场后，公债一级自营商要在二级市场上承担做市商义务。,第三节 公债发行中介机构,2、公债一级自营商制度建立健全公债一级自营商制度，明确其权责，是世界各国通行的作法，是
27、公债市场走向规范化和现代化的标志。为了明确公债一级自营商的权利与义务，所制定的相应的规章制度，称之为“公债一级自营商制度”。,第三节 公债发行中介机构,3、一级自营商制度的作用实行公债一级自营商制度是国际上较为通行的做法。我国从1993年底开始实行的公债一级自营商制度，对完善我国公债发行与流通的市场机制，推动公债市场的发展，起了重要的促进作用。（1）促进了公债发行方式逐步完善，使公债发行从单纯的行政摊派发展为承购包销、公开招标等方式，形成了一个较为规范的发行市场体系。（2）促进了公债利率市场化。（3）提高了发行效率，降低了发行成本。,第三节 公债发行中介机构,4、一级自营商的条件中华人民共和国
28、公债一级自营商管理办法（试行）（下称办法）对公债一级自营商的资格与条件作了规定。经中国人民银行批准设立的金融机构，如证券公司，可以从事有价证券经营业务的信托投资公司，除政策性银行外的各类银行以及可以从事公债承销、代理交易、自营业务的其他金融机构，只要具备以下条件，均可申请成为公债一级自营商。（1）具备法定最低限额以上的实收货币资本。（2）有能力且资源履行公债一级自营商的各项义务。（3）在中国人民银行批准的经营范围内依法开展业务活动，在前二年中无违法和违章经营的记录，具有良好的信誉。（4）在申请成为公债一级自营商之前，有参与公债一级市场和二级市场业务一年以上的良好经营业绩。公债一级自营商资格的审
29、查和确认事宜由财政部、中国人民银行与中国证监会共同负责，并颁证。,第三节 公债发行中介机构,5、公债一级自营商享有的权利（1）直接参与每期由财政部组织的全国性公债承购包销团。（2）享有在每期公债发行前通过正常程序同财政部商议发行条件的权利。（3）企业发行股票一次超过8000万股的，在同等条件下，优先由取得公债一级自营商资格的证券经营机构担任承销商。（4）优先取得同中央银行进行公债公开市场操作的资格。（5）自动取得同中国人民银行进行公债回购交易等业务的资格。（6）优先取得从事公债投资基金业务资格等。,第三节 公债发行中介机构,6、公债一级自营商须履行的义务（1）连续参与每期公债发行承销、包销团，
30、且每期承销总量不得低于该期承销团总承销量的1%。（2）严格履行各项承销、包销合同规定的义务。（3）承销、包销公债后，通过各自的销售网络，积极开展公债分销和零售业务。（4）积极开展公债交易的代理和自营业务。（5）履行公债券本息兑付业务的义务。颁证机关每年对公债一级自营商进行一次复审。对违反国家有关法律法规，未履行公债一级自营商法定义务的，颁证机关随时有权在一定时间内暂停或吊销其公债一级自营商资格及与其相关的权利。,第四节 完善公债发行市场机制,一、公债发行市场存在的问题1、法规、制度建设滞后第一，缺少一个全面的、根本性法规。目前，规范公债市场运作的法规还停留在1992年的国库券条例上。第二，从银
31、行间和交易所债券市场看，缺少完善的监管制度。全国银行间债券市场债券交易管理办法和商业银行柜台记账式公债交易管理办法是规范银行间债券市场交易行为的主要规定。从交易所债券市场看，其监管制度主要构筑在证券法基础之上。,第四节 完善公债发行市场机制,2、期限结构不合理公债期限结构比较单一，主要是中期公债较多，1年期以下的短期公债尚不能做到持续、滚动发行。而流动性最强的短期公债的是发达国家公开市场业务的操作主体。它的缺位，使公债市场患上流动性低的先天不足症。,第四节 完善公债发行市场机制,3、发行方式有待完善从发行方式看，虽然记账式公债已全部实现了招标方式发行，但招标规则中的一些限制性条款仍然制约了投标
32、机构自由投标，有待进一步改善。如，公债拍卖参与者的资格限制宜放宽等等。,第四节 完善公债发行市场机制,二、完善公债发行市场的对策1、健全法律和监管制度中国财政部已开始着手修订1992年颁布的国库券条例，修订后的公债条例将从公债发行、流通、兑付、托管结算等公债活动各方面进行规范。在时机成熟时，应着手制定公债法，以期进一步促进公债市场法律框架的完善，为公债市场健康发展明确方向并提供强有力的法律保障。,第四节 完善公债发行市场机制,2、完善公债的期限结构第一，增加关键期限公债品种，实现1、2、5年和7年期关键期限公债定期、均衡、滚动发行。第二，向社保基金以及寿险类商业保险机构发行较长期限的定向公债。
33、,第四节 完善公债发行市场机制,3、完善公债发行方式第一，在确保公债成本合理的前提下，应不断完善招投标方式，以尽量减少招标规则的限制性条款。并将在条件成熟时推出公债预发行制度，充分发挥一级市场价格发现能力。第二，取消基本承销额制度，加大通过竞争性投标方式承销公债量。第三，逐渐放宽参加公债拍卖的参与者资格限制，可以扩大公债的需求量，从而降低公债的发行成本。,预发行制度,预发行交易是指债券虽已被授权核准招标发行，但尚未正式招标发行，市场就对该期债券先行买卖交易的行为。由于预发行交易是事前对未来将招标发行债券的远期价格在即期进行买卖交易，但资金与债券的交割则发生在未来，因此债券预发行实际上是一种对未上市债券的远期交易。,预发行制度,国债预发行买卖通过连续的价格信息揭示作用，可以促进国债一级市场拍卖中的价格发现。可以提高承销商研究预测能力，促进其理性投标。通过国债预发行买卖，将进一步完善一级市场发行机制，提高一、二级市场衔接和价格传导效率。,复习思考题,1、公债发行条件主要有哪些？2、公债发行方式如何分类？3、承购包销法的含义和特点？4、招标发行的特点和分类？5、价格招标和收益率招标的具体运用。6、连续经销法含义和特点？7、公债发行市场存在的问题及如何完善？,
