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1、第三讲 长期财务计划,长期财务计划,我们已经回顾了“过去”对现有财务报表和以往的业绩进行评估；本章开始要展望“未来”财务计划。,长期财务计划,缺乏有效的计划的结果 1、财务困境 2、经营困境长期财务计划关注的两类要素：投资和筹资，彼此联系不可分割。长期计划的两个维度：1、长期计划的时间跨度和层次 2、长期计划的项目汇总和级次,长期计划的内容：备择假设,最坏的情形：对公司产品和经济情况悲观假设下，应该采取怎样的应对策略。例如在销售停滞时、出现不良市场时如何削减成本、变卖资产、减少损失、挽回败局的计划。正常的情形：对公司产品和经济情况最可能的出现的情形，制定筹资计划、投资计划。最好的情形：根据最乐
2、观的假设来制定计划，扩大盈利、增加市场占有（打击对手）、为满足扩张需要而筹集新资金的细节等等。,制定财务计划有什么帮助？,财务计划本身可能不起作用，但是财务计划的制定过程却很有用，它可以：考察投资方案与筹资渠道之间的关系探讨和评价不同的选择假设不同情形，制定应变方案，避免意外修正各种不同目标，确立优先次序,财务计划的要素（步骤）,销售预测：常是财务计划的起点和驱动器预测报表：利润表资产负债表预测资产需求：固定资产和营运资产增减预测外部资金需要量（筹资需求）：考虑股利分配和债务政策。调剂：预测之后可能使报表两边不平衡，调剂变量是处理这个问题的应对措施。,简单的例子,销售收入增长20%,预计资产负
3、债表,预计报表,240的净利润，而股东权益只增加了50？利用调剂变量可以使两面平衡。例如支付240-50=190元股利，或者偿还250-（600-240-250）=140元的债务。所以，投资计划、筹资计划和分配计划是联系在一起的整体。,财务计划可以是一个训练有素的过程,适当的、超前的计划能够防止糟糕的业绩,ROE是一个可以信任的指标吗？,ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？,时效问题风险问题投资资本收益率价值问题,Long-term PlanningandGrowth,第三讲 长期财务计划与增长,长期财务计划的方法销售百分比法,销售百分比法,简化模型的特点：每一项都与销售同步增长 但哪些项目与销
4、售无法同步？销售百分比法的基本思路：把利润表和资产负债表分成两组：一组可以随着销售收入变化，另一组不是。目标：为了达成预计销售，需要多少外部筹资？有没有迅速制定预期财务报表的快捷方法？,销售百分比法：利润表,800/1000=80%,股利支付率：44/（44+88）=33.33%,销售百分比法：资产负债表,销售收入=1000,销售百分比法：预期资产负债表,新的销售收入=1250,资本密集率,销售百分比法：预期资产负债表,新的销售收入=1250,外部资金需要量,外部资金需要量 External Financing Needed=EFN要完成25%的销售增长，必须融资565！外部筹资渠道：短期负债
5、、长期负债、所有者权益，需要选取合适的比例组合。,销售百分比法:调剂,225,300,265,325,700,1065,750,3750,销售百分比法,优点：实用、快捷缺点：假设过严！,销售收入的所有增长都导致固定资产增长假设：固定资产生产能力达到了100%，没有产能过剩！如果R公司只实用了70%产能，情况会如何？,产能过剩,“70%的生产能力”=目前销售水平是全部产能下的销售水平的70%全部产能下的销售收入=1000/70%=1429,在不需要任何投入的情况下，销售收入有可能提高42.9%！,若只需要销售收入提高25%，就根本不需要增加固定资产投资（没必要新增450固定资产）！只需要配套流动
6、资产，EFN=565-450=115,经验总结,财务报表预测的结果严重依赖于销售收入和固定资产间的假设。不能盲目乱用财务报表！,EFN与增长,刚才完成的工作：假设销售增长计算EFN现在：EFN与增长的关系强调一点：增长不是财务分析的目的 增长是财务分析的手段,EFN与增长：利润表,400/500=80%,EFN与增长：资产负债表,原销售收入=500,预计销售收入=600,250+52.8,EFN=600-552.8=47.2,负债权益比=1,负债权益比=（250+47.2）/302.8=0.98,H公司的增长和预计EFN的关系,H公司的增长和预计EFN的关系,ENF0赤字,ENF0剩余,所需资
