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1、公司财务（Corporate Finance）参考书目:1.公司财务欧阳光中、陈颖杰 复旦大学出版社2.Principles of Corporate FinanceRichard A.Brealey&Stewart C.Myers,主讲教师：陈颖杰联系电话：65649676办公室：李达三楼713室E-mail:欢迎同学们多联系,公司财务 Corporate Finance,资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称，是企业管理的核心。归纳为两大部分：融资与投资,企业的投资与融资,公司财务,4,投资,实物资产投资固定资产投资项目的可行性分析流动资产金融资产投资,公司财务,5,投资项目的可行
2、性分析,决策者必须权衡得失，决定投资与否。,收益,成本,风险,方法：净现值（NPV)法,公司财务,6,不同投资方案的选择,名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”,公司财务,7,投资项目的可行性分析报告还必须考虑,最佳投资时机的确定不同投资规模的选择资金的最优化分配,公司财务,8,企业的兼并收购（M&A),策划寻找目标公司讨价还价的谈判兼并收购对企业短期与长期发展的影响,公司财务,9,流动资产投资,现金短期有价证券应收帐款存货出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须决定流动资产投资的最佳数量,公司财务,10,融资,根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道问题：负债是越多越好
3、，还是越少越好？,货币的时间价值,PV-Present Value(现值)FVn-Future Value(n年后终值)r-Interest Rate(利率)n-年份,单利(Simple Interest)终值:FVn=PV+PVrn=PV(1+rn)现值:PV=FVn(1+rn)-1,复利(Compound Interest)终值:FVn=PV(1+r)n=PVFVF(r,n)现值:PV=FVn(1+r)-n=FVn PVF(r,n),单复利换算公式其中：rc复利，rs单利,年金（Annuity）终值：FVAn=CF+CF(1+r)+CF(1+r)n-1=CF(1+r)n-1)r=CF FV
4、FA(r,n),年金（Annuity）,现值：,永续年金（Perpetuity）终值：FVA（无意义）现值：,一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r的公式：r=(1+r/m)m-1,连续复利（Continuous Compounding）终值：现值：PV=FVn e-rn 换算公式:r=er-1,=PVern,名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式：(1+r名义)=(1+r实际)(1+r通胀)r实际=(1+r名义)(1+r通胀)-1,贷款的分摊(Loan Amortization)实例分析某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率
5、为25（1）假定年利率为18，制作贷款分摊表（2）假定从第6年起年利率下降至14，重新制作贷款分摊表,计算每年企业向银行支付额（CF)由公式：PVAn=CFPVFA(r,n)CF=500 PVFA(18%,15)=98.201(万元),贷款分摊表（万元）,贷款分摊表（万元）,公司财务,26,投资项目的评价方法,投资项目的分类,按投资项目的相互关系分类：1.相互独立项目2.相互排斥项目3.相互依存项目,相互依存转化为相互排斥项目实例,某航空公司考虑下列三项投资：项目A:通航城市甲和城市乙项目B：通航城市甲和城市丙项目C：通航城市乙和城市丙,项目A、B、C转化为下列八项目：,1.同时接受三个项目2
6、.接受A.B项目，拒绝C项目3.接受A.C项目，拒绝B项目4.接受B.C项目，拒绝A项目5.接受A项目，拒绝B.C项目6.接受B项目，拒绝A.C项目7.接受C项目，拒绝A.B项目8.同时拒绝三个项目,投资项目的分类,按投资项目现金流向变化分类：1.常规性投资项目-+或-+2.非常规性投资项目-+-或-+-+,净现值法(Net Present Value,NPV),实例：(r=10%),=32.047,公司财务,32,NPV=f(r),NPV曲线,项目评价的净现值准则,1.对于独立项目 若NPV0则接受；若NPV0 则拒绝2.对于相互排斥项目 若NPVANPVB且NPVA0，则接受A项目、拒绝B
7、项目,内部报酬率法(Internal Rate of Return,IRR),若存在R，使得则 IRR=R,实例：,r=20%即IRR=20%,项目评价的IRR准则,1.对于独立项目 若IRR资本成本则接受 若IRR资本成本则拒绝2.对于相互排斥项目 若IRRAIRRB且IRRA资本成本 则接受A项目、拒绝B项目,NPV和IRR的比较,实例：,公司财务,38,A和B项目的NPV曲线比较,r(%),25,50,75,100,0,50,100,150,200,NPV,NPVB,NPVA,公司财务,39,非常规性投资项目分析,实例1：,结论：A项目存在2个IRR,公司财务,40,非常规性投资项目分析
8、,实例2：,结论：B项目IRR不存在,公司财务,41,非常规性投资项目分析,实例3：,结论：C项目IRR不存在,公司财务,42,公司利润表销售收入成本折旧额（D)EBIT利息费用（R)应税收入纳税额EAIT,公司财务,43,在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：,BCF=EBIT+D,公司财务,44,利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值，为避免重复计算，定义总税后现金流量：,TCF=BCF-纳税额,公司财务,45,TCF=BCF-纳税额,纳税额应纳税额税率（T）,应纳税额EBIT利息费用（R),EBI
9、T=BCF-D,TCF=BCF-(BCF-D-R)T=(1-T)BCF+TD+T R,公司财务,46,计算营业税后现金流量（公式1）：,OCF=TCF-TR,=(1-T)BCF+TD,公司财务,47,计算营业税后现金流量（公式2）：,OCF=(1-T)BCF+TD,=(1-T)(EBIT+D)+TD,=(1-T)EBIT+D,公司财务,48,计算营业税后现金流量（公式3）：,若企业不负债（即R=0）,则 OCF=(1-T)EBIT+D,=(1-T)(应纳税额R)+D,=(1-T)应纳税额D,=EAIT+D,公司财务,49,项目净现值计算公式,公司财务,50,实例分析：直线折旧和加速折旧对NPV
