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1、第四章 投资规划,第一节 投资原理第二节 投资工具的选择第三节 客户财务生命周期与风险特征第四节 核心资产配置第五节 投资组合调整策略,投资规划的概念,投资用现在的确定的资产，换取未来的不确定收益未来收益=无风险收益+风险收益投资核心问题：对收益和风险的分析思考1：购买彩票、赌博是投资吗？思考2：投资和投机有何区别？投资规划为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。,投资规划的过程,第一节 投资原理,一、投资收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量（三
2、）投资组合的风险分散原理二、资产组合理论（一）证券选择（二）任一风险资产与无风险资产的组合（三）资本配置,一、投资收益与风险的衡量,收益与风险衡量的注意事项任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益。没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实际利率。基础的概率论知识收益，平均值算术平均值加权平均值：考虑权重的平均数数学期望：将发生概率作为权重的加权平均值风险，收益的波动程度离差：某数对平均值的偏离方差：离差平方的加权平均协方差：离差乘积的加权平均,（一）单一资产的收益与风险的衡量,单一资产收益与风险衡量的两种情况：依据历史数
3、据估算收益与风险依据预期数据估算收益与风险需要注意：历史数据并不完全反映历史收益的概率分布历史数据不表明映资产的未来收益与风险情况预期数据来自于主观估算，具有很大误差结论：收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致2008年金融危机目前没有更好的测算方法,1、依据历史数据估算收益与风险,（1）单期投资收益率：一个投资期（单一期间）的收益率，假设现金流回收发生在投资期的期末。表示当期资产增值情况，表示期末从当期投资中获得的现金流。,例子：,已知强生公司2000年末股票价格52.53美元，2001年末股票价格59.10美元，2001年末发放股
4、息0.7美元，求强生股票2001年的持有期收益率。,1、依据历史数据估算收益与风险（续）,（2）多期投资收益率：投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有算术平均和几何平均两种计算方法。,例子：,求强生股票1992-2001年10年间的平均收益率：,算术平均收益率计算简单，较常用几何平均收益率考虑了复利的情况，较为科学（公式推导）,1、依据历史数据估算收益与风险（续）,（3）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益率的波动性，用各期历史收益对平均历史收益的离差的平方的平均值（方差）来衡量。代表方差，代表标准差，代表平均收益率 计算平均收益率损失了一个自由度
5、，因此用n-1求平均，而非用n求平均。,例子：,求强生股票1992-2001年10年间的方差与标准差,2、依据预期数据估算收益与风险,假定各种状况出现的概率为 p（s），各种状况时的收益率为 R（s）。期望收益率 E（R），等于所有状况下收益率的加权平均值（按概率加权的平均值）预期风险，用方差（标准差）来测度，方差是各种可能收益率相对于期望收益率的离差平方的加权平均值,例子（1）,例子（2）,3、变异系数,标准差（方差）衡量风险的方法标准差反映收益率波动性的大小，是衡量风险的绝对指标，可以通过标准差比较风险的大小例如，股票的标准差比债券基金大，风险较大。标准差（方差）衡量风险的问题股票的收益率
6、高于债券，无法比较两项资产每单位收益承担的风险大小变异系数（Coefficient of Variation，CV）是每单位期望收益所承担的风险衡量风险的相对指标,总结：单一资产收益与风险的衡量（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）,（二）资产组合的收益与风险的衡量,资产组合指多种投资品种构成的集合可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产主要内容1.资产组合收益的衡量2.资产组合风险的衡量,1.资产组合收益的衡量,资产组合的收益率用组合中各项资产收益率的加权平均值来衡量加权权重是每项资产在资产组合中所占的比率,构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占50%，
