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1、国际金融学(10)International Finance,湖南文理学院经济与管理学院 主讲教师 向绪忠,第十章 开放经济下的汇率政策,汇率变动的经济影响 汇率制度的选择 政府对外汇市场的干预,第一节 汇率变动的经济影响,以本币贬值为例。本币升值则相反。一、货币贬值与物价水平 二、货币贬值与外汇短缺 三、货币贬值与进出口贸易收支 四、货币贬值与总需求 五、货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构,人民币升值的经济影响,一、积极影响：1.有利于进口2.原材料进口依赖性厂商生产成本下降3.有利于对外投资4.外资企业投资盈利增加5.有利于出国留学旅游等6.偿债压力减轻7.本国资产出卖更合算8
2、.国际购买力上升9.增加税收10.GDP国际排位上升.,二、消极影响：1.不利于出口2.不利于吸引外资3.企业利仍润率下降,就业压力增大4.国际储备缩水5.经济增速放缓,易导致通货紧缩6.财政赤字增加等,一、货币贬值与物价水平,根据实际汇率：q=ep*/p一般：本币贬值扩大出口：出口部门产出；抑制进口：本国替代产品产出就业，Y。也可能通过 抵消贬值好处，导致物价。,货币工资机制生产成本机制货币供应机制收入机制,1。货币工资机制：进口进口品物价生活费用要求名义工资出口品、进口替代品物价宏观经济物价通货膨胀促使本币贬值通张加剧恶性循环。2。生产成本机制：本币贬值进口原材料、机器设备价格出口品生产成
3、本、价格抵消本币贬值好处可能恶化贸易收支。3。货币供应机制：本币贬值工资、生产成本一国维持原有经济规模、生活水平货币供应量Ms 政府购汇外汇占款Ms通货膨胀。4。收入机制通货膨胀 若本国对进口品需求弹性小贬值不能减少进口总量（或减少总量不足以抵消价格上升）进口支付贸易收支恶化。若外国进口需求弹性小本币贬值不能增加本国出口总量（或增加总量不足以抵消价格下降）出口收入贸易收支恶化。,二、货币贬值与外汇短缺,1.货币主义观点：发展中国家双缺口理论 Ms=m（D+R）；MdDR短缺。2.外汇短缺的根本原因劳动生产率低、经济结构落后、技术水平低、追求经济高速发展。性质非货币性。3.货币贬值可能使外汇短缺
4、扩大或缩小。原因：预期的影响：货币供应预期机制。通过货币供应机制，本币贬值物价Ms预期货币更贬值资金流出加剧外汇缺口。贬值的负面作用：扭曲资源配置；保护落后部门。不利于提高技术水平与劳动生产率。,三、货币贬值与进出口贸易收支,1。对贸易条件的影响：贸易条件：一国出口品价格水平与进口品价格水品的比率。I=Ix/Im汇率变化贸易条件变化贸易条件恶化的原因：需求弹性供给弹性贫困化出口出口创汇误区2。贬值对贸易收支的影响取决于三个条件：1.进出口需求弹性（ML条件）；2.国内总供给数量；3.闲置资源。,四、货币贬值与总需求,汇率变动与总需求的关系比较复杂。两种影响：扩张性影响；紧缩性影响。紧缩性影响的
5、原因：1.“贬值税”，“贬值税效应”粮食、资源、高新技术设备进口弹性低。贬值后，外汇主要用于进口上述物品；对本国产品需求下降。实际上是货币贬值加在社会总需求上的一种赋税，称为“贬值税”，“贬值税效应”。2.“收入再分配效应”贬值使出口行业利润增加，进口商品成本增加，推动一般物价水平上升。3。“货币资产效应”本币低估本币购买金融资产（外币资产）能力下降用更多的本币购买相同数量的外币资产导致总需求萎缩。“债务效应”货币低估或贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本币。,五、货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率、经济结构,货币贬值：从理论上、实践上，被看成是一种税赋行为。对出口的一种补贴，对进口的
6、一种征税。货币贬值的作用：1。具有明显的保护本国工业的作用。2。过度贬值使高成本、低效益生产出口品、进口替代品得到鼓励生产扭曲。保护落后，不利于企业竞争力提高；也使社会资源的配置得不到优化。,第二节 汇率制度的选择,固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 其他汇率制度简介 影响一国汇率制度选择的主要因素,一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较,1.实现内外均衡的自动调节效率问题 单一性。自发性。微调性。稳定性。2.实行内外均衡的政策利益问题政策自主性。政策纪律性。政策放大性。3.对国际经济关系的影响 对国际贸易、投资等活动的影响。对通货膨胀的国际传播的影响。对国际间政策协调的影响。,两种汇率制度的比较
