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1、,家族企业上市之利弊研究,目录,一、家族企业的定义及特征,二、家族企业的发展现状,三、家族企业的可持续发展路径,四、家族企业上市的有利因素,五、家族企业上市的不利因素,六、结论,定义,哈佛大学唐纳利教授,美国著名的企业史学家小艾尔弗雷德D钱德勒教授,国内学者甘德安等人,同一家族至少有两代参与这家公司的经营管理，并且这两代衔接的结果，使公司的政策和家族的利益与目标有相互影响的关系，且满足七个条件中的某一个或数个条件，即可构成家族企业。,指企业创始人及其最亲密的合伙人和家族一直掌握有部分股权，他们与经理人员维持紧密的私人关系，且保留高层管理的决策层，特别是在有关战略决策、资源分配和高层人员的选拔方
2、面。,企业是否为家族企业，主要是看其家族对企业的影响力如何。如有一定的控制权，家族成员控制高层管理，即可称为家族企业。,一、家族企业的定义及特征,结论：没有统一定论。本人认为：广义的家族企业是具有血缘关系或者密切的私人关系的人们所共同拥有的赢利性组织，包括狭义的家族企业和家族控股的上市公司。,3、企业的运行与家族的生活之间有着密切联系。家族企业的运营和发展，对于家族成员的情绪，甚至家庭的生活都会产生直接影响，企业已成为家族的一个有机组成部分。,1、家族成员拥有公司全部或大部分股权。这是家族企业公司最突出的特点。,2、家族企业成员掌握着公司最重要的管理权，控制着公司的运行。这些管理权包括人事管理
3、权、财务管理权、市场控制权、重大的经营决策权等等。,4、家族企业的公众化、社会化趋势。,特征,一、家族企业的定义及特征,二、家族企业的发展现状,瓶颈,基本依靠自身积累,采取原始式的管理方式滚动发展,因此企业规模做大的不多，随着企业规模的不断扩大，对资金的需求就变得非常迫切。,家族企业大都处于发展壮大的阶段，先前的家族式管理模式已经不适应发展的要求。内部管理的混乱和落后的管理理念严重制约着企业的发展。,家族企业家们大都是文化水平较低，在计划经济年代都是靠着敢打敢拼的精神来进行创业，没有先进的管理理念和战略发展的眼光。使得他们在管理模式上很难突破家族经营。,瓶颈障碍,家族企业的规模限制。,内部管理
4、混乱、落后,企业主的素质不高,二、家族企业的发展现状,外部环境和制度障碍,经理市场不成熟,目前我国经理市场的发展还处于幼稚阶段，造成企业选择对象非常少。,文化障碍,个人除了负担家庭的权威和责任和义务之外，不再或很少 服从外来人员的权威，尤其是商业利益的权威，这使得超越家庭之外的商业组织难以生存。,由于规模多数不是很大，家族企业很难从银行那借贷到所需要的资金。,可持续发展,聘职业经理人对企业进行专业化管理，但是由于家族企业家特有的对外人不信任的特点，存在对职业经理人信任和激励问题，同样给企业带来了新的问题。,管理路径,将管理层收购引入家族企业的可持续发展将具有十分重要的意义,把员工持股制度引入家
5、族企业，形成持股主体多元化的格局，在企业所有权安排中体现共同治理的思想。,子承父业路径,家族制度专业化管理路径,管理层持股路径,员工持股路径,三、家族企业的发展管理路径,家族企业当中很多还是没有合格的接班人，面临着很大的交接班危机，威胁着企业的生死存亡。,上市路径,通过上市在资本市场上，家族企业可以筹集到进一步发展所需要的资金，为企业的可持续发展提供资本支持，给企业带来全新的变革，比如更完善的治理制度和体制，更先进的管理理念，更优秀人才的引进。,公众公司有人力、财力的集中，往往成为众多中小企业的中心，在产业链中处于核心地位，并获取有利条件。,由于资本高度分散化和流动，能够有效地利用社会资源起到
6、优化资源配置的作用。,企业家能有效组织经营，通过垂直一体化管理，降低市场谈判成本，使生产和经营的有序化程度提高。,公众公司可以一业为主，多种经营，分散风险。现今的公众公司，几乎都是兼业经营，横跨几个产业部门。,三、家族企业的发展管理路径,上市的基本优势,四、家族企业上市的有利因素,首先，家族企业上市成为公众化公司可以扭转家族成员的观念。家族企业的创业时期的成功是家族成员的整体努力的结晶，可以说是家族成员的以血缘关系为纽带的企业整体发挥了极大的作用，但是在企业发展到一定阶段后，家族企业的领袖者普遍感到“血缘管理成本”相当高昂，协调家族成员的利益分配由于创业时期的忽视和出于复杂人情的考虑变得十分困
