固定收益投资工具.ppt

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1、主讲：中国海洋大学管理学院 徐敬俊联系电话：个人邮箱：,投 资 学,第二章 固定收益投资工具,Chapter Two Fixed-IncomeFinancial Instrument,第一节 固定收益投资工具的性质和特点第二节 货币市场投资投资工具种类第三节 债券第四节 优先股,内容提要,教学目的,使学生了解什么是固定收益投资工具的种类、基本内容、特点及其风险与收益的关系。,教学重点,固定收益投资供工具的种类,固定收益投资工具的内容,教学难点,固定收益投资工具的内容,固定收投资工具的特点,投资工具风险与收益的关系,金融工具（Financial instrument）都是标准化的资本证券，标准化

2、的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场（Money market）工具和资本市场（Capital market）工具。,金融工具,货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金的等同物，例如在美国货币市场工具有：短期国库券、商业票据、大额存单、银行承兑汇票、欧洲美元、回购协议与联邦基金等。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的固定收益证券和股票等。资本市场上的固定收益工具在美国包括：中长期国

3、债、联邦机构债券、市政债券、公司债券和抵押债券等。,上述分析表明，固定收益投资工具包括货币市场工具和资本市场上固定收益的证券（如中、长期债券，优先股等）。,第一节 固定收益投资工具的性质和特点,一、固定收益投资工具的性质和特点,固定收益投资工具性质是两权分离，到期必须归还。储蓄存款、可转让大额存单、债券等所动员的资金只是资金使用权的让渡，所有权始终归投资者所有，到期必须归还。,固定收益投资工具内容很多，例如储蓄存款、商业票据、可转让大额存单、债券等。各种固定收益投资工具相对于浮动收益投资工具有共同点，但也存在着明显的区别。,（一）固定收益投资工具的性质,（二）固定收益投资工具的特点,1、利息收

4、入是固定的；2、风险性较小；3、安全性较高；4、变现较容易；5、偿还期固定。,二、各种固定收益投资工具的风险、收益区别,尽管各种固定收益投资工具之间具有共同的性质和联系，但仍有明显的区别。以债券与储蓄存款为例，1、共同点有：,（1）都有利息收入；（2）都有一定期限；（3）期满后都能收回本金；（4）利息收入免税。,（1）收益不同。债券的收益一般高于储蓄存款的收益，原因在于融资方式不同：债券属直接融资，储蓄存款属于间接融资。,2、以债券与储蓄存款为例，区别有：,（2）风险不同债券的风险一般高于储蓄存款的风险，由于储蓄存款受国家法律保护，银行信誉较高，（公司）债券是商业信用。,（3）变现性不同债券在

5、期满前变现，只能根据证券市场的价格出售，可能高于或低于票面价格；储蓄存款提前支取，本金如数退还，只是利息少一些。,（4）流通性不同债券可以在债券市场上流通转让，储蓄存款出了可转让存单外，不能在市场上公开转让。,（5）期限长短不同债券多是中长期的，储蓄存款多是短期的。,1、性质不同：固定收益投资工具债券体现的是债权债务关系，而浮动收益投资工具普通股是所有权关系。,三、固定收益投资工具与浮动收益投资工具的区别,以债券与普通股为例，固定收益投资工具与浮动收益投资工具的区别主要有五个方面：,2、风险不同：固定收益投资工具债券的利息是固定的，资产清偿优先于股票，因而风险较小；而浮动收益投资工具普通股的红

6、利随公司的盈利而变动，风险大。,3、价格变动幅度不同：固定收益投资工具债券的利息、偿还期固定，因而价格也较稳定；而浮动收益投资工具普通股的价格变动大，具有很大的投机性。,4、发行主体不同：债券的发行主体有政府、金融机构、公司；股票的发行主体只能是股份公司。,5、发行主体的会计处理不同：固定收益投资工具的利息计入公司成本费用支出，而普通股的红利是公司利润的一部分。,第二节 货币市场投资工具种类,货币市场是指短期资金的融通市场，期限小于1年；货币市场投资工具是在公开市场上进行短期资金的投放和募集的各种方式。,货币市场投资工具一般为大宗交易（Block trading）；货币市场投资工具适合机构投资

7、者。货币市场上的固定投资工具主要品种有：可转让大额定期存单、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、回购协议、短期债券和欧洲美元等。美国的国库券是短期国债的意思；中国的国债都是中长期的，所以国库券与国债是同义的，没有什么区别。,一、可转让大额定期存单,可转让大额定期存单（Certificate Of Deposits，CDs），就是定期的、大额的并可转让的票证。,发行者多为银行，也有其他金融机构。在美国，大银行发行的占90%。购买者多为私营公司，持单约占未偿付金额的70%80%，各级政府、为国政府、中央银行和个人也参与购买。,发行人的信用需要进行评级，平级信用对存单的发行有很大影响。美国标准普尔公司