7、则该组合的期望收益率为：,2.资产组合风险的衡量,资产组合的风险：用资产组合收益的方差（标准差）来衡量不仅和资产组合中的基本证券的方差有关，还与基本证券之间的相关程度（协方差）有关,由两项基本资产构成的资产组合的方差,由三项基本资产构成的资产组合的方差,三项基本资产：资产1、资产2、资产311、22、33分别代表资产1、资产2、资产3的方差，也即21、22、2312代表资产1和资产2之间的协方差，12等于21,假设资产1占资产组合的比重为w1，资产2占资产组合的比重为w2，资产3占资产组合的比重为w3，则资产组合的方差为：2=w1 w1 11+w1 w2 12+w1 w3 13+w2 w1 2
8、1+w2 w2 22+w2 w3 23+w3 w1 31+w3 w2 32+w3 w3 33,协方差和相关系数,协方差的含义协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为0，表示两种资产报酬率没有关系。相关系数是协方差的标准化（见公式），取值介于+1和-1之间,相关系数的含义,相关系数大于0，表示两种资产收益正相关等于1，表示两种资产收益完全正相关相关系数小于0，表示两种资产收益负相关等于-1，表示两种资产收益完全负相关相关系数等于0，表示两种资产收益不相关,假设在一个资产组合中，股票基金和债券基金两项资产各占50%，则：,（三）投资组合的风险
9、分散原理,生活经验不要把所有鸡蛋放在一个篮子里原理各项资产的收益率并非完全正相关，将多项风险资产放在一个投资组合中，可以对冲掉部分风险,假定有两种资产：证券A和证券B证券A的期望收益率为10%，标准差为10%；证券B的期望收益率为20%，标准差为15%在不同的相关系数下，资产组合的收益与标准差计算结果如上表所示,结论（1）,资产组合中，两种资产的比例一定，随着两种资产之间相关系数增加，资产组合的标准差增加；当两种资产的相关系数为1时，随着资产组合中高风险资产比例的增加，资产组合的标准差增加；当两种资产的相关系数小于1时，随着资产组合中某种资产比例的增加，资产组合的标准差先减少，再增加；当两种资
10、产的相关系数小于1时，资产组合的标准差存在一个最小值；当两种资产的相关系数为-1时，可以构造一个标准差为0的资产组合。,结论（2）,当相关系数等于1时，资产组合的标准差等于各项资产标准差的加权平均值 w1*1+w2*2当相关系数小于1时，资产组合的标准差总是小于相关系数等于1时的标准差（也即，小于各项资产标准差的加权平均值）,投资组合风险分散原理投资组合的风险总是不大于（等于或小于）各项资产风险的加权平均值。相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。,通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的部分风险（非系统风险）随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于一个极限（系统风险）,投资组合
11、的风险分散原理,系统风险和非系统风险,系统风险资产价格共同运动的风险，经济系统整体面临的风险无法通过投资组合的多样化消除的风险例如：经济周期波动、通货膨胀等非系统风险单个资产自身独有因素导致的风险能够通过资产组合的多样化消除的风险例如：公司的产品销售、新产品开发、劳动合同等思考影响部分资产的风险（如行业风险）属于系统性风险还是非系统性风险？属于非系统性风险，可通过构造跨行业的资产组合消除这种风险,二、资产组合理论,构造资产组合，可分为两个步骤资本配置决策，确定资产组合中风险资产组合与无风险资产的比例证券选择决策，确定资产组合中各种风险资产的比例资产组合理论涉及三个问题（一）证券选择：根据风险资