7、实际上是对“可信性”（credibility）与“灵活性”（flexibility）的权衡。二者常常不可兼得。两个研究方向：1。研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度更合理。研究成果：形成了最适度货币区理论（第十五章）2。研究何种汇率制度可以结合固定汇率制与浮动汇率制的优点。研究成果：产生了爬行钉住制、汇率目标区制等新汇率制度的设计,二、其他汇率制度简介,1.爬行钉住制 爬行钉住制指汇率可以作经常的、小幅度调整的固定汇率制度。基本特征：该国有维持某种平价的义务属于固定汇率制；可经常小幅持续调整平价区别于其它钉住制。优点：提供了一种更有效的内外均衡调节机制。可使一国抵制境外通货膨胀的输入。可减少一
8、国持有的外汇储备数量。严重缺陷：国内货币政策仍受到外部严重制约。汇率调整速度不够迅速。汇率调整极易转化为国内通货膨胀。,2.汇率目标区制,分类：广义与狭义两种广义的汇率目标区制：泛指将汇率浮动限制在一定区域内（如中心汇率10）的汇率制度。狭义的汇率目标区制：特指美国学者威廉姆森（John Williamson）20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。,汇率目标区的效应,“蜜月效应”目标区下的汇率围绕中心汇率上下变动。当离开中心汇率一定程度后会自发趋近。宛如热恋情侣短暂
9、分离后会尽可能地抗拒进一步分离、急于寻求重聚的情形。“离婚效应”汇率变动如情侣在长期共同生活中发现爱情已褪玫瑰色光芒，双方根本性格不合而不再指望将婚姻关系维持下去，小事都会引起大动干戈的情形。,图-汇率目标区的蜜月效应示意图,3 货币局制,货币局制：指法律明确规定本币与某种可兑换外币保持固定的交换率，并对本币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。优点：管理与操作非常简便。赋予货币政策高度可信性。主要缺点高度规则化：名义汇率僵硬。汇率以法律形式确定，经济受冲击时不能调整。金融系统脆弱。避免不了挤兑危机，缺少最后贷款人。,三、影响一国汇率制度选择的主要因素,1.本国经济的结构性特征 2
10、.特定的政策目的 3.地区性经济合作情况 4.国际经济条件的制约,第三节 政府对外汇市场的干预,政府干预外汇市场的目的 政府对外汇市场干预的类型 外汇市场干预的效力分析 政府对外汇市场的干预实践,一、政府干预外汇市场的目的,目的纠正外汇市场失灵。具体目的：1.防止汇率短期内剧烈波动（如：汇率超调；外汇投机等对经济的冲击）2.避免中长期汇率水平偏离均衡汇率 均衡汇率确定：购买力平价法；威廉姆基本均衡汇率（FEER）。3.政策搭配的需要（公开市场业务是货币政策工具之一）4.其他目的（如：为促进出口，实行本币低汇率；增加外汇储备，入市买入外汇）,二、政府对外汇市场干预的类型,1.按干预手段：直接干预
11、、间接干预 直接干预：政府直接入市，改变外汇供求，影响汇率。间接干预：政府不直接入市。干预方式：改变利率等金融变量；公开宣告，影响预期。2.按是否引起货币量变化：冲销式干预、非冲销式干预 冲销式干预：直接干预外汇市场+公开市场业务（债券市场）；二者反向操作，使Ms不变。非冲销式干预：直接干预时，不进行反向操作，Ms不变。3.按干预策略：熨平每日波动型干预、砥柱中流型干预、非官方钉住型干预 4.按参与干预国家数量：单边干预、联合干预,三、外汇市场干预的效力分析,分析对象：冲销式干预、非冲销式干预的效力分析方法：货币模型、资产组合模型影响途径：资产调整效应、信号效应1。干预的资产调整效应：通过外汇
12、市场及相关交易改变各种资产的数量及组成比例，从而对资产市场确定的汇率产生影响。2。干预的信号效应：政府通过干预、宣告等措施向市场发出信号，表明政府态度及可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的。生效前提：交易者理性预期；其他条件：干预比宣告更有说服力；干预能影响汇率；干预信号具有可控性。,干预的效力分析货币模型：e=P/P*e=（Y*-Y）+（i-i*）+（Ms-Ms*）,干预的资产调整效应（1）非冲销式干预：本币贬值外汇供求政府干预、卖出外汇MsP本币升值非常有效。（2）冲销式干预：政府干预汇市Ms政府买入债券Ms货币量不变无效。,政府干预对汇率的影响,MM
13、,非冲销式干预,干预效力分析资产组合模型（本国债券与外国债券不能相互替代）,政府采用非冲销式干预：卖出外国债券FFFF曲线左移。MsMM曲线右移；本国债券不变，BB不移动。新均衡点：C结论：汇率下降有效,非冲销式干预对汇率的影响,干预效力分析资产组合模型,政府采用冲销式干预：卖出外国债券FFFF曲线左移买入本国债券BBBB曲线左移Ms不变MM不移动新均衡点：B结论：较有效。（eaebec）,冲销式干预对汇率的影响,政府对 外汇市场干预的效力比较,四、政府对外汇市场干预的实践,西方五国（英、美、德、日、法）财政部长于1985年9月22日在纽约的广场饭店（Plaza Hotel）召开会议讨论美元币值问题，发表了将采取联合干预措施以使美元从过于高估的汇率水平上降下来的“广场宣言”（Plaza Anouncement）1986年底，美元币值又成为国际关注的焦点，各国都认为美元的贬值已足够了。1987年2月22日，在法国卢浮宫又召开了一次会议。会议达成卢浮宫协定（Louvre Accord）。各国承诺将使美元汇率基本稳定在当时水平。,