8、的评级为A1、A2、A3三级，穆迪公司分为P1、P2、P3三级。20世纪80年代，三级的比重是一级占75%，二级占24%，三级只占1%。,存单面额，在美国大于10万美元，更多的是在100万美元以上；日本最低面额起点为1亿日元；期限：36个月，最短不少于14天，最长1年内。,存单利率略高于同期国库券利率，本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的存款。存款后不能随时提款，不分段计息，但可以转让。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。,我国有100、500、1000、5000、10000、50000、100000和500000元八种面版，期限有1、3

9、、6、9、12个月。,二、短期商业票据,商业票据（Commercial paper）属于公司证券，包括期票、汇票、支票、本票等，是由著名的大公司凭信用发行的短期无抵押负债票据，用以在资金市场筹措短期资金。,（一）短期商业票据的特点,1、期限较短英国规定7天到364天，一般为2040天；美国一般为1天到183天，最长不超过270天（因为超过270天，就需要向证券交易委员会注册并交款），多数是1个月到2个月以内。许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业票据还本付息。,2、发行金额大英国发行金额一般为5000万英镑以上，半年内发行总金额最大为2亿英镑，最小为2500万英镑；美国发行金额一般为数千万美

10、元以上。,3、面额大英国发行的面额每张达几十万英镑；美国采用标准化面额，每张通常为50万或100万美元或其整数倍。非美元的面值不定。,4、利率较高由于商业票据的收益要纳税，信用风险高，因此利率一般高出国库券利率很多。以贴水的方式发行，票据上没有息票利率。,5、商业票据只有完整的一级市场，没有确定的二级市场因为商业票据时间短，80%都持之到期。投资者如有急需，可以要求发行者提前赎回，或者在经常接触的往来客户中转让。,6、安全系数相当高发行者必促是资信好的超大型公司，甚至是政府。英国规定净资产必须在5000万英镑以上，其股票必须在伦敦证券交易所上市；在美国，70%是由金融公司和拥有金融职能部门的大

11、公司发行，并且都由商业银行对商业票据提供100%的信贷保证额度；再加上由于公司的经营状况在1个月内是可以准确预测的，因此其安全系数相当高。,（二）短期商业票据的成本费*,发行商业票据的费用，除支付利息外，费用分为一次性付费和年付费两部分。,利息,发行商业票据的费用,费用,一次性付费,年付费,信用评级机构的收费,法律程序收费1-2.5万,印刷票据及文件费用,经纪佣金，约为年息的0.125%,票据评级机构的费用,付给发行和付款代理机构的费用,银行融资费用,三、银行承兑汇票,银行承兑汇票（Banks Acceptance Bill）是指经银行承诺到期付款的汇票。一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期

12、支票相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。,银行承兑汇票产生于国际贸易。在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。汇票面额差别很大，常见的是10万和50万美元。随着金融市场的发展，银行承兑汇票逐渐脱离商品交易而成为“融通票据”，银行承兑汇票也可以像短期国债一样以面值的折扣价出售,1、安全可靠：由于银行的承兑，以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），汇票可在二级市场上交易流通，因而是十分安全的金融资产。,银行承兑汇票的优点*,2、期限短，收益高：汇票利率略高于国库券。,3、灵活流动：持票人可在市场上随时贴现，也可在市场

13、上公开买卖。,4、筹措资金的成本比欧洲美元借款便宜，一般省1%。此外，外国银行持有美国的银行承兑汇票，其收益免交联邦收入税，所以净收益较高。,四、购回协议,购回协议（Repurchase Agreement）是指证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。购回协议是一种协议的买卖。是筹资者与投资者所使用的一种以证券为担保品的短期信用工具。购回协议实质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。,出售购回协议的（即协议中先卖出购回有价证券的一方）通常是商业银行和证券经纪商；购买购回协议的（即短期投资者）多为大企业、保险公司或地方政府。,购回协议的具体操作是

14、：双方签订协议，在资金市场上买卖证券现货的同时，卖出方同意在约定的时间按照约定的价格重新购回该证券。,表面上看，似乎是买卖国债，投资者虽然暂时获得国债，但不直接从国债发行者或者二级市场上取得收益，也不从利息获得收益，而是凭购回协议上的资金利息来获利。国债只在这里充当担保品。国债本身固有收益仍归原所有人。,购回协议的好处是可以在短期内投资，获取协议中约定的购回固定利息等收益，而不冒购买短期债务时可能遇到的风险。,习惯上，购回协议的金额不低于100万美元，期限一般为1个营业日或短短几天，也有13个月的。,还有一种连续协议，双方都不提出撤销，则合同一直有效。利息每次一议，利率差不多近似于短期投资。,

