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1、保险资金项目投资计划业务介绍,工银安盛人寿保险有限公司2014年3月,商业秘密 请勿扩散,2,概述一、债权投资计划业务介绍二、项目资产支持计划业务介绍三、信托通道产品业务介绍四、保险资金项目投资计划的交易对手选择,目录,概述,概述,4,保险资金基础设施债权投资计划、不动产投资计划、项目资产支持计划这三类项目投资计划是中国保监会明确列示的、具有相关创新业务牌照的保险资产管理公司能够发起设立的产品在实务操作中，考虑操作和审批的便捷性，保险资管公司对于某些项目，会采取借信托通道来做集合信托产品，并面向保险公司发售。从实践来看，保险资产管理公司的项目投资计划品种，可区分为债权投资计划（包括基础设施债权
2、投资计划和不动产债权投资计划）、项目资产支持计划、以及集合信托产品这三大类产品。在实践中，非债权性质的不动产投资计划，往往通过信托通道的方式进行运作。根据2014年2月中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知（保监发201413号）的精神，保险公司的30%资产可配置于债权计划和不动产投资计划；25%资产可配置于项目资产支持计划和集合信托产品。合计的总量为总资产的一半。截至2013年底，我国保险行业总资产规模约8.3万亿元，理论上有超过4万亿元的额度可配置于项目投资计划产品上。,一、债权投资计划业务介绍,6,债权计划,保险资产公司,银行或大企业集团,担保,融资主体,标的项目,还款,融资
3、,运营,收益,工银安盛：债权计划受托管理人，负责受托设立、运营管理债权计划银行或大企业集团：为债权计划提供担保，提升债权计划信用水平（较少采取资产抵质押方式）融资主体：即借款人，负责建设运营基础设施项目、按时足额还本付息,债权投资计划是由注册制方式审核，现阶段通过私募方式，由保险资产管理公司发起设立的、类信托的债务融资工具，主要投向于基础设施项目和不动产类项目。传统的债权投资计划一般指基础设施债权投资计划；目前债权计划业务范围已拓展至保障房项目、商业不动产、土储中心等项目上（这方面与不动产投资计划业务有所重叠）,债权投资计划概述,设立,保险资管公司,一般为银行,符合条件的机构投资者,一般为委托
4、人,银行,企业客户,基本结构：类信托模式,大型企业或银行,委托人（主要为保险公司）：将投资计划涉及资金划入托管账户，将投资计划受益人信息通知受托人、托管人和独立监督人等受托人（保险资管公司）：负责为委托人的利益以自己的名义受托管理委托人所交付的资产受益人（一般为委托人）：依照债权计划法律文件的约定或在债权计划存续期通过依法受让债权计划份额或受益凭证而对本债权计划享有受益权。担保人（银行或大型国企）：对债权计划项下项目方依照合同约定按时履行债务提供担保（须为本息全额不可撤消连带责任担保）托管人（银行）：指债权计划的托管银行独立监督人（一般为银行）：指在监督合同生效后享有和承担独立监督人权利和义务
5、的专业管理机构偿债主体（项目方，或者项目方实际控制人）：履行本金偿还责任,债权计划各方当事人主要职责,9,案例：光大永明南京秦淮河整治债权投资计划,产品要素介绍项目名称：光大永明南京秦淮河整治债权投资计划资金投向：秦淮河整治一期工程及亚行贷款项目（二期）偿债主体：南京公用控股（集团）有限公司增信方式：南京城市建设投资控股（集团）有限责任公司提供全额无条件不可撤销的连带责任担保,案例：光大永明南京秦淮河整治债权投资计划,10,产品要素介绍期限：7年，采取5+2模式，即：第五年结束时，赋予委托人/受益人回购选择权规模：20亿元人民币信用评级：内部评级（主体/债项）：AA-/AA-外部评级（主体/债
6、项）：AA+/AAA利率形式：浮动利率投资人投资收益率：还本付息方式：按季付息，到期一次归还本金,案例：光大永明南京秦淮河整治债权投资计划,11,项目情况介绍秦淮河环境综合整治工程是南京的市重点工程建设项目，也是市委市政府为民办实事的民心工程。项目属市政环保类，审批手续完备、证件齐全，符合保险资金债权投资计划的总体要求。秦淮河环境综合整治工程范围从三汊河入江口延伸至江宁洋桥河道两岸，河道总长约33.6公里，工程投资约57.68亿元人民币。该项目是国家发改委批复的2005-2007年“亚行贷款”项目。2008年10月6日，该项目为南京市获得联合国人居署颁发的最高奖项“联合国人居奖特别荣誉奖”。项