7、产和留存收益,预计销售收入增长率,10%,所需资产增加额,预计留存收益增加额,ENF0赤字,ENF0剩余,所需资产和留存收益,预计销售收入增长率,10%,所需资产增加额,预计留存收益增加额,内部增长率,没有任何形式的外部筹资的情况下，所能达到的最大的增长率。,如果没有EFN，每年最大的增长率是9.65%,可持续增长率,如果希望比9.65%增长再快一点，就必须外部融资。外部融资：权益or负债可持续增长率：如果不改变权益负债比率，同时没有任何权益融资，可以得到的最大增长率。有很多原因，公司不愿意发行权益。,可持续增长率的应用,与实际增长率进行对比管理者考虑如何筹资来支持增长管理者考虑投资，处理剩余
8、现金或生产力为了企业长期生存，必须使二者大体均衡。申请贷款：帮助企业和银行家了解企业为什么需要钱，这种需要会持续多久。,ROE的构成,ROE=净利润/股东权益=净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益,ROE,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,=,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,盈利能力,经营效率,风险程度,留存收益率,股利政策,可持续增长率的影响因素,利润率股利政策筹资政策总资产周转率,可持续增长率说明了什么？,在给定公司的经营状况（以利润率和总资产周转率为代表）和主要财务政策（以留存收益比率和财务杠杆为代表）的条件下，一个公司所能实现的最大可能销售增长率；任何一个公司如果要以
9、超过它的可持续增长率增长时，它就必须改变其中的一个或多个比率，要么改善其经营状况，要么转变其主要财务政策。,小测验,什么是可持续增长率？如何计算？什么是过度增长和增长不足？会导致什么问题？分别有什么应对措施？,可持续增长率的推演,资产=负债+权益公司要在一年内新增销售收入，就必须新增一定的资产，资产的增加要求新增资金如果公司不改变负债和权益比重，资金的增加只能来源于留存收益，新增负债则来自负债权益比重与留存收益增加。,资产变动,=,负债的变动,权益的变动,+,可持续增长率的推演,资产增加=A/S0(S0+S)股东权益增加额=p b(S0+S)p=利润率=净利润/销售收入 b=留存收益率负债增加
10、额=p b(S0+S)D/E D/E=负债权益比,A/S0(S0+S),=,p b(S0+S)D/E,p b(S0+S),+,可持续增长率的推演,S/S0(g*),=,=,=,注：这个推导在学术上称为：罗斯变例,可持续增长率的推演-续,公司理财的目标：股东价值最大化，直接体现在股东权益增长率上。如果公司不发新股，也没有其它影响股东权益变化的因素，则：,g=(期末股东权益-期初股东权益)/期初股东权益,期末股东权益-期初股东权益=b净利润g*=(b净利润)/期初股东权益g*=bROEg*=bp(S/A)(A/E),可持续增长率的另一种计算方法，与罗斯变例有近似结果（在连续时间段中=）,案例跳出增长率的陷阱,五粮液 ROE=86.98%b=1 g=86.98%酒鬼酒 ROE=20.81%b=1 g=20.81%,ROE的构成,ROE=净利润/股东权益=净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益,ROE,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,=,案例跳出增长率的陷阱,五粮液 g*=86.98%=15.48%1.912.941 负债率=65.99%湘酒鬼 g*=20.81%=38.99%0.441.211 负债率=17.36%,扩展杜邦分析！,财务指标的比较湘酒鬼vs五粮液,财务杠杆驱动型,盈利能力驱动型,我国上市公司增长率情况,