12、产组合的马科维茨有效集和投资者效用曲线，确定最优的风险资产组合（二）任一风险资产组合中加入无风险资产（资本配置线）（三）资本配置：根据整个资产组合的有效集（最优资本配置线）和投资者效用曲线，确定最优的整个资产组合,（一）证券选择,资产组合的可行集N个基本资产，可以产生无穷多个资产组合所有可实现的资产组合，构成资产组合的可行集有效的资产组合资产组合可行集中的资产组合，如果满足下述两个条件中的任何一个，就是有效的资产组合条件1：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益；条件2：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。资产组合的有效集所有有效的资产组合，构成资产组合的有效集，也叫马科维茨有效集图
13、中的曲线AB，就是资产组合的有效集资产组合的有效集的形状有效集必然是凹的，即凸向纵轴,资产组合的可行集与资产组合的有效集（马科维茨有效集）,投资者的效用无差异曲线,投资者的效用无差异曲线给投资者提供相同效用水平的点构成的曲线同一条无差异曲线上的点带来的效用相等,投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状风险厌恶投资者面对预期回报相等的两个资产组合，选择风险较小的一个。无差异曲线向上倾斜。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率提高（注意：与微观经济学中两种商品的无差异曲线不同）左上角无差异曲线的效用高于右下角的无差异曲线的效用风险中性（风险无差异）投资者面对预期回报相等的两个资产组合，无论两个组合
14、的风险如何，对投资者都是无差异的。无差异曲线与横轴平行。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率不变。风险偏好投资者面对预期回报相等的两个资产组合，选择风险较大的一个。无差异曲线向下倾斜。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率降低。,投资者对风险的偏好,不同风险态度的效用无差异曲线,风险资产的最优投资组合,最优投资组合点，需满足如下两个条件：在资产组合有效集上在可能的最大效用的无差异曲线上结论：最优投资组合，是资产组合有效集和投资者效用无差异曲线的切点风险厌恶程度越高，最优投资组合的风险越低、收益越低,（二）任一风险资产组合中加入无风险资产,假定资产组合中，风险资产组合P的比例为y，无风险资产F
15、的比例为1-y，整个资产组合C的预期收益为：,无风险资产的方差为0，无风险资产与其它资产的协方差都等于0，因此，整个资产组合C的标准差就是风险资产组合P的标准差的加权值，为：,将资产组合的标准差计算公式 变形为，代入预期收益计算公式，可得整个资产组合的期望收益与标准差的函数关系：,资本配置线：风险资产组合中加入无风险资产后，整个资产组合C的期望收益 与其标准差（风险）之间的函数关系风险资产组合中加入无风险资产后，整个资产组合C的期望收益 与其标准差（风险）之间，呈线性函数关系射线R f P是通过构建投资组合可以实现的收益与风险；P点右边部分的组合意味着无风险资产的比例是负数（借入无风险资产）,
16、资本配置线（Capital Allocation Line，CAL）,资本配置线（Capital Allocation Line，CAL）,（三）资本配置,多条资本配置线随着风险资产组合的不同，会产生多条资本配置线最优资本配置线当某条资本配置线与风险资产组合的马科维茨有效集相切时（两者斜率相等时）切点就是最优的风险资产组合对应的资本配置线就是最优资本配置线资产组合有效集的变化不包含无风险资产的资产组合有效集，是马科维茨有效集（曲线AB）加入无风险资产后，资产组合的有效集，是最优资本配置线（射线R f P）,最优风险资产组合与最优资本配置线,全部资产组合处于最优状态,加入无风险资产的资产组合最优
17、点最优资本配置线与投资者的效用无差异曲线的切点这一点上，投资者可以达到的效用最高,卖空无风险资产的情形,无风险资产卖空机制：能够以无风险资产的利率筹得资金，投资到风险资产上轻微的风险厌恶者，可能需要卖空无风险资产，才能实现全部资产组合处于最优状态，如图中D点,第二节 投资工具的选择,一、固定收益投资工具（一）银行存款（二）债券二、股票三、基金产品及金融信托（一）证券投资基金（二）金融信托四、金融衍生产品五、外汇投资,主要的投资工具,各种投资工具的风险与收益情况,一、固定收益投资工具,（一）银行存款（二）债券,（一）银行存款,银行存款的特点风险低流动性高，易变现收益率低，甚至赶不上通货膨胀,银行