7、目还款来源安排清晰，通过对相应资金账户进行监管的技术处理，对投资者的权益提供了有效的保障。,案例：光大永明南京秦淮河整治债权投资计划,12,偿债主体情况介绍,南京公用控股（集团）有限公司成立于1998年，为南京城建集团全资子公司。公司是南京市重要的公共事业主体，主营业务涵盖水务（包括城市供水、污水处理、水环境综合整治）、燃气、公共交通等市政公用事业，是有偿提供市政公用设施服务的具备自然垄断性的特殊行业，由政府授权特许经营。2011年12月30日中诚信国际给予其长期信用等级为AA+，且评级展望为稳定。,南京公用控股（集团）有限公司财务状况概况,截至2012年9月末，南京公用控股（集团）有限公司总
8、资产为377.75亿元，总负债为294.74亿元，所有者权益为83.01亿元，资产负债率为78%。2012年1-3月，实现主营业务收入21.45亿元，净利润-0.71亿元（净利润为负数的主要原因是公交补贴滞后造成。公司预计在2012年末实现全年政府补贴收入9.4亿元），经营活动产生现金净流量为3.57亿元。,案例：光大永明南京秦淮河整治债权投资计划,13,担保人情况介绍,南京城建集团为本债权计划提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保,南京城市建设投资控股（集团）有限责任公司为由京市人民政府授权南京市人民政府国有资产监督管理委员会成立的独资子公司。公司注册资本40亿元。2012年7月中诚信国
9、际给予南京城建集团AAA的外部长期信用等级，且评级展望为稳定。南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司经营范围包括：接受市政府委托承担城市基础设施及市政公用项目的投资、融资、运营、管理任务，从事授权范围内国有资产经营和资本运作、盘活城建存量资产及有助于实现国有资产保值增值目标的相关业务，广泛吸收社会资本、实施项目投资和管理、资产收益管理、产权监管、资产重组和经营。截至2012年9月30日，南京城建集团总资产948.86亿元，资产负债率64.3%，净资产339.08亿元，对外担保总额为76.4亿元，占净资产22.5%。,案例：光大永明南京秦淮河整治债权投资计划,14,保险资金债权投资计划优势,
10、与银行贷款、企业债券、中期票据等债务融资工具相比，债权计划优势如下：,通过设立债权计划引入保险资金，企业不仅拓宽了融资渠道，扩充长期、稳定的大规模资金来源，还可以显著优化负债结构，提高财务稳健性。,2004年7月，国务院关于投资体制改革的决定中明确要求“鼓励和促进保险资金间接投资基础设施和重点建设工程项目。”2006年3月，中国保监会以主席1号令的形式，发布保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法，保险资金投资基础设施的渠道正式打开。投资计划的投资范围主要包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等领域的重点基础设施项目。投资模式为类信托计划，并明确了委托人、受托人、托管人、独立监督人等的基本要求。
11、2006年6月，国务院颁布了国务院关于保险业改革发展的若干意见，提出要根据国民经济发展的需求，不断拓宽保险资金运用的渠道和范围，充分发挥保险资金长期性和稳定性的优势，为国民经济建设提供资金支持，进一步突出和强调了保险业的“投融资”功能。2007年7月，保监会发布保险资金间接投资基础设施债权投资计划管理指引（试行），对债权计划的发行和管理进行了规定，明确了保险资金投资基础设施项目的相关操作流程。,政策背景（1）,2008年7月，国务院批准保险资金的5%可投资债权计划、3%可投资股权计划。2008年12月3日，国务院推出“当前金融促进经济发展的九条政策措施”，明确要求“发挥保险的保障和融资功能，引
12、导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施和农村基础设施项目”，鼓励保险资金更多地投身到基础设施建设中来。2009年3月，中国保监会发布基础设施债权投资计划产品设立指引及关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知，对保险资金以债权形式投资于基础设施项目的有关细节进行了明确规定，使得基础设施项目投资更趋于常规业务。2010年7月底颁布保险资金运用管理暂行办法，保险资金投资渠道逐步拓宽，可用于基础设施债权业务投资的比例放宽至上季末保险资产余额的10%。2010年7月底颁布保险资金投资不动产暂行办法，明确保险资金投资不动产的基本政策，确定保险资金可以直接投资不动产，或者投资于不动产投资计划
