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1、第六讲（第五章）,工程项目评价指标,主要内容,静态指标动态指标指标间的等效性,第一部分 静态指标,静态指标是指不考虑资金的时间价值的经济评价指标。主要有：静态投资回收期 它们具有简单明了、易于计算的特点，适用于对技术方案的初步分析和粗略评价。,1.定义：投资回收期又称投资返本期，是指从项目建设之日起，用项目各年的净现金流量将全部投资回收完毕所需要的时间。其单位通常用“年”表示；投资回收期的起点一般应从项目投资建设之日算起，有时也从投产之日或贷款之日算起。2.定义式,3表格计算方法例子,式中，T为项目各年累计净现金流量首次出现正值或零的年份而当年的经营性支出在当年的收入中回收.假定折旧因素已经在
2、收入中进行了调整.,4关于静态投资回收期的几点说明,(1)静态投资回收期的特点投资者必然希望投资回收期越短越好。优点:既可判定单个方案的可行性（与T0比较），也可用于方案间的比较（判定优劣）。缺点：没有反映资金的时间价值；没有用上方案在回收期以后的收入和支出情况数据；没有考虑期末残值。方案的投资额相差较大时，比较的结论难以确定！要又快又好又多又省.静态投资回收期作为能够反映方案的经济性和风险性的指标，在建设项目评价中具有独特的地位和作用，被广泛用作建设项目评价的辅助性指标。,不同地区、行业、时期，T0都有所区别。如表（基准投资收益率、基准投资回收期）,(2)基准投资回收期T0,（3）关于投资回
3、收期起点的观点,观点之一，从贷款之日起观点之二，从投资之日起（可行性研究规定）观点之三，从投产之日起（个别观点）,（5）投资回收期与折旧期的区别,投资回收期：反映了方案的盈利能力，与项目的经济强度有关，即与各年的实际收益和费用有关，收益大、回收快，回收期就短。折旧期：反映了设备（固定资产）的寿命（与设备的盈利能力无关）,与折旧方法、设备投资、使用寿命、国家规定等有关。,第二部分 动态技术经济指标,动态投资回收期净现值(NPV)净现值指数(NPVR或NPVI)净年值(NAV)费用现值和费用年值(PC、AC)内部收益率指标(IRR),动态经济评价指标不仅考虑了资金的时间价值，而且分析是以项目在整个
4、寿命期内的全部现金流量数据为基础的。,一、动态投资回收期,满足使方案的净现金流量的现值累积值正好为零。,则可以接受项目,否则应予以拒绝。(Tb为基准回收期),评价准则：回收期是否小于基准回收期是判断方案是否可行的标准；回收期短的方案比回收期间长的优。,二、净现值(NPV),1净现值NPV及计算方法 指按基准折现率将方案在计算期内各时点发生的净现金流量折现到期初时点的价值并进行累加。,可通过excel中，NPV净现值函数进行计算,讨论：项目的净现值为0，是否表明整个项目在寿命期内的利润为0？,2.NPV含义,若净现值等于零NPV=0，则表明：从投资回收看，按给定的基准贴现率（收益率），在寿命期内
5、刚好收回投资；从定义式看：项目各年的净现金流量的现值累计之和刚好为零；收益率i刚好等于项目的基准收益率，即刚好达到资本的最低获利要求。若净现值大于零NPV0，表明：获利能力高于资本的最低获利要求,也就是有附加收益！净现值小于零NPV0，表明：项目获利能力低于资本的最低获利要求（显然，NPV=0，不一定说明项目就亏损）。净现值指标应用准则：NPV是否大于零是判断方案是否可行的标准；NPV大的方案为优方案。,3净现值函数、曲线,净现值函数就是NPV与折现率i0之间的关系。,4.净现值法的缺陷,(1)基准折现率这一外生变量对项目决策影响很大 比较下图中，在基准收益率分别为5%、6%、7%、8%、9%
6、、10%、11%、12%、13%、14%、15%时，A与B 的取舍；若折现率定得太高，可行项目就可能被否定；反之，折现率定得过低，不可行的项目就可能被选中。必须对折现率i0有较为客观合理的估计。,13,现行建设项目经济评价中折现率主要有指行业财务基准收益率和社会折现率。行业财务基准收益率是项目财务评价时计算财务净现值的折现率。用行业基准收益率作为折现率计算的净现值叫行业评价的财务净现值。行业财务基准收益率，代表行业内企业投资资金应当获得的最低财务盈利水平。数值参见建设项目经济评价方法与参数(第三版),2006.7.3.,社会折现率是项目国民经济评价时计算经济净现值的折现率。社会折现率是从国家角