18、存款种类,活期存款定期存款普通定期存款、可转让大额定期存单储蓄存款存本取息、零存整取、整存零取、定活两便通知存款支取时需要提前（1天、7天）通知银行协定存款约定基本留存额度，超出部分转入协定存款户大额可转让定期存单银行同业存款保险公司协议存款存款人和商业银行可协商利率，不受监管约束,（二）债券,债券反映债权债务关系的凭证对投资者意味着，现时现金流出，未来有一笔或多笔现金流入债券的特点流动性强，较易变现收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）,债券的种类,债券的收益,债券持有期收益率的计算例子,一投资者以95元买入面值100元的5年期债券，债券4年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收
19、入8元，请问这一债券的持有期收益率是多少？解：假设持有期收益率为 r，可得等式,可用Excel的规划求解（或单变量求解），来解上述方程，解得 r=9.56%从现金流上看，这是一个求利率的问题 Rate(N=4,PMT=8,FV=100,PV=-95)可用Excel函数，持有期收益率=Rate(4,8,-95,100,0,)=9.56%,债券市场价格的计算例子,债券市场上，某一面值100元的5年期债券，债券4年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收入8元，投资者要求的持有期收益率（必要收益率）为9%，请问这一债券的市场价格是多少？解：市场价格P,从现金流上看，这是一个求现值的问题 PV(i=9%
20、,N=4,PMT=8,FV=100)可用Excel函数，债券价格P=PV(9%,4,8,100,0)=96.76元,债券的风险,信用风险违约风险、债券信用等级下降风险等利率风险如果市场利率上升，债券价格将下跌再投资风险如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收益率流动性风险债券（主要是长期债券）无法变现的风险通货膨胀风险通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低提前赎回风险、提前还款风险,二、股票,股票代表了投资者对公司的一种所有权上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票难以流通和变现。股票主要有两种：普通股、优先股中国的上市公司股票有A股、B股、H股、S股、N股,如
21、果不考虑股息的时间价值，股票的收益率：如果考虑股息的时间价值，股票收益率i内含于下列等式中：其中，P为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为各期获得的股利（假设股利都在当期期末发放）；n为投资期限,股票的收益率,考虑股息的时间价值，假设股票收益率为i,股票的收益率,用Excel的规划求解，解得 i=16.67%,股票投资的分析方法,按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类型：基本分析通过对影响股票市场供求关系的基本因素的分析，判断股票的价值和估价的走势基本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况技术分析通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的行为反应，推测估价未来变动趋势，把握
22、具体购买的时机,股票投资分析的基本框架,股票的估值,（一）相对估值法采用乘数方法，利用企业每股利润（或每股净资产），根据预测的企业市盈率（或市净率），估测企业的价值（二）绝对估值法原理：资产的内在价值等于该项资产未来现金流的贴现值之和应用：股票的价值等于未来可获得股息（和卖出价）的贴现值之和,（一）相对估值法,假设浦发银行今年每股利润是1.5元，根据目前中国银行业的平均市盈率和浦发银行的企业情况，预测浦发银行较为公允的市盈率为20倍那么，浦发银行股票的价值为 1.5元20=30元相对估值法的缺点每股利润（或每股净资产）每年都会变动预测的市盈率（或市净率）不够合理,（二）绝对估值法,1、股票估价