15、第三节 债券,本节的债券是属于期限较长的资本证券。注意：短期国债是货币市场工具，是贴现发行，到期时一次性付息，而平时不付息（贴息债券）。,债券国家和地方政府、企业为筹措资金向社会公众发行的、保证按规定期限向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。,一、债券的概念和特征,（一）债券的概念,债券上载有：发行单位，面额，利率，偿还期等内容。,（1）面值（par value）：币种（国内债券或欧洲债券）、面值大小，美国一般是1000美元；（2）票面利率（coupon rate）：面值的百分比（3）到期日（maturity date）：一般是130年，英国统一公债没有期限。,面值$1000票面利率6%到期日

16、2010年12月31日,美国发行债券常见的面值,每年定期支付利息$60，通常该利率会接近市场期限类似主要债券的利率水平(why?),到期日一次性支付$1000，从此不再付息,补充：构成债券特征的三个变量（债券的要素）,1、安全性：债券的投资风险较小，因为：,（二）债券的特征,（1）利率固定，不受市场利率波动的影响；（2）本息偿还有法律保障，有相应单位作担保；（3）对发行人有严格的规定和要求，发行量受到控制。,债券银行存款,2、收益性：债券的收益有两个方面：,（1）高于银行存款利率；（2）可以在证券市场上买卖获取资本利得。,银行贷款利率债券的利率银行存款利率,债券融资是直接融资，中介费用少，而银

17、行存贷款是间接融资。,3、偿还性：债务人如期偿还本息。,（二）债券的特征,4、流动性：,（1）期满前可以在市场上转让变为现金；（2）在银行抵押获得相应金额的贷款。,二、债券的类型,债券按照不同的标准，有如下分类：,A、按债券期限的长短,短期债券,中期债券,长期债券,永久债券,B、按利息支付方式,付息债券,贴息债券,C、按发行方式是否公开,公募债券,私募债券,D、按有无抵押担保,信用债券,抵押债券,担保债券,E、按是否记名,记名债券,不记名债券,F、面值币种不同,本币债券,外币债券,G、按债券期限的长短,固定利率债券,浮动利率债券,分红公司债券,参加公司债券,免税债券,附新股认购权债券,H、按发

18、行地点不同,国内债券,国际债券,外国债券,欧洲债券,H、按债券的发行主体,国家债券,国库券,金融债券,公司（企业）债券,地方债券,国际债券,本节主要介绍按发行主体分类的债券。,在美国，短期国债称为国库券（Treasury Bills，T-Bills），期限13个星期、26个星期、52星期之分。中期国债（T-Notes）一年以上10年以下长期国债（T-Bonds）10年30年。,在中国，由于国债的期限都很长，所以国库券与国债是同义的，没有什么区别。,1、国家债券的概念：,（一）国家债券,国家为筹措财政资金而发行的债券。,国家债券的特点：,（1）采用信用形式；（2）不具有强制性；（3）安全；（4）

19、有偿；（5）风险小；,（6）流动性强；（7）收益免税；（8）调节市场货币流通量的工具。,（1）按有无利息和利息支付方式,有息国债,无息国债,有奖国债,有奖有息国债,（2）按用途不同,战争国债,赤字国债,建设国债,2、国家债券的分类：,无奖无息国债,浮动利率国债,固定利率国债,特种国债,（3）按资金来源,国内债,国外债,（4）按是否流通,自由流通国债,非自由流通国债,（5）按期限长短不同,定期国债,不定期国债,短期国债,中期国债,（6）按发行本位不同,货币国债,实物国债,长期国债,折实国债,（1）人民胜利折实公债：这是1950年中央人民政府发行的一种募集和还本息均以实物为计算标准的国债。计量单位

20、为“分”，发行总额为2亿分。,（2）国家经济建设公债：1954年1月由中央人民发行的，到1958年共发行5次，主要用于国家经济建设的一种公债。,（3）国库券：这是我国国债的主要形式。从1981年起，每年发行一次。,3、中国的国债种类,我国已发行过9种国债：,（4）国家重点建设债券由财政部1987年发行的、用于保证能源、交通、原材料等重点建设项目的资金需要，迄今只发行过一次。总额54 亿，个人认购 10%，单位认购 90%。（票样如下图）,（5）国家建设债券1988年发行的类似于国家重点建设债券，用于重点建设。,票样,（6）财政债券这是以弥补财政赤字及筹集国家建设资金而发行的，发行对象是金融单位