7、度对企业资金盈利能力的基本要求。确定和采用适当的社会折现率，有助于合理使用建设资金、引导投资方向。第三版公布前,我国规定的社会折现率取为12。第三版中确定的社会折现率为8%,对于收益期长的建设项目,如果远期效益较大,效益实现的风险较小,可适当降低,但不应低于6%.基准折现率制定的依据是最低期望收益率。与资金成本、与行业的投资风险有关、通货膨胀率、税收水平、贸易政策、地区、时期、行业特点以及国家政策目标等都有关系。从国家发布的每一时期的建设项目经济评价方法与参数获取这些参数。,(2)各方案的投资额差别太大时可能有偏差 当方案间的初始投资额相差较大时，用NPV选方案可能出现失误。一个勉强合格的大型
8、项目的正净现值的可能比一个很好的小型项目的正净现值大得多，这样决策选优时按照净现值法就会选择大的项目，而实际上小的这个项目的投资收益率可能更高,可能会造成失误。例如：,根据净现值的大小，优劣次序是大方案最优、小方案最差。但实际情况却相反。如果按照投资分割原则,大的项目可以分成20个小项目,净现值应该要有60万才能和小项目在收益率上处于同一水平,而现在才仅仅有5万元).(大项目分解为多个小项目,同时投资的思路.)为了考察避免这个问题,人们通常用净现值指数(NPVI)作为净现值的辅助指标。NPVI=NPV/投资的现值。,各方案寿命期差别太大时也可能会带来偏差 若各方案的寿命期相差太大，直接使用净现
9、值(NPV)指标评价方案的优劣可能存在不合理性。A.在计算净现值时，基准时点的选取可能有三种：以建设期期初为基准时点。即把项目计算期内各个不同时点的净现金流量全部折现为建设期的期初，这是建设项目经济评价方法与参数所规定的净现值时点，也是常用的基准时点。以投产期期初为基准时点。这是经济评价计算式中常采用的折现基准时点。(此时将投资额进行合计并认为投资过程发生在第1期的期初).以计算期内的任意时点。这是在计算净现值时由于计算过程的需要而临时选定的折现时点，但最终要折现为建设期初或投产期初。,关于计算期的选择和确定,项目计算期数n值的界定。计算期n是建设期与生产服务期之和；建设期应根据实际需要确定；
10、生产期不宜太长也不能太短。（国家收更多的税收与鼓励企业创新永远是矛盾的。）国家规定项目的生产期取值不宜超过20年。有些如水利、交通等特殊项目虽然是“永久性”工程项目（在不断维护下项目的使用寿命不断地延长），其经营期限可延长至25年甚至30年以上。计算期不同方案进行比较的处理思路。如果方案间的计算期不相同，则没有可比性，处理方法：常用方法是以各方案寿命的最小公倍数为计算期，这种处理方法也叫原方案重复法。,如使用寿命为9年和10年的两个相比较的方案，其最小公倍数为90年，已经很大。二是以各方案中计算期最短的方案为共同计算期。操作时，应首先将寿命期较长的方案的现金流量均摊于整个寿命期，然后去尾，按共
11、同的计算期内的现金流量求出净现值，再进行比较。讨论：你认为哪种处理方式更合理些？,三、净现值指数（NPVI或NPVR）,净现值指数又称净现值率或净现值比，指按设定的折现率求得的方案在计算期的净现值与其全部投资现值的比率。,经济含义：它表示单位投资现值所取得的净现值额，或单位投资现值所获取的超额净效益。优点：净现值指数克服了NPV有利于投资额大的方案的偏差问题。判别准则：NPVI是否大于零是判断方案是否可行的标准；NPVI谁大是判断谁优的标准。,四、净年值（NAV）,净年值或称平均年盈利：指把方案在寿命期内的净现值用复利方法平均分摊到各个年度所得到的等额年盈利额。,经济含义：项目在寿命期内各年分
12、摊的年净现金流量。判据准则：NAV0？；谁的NAV大？可采用计算净年值指数(NAVI)指标来消除投资额与寿命期差别太大对NAV带来的影响偏差。由于NAV在经济效益表达上很不直观，指标缺乏说服力；一般不用于单个方案的评价，即使用于多方案的比较评价，也只是作为辅助指标来考虑。,五、费用现值和费用年值,多个方案比较选优时，如果所有方案的产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用价值量计算计量(如环保、教育、保健、国防类项目)时，可以计算并比较各方案的费用现值PC或费用年值AC。,费用年值AC的定义式为,思路的前提 参与评价的各个方案首先是可行的；而且各方案的产出价值是相同的或者各方案
13、都能满足同样需要，但其产出效益难以用价值计量。不能用于单个方案评价；判别准则：PC或AC最小的方案为优；,六、内部收益率,1内部收益率 内部收益率又称内部（含）报酬率，就是净现值为零时的折现率。地位：在所有的经济评价指标中，内部收益率是最重要的评价指标之一。进行财务评价，分析项目的财务盈利能力时，项目财务内部收益率必不可少。,式中的IRR即为内部收益率；,2内部收益率的含义 在项目整个寿命期内，如果按利率iIRR计算各年的净现金流量时，在寿命期末到来之前会始终存在着未能收回的投资，只有到了寿命期末时投资才能被全部收回，此时的净现金流量的现值刚好等于零。由于这一指标仅由项目固有的现金流量系统来决