23、基本模型2、零成长股票估价模型3、固定成长股票估价模型4、非固定成长股票估价模型,1、股票估价基本模型,如果股东永远持有股票，则只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值（用V表示）：式中：Dt 第t年的股利；RS 每期折现率，即必要的收益率；T 折现期数。,2、零成长股票估价模型,假设未来股利不变，则股息支付过程是一个永续年金，股票价值为：P0=DRS 例子：每年分配股利2元，股东要求的必要报酬率为16则股票价值：P0=216=12.5(元)注意：市场上的股价不一定等于股票价值，股价不一定就是12.5元，,3、固定成长股票估价模型,固定成长股票的股价计算公式，g为股息
24、增长率当RS g时，上式可简化为：,固定成长股票估价例子,ABC公司股东必要报酬率为16，预计公司盈利年增长率都为12，目前的每股股利D0=2元。则第一期期末的股利 D1=2(1+12%)=21.12=2.24元股票的内在价值为：P=2.24(16%-12%)=56(元),4、非固定成长股票估价模型,公司股利的不固定性例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变在这种情况下，要分段计算股票每时间段现金流的现值例子一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15。公司最近一期支付的股利是2元。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20；在此以后转为正常增长，增
25、长率为12。请计算该公司股票的内在价值。,4、非固定成长股票估价模型,（1）高速增长期股利的现值（2）正常增长期股利的现值 其现值=129.02(P/F，15，3)=129.020.6575=84.831（3）股票总的内在价值=6.539+84.831=91.37,三、基金产品及金融信托,基金与信托的基本特征：委托代理契约把自己的资产委托给专业人员，进行专业化和规模化的投资，委托人与受托单位之间是委托代理关系由于信息不对称带来的道德风险，受托方可能会不顾委托方的利益，出现败德行为例子：受托方利用客户委托资金，大规模购买自身持有的证券基金与信托的区别证券投资基金（基金），基金公司（受托方）可以公
26、开募集投资人（委托方）的资金金融信托，主要采用私募方式，委托方的人数受到限制（集合信托产品在100人内）,（一）证券投资基金,证券投资基金简称基金，是指以信托、契约或公司的形式，通过发行基金单位，集中投资者的资金，形成一定规模的信托资产，交由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以资产保值增值为目的，按照投资组合的原理，从事股票、债券等金融工具投资，投资者最终按投资比例分享收益并承担风险的一种投资工具,证券投资基金的分类,按组织形态分类公司型、契约型按是否可追加资金分类封闭式：募资结束后冻结资金规模，不能赎回或增购份额，只能在交易所交易开放式：通过柜台增购或赎回份额，基金规模不断变动例外
27、：LOF上市型开放式基金，即可在柜台赎回，也可在交易所交易按投资风险与投资目标分类积极成长型、成长型、成长收益型、平衡型、收入型按投资对象分类货币市场工具型、债券型、股票型、指数型,不同基金类型的收益与风险,基金收益指标,基金的风险,投资风险投资标的带来的风险流动性风险投资者出售基金时面临的折价风险基金管理者面临大规模赎时，基金资产的变现风险管理风险、机构运作风险基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的风险信息不对称带来的道德风险,基金业绩评价指数,对基金业绩的评价，不能仅考虑收益，还要考虑风险要把基金的收益率与基金资产承担的风险综合起来考虑目前主要使用的指标有三种夏普（Sharpe）指数衡量基金资
28、产承担的单位总风险获得的超额收益夏普指数（基金实际收益率-无风险利率）基金投资组合标准差特雷诺（Treynor）指数衡量基金资产承担的单位系统风险获得的超额收益特雷诺指数（基金实际收益率-无风险利率）基金投资组合值如果基金组合已分散了大多数非系统风险，或者基金持有人通过其它途径分散了持有基金的非系统风险，则可以使用特雷诺指数詹森（Jensen）指数衡量基金资产超过承受市场风险所得收益的超额收益詹森指数=基金实际收益-因承受市场风险所得收益（根据CAPM模型计算）,（二）金融信托,金融信托单位和个人将其拥有的财产（包括资金、动产、不动产、有价证券、债权），通过签订合同委托给信托机构，由信托机构根