21、。我国至今已发行过多次，第一次是在1988年。,（7）保值公债这是1989年发行的一种利率浮动的国债。利率随人民银行规定的三年期储蓄利率浮动加保值贴补率，即外加一个百分点，如果银行储蓄存款利率上调，则债券利率亦在相应的时限随之上调，如果银行储蓄存款利率下调，债券利率维持发行时期的银行储蓄存款利率不变。发行总额120亿元，实际发行额为125亿元。至今只发行过一次。,（8）特种国债从1989年开始，国库券的发行对象只对居民个人和个体工商户，凡对单位团体发行的国库券改名为特种国债。这种国债已多次发行。,（9）基本建设债券基本建设债券是在20世纪80年代后期发行的，它不是标准化的国债，因为它不是由中央

22、政府直接发行的，而是由中央政府所属机构石油部、铁道部和国家专业投资公司（国家能源投资公司、国家原材料投资公司）发行的。基本建设债券于1988、1989年一共发行了两次，期限三年，不能进入市场。,基本建设债券票样,1、我国发行的国债分两阶段：（1）20世纪50年代第一段，第一阶段发行过两种：1950 年发行的人民胜利折实公债，以实物为计算标准，单位为“分”，而每分应折的金额由中国人民银行每旬公布一次（对象为：城市工商业者、城乡殷实商人和富有的退职人员、其他阶层自愿购买）1954-1958年发行的国家经济建设公债。（对象为：社会各阶层人事）20世纪60年代和70年代停止发行国债。,新中国国债史（补

23、充）*,（2）20世纪80年代第二段1981年恢复发行国债。19811994，面向个人发行的国债只有无记名国库券一种；1994年面向个人发行的债种转向多样型（凭证式国债和记账式国债等）；2000年国家发行的最后一期实物券（1997年3年期债券）全面到期，无记名国债退出舞台；2006年财政部研究推出储蓄债券品种储蓄国债（电子式）。,新中国国债史（补充）,据时任财政部国债司司长的张加伦回忆，1981年突然发行国债，与当时的中央财政巨额赤字有关。1979、1980年连续两年出现巨额赤字，“中央也恼火了，研究怎么办”。这时候，财政部就想起新中国成立初期发公债的事儿了，就恢复国债。名字的问题？1950年

24、发的是“人民胜利折实公债”，19541958年叫“经济建设公债”，张加伦回忆，当时有同事查了国外资料后，美国叫“国库券”，财政部开办公会议决定，参考美国的叫法，把国债的名称确定为“国库券”。但国库券就是一年期的，不超过一年，短期周转的。“有人说，偿还得太快不行啊，这几年经济缓不过来呀；10年吧，又怕太长，所以最后决定，从第六年还本付息，每年还五分之一，抽签。”,新中国国债史（补充）,国库券票样,短期国债在美国称为国库券（T-Bills），它是指发行期限一年以下的国债；中期国债（T-Notes），期限在210年；长期国债（T-Bonds），期限在1130年。,我国自1981年发行“中华人民共和国

25、国库券”实物券开始，至取消实物券，代之以凭证式和记账式债券的1998年为止，前后经历17年，共发行了80多个品种，金额高达数千亿元人民币。国库券面值有1元、5元、10元、50元、100元、1000元、1万元、10万元、100万元等。,2、我国国债的品种与发行方式：记帐式国债，无记名国债，凭证式国债。我国国债的发行方式：行政摊派（81-90年）、承购包销（1991年）和拍卖（1996年）,新中国国债史（补充）,（1）无记名国债，是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名，面值不等，不挂失，可上市流通。优点是可以利用全国金融网点进行发售，可以上市交易流通，到期可

26、以在全国金融网点通兑，便于居民投资。缺点是由于不能挂失，有丢失与毁损后难以补偿的缺陷，因此现已经退出市场。,新中国国债史（补充）,（2）记账式国债，是一种没有实物券面，以记账形式记录债权，通过证券交易所的电脑交易系统发行和交易的无纸化国库券，记名、可挂失。由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。优点是流动性强，便于保管，可记名挂失等。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。,（3）凭证式国债，是以出售“国债收款凭证”的形式发行的一种国家储蓄债，记名、可挂失，可提前兑现，但不能上市