10、的影响某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33、45和22，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。,公司财务,51,直线折旧和加速折旧对NPV计算的影响（万元）,公司财务,52,实例分析：两个相互排斥项目MAC1和MAC2的现金流量和NPV值,公司财务,53,用“投资链”法解决不等有效使用期项目投资问题,公司财务,54,问题：如何解决相互排斥的A、B项目的投资,A项目投资链,B项目投资链,35年,公司财务,55,资产更新决策,实例 假定某企业有一台三年前
11、以120万元购置的旧机器，其现在的市场价格和账面价值相等，为75万元。考虑用售价为200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年的有效期，而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效使用期的新旧机器的净现值，假定新机器5年后出售，并可获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧。因为新机器生产新一代的产品，企业每年可提高销售额20万元，除折旧外新机器的成本和费用开支比旧机器每年可节省50万元，新机器折旧额比旧机器高10万元，企业所得税率为40%。根据以上数据，若更换新机器则每年的应税收入估计增加60万元，营业税后现金流量（OCF）增加46万元，详细情况见下表：,公司财务,56
12、,新旧机器收益比较,公司财务,57,各年份现金流量增量,（万元）,假定资本成本为15%，可计算资产更新的净现值：NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5）=-125+46*2.8550+86*0.4972=49.09（万元）0,公司财务,58,灵敏度分析 营业税后现金流量OCF=(1-税率)应税收入+折旧额=(1-税率)(售价销售量-单位产品原材料成本 销售量-时薪单位产品工时销售量-固定成本-折旧额)+折旧额,公司财务,59,变量的变动对NPV 的影响,公司财务,60,项目收入与成本预测表,公司财务,61,售价 销售量,单位产品原材料成本,时薪 固定成本,NP
13、V(100万元),变量期望值的偏离,+10%,-10%,100 80 60,40 20,0-20-40,灵敏度分析图,公司财务,62,金融市场,现货市场(Spot Market)期货市场(Future Market)期权市场(Option Market),公司财务,63,决 策 树,某公司开发某新产品，拟建厂生产，计划生产六年，公司考虑下列各种投资方案：（1）投资5000万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的最大需求（2）投资2000万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的最低需求（3）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建后的生产能力相当于投资5000万元所建的大厂，扩建工程预计成本是35
14、00万元（现值）（4）首先建一大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相当于投资2000万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金流量1000万元（现值）,公司财务,64,为简单起见，我们再作如下两点假定：（1）假定后五年，市场对该新产品需求量保持不变，即假如第二年需求量大，则以后各年也大；反之，若第二年需求量小，则以后各年也小（2）第一年市场高需求（H1）和低需求（L1）的概率各为0.5。若第一年市场高需求（H1），那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.9和0.1；反之，若第一年市场低需求（L1），那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.1和0.9。该投资项目
15、的各种成本和收入的现值见下表：,公司财务,65,项目的成本和收入,（万元）,成本现值（C）,收入现值（N）,C1小厂 2000C2大厂 5000C3扩展 3500C4紧缩-1000,N1H1：第一年高需求量 2000N2L1：第一年低需求量 1000N3H5：后五年高需求量 9000N4L5：后五年低需求量 4500,116代表投资项目16种可能的净现值，其计算如下：,1:C1+N1(不满足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=45002:C1+N1(不满足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B3:C1+N1(不满足=N2)+N3(不满
16、足=N4)=-2000+1000+4500=3500 B4:C1+N1(不满足=N2)+N4=-2000+1000+4500=3500 B5:C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 B6:C1+N2+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B7:C1+N2+N3(不满足=N4)=-2000+1000+4500=3500 B8:C1+N2+N4=-2000+1000+4500=3500 B9:C2+N1+C4+N3(不满足=N4)=-5000+2000+1000+4500=2500 B10:C2+N1+C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500 B11:C2+N1+N3=-5000+2000+9000=6000 B12:C2+N1+N4=-5000+2000+4500=1500 B13:C2+N2+C4+N3(不满足=N4)=-5000+1000+1000+4500=1500 B14:C2+N2+C4+N4=-5000+1000+1000+4500=1500 B15:C2+N2+N3=-5000+1000+9000=5000 B16:C2+N2+N4=-5000+1000+4500=500,