29、据委托人要求，全权代为管理或处理有关经济事物的信用行为对于委托方来说，金融信托是一种理财途径和投资工具不同类型的信托产品，收益特征与风险特征差异较大。,信托产品的主要种类,按信托财产的具体运用分类贷款类信托证券投资类信托私募股权投资信托不动产类信托按信托资金的管理方式分类单一资金信托（仅一个委托人）集合资金信托（有多个委托人）,四、金融衍生产品,金融衍生产品是从原始资产派生出来的金融工具一般采用保证金交易，采用现金差价结算了结合约金融衍生产品具有很强的杠杆性，会成比例地放大收益或亏损金融衍生产品可以用于对冲风险，也可用于投机金融衍生产品的种类远期产品期货产品期权产品互换,第三节 财务生命周期与
30、风险属性,一、客户的财务生命周期二、客户的风险属性,一、客户的财务生命周期,随着年龄的增长，家庭收入支出特征不断变动，财务生命周期不断变动单身期收入最低，家庭成熟期支出最大，空巢期收入最高,人生不同阶段的理财需求,二、客户的风险属性,（一）客户风险属性的概念（二）客户风险属性的评估,（一）客户风险属性的概念,客户的风险属性包括两个方面（1）风险承受能力指客户的各种客观条件可以承担风险的能力客观条件包括：个人财富、教育程度、年龄、性别、婚姻状况、职业（2）风险承受态度指客户面对风险的主观偏好与厌恶程度风险承受态度的影响因素：个人的经验、个人的知识结构、社会认知的影响根据风险承受能力和风险承受态度
31、，客户的风险属性呈现出五种类型：冒险型、积极型、稳健型、保守型、消极型,（二）客户风险属性的评估,定性评估方法主要通过面对面交谈收集信息信息的评估基于直觉或印象，依赖理财师的经验和技巧定量评估方法通常采用量表形式（如调查问卷）收集信息信息的评估基于打分和数值分析实际操作中，往往将定性和定量两种评估方法结合起来主要的评估方法和评估依据1.客户投资目标2.对投资产品的偏好3.实际生活中的风险选择4.风险态度的自我评估5.概率与收益的权衡,1.客户投资目标,根据客户投资目标来确定客户的风险属性如果客户重视本金的安全性或流动性，则可能是重度风险厌恶者；如果客户重视增值和当前收益率，则可能是轻度风险厌恶
32、者，甚至是风险偏好者。客户可能的投资目标包括资产收益率、本金安全性、资金流动性、避免通货膨胀、避税应该注意客户的投资目标之间是否矛盾，引导客户调整投资目标,2.对投资产品的偏好,根据客户对投资产品的偏好，来确定客户的风险属性让客户回答自己所偏好的投资产品回答喜欢储蓄和债券类的投资者，风险厌恶程度较高方法向客户展示各种可供选择的投资产品，然后询问他如何将资金分配到各种不同风险的投资产品中举例如果你意外获得一笔巨额资金，在以下投资产品中，你将如何分配：银行存款%，储蓄性保险产品%，企业债券%，共同基金%，不动产投资%，股票%，其它%，各项之和要求等于100%。,3.实际生活中的风险选择,根据客户实
33、际生活中的风险选择，来确定客户的风险属性可观察到的客户行为选择当前投资组合中，各种风险资产的比例负债与总资产比例人寿保险金额与年薪的比例工作任期和变动频率收入变化情况选择的住房抵押贷款类型,4.风险态度的自我评估,根据风险态度的自我评估，来确定客户的风险属性操作方法提问填表存在的问题自我评估容易产生偏差，被人们崇尚的特征容易被夸大,5.概率与收益的权衡,确定/不确定偏好法例子，请你进行二选一：（A）100元的确定收益；（B）50%的概率获得200元。最低成功概率法例子，设计一个选择题，一个选项是100元的无风险收益，一个选项是200元的不确定收益，同时列示几个不确定收益发生的概率（30%、40
34、%、50%、60%、70%）询问：你认为，在多大发生概率下的200元不确定收益，与100元的无风险的收益是等价的？最低收益法例子，设计一个选择题，一个选项是100元的无风险收益，一个选项是50%可能性发生的收益。询问：你认为，多少金额的50%可能性收益，与100元的无风险的收益是等价的？,第四节 资产配置,一、资产配置概述二、资产配置的过程三、资产配置的影响因素四、资产配置方法（一）风险属性评分法（二）理财目标时间配置法（三）内部收益率法,一、资产配置概述,资产配置的概念指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产风险收益特征，确定各类资产的投资比例从长期来看，决定投资收益率的并非买入卖出时机，而是资