27、流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算。现在，我国的国库券只有记帐式和凭证式两种形式。,新中国国债史（补充）,3、中国国库券的二级市场（1）1987年前，中国的国库券不能流通，不能自由买卖。国库券只有发行市场，没有交易转让市场，国库券成为一种毫无流动性的长期债券。,（2）1988年4月，国务院批准，进行开放国库券转让市场的试点。首批试点在沈阳、上海、重庆、武汉、关周、哈尔滨和深圳等7个城市进行；（3）1988年6月，有批准在54个城市进行试点，允许1985年和1986年发行的国

28、库券上市转让。（4）1990年，国库券转让市场全面开放，为未到期的个年发行的国库券均可上市交易。现在，记帐式国库券可以通过证券公司像买卖股票一样进行交易；凭证式国库券到期前想变现则只能在原购买处卖回，可以得到相应的利息。,新中国国债史（补充）,1、国库券的概念：,（二）国库券,中央政府为调节国库短期收支差额、弥补政府正常财政收入不足而由国家财政部发行的、以政府的资信为担保的一种中短期政府债券。,2、国库券的基本特征：,（1）国库券的债务人是国家。具有最高的信誉、最高的担保，本息支付最有保证、风险最小。,（2）国库券的收益较稳定。其发行价格和利率，各国均有区别，我国是平价发行，票面上标明利率，到

29、期本息一次偿还；西方采用贴现的方式，即发行价格低于面值，券面不标明利率，期满时由国家按面额偿还。,（3）国库券的偿还期，我国和西方国家差别较大。西方国家的国库券多为短期，比一般在在一年以下，最短的3个月；我国的国库券属于中长期，分为1年、3年、5年和10年。,（4）各国的国库券一般都是不记名、可抵押、可转让，流通性很强。,3、发行国库券的作用：,（1）满足政府资金不足。它可以弥补财政赤字；在没有赤字的情况下，为了应付财政收支季节性的需要，也可发行短期国库券。,（2）为发行长期债券做准备。因为发行长期债券的利率很难确定，因此，在西方国家，先发行短期国库券满足短期资金的需要，稳定利率，等条件成熟时

30、再发行长期债券。,（3）国库券是中央银行进行公开市场买卖的主要工具。通过买卖国库券来调节市场利率和市场货币流通量，以实现对经济的调控，调节经济增长速度和缓解通胀。,金融债券是银行和其他金融机构为筹集资金而发行的债券。,（三）金融债券,1、金融债券和储蓄存款的区别：,（1）资金运用不同。存款资金的贷款方向不受限制，而金融债券筹集的资金只能专款专用，主要用于重点项目的投资。,（2）筹资成本和效率不同。金融债券的利率比同期储蓄利率高，筹资成本也高，由于利率高，对投资者的心理大，筹资效率也高。,（3）筹资的机制不同。储蓄存款是经常的、连续的和无限额的，主动权在存款者；金融债券的的特点是集中的、间断性的

31、和有限额的，其筹集资金总金额决定权在银行。,此外，金融债券不记名、不挂失，可上市转让，与存款存折不同；银行定期存款 如急需可提前兑现，而金融债券只能转让。,（1）普通金融债券：这是一种定期存单式的债券。均以平价发行，利率略高于同期存款利率；以公募形式发行，期限以中短期居多。,（2）贴现金融债券：也称贴水金融债券，是金融机构在某种期限内按一定贴现率以低于债券票面价格的价格折价发行的一种债券。票面金额就是到期兑付本息的总金额。,2、金融债券的种类,金融债券,普通金融债券,累进利息金融债券,贴现金融债券,附息票金融债券,（3）累进利息金融债券：它是有金融机构发行的、期限浮动式、利率与期限挂钩，分段累

32、进计息方式的债券。,（4）附息票金融债券。也叫剪息金融债券。主要在日本发行，属于中期债券。每年支付利息两次，原则上不再交易所上市。,以5年期为例，满1年兑付，利率按9%计算；满2年兑付，第1年9%不动，第2年按10%；满3年兑付，第1、2年不变，第3年按11%；满4年兑付，前3年不变，第4年按12%；满1年兑付，前4年不变，第5年按12%；,例如,1、公司债券的概念：,（四）公司（企业）债券,由股份公司发行的债券。,2、公司债券的特点：,（1）收益较高。由于公司债券募集的资金直接用于生产，没有中间环节，成本低，因而收益率较高。,（2）风险相对较大。存在因企业经营管理不善亏损破产而无力全部偿还本