14、定，完全取决于项目自身,项目外生变量没有涉及其中，故有“内部收益率”之称。而净现值和净年值以及费用现值和费用年值等指标都需要事先设定一个基准折现率才能进行计算和比较，因此内部收益率不仅科学性强，而且操作困难小。内部收益率的含义是项目正好能回收投资的年投资收益率。,3.判别准则 可行准则：求得内部收益率IRR后，要与设定的项目的收益率i0(财务评价时的行业基准收益率、国民经济评价时的社会折现率)相比较:当IRRi0时，则表明项目的收益率已达到或超过要求的收益率水平，项目可行，可以考虑接受；当IRRi0时，则表明项目的收益率末达到设定折现率水平，项目不可行，应予拒绝。选优准则：谁的IRR大？IRR
15、也是联合国推荐的评价项目优劣的最重要指标.,4.内部收益率的计算,传统计算IRR的方法 通过计算净现金流量的累积净现值，并用线性内插法求得。思路：根据贴现率与NPV之间的反向关系，IRR过大必然会使NPV变为负值，过小会使NPV变为正值。先按经验给出一个折现率i1，计算相应的NPV(i1)，若NPV(i1)0，说明IRR应该i1，若NPV(i1)0，说明IRR应该i1。据此，将折现率修正为i2，求NPV(i2)的值。如此反复试算，最终可得到比较接近的两个折现率im与in,且imin，使得NPV(im)0，NPV(in)0，表明，im IRR In。接着用线性插值的方法确定IRR的近似值。计算公
16、式为：,第三部分 指标间的等效性,评价指标的等效性 在评价方案时，按某一个经济指标评价与按另一个指标评价，不会影响到可行或选优的结论时，就认为这两个评价指标是等效的。此时可以只用其中的一个作为主指标而将另外的 指标作为辅助性指标或不用。由于PC或AC有使用前提，故PC与NPV等效；AC与NAV等效；PC与AC等效；NPV与NAV等效。当投资额相同时，NPV与NPVI等效。,实践中应根据评价指标的优缺点，按照取长补短、灵活选用、综合评价、科学决策的原则选用评价指标。最常用的是由净现值、净现值率、内部收益率、动态投资回收期构成的组合。指标结论不一致时，如NPV与IRR有时就不等效.(此时现金流量必
17、然是奇异的),此时应结合实际情况，进行定性分析并作出合理决策。例如：,你的选择是什么？,分析：表中对A、B、C、D、E、F、G七个方案 的NCFt、NPV、NPVI和IRR等指标进行了计算与排序。但指标结论是有矛盾的。投资额上看：A、B、C三方案的投资额相同，D、E、F、G的投资额相同。传统评价思路是：G方案的现金流量分布很不合理且是不可行的方案，首先去除，剩下其他六个都是可行的方案。对于投资额相同方案用静态法，比较累计净现金流量NCFt：A方案B方案C方案，C最优；用动态法，比较 净现值NPV：A方案B方案C方案，C最优；用动态法，但比较内部收益率IRR：B方案A方案C方案，B最优。,由于现
18、金流量分布不同，即使投资额相同且NCFt相同的方案，如E 和F，高收益发生在投产后的 头几年，会有利于NPV和IRR的提高。.对于不同投资规模的方案 比较NPVI，结果C最优；这与IRR的比较结果即E最优，C最劣矛盾。结论:G方案也许是最好的(这是考虑回收期问题),其次是方案E方案.(所以投资额,以及现金流量的分布是影响方案稳定性的重要因素之一.不能过于依赖某一指标,其次是要结合实际),工程项目评价中以下因素是比较重要的,一是方案的计算期；二是项目未来的现金流量及其分布（包括建设期的投资额、经营期的现金流入与现金流出）三是选定的折现率；,请分别说明工程项目经济评价中,以下常见的表达式是在已知什
19、么的条件下，用来计算什么指标？,重点：用excel提供的工具计算经济评价指标,某工程建设项目的寿命期为年，第年投资100万元，第2年到第8年的年净现金流量为25万元。贴现率为10%。请计算：（1）静态投资回收期PT；（2）动态投资回收期Pt；（3）净现值NPV；（4）净年值NAV；（5）净现值率NPVR；（6）内部收益率IRR。（详见演示过程,要求熟练掌握五个工程经济评价的函数）,课堂练习,某工程建设项目的寿命期为6年，第年投资300万元，第2年到第6年的年净现金流量为100万元。贴现率为10%。请计算：（1）静态投资回收期PT；（2）动态投资回收期Pt；（3）净现值NPV；（4）净年值NAV；（5）净现值率NPVR；（6）内部收益率IRR。,课外作业（第三次）,教材p111112第一组：第1、5、9、13题第二组：第2、6、10、14题第三组：第3、7、11、15题第四组：第4、8、12、16题（每位学员任选一组）,交作业时间：下次上课时交,
