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1、第15章 筹资与投资管理,筹资是企业的主要财务活动之一，企业筹集资金，是指企业根据其生产经营，对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹集资金的过程。在筹资之前，首先要认识资本成本和资本结构,第一节 资本成本一、资本成本概述(一)资本成本含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。资本成本包括资金筹集费和资金占用费，资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；,（二）
2、个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。这又分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成本、后两种为权益资本成本。1、长期借款成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用。一次还本、分期付息借款的成本为：,式中：K1-长期借款资本成本 It-长期借款年利息 T-所得税率 L-长期借款筹资额（借款本金）F1-长期借款筹资费用率,2、债券成本,式中：Kb债券资本成本,Ib债券年利息T 所得税率B 债券筹资额,Fb债券筹资费用率,3、留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将其留存在企业，实际上是对企业追加投资。如果企业使用留存收益再投资的收益率低于
3、股东自己进行其他风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益，而应该分配给股东。计算留存收益成本的方法主要用股利增长模型法：股利增长模型法依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本Ks=D1/P0+g 式中 D1：预期年股利额 P0：普通股市价 g：普通股利年增长率,4、普通股成本普通股成本 Knc=D1/P0(1-Fc)+g 式中：Fc：普通股筹资费用率 D1：预期年股利额 P0：普通股市价 g：普通股利年增长率,（三）加权平均资本成本加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算
4、公式为：,式中：,加权平均资本成本,第j种个别资本成本,第j种个别资本占全部资本的比重（权数）,（四）边际资本成本因此需要知道筹资在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就要使用边际资本成本概念。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。二、杠杆原理（一）经营杠杆1、经营杠杆被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。2、经营杠杆系数它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售量变动率的比值。经营杠杆系数=DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)假定企业的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也
5、保持稳定，经营杠杆系数便可用销售额和成本来表示。,公式1：,=Q（P-V）/Q（P-V）-F式中：,为销售量为Q时的经营杠杆系数P为单价；V为单位变动成本；F为总固定成本,公式2=(S-VC)/(S-VC-F)式中：,为销售额为S时的经营杠杆系数S为销售额；VC为变动成本总额；V为单位变动成本；F为总固定成本在实际工作中，公式1可用来计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用来计算单一产品外，还可用来计算多种产品的经营杠杆系数。,3、经营杠杆和经营风险但是，产销量增加时，息税前利润将以DOL的倍数幅度增加；而产销量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确
6、定因素对利润变动的影响。而且，经营杠杆系数超高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本超高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。（二）财务杠杆 1、财务杠杆 不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大是时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种债务对投资者的影响，称作财务杠杆。,2、财务杠杆系数财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数的计算
7、公式为：DFL=EPS/EPS/EBIT/EBIT式中：EPS为普通股每股收益的变动额；EPS为变动前普通股每股收益；EBIT为变动前的息税前盈余。上述公式还可推导为：DFL=EBIT/（EBIT-I）式中：I为债务利息。3、财务杠杆和财务风险财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。即财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。,（三）复合杠杆1、复合杠杆如前所述，由于存在固定成本，产生经营杠杆效
8、应，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率（2）复合杠杆系数不同企业，复合杠杆作用的程度不完全一致。所以，需要对复合杠杆作用的程度进行计量，而其发挥作用的程度一般用于复合杠杆系数衡量，含义是每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数。复合杠杆系数计算公式为：DTL=DOLDFL=（EPS/EPS）/（Q/Q）或者=Q（P-V）/Q（P-V）-F-I或者=S-VC/S-VC-F-I式中，DTL为复合杠杆系数。,（3）复合杠杆与企业风险的关系经营杠杆系数可用来衡量企业的经营风险大小，财务杠杆系数可用来衡量企业的