33、息的可能，因而有风险性。,西方公司债券大多1030年，属于长期债券。,（3）公司债券也存在许多投资安全保障。债券发行前，发行公司要评出信用级别；要经过证券主管部门的批准；证券公司和被委托发行的银行对公司债券的公募发行有许多限制性规定；还要求发行公司要用财产作抵押。发行数量不能超过公司总资产的某个百分比等。,（4）公司债券持有人有比公司股东优先的收益分配权和资产清偿收回本金的优先权。,部分公司的债券附有“通知偿还”的规定，还可以在到期前偿还本金。对部分公司，允许在一定条件下把债券兑换成其他有价证券，如股票，这是公司债券的可兑换性特点。,3、公司债券的分类,（1）按是否参加利润分配,参加公司债券,

34、非参加公司债券,（3）按是否记名,记名公司债券,不记名公司债券,（2）按有无抵押担保,无抵押担保债券,有抵押担保债券,（4）按发行期限,短期公司债券,中期公司债券,长期公司债券,（5）按到期期限不同,一次到期公司债券,分次到期公司债券,通知到期公司债券,（7）按利率是否变化,固定利率公司债券,浮动利率公司债券,（6）按发行主体情况不同,普通公司债券,改组公司债券,调整公司债券,延期公司债券,4、中国的企业债券*,1987年3月27日，国务院发布了企业债券管理暂行条例，是中国第一个关于企业债券的法规。1993年8月2日，国务院又发布了企业债券管理条例。在此以前，我国企业债券的发行人主要是国有大中

35、型企业，自企业债券管理条例生效之后，发行主体扩大到一切有法人资格的企业。1994年7月1日中华人民共和国公司法生效后，其中规定，有三类公司可以发行公司债：一类是股份有限公司；一类是国有独资公司；还有一类是两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。,我国的企业债券主要包括三种：,（1）重点企业债券,我国的重点企业债券是从1987年开始发行的。由中国人民建设银行代理发行，主要用于电力工业、钢铁工业有色金属工业和石化工业。,（2）地方企业债券共有4种：,地方企业债券,附息票债券,利随本清的存单式企业债券,有奖债券,产品配额企业债券,（3）企业短期融资债券这种债券筹集的资

36、金只能用于短期流动资金的需要，而不能用于固定资产投资。这类债券要向有关部门申请批准发行。我国从1987年开始发行，在上海试点，1989年推开。债券的发行金额限额在100万元以上、3000万元以下，超过此限的，要经中国人民银行总行批准。这种债券的偿还期在1年以内，分为3个月、6个月和9个月三种。利率度低于1年期定期储蓄利率。个人购买的不记名，单位购买的可以记名、可以转让。,（五）地方债券,西方国家的地方债券是指地方政府为当地公共设施的建设和开发而发行的债券。,地方债券一般是中短期的，为固定利率收入。,美国的地方债券有：一般责任债券、收益债券、有限责任债券、专门估价征税债券、控制环境污染公债、住宅

37、公债、税前票据或凭单等等。,英国的地方债券是地方当局、自来水局和排水当局发行的，通常称为地方当局债券。,（六）国际债券,国际债券是指政府、公司、团体在本国以外发行的债券。,1、国际债券的特点：,（1）发行人属于一个国家，而发行地点在另一个国家；（2）债券面额不用发行者所在国的货币表示，而是以外币计值。,（1）筹集国家大型工程项目的资金；（2）弥补国内预算赤字；（3）弥补国际收支逆差；（4）增加大型工商企业或跨国公司的经营资本以扩大经营；（5）参加或实施国际金融组织的开发计划。,2、发行国际债券的目的：,3、国际债券的类型,外国债券,欧洲债券,（1）外国债券：指外国借款人（政府机构、一般工商企业

38、、金融机构、国际金融机构）在某个国家证券市场上，发行以该国货币为面值货币的债券。,例如,中国某企业经日本大藏省批准，在日本的“武士债券市场”筹集日元资金；,再如,中国某企业在美国的“扬基债券市场”筹集美元资金。,（2）欧洲债券：是指由筹资者在本国以外发行的，以第三国的可以自由兑换的货币计值的国际债券。,欧洲债券的特点是：筹资者属于一个国家，发行地点在另一个国家，债券面值所使用的货币则属于第三个国家。,例如,中国某在英国发行面额以美元计值的债券，称为“欧洲美元债券”；,那么中国在日本发行的面额以英镑计值的债券是不是欧洲债券呢？,欧洲债券发行事宜：欧洲债券通常由国际性银行或银团主持发行事宜，不需要