13、。,政策背景（2）,2012年7月，颁布关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知，将保险公司投资不动产金融产品与基础设施债权投资计划的投资比例提高至上季末总资产的20%。2012年10月，颁布基础设施债权投资计划管理暂行规定，大幅度降低基础设施债权投资计划的发起设立标准，并废除保险资金间接投资基础设施债权投资计划管理指引（试行）、基础设施债权投资计划产品设立指引。2012年10月，同时颁布关于保险资金投资有关金融产品的通知，明确降低保险公司投资不动产投资计划和基础设施债权计划的资格要求，并对保险资金投资基础设施债权计划提出了新的门槛，同时废止了关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知。,2
14、012年的“新政”,2006年3月：保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法基础设施债权计划的“主”办法，明确基础设施领域的定义；明确业务的“信托”理念和基本架构2010年7月：保险资金投资不动产暂行办法不动产投资计划的“主”办法，明确不动产投资计划对标的项目的“四证”要求、项目类型要求、项目所在地区要求等。2012年7月：关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知明确放宽公租、廉租房类的不动产债权计划对地域的要求可不受副省级城市限制,现行监管政策汇总（1）,2012年10月：基础设施债权投资计划管理暂行规定明确基础设施债权计划发起设立的条件（双门槛之“发起设立门槛”）明确基础设施债权投资计划
15、可以向银行等机构投资者发行2012年10月：关于保险资金投资有关金融产品的通知明确保险公司对基础设施债权投资计划的认购资格（双门槛之“险资购买门槛”）。鉴于发起设立不动产投资计划的细则暂未推出，实践中不动产债权投资计划参考基础设施债权计划的发起设立条件。2013年1月：关于债权投资计划注册有关事项的通知明确债权投资计划发行由备案制调整为注册制,现行监管政策汇总（2）,2014年2月：中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知明确大比例监管的思路不动产类资产（基础设施债权计划+不动产投资计划）占总资产比例不超过30%；其他金融资产（集合信托、项目资产支持计划等）占总资产比例不超过20%对
16、单一金融产品（主要指不动产类、其他金融资产类）的投资比例不超过5%。原有的其他比例限制取消,现行监管政策汇总（3）,21,债权计划主要设立要求（1）,根据现行政策精神以及实质风控要求，设立债权计划的主要标准：,22,债权计划主要设立要求（2）,23,债权计划主要设立要求（3）,24,债权计划主要设立要求（4）,1：央企的子公司/孙公司/项目公司偿债+央企担保 2：合规的企业（项目公司，集团公司等）偿债+大型银行担保 3：合规的企业（项目公司，集团公司等）偿债+高资信企业（AAA或优质AA+）担保 4：合规的企业偿债+较高资信企业（AA+或优质AA）担保+优质资产抵质押 5：高资信等级企业（AA
17、A或优质AA+）偿债+资产抵质押（抵质押率50%以内）6：较高资信企业（AA+或优质AA）偿债+优质资产抵质押（抵质押率50%以内）7：无担保模式（要求偿债主体连续两年净资产过300亿，营业收入过500亿元，外部评级AAA 8、符合条件的国有企业企业偿债+合规的增信方式+高资信企业机构或银行兜底暗保 9：其他创新模式,债权投资计划发起设立的主要模式归纳,二、项目资产支持计划业务,27,2013年期间，中国保监会正式试点项目资产支持计划业务。期间陆续批复了如新华资产-东方资产项目资产支持计划、泰康资产-信达资产项目资产支持计划、华泰资产-中信医疗项目资产支持计划、民生通惠-阿里小贷项目资产支持计
18、划项目。2013年12月份至今，因保监会正在起草项目资产支持计划的标准，在标准正式出台之前，暂停接受项目资产支持计划的注册。,项目资产支持计划的发展情况,保险资管公司,一般为项目原始权益人/债务人,符合条件的机构投资者,一般为委托人,银行,根据保险资产管理机构项目资产支持计划注册标准概览（试行）讨论稿精神和实践：,大型企业或银行,29,标的资产的要求项目资产须具有或者预期具有独立、稳定、可预测的现金流。（即：可以是已具有现金流，也可以是预测现金流。这意味着在建、新建的项目也可以）项目资产可以是单项财产或财产权利，也可以是多项财产和财产权利的组合，具体包括收益权类资产、债权类资产、股权类资产，以
19、及中国保监会允许投资的其他资产。（将资产类别放宽至收益权资产）以资产产生的现金流循环购买新的同类资产方式组成项目资产的，应当明确资产循环过程中的风险控制措施。项目资产的规模、存续期限应当与支持计划份额的规模、存续期限相匹配。（为类基金的模式提供了依据）项目资产应该权属明确，不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。（要求资产的产权完整、干净，没有他项权利）从实践上看：租金收益权、路权、债权、股权等均可以直接包装设计为标的资产基金模式中的优先级LP份额所有权和收益权，信托产品份额收益权，也可以包装设计为标的资产,项目资产支持计划的主要要求（1）,30,信用增级从讨论稿上看，对于信用增级方式分