9、财务风险的大小，复合杠杆系数可用来衡量企业总体风险的大小。复合杠杆的作用程度一般要比单一的经营杠杆或财务杠杆的作用程度更大。复合杠杆系数很高时，销售量的微小变动会导致普通股每股利润大幅度的振荡。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险就越大；复合杠杆系数越小，企业风险就越小。财务管理人员在决策过程中应避免同时使用过高的经营杠杆和财务杠杆，做出合理的经营决策和财务决策，使企业在总风险控制在适当的程度内。,第二节 企业筹资管理一、筹资概述（一）、企业筹资的分类企业筹资是指企业根据其生产经营，对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。
10、企业筹集的资金可按多种标准进行不同分类，现介绍两种最主要的分类方式：1、按资金使用期限的长短分类按照资金使用期限的长短，可把企业筹集的资金分为短期资金与长期资金两种。短期资金一般是指供一年以内使用的资金。短期资金常采取利用商业信用和取得银行流动借款等方式来筹集。长期资金一般是指供一年以上使用的资金。长期资金通常采用吸收投资，发行股票，发行公司债券，取得长期借款，融资租赁和内部积累等方式来筹集。,2、按资金的来源渠道分类 按照资金的来源渠道不同，可将企业资金分为所有者权益和负债两大类。企业通过发行股票，吸收直接投资，内部积累等方式筹集的资金都属于企业的所有者权益。所有者权益一般不用还本，因而称之
11、为企业的自有资金，主权资金或权益资金。企业采用吸收自有资金的方式筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。企业通过发行债券，向银行借款，融资租赁等方式筹集的资金属于企业的负债，到期要归还本金和利息，因而又称之为企业的借入资金或负债资金。企业采用借入资金的方式筹集资金，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。,（二）、企业筹资渠道与方式企业筹资活动需要通过一定的渠道并采用一定的方式来完成。1、筹资渠道国家财政资金；银行信贷资金；非银行金融机构资金；其他企业资金；居民个人资金；企业自留资金。2、筹资方式筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前筹资方式主要有以
12、下几种：吸收直接投资；发行股票；利用留存收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券；融资租赁。其中：利用方式筹措的资金为权益资金；利用方式筹措的资金为负债资金。3、筹资渠道与筹资方式的对应关系一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得。,（三）、企业筹资的基本原则1、规模适当原则不同时期企业的资金需求量并不是一个常数，企业财务人员要认真分析科研，生产，经营状况，采用一定的方法，预测资金的需要数量，合理确定筹资规模。2、筹措及时原则企业财务人员在筹集资金时必须熟知资金时间价值的原理和计算方法，以便根据资金需求的具体情况，合理安排资金的筹集时间，适
13、时获取所需资金。3、来源合理原则资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和筹资场所，它反映资金的分布状况和供求关系，决定着筹资的难易程度。4、方式经济原则在确定筹资数量，筹资时间，资金来源的基础上，企业在筹资时还必须认真研究各种筹资方式。,（四）、企业筹资的动机企业筹资的基本目的是为自身的生存和发展。具体来说，企业筹资的动机主要有以下四种：1、设立性筹资动机。2、扩张性筹资动机3、调整性筹资动机。4、混合性筹资动机。,二、普通股筹资（一）普通股及股东的权利普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。持有普通股股份者为普通股股东。普通股股东主要有如下权利：1、出席
14、或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。2、股权转让3、股利分配请求权4、对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。5、分配公司剩余财产的权利6、公司章程规定的其他权利,（二）股票筹资的优缺点1、与其他筹资方式相比的优点：（1）发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。（2）发行普通股筹资没有固定的股利负担。（3）发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增加公司的举债能力。（4）由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。2、运用普通股筹措资本的缺点：（1）普通
15、股的资本成本较高。首先。从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。（2）以普通股筹资增加新股东，可能分散公司的控制权。,三、优先股筹资优先股是一种特别股票，它与普通股有许多相似之处，但又具有债券的某些特征。但从法律的角度来讲，优先股属于自有资金。(一)优先股的种类按不同标准，可对优先股作不同分类，现介绍几种最主要的分类方式。1累积优先股和非累积优先股2可转换优先股与不可转换优先股3参加优先股和不参加优先股参加优先股是批不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参加利润分配的股
16、票。不参加优先股是指不能参加剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股。4可赎回优先股与不可赎回优先股可赎回优先股又称可收回优先股，是指股份公司可以按一定价格收回的优先股票。不可赎回优先股是指不能收回的优先股股票。,（二）优先股股东的权利1优先分配股利权。2优先分配剩余资产权。3部分管理权。（三）优先股的性质优先股是一种具有双重性质的证券，它虽属自有资金，但却兼有债券性质。,(四)优先股筹资的优缺点1利用优先股筹资的优点（1）没有固定到期日，不用偿还本金。（2）股利支付既固定，又有一定弹性。（3）有利于增强公司信誉。2利用优先股筹资的缺点（1）筹资成本高。（2）筹资限制多。（3）财务负担重。,四、