39、再任何特定的资本市场注册或销售。它的债券发行只需经筹资国国内政府批准，而不受其他相关国家法律的限制。,欧洲债券的利率高于国内债券，分固定利率和浮动利率两种，浮动利率每半年调整一次。,欧洲债券发行者大都是有极好信誉的各国政府，大的跨国公司或国际组织，投资比较安全。,欧洲债券不记名，可以保存在国外；债券利息免征所得税，或不预先扣除借款国的税款。,三、债券的发行*,债券的发行是债券运行的第一阶段，即资本筹集阶段。,（一）债券发行市场的构成,债券的发行市场又称一级市场或初级市场，是连接资本需求者（筹资者）与资本供给者（投资者）的纽带。它由6个构成要素：,债券发行市场的构成要素,发行者,投资者,中介机构

40、,管理者,债券工具,市场组织方式,（1）个人投资者：是指众多参加债券市场的个人或家庭，一般是收大于支的资金所有者，是发行债券的主要资金供应者。,（2）企业：有暂时闲置货币资金、或有长期资金剩余的企业，也金额已用来投资债券，一旦需要资金，可以将债券卖出。,1、发行者：即通过发行债券以筹集资金的企业、政府或金融机构。,2、投资者：有资金盈余且愿意购买债券者，主要包括：,（5）中央银行：中央银行为了调节资金供应，当放松银根时，可以直接购买债券以增加货币供应，刺激经济增长。,（3）机构投资者：是指聚集公众零星资金投资于债券，以降低投资风险和提高收益的专门机构。如基金公司，各种金融机构等。,（4）政府：

41、当政府财政有盈余或政府为支持某些行业的发展，政府也会购买债券。,3、中介机构：是指在筹资者和投资者之间牵线搭桥，帮助债券销售的机构。它包括以下类型：,中介机构的类型,（1）干事承购公司：在代理发行销售债券时，推销承购、助销承购和包销承购。,（2）受托人：负责印着债券本票，办理募集中缴款等事务手续，办理债券偿还等。,（3）财务代理人：负责向投资者支付本金和利息。,（4）担保人：负责向投资者支付本金和利息。,（5）律师：在发行中，帮助准备有关文件，帮助谈判，提供咨询等。,4、管理者：包括证券管理机构；债券发行审核主管部门。在我国，债券管理者是中国人民银行总行及其分支行。,5、债券工具：即不同类型的

42、债券本身。,6、市场组织方式。包括有形柜台市场和无形市场组织方式。,市场组织方式,（1）有形柜台市场方式，即金融中介机构向投资者推销债券，多在柜台上进行，或通过电话、电报、电脑成交。,（2）无形市场是指筹资者自己直接向投资者推销债券，没有特定的场所。,（二）债券发行的条件,债券的发行条件包括10项内容：,债券发行的条件,1、发行金额,2、期限,3、偿还方式,4、票面利率,5、付息方式,6、发行价格,7、收益率,8、税收效应,9、发行费用,10、有无担保,1、发行金额：,发行金额的确定必须论证。与筹资者的需求、资金市场的供给可能、债券的种类及吸引力、筹资者的知名度和资信等有密切联系。发行额过高，

43、可能销售困难，也影响今后的流通。,2、期限：,期限是指从债券的发行日起到偿还本金日止的期间。,决定期限长短要考虑的因素,（1）筹资者对未来市场利率水平的预期。,（2）所筹资金的资金性质。如是基建项目用，应选择长于项目建设时间。,（3）考虑交易市场的发达程度，转让、变现容易，倾向于选择长期限,（4）考虑物价的变化、储蓄倾向、其他债券的构成、投资者的心理状态等。,偿还方式是在发行前论证，并在公布发行时就明确了的。,3、偿还方式：,偿还方式,（1）还本。,（2）债券替换：用一种到期日较晚的债券来替换到期较早的债券。,（3）转换股票：举债公司以自己的股票来兑换债券持有者的可转换公司债券。,（4）期满偿

44、还。,（5）期中还本：包括定期偿还、提前售回、选择性赎回、强制性赎回等。,（6）滞后还本：投资者有权在到期后按原定利率继续持有直到某几个指定日期还本。,是指支付的利息占票面金额的比率。它的高低影响筹资者的发行成本。对票面利率的分析主要考虑以下几个方面：,选择哪一种付息方式，要看筹资的成本、企业偿还能力和债券对投资者的吸引力。,5、付息方式,一次性付息,分期付息,票面利率分析要考虑的因素,（1）债券期限长短,（2）市场利率水平。,（3）债券的信用。,（4）利息支付方式：单利、复利、贴现利率？,4、票面利率,（5）证券主管部门的指导。,6、发行价格：,债券的票面利率是根据市场收益率来确定的，但市场