20、为内部分级、外部担保等方式，并且鼓励信用增级方式的创新，和多种信用增级方式综合使用的模式。在实践上：通常倾向于采取强流动性支持模式：原则上由银行/大企业对项目资产的预期收益和本金回购，提供“本息全额无条件不可撤销”的流动性支持或者回购安排。该模式在法律实质上接近于担保效力（受合同法保护，但不受担保法保护）在分级增信上：通常项目资产支持计划作为优先级，由原始权益人/债务人提供劣后级垫底安排或者保证金。（该模式作为内部增信手段，对信用等级提升没有实质效果。但通常会要求采用）,项目资产支持计划的主要要求（2）,31,从目前的实践来看，保险资产管理公司已经放缓项目资产支持计划业务的推动。主要原因：从2
21、013年12月底以来，保监会因修改、出台项目资产支持计划标准的原因，暂缓接收项目资产支持计划材料的注册。目前仍无明确时间表。这种暂停注册，事实上造成了对保险资产公司推动该类业务的积极性的较大挫伤。项目资产支持计划被归类为“其他金融产品”大类中，与集合信托产品归为一类。这在保险机构资产配置决策时，更多倾向于将项目资产支持计划的收益率与集合信托产品的收益率相比较。但在实践上，项目资产支持计划受注册流程时间较长的影响，不容易获得较高收益率。与债权投资计划业务相比，虽然项目资产支持计划业务在模式上更具有弹性，但由于上述两点原因，保险资产公司为避免注册的巨大不确定性、以及能够获得较好的价格，现阶段更多宁
22、可多付出千二左右的通道费，也要借助信托通道业务来做产品。未来，保险资产公司对项目资产支持计划的发展，仍将具有较强的不确定性。,项目资产支持计划业务的发展瓶颈,三、信托通道业务介绍,33,从牌照情况来看，保险资产管理公司自身拥有的非标投资业务牌照为：基础设施债权投资计划、不动产投资计划（以不动产债权投资计划为主）、项目资产支持计划。考虑到：在时间效率上：债权投资计划的注册流程相对漫长；项目资产支持计划暂停 在项目方案设计上：债权计划的要求仍然相对比较苛刻和死板，项目资产支持计划暂停。不适合需要交易结构作出适当创新的项目 在资信条件上：基本上只有AAA或者强AA+的项目，才有较大把握通过保监会注册
23、机构的注册程序 在与项目方的议价能力上：由于时间和效率相对偏慢，导致与项目方的议价能力比较低，无法较好满足项目方希望资金快速到位的需求因此，对于一些交易结构需要适当创新、或者资信条件没有达到AAA、或者企业方对资金到位时间要求较高的项目，保险资产公司现在越来越倾向于借助信托通道来运作。,保险资产公司借信托通道做项目的背景和缘由,34,保险资金借信托通道运作项目的主要要求,35,保险资金借信托通道运作项目的主要要求,36,目前，越来越多的保险资产公司（以及部分保险公司）因受制于保监会注册的业务品种的现实问题，开始逐步加大借信托通道做项目的力度。据了解2013年有部分保险资产公司的大约一半甚至一半
24、以上产品，采取了借信托通道运作的模式存在的问题：毕竟牌照不在自己手里，沟通成本较大由于信托产品占用“其他金融产品”的份额，且在偿付能力计算的比例上相比债权计划要低不少。因此需要相应的价格补偿，导致保险资金在投资信托产品时的资金成本相对低廉的优势并不明显大型保险公司对投资信托产品、尤其是非标准债权信托产品仍然持相对谨慎的态度。导致信托通道项目通常规模不宜做大,保险资产公司借信托通道做项目的基本情况和存在的问题,四、保险资金项目投资计划的交易对手选择,保险资金对项目投资计划（包括借信托通道）的发行和投资思路类似于企业债或中票，核心是看发债主体资信条件和增信后整个债项的资信条件。因此，我们对交易对手
25、的选择极其慎重。交易对手选择 1、优先考虑交易对手为央企，或者省级特大型龙头企业，资信等级达到AAA 2、由银行提供担保增信的大型国有企业（一般要求偿债主体基本达到AA左右信用等级）3、经济发达地区的大型国有企业（一般要求为省级或副省级国资委直管企业）。对于资信等级未能达到AAA的企业，通常会要求再补充资产抵质押等增信措施项目选择1、基础设施类项目一般优先考虑经济效益良好的高速公路、港口、电力等基础设施类项目2、不动产类项目一般优先考虑一线城市、省会城市或计划单列市的核心地段写字楼、高端酒店等；或者经济发达城市的公租房、廉租房建设、保障房类土储项目等几个近期原则上禁投的领域1、钢铁、钢贸、电解铝等行业性全面亏损的行业2、非国有或国有控股型企业（除特别好的民营企业外）、县级企业3、大部分的经济欠发达地区非省会/计划单列市的地市级企业,交易对手选择,