17、长期负债融资（一）长期借款融资长期借款指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要1、长期借款的种类我国目前各金融机构的长期借款主要有：（1）按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。（2）按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。（3）按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需要企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款指要求企业以抵押品作为担保的贷款。,2、长期借款的成本3、长期借款的偿还方式 长期借款的偿还方式不一，包括：定期支付利息、到期一次性偿还本金
18、的方式；定期等额还本付息；平时逐期还小部分，到期还大部分。6、长期借款的优缺点（1）长期借款的优点 筹资速度快。筹资成本低。借款弹性好。（2）长期借款的缺点 财务风险较大。限制条款较多。筹资数额有限。,（二）债券融资1、债券的种类（1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券；（2）按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券；（3）按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券；（4）按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券；（5）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券；（6）按能否上市，分为上市债券和非上市债券；（7）按照偿还方式，分为到期一次
19、债券和分期债券；（8）按照其他特点，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等。,2、债券筹资的优缺点（1）债券筹资的优点 资金成本较低。保证控制权。有利于发挥财务杠杆作用。（2）债券筹资的缺点 筹资风险高。限制条件多。筹资额有限。,（三）长期应付款1、融资租赁（1）融资租赁的特点一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，然后再租级用户使用。租期较长。租赁合同比较稳定。租赁期满后，可选择以下办法处理租赁财产：将设备作价转让给承租人；由出租人收回；延长租期续租。在租赁期间内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。,（2）融资租赁的形式售后租回。直接租赁。杠杆租赁
20、。（3）融资租赁的优缺点融资租赁的优点其一，筹资速度快。其二，限制条款少。其三，设备淘汰风险小。其四，财务风险小。其五，税收负担轻。其六，租赁可提供一种新的资金来源。融资租赁的缺点融资租赁的最主要缺点是资金成本较高。另外，采用租赁不能享有设备残值，这也是一种损失。,五、短期筹资（一）短期负债融资1、短期负债融资的特点（1）筹资速度快，容易取得；（2）筹资富有弹性；（3）筹资成本较低；（4）筹资风险高。2、短期负债融资的主要形式(1)应付账款。应付账款的成本在卖方规定的折扣期内付款，可享受免费信用，这种情况下没有付出代价。免费信用额是减去折扣后的金额。若放弃折扣，就要承受因放弃折扣而造成的隐含利
21、息成本。一般而言，放弃现金折扣的成本可用如下公式求得：折扣百分比放弃现金折扣成本 折扣百分比信用期折扣期,利用现金折扣的决策如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小的一家。(2)应付票据。(3)预收账款。,短期借款是指企业
22、向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。(1)短期借款的种类，主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等。(2)借款的取得(3)短期借款筹资的特点,六、筹资决策（一）筹资结构及可行性方案的比较选择1、筹资结构的优选。2、可行性方案的优选。（二）筹资决策方法1、比较筹资代价法。（1）比较筹资成本法。（2）比较筹资条件。（3）比较筹资时间。2、比较筹资机会。3、比较筹资的收益与代价。,第三节 企业投资管理一、企业投资概述（一）企业投资的概念与类型 1企业投资的概念包括购买政府债券、金融债券、企业债券和公司股票的投资；还包括以企业资产采用联营方式等向外单位的投资。2企业投资的类型（1）按
23、投资构成或企业资金性质可分为流动资产投资、固定资产投资和无形资产投资；（2）按投资时间可分为长期投资和短期投资；（3）按投资方案的性质可分为确定型投资、不确定型投资和风险型投资；（4）按增加利润的不同途径可分为扩大收入的投资、降低成本的投资和双重型投资。,（二）企业投资的基础要素企业投资包含三种基础要素：1投资主体，即投资行为的发生者。2投资载体，即投资手段。3投资客体，即投资对象。（三）投资运行及投资周转（四）投资决策中现金流量的分析1现金流量的构成。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。投资项目的现金流量一般由以下三部分构成：（2）营业现金流量。（3）终结现金流量。指
24、投资项目完结时所发生的现金流量。,二、投资决策方法(一)短期投资决策方法1差量分析法。2量本利分析法3贡献毛益分析法。4成本无差别点分析法。(二)长期投资决策方法1、静态回收期法回收期=原始投资额每年现金净流量2、投资利润率法投资利润率即投资报酬率，是指投资项目投产期间的平均利润与投资项目的投资额之间的比率，一般以百分比表示。其计算公式为：投资利润率=年平均净利润投资总额100%以上两种方法具有简明、易于计算的优点，但没有考虑资金的时间价值，也不能说明投资项目的可能风险。,3、净现值法4、净现值率法净现值率=投资项目净现值原始投资现值100%净现值率一个贴现的相对量评价指标。采用这种方法进行投资项目评价的标准是：当净现值率大于或等于零，则投资方案可行；当净现值率小于零，则投资方案不可行。5、现值指数法现值指数=未来报酬的总现值投资金额的现值在现值指数法下的判断标准为：如果现值指数大于1，则可考虑6、内含报酬率法。内含报酬率是指投资项目实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零的折现率。内含报酬率的计算，因每期现金净流量是否相等有所差别。,思考题：、试比较引例中几种种筹资方式的优缺点。、你认为引例中总经理最后会选择何种筹资方式？,