7、难，利益分配制度根本不能满足各方面的要求；上市成为公众化公司可以使家族成员认识到企业不再是家族独占，而是所有股权持有者的企业，观念意识的转变有助于根治这些弊端。,其次，上市也可以引进新的监督管理制度。以前家族企业管理是针对外来人员的约束和监督，以求外部人员遵循和维持家族企业的利益，普遍的“小我”或“自我”倾向占有上风；如今家族企业要正规地发展，不能仅仅依靠家族成员之间的家族契约关系，相反监督和约束的重点也转移到家族成员身上，家族成员的自身约束和管理约束机制可以减少家族企业的内部交易成本。,再者，走向上市之路是家族企业摆脱自前人才缺乏束缚的要求。人力资本的缺乏是限制家族企业规模进一步扩大的瓶颈，
8、吸收大量的专业人才进人公司的核心层是公司管理专业化和规范化的必由之路。,四、家族企业上市的有利因素（具体）,Text in here,Text in here,Text in here,成本,企业风险,企业管理,企业经营,2003,2004,2005,2006,从成本增加来看，家族企业上市及上市后都将导致直接产生大量的成本。,企业信息公开披露，在一定程度上增加了企业风险。,上市也给家族企业管理带来一系列问题。,要接受严格的监管机制和外部公开评价，企业经营的随意性和灵活性受到限制。,企业上市也不尽然是带来各种好处，尤其是对家族企业上市来讲，上市本身就是一把双刃剑，其带来好处的同时，也必然带来一些
9、不利因素。具体有以下四方面：,五、家族企业上市的不利因素,Text in here,Text in here,Text in here,成本,2003,2004,2005,2006,五、家族企业上市的不利因素,从成本增加来看，家族企业上市及上市后都将导致直接产生大量的成本。,1、运作企业上市本身需要持续的耗费大量人力、财力。企业尤其是家族企业上市要经历一个从不规范管理到管理透明度较高的规范过程，要发生或者会发生许多额外的成本。业内人士曾经对部分上市企业股票发行费用进行测算，从保荐、审计、整合企业资源、必不可少的宣传、聘请必要的管理人才等，所需费用占上市募集费用的30以上。2、根据证券法规定，企
10、业成功上市后需要持续认真不遗余力地执行上市公司的各项义务。包括要定期公告企业发生的各种重大事项，公告各时点的财务会计信息，接受社会公众监督和社会中介机构的审计，配备必要管理机构，应付各方面信息咨询和监督，无形之中给企业增加了大量的运行成本。有关金融界人士曾经对上市募集的资金与企业向银行贷款的资金进行比较，认为，现在家族企业贷款不易，但上市同样也不易，银行贷款可以一笔一结，只要企业经营得法，绩效高于银行贷款利息，总还是能够抓到机会，而上市募集的资金性质不一样，虽然不存在还本付息的问题，但成本在不断地扩大，定期还需对市场、对众多股东有交代。因此，上市募集资金不是免费的晚餐，从某种程度上来讲，上市意
11、味着企业永远被套上了一种远期成本的套子。,Text in here,Text in here,Text in here,企业风险,2003,2004,2005,2006,五、家族企业上市的不利因素,企业信息公开披露，在一定程度上增加了企业风险。,1、政策性风险。实施经济政策宏观调控，是国家管理市场经济的一种有效手段。作为上市公司，若遇国家实施经济杠杆调节和对证券行业进行政策性干预，特别是国家出台新的税收政策，涉及到上市企业经营性利益，公众性企业应对能力偏弱。2、经营性风险。上市企业发生重大事项公开披露，经营决策调整时，存在时效风险；重要诉讼事项发生时，存在着法律事务风险；发生突发事件或重大亏损
12、，存在着股价波动和商誉损失；股本结构的变动和股价低迷，存在着股本被并购的风险等等。3、运行成本风险。经营期间的财务会计报告审计、公告，重大事项的决定都需按规定运作，其运行成本均高于一般企业，但这又是企业必须列支的成本。,Text in here,Text in here,Text in here,企业管理,2003,2004,2005,2006,五、家族企业上市的不利因素,上市也给家族企业管理带来一系列问题,1、企业上市将使家族企业创业者有丧失企业控制权的风险。家族企业一旦上市成为公众公司，企业股权就处于流动之中，若外部投资者意图收购，持股超过创业者的股份时，企业就会易主，外部投资者将取得对企