45、利率和市场收益率是不断变化的，因此，筹资者就要调整债券的发行价格，以保证投资者能得到与市场收益率相同的投资收益率。,发行价格的形式,平价发行,折价发行,溢价发行,7、收益率：,收益率是投资者的主要依据。决定收益率的因素有三个：,利率,期限,购买价格,债券的收益包括三个部分：利息收入、资金损益和利息再投资受益。根据这三部分将收益率区分为三种：,收益率的类型,现行收益率,最终收益率,实际收益率,（1）现行收益率：只计算利息收入同资本金的比率；,这种收益率忽略了债券从购买到偿还时所发生的资金损益与资金时间价值这两个因素。,（2）最终收益率：在利息收入中加上资金损益而计算出来的收益率。,（3）实效收益

46、率：在利息收入、资金损益中再加上利息再投资收益而计算出来的收益率。,例：,一张面值100元，发行期限10年，票面利率为年息9%，按年付息，发行价格98元的债券，年息再投资收益率为8%。,现行收益率？最终收益率？实效收益率？9.18%；9.39%；10.05%。,8、税收效应,涉及债券收益税收的有利息预扣税（收入所得税）和资本税。资本税是指出售债券时对卖出价格和买入价格之间的差额收益所征收的资本收益税，通常对自然人征收。,债券发行费用种类繁多，既有一次性的也有多次性的；还包括最初费用和期中费用。最初费用有：手续费、印刷费、登记费、担保费、律师费、广告费、上市费、承购费用。期中费用有；利息支付费、

47、本金偿还支付费、每年上市费等。,9、发行费用,一般收费标准都有规定，发行人在发行谈判中要力争减少费用并明确列入合同。,10、有无担保：,政府、金融机构和大型企业发行的债券由于其资信可靠而一般没有担保；中小企业要有担保，以保证投资者的偿还利益，减少风险，提高投资积极性。,（三）债券的发行方式,1、按发行对象不同,公募发行,私募发行,2、按是否招标,招标发行,非招标发行,3、按是否经过中介机构,直接发行,间接发行,1、私募发行：,（1）含义：筹资者向特定的少数投资者发行债券。特定投资者，例如，发行单位的职工等。,（2）私募发行的优点：节省时间和费用、节省承销手续和费用，发行者有成功的保证，发行人对

48、投资人提供优惠条件；私募债券的转让只限于同行业的投资者之间，而且转让须征得发行者同意；一些财务条件差的企业可以通过私募获得资金。,（3）私募发行的缺点：不利于提高企业的知名度，债券的流通性差，利率高，债务集中，经营易受投资者的干预。,2、直接发行：,即不经过中介机构而直接向投资者推销债券。只有那些信誉特别高的大企业和有分布很广网点的金融机构才敢采用这种发行方式。,3、招标发行，又称公募招标,（1）招标发行的类型：,价格招标：又叫“竞价发行”，即发行者只确定债券发行额和债券票面利率，发行价格及认购额由投资者投标决定。利率招标：发行者只确定发行额，利率由投资者投标决定。,（2）招标发行对发行人的有

49、利方面：发行人不仅能自由决定发行条件，还能获得较高的发行价格；发行人可以发行数量较大的债券。,（3）招标发行对发行人的不利方面：费用比协商议价高；若承销商认为市场情况不利，则发行价格不一定比协商议价高；发行人在市场不利的情况下，要做出更多的推销努力；必须切实掌握招标推销进度，发行不能中途变更或终止。,拍卖（竞价）发行分为：美国式拍卖和荷兰式拍卖。荷兰式拍卖优于美国式拍卖。,短期国库券的拍卖发行（补充）,1、美国式拍卖,拍卖时间是固定的。,美国国库券的拍卖发行由财政部委托美联储主持。参加拍卖的投资者：,一类是各种金融机构或公司，他们必须参加竞争性出价，报告购买数量的同时还要报出自己的出价，优先满

50、足出价最高的购买者，如有剩余，再满足次高出价者，余此类推，直至售完；,第二类是美联储、外国中央银行和购买不超过20万美元的小投资者，他们可以参加非竞争性出价，只需要报出自己购买的数量即可。他们购买的数量从本次拍卖额中拨出，优先予以满足，按照竞争性购买者购买价格的加权平均价付款。,国库券拍卖举例：,美国财政部将在200 x年1月14日发行90天国库券120亿美元，要求购买者于1月11日下午1时之前将标书寄送至美联储指定地点。1月11日下午1时之后统计出非竞争性购买量35亿美元，剩余85亿美元分配给竞争性购买者，竞争性购买者出价情况如下表：,当第6高价的购买者买走20亿美元后，只剩余5亿美元分配给