35、产组合配置资产配置目的降低投资风险增加投资收益资产配置的核心以分散投资的方式来降低非系统性风险在可忍受的风险范围内追求最大投资收益,二、资产配置的过程,三、资产配置的影响因素,四、资产配置方法,（一）风险属性评分法（二）理财目标时间配置法（三）内部收益率法,（一）风险属性评分法,风险属性评分法的操作方法首先，评测客户风险承受能力和风险承受态度，并得出相应分值。然后，根据风险承受能力和风险承受态度的分值，对比给定的风险矩阵表，选出合适的资产配置。,风险承受能力评分表,风险承受态度评分表,不同风险承受能力和风险承受态度下的风险矩阵表,（二）理财目标时间配置法,理财目标时间配置法的操作方法根据理财目
36、标的时间期限，来确定资产配置具体而言，短期目标配置货币，中期目标配置债券，长期目标配置股票和不动产,（三）内部收益率法,概念内部收益率是一个折现率（或收益率），该折现率能使得预期现金流入的现值等于现金流出的现值。如果某个投资组合能实现客户的内部收益率，则客户的理财规划能够实现，在财务上是收支平衡的。计算步骤首先，编制生涯仿真表，按年分别估算每年的现金流入和流出。其次，估算使得现金流入现值等于现金流出现值的内部收益率（可以用Excel规划求解）。再次，结合现有投资工具的风险属性和客户的风险属性，判断该内部收益率能否实现。最后，如能实现该内部收益率，按照这一收益率挑选风险最小的资产组合。,第五节
37、投资组合调整策略,思考：随着时间的推移，选定的投资组合是否需要调整？几种常见的投资组合持有和调整策略一、买入并持有策略二、固定投资组合策略三、投资组合保险策略四、定期定额投资策略五、战术性资产配置策略,（一）买入并持有策略,买入并持有构造了某个投资组合后，在适当持有期内（如1-3年内）不改变资产配置适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大的情况是一种消极型投资策略,（二）固定投资组合策略,保持投资组合中各类资产价值占总资产价值的比重不变某一资产价格下跌，这一资产的价值占比下降，要维持此类资产比重不变，就需要增加这一资产的数量某一资产价格上涨，这一资产的价值占比上升，要维持此类资产比重不变，就需要
38、减少这一资产的数量特征：买跌卖涨，低买高卖,（三）投资组合保险策略,当某一风险资产价格变动时，在保证资产组合最低价值前提下，按一定规则变动这一风险资产的比例。投资组合保险的简化形式：恒定比例投资组合保险风险资产持有额计算公式：E=m（V-F）E表示应持有的某风险资产数额V表示资产总值F表示风险控制线（所需保障的无风险底线）m表示风险乘数（大于1的常数，根据投资者风险偏好事先确定）按公式，风险资产价格上涨时，资产总值V变大，应投资于某风险资产的数额E变大，应增持这一资产特征：买涨卖跌，低卖高买,投资组合保险策略的例子,假定投资组合由风险资产（股票）和无风险资产构成。期初投资金额（资产总值）V=1
39、00万元，风险控制线F=90万元，风险乘数m=5根据公式，股票初始头寸E=5（100-90）=50万元，无风险资产=50万元如果股价上涨10%，则股票价值上涨到55万元，资产总值V=55万+50万=105万元此时，股票头寸需调整到E=5（105-90）=75万元因此，需要增加的股票头寸=75-55=20万元如果股市下跌10%，则股票价值下降到45万元，资产总值V=45万+50万=95万元此时，股票头寸需调整到E=5（95-90）=25万元因此，需要减少股票头寸=45万元25万元=20万元,（四）定期定额投资策略,概念在一段时期内，以固定金额，在不同时点，分散购买同一资产每次购买总金额固定，每次
40、购买数量变动特征由于每次购买金额固定，该产品价格低时，则购买数量多；该产品价格高时，则购买的数量少不论该产品价格上涨还是下跌，购买的平均成本都低于平均市价（历史价格的平均值）当不确定未来价格走势时，可采用定期定额投资策略,以定期定额投资策略购买股票,（五）战术性资产配置策略,根据资本市场环境、投资者偏好，对资产配置动态调整。,投资组合调整策略总结,当市场环境变化不大时，可采用买入并持有策略。长期投资时，应遵循低买高卖原则，可采用固定投资组合策略。当市场走势的趋势性很强，呈现出长期上涨或下跌趋势时，适宜追涨或杀跌（买涨卖跌），可采用投资组合保险策略。当市场波动很大，且投资者无法预期价格走势时，可采用定期定额投资策略，以便摊薄购买成本。当市场波动很大，且投资者有较强价格判断能力时，可采用战术性资产配置策略。,