13、业的控制权。对于上市公司而言，在股票市场上发行的股票比例越高，在其他条件相同的情况下筹集到的资金量就越大，但在股票市场上被竞争者或者其他主体收购控制的可能性就越大。2、新的投资者加入，会要求家族企业改变过去传统的管理方式，创业者对此会有一个相当痛苦的适应过程。对于家族企业来讲，辛辛苦苦创下的企业一旦被他人收购接管，将是一个难以接受的痛楚。由此可见，公司股票的挂牌上市，也就是将企业的控制权至于市场之中，谁能够获得这个权益，将取决于资金实力和经营实力。对于没有上市的家族企业来说，这种压力是不存在的。,Text in here,Text in here,Text in here,企业经营,2003,
14、2004,2005,2006,五、家族企业上市的不利因素,要接受严格的监管机制和外部公开评价，企业经营的随意性和灵活性受到限制。,上市企业作为公众性公司，它必须在全社会的监督下依照公司法、证券法的要求，进行股份制公司的规范运作和管理，企业经营的不自在将长期存在。财务投资方向都公开后，竞争对手会很容易知道企业的动向。因此，家族企业经营的随意性和灵活优势显失，“船小好调头”将成为过去。此外，公司拥有的资金也不能任意支配，只能享受分红。,Text in here,Text in here,Text in here,2003,2004,2005,2006,五、家族企业上市的不利因素,我国的家族上市企业
15、还处于起步阶段。家族企业在上市成功后的发展中遇到的种种问题，既有这一组织形式在发展过程中存在问题的共性，同时也有其特殊性。这与我国不健全的市场环境、监管体制、法律制度、文化传统有关。综合而言，问题主要体现在一股独大及内部人控制问题和股市的敛财效应与公司经营决策行为的扭曲。,辨证看待家族企业上市的消极面,一股独大及内部人控制问题：一股独大利弊兼有，不可一概否定。首先是一股独大与家族上市公司的决策权的关系。在现实生活中，发达国家通过公司法等法律，维护着“同股同权、股权平等”的原则，一股独大非但不违法而且受到法律保护；另一方面，又通过一系列保护中小股东的法律来维护中小投资者的利益，避免大股东伤害中小
16、股东权益。其次是所有权与经营权两权分离的问题。对家族企业来说，当家族股东感到原有的家族人员继续担任某种高管职务己难以保障公司业务发展时，自然会从关心自身利益和公司发展的角度出发，选择家族外的人员来担任这一职务。在条件尚不成熟时，强制要求家族企业聘用家族外人员担任高管职务，将不利于企业的发展，也不会为家族企业所接受。,Text in here,Text in here,Text in here,2003,2004,2005,2006,五、家族企业上市的不利因素,辨证看待家族企业上市的消极面,家族企业上市的市场敛财、追求一夜暴富负面效应：目前，己上市的家族控股企业在由私人独资或家族向公众公司转化中
17、，经过原始资产存量的资产评估、溢价发行和上市挂牌交易的三级放大，家族控股上市公司上市前后整个家族的资产竟发生了几十倍甚至近百倍的增值，家族股份持有人一夜之间身价增加数以十亿元计，人们把这看成是利用上市政策实现“一夜暴富”的典型。这种家族公司上市引发的财富示范效应已经影响到了目前正在申请上市的其他家族企业，这极不利于家族企业向现代公司过渡，并将导致家族企业向现代公司股权结构和治理结构演变的进程放缓。,Text in here,Text in here,Text in here,2003,2004,2005,2006,五、家族企业上市的不利因素,不宜上市的家族企业,由于家族企业特点和现在国内资本市场的形势影响，家族企业可持续发展重要的路径之一是选择上市。,通过对家族企业上市的利弊分析，得出家族企业家在看到上市融资带来的利益同时，也要把上市融资的成本和风险考虑在内。,尽管家族企业上市后会有种种不利因素存在，但是有利因素仍然多于不利因素。,家族企业通过上市来实现可持续发展为其重要路径之一,看到上市融资的利益，也要上市的成本和风险。,家族企业应理性并积极的谋求上市,六、结论,Title,Title,Title,Thank you!,
