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1、1,财务管理第22讲、股利政策,2,利润分配,利润分配是指企业如何分配其所实现的利润总额。利润分配的结果，形成了国家的所得税收入，投资者的投资报酬和企业的留存收益等不同的项目。财务管理中的利润分配，主要指企业的净利润分配。利润分配的实质就是确定给投资者分红与企业留存收益的比例。,3,利润分配的一般程序,在营业利润的基础上扣除税收和财务费用，确定可供分配的利润提取法定盈余公积金发放优先股股利。提取任意盈余公积金。向股权投资者（股东）分配利润（发放股利）,股利的发放程序,宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日：也称除权日，是
2、指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。股利发放日：也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。,4,5,股利理论：股利无关论,股利无关论认为，股利分配的多少与公司价值无关，公司价值只取决于其基本盈利能力和经营风险。公司的股利政策不会影响股东对公司的态度，也不会影响股票价格。股利无关理论的假设条件 存在完美资本市场。公司的投资决策不受股利政策影响。,6,股利理论：股利相关论,股利相关论认为公司的股利分配对公司价值有影响。“一鸟在手”理论税收差别理论信号传递理论代理理论,股利政策的内容,股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。股利政策的主要内容股利分配的形式股利
3、支付率的确定每股股利额的确定股利分配的时间,7,股利政策的评价指标,股利支付率股利收益率,8,美国标准普尔500公司1960-1994年的股利支付率,美国标准普尔500公司1960-1994年的股利收益率,影响股利政策的因素,法律约束契约性约束：进行外部筹资时的协议所进行的额外约束公司自身因素股东因素行业因素,11,法律约束,资本保全：公司只能用当期利润而不能用募集的经营资本发放股利。企业积累：公司发放股利之前必须提取法定公积金。净收益：利润在弥补完过去亏损后还有剩余时才可以发放股利。偿债能力：当发放股利之后必须还保留足够的偿债能力。,12,债务契约约束,规定每股股利的最高限额未来股利支付只能
4、用贷款协议签订以后的新增收益来支付企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时不得分配股利只有当盈利达到一定水平是才可以发放现金股利公司的股利支付率不得超过限定的标准,13,公司自身约束,现金流量和资产流动性筹资能力未来投资机会与资金需求资金成本盈利状况：数量和波动性公司所处的生命周期,14,股东约束,追求稳定收益的倾向要求股利水平相对稳定为规避控制权转移而倾向于少发放股利，因为留存收益减少会增加外部融资的可能性为规避所得税也倾向于少发放股利，因为股利的税率高于资本利得,15,股利政策的类型,剩余股利政策固定股利或稳定增长政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策：额外股利由经营状况决定,1
5、6,剩余股利政策,公司的税后净利润首先用于满足投资所需要的股权资本，若有剩余才用于发放股利优点是有利于充分利用投资机会，增加公司价值缺点是股利不稳定，会导致部分股东的不满一般适用于公司初创阶段和衰退阶段。,17,剩余股利政策的执行步骤,根据投资机会确定公司所需要的资金数量按照最佳资本结构确定需要增加的股权资本数量税后利润首先用于满足投资需要若有剩余部分则用于分配股利,18,固定股利政策,在较长时间内每股支付的股利保持不变固定股利政策的优点在于可以向投资者传递公司状况稳定的信息有利于投资者有规律地安排收支有利于维持公司股票价格稳定缺点：公司的股利支付与公司盈利相脱离，可能会给公司造成财务压力。一
6、般适用于公司稳定增长阶段。,19,固定股利支付率政策,将每年净收益的某一固定百分比作为股利支付率分派给股东。优点：保持股利与利润间的一定比例关系，使股利与企业盈余紧密结合，体现了投资风险与投资收益对称性。缺点：公司财务压力较大；缺乏财务弹性；确定合理的固定股利难度根大。适用范围：一般适用于公司成熟阶段。,低正常股利加额外股利政策,公司先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多的，再根据实际情况发放额外股利。结合了灵活性与稳定性的有点。股利派发仍然缺乏稳定性。一般适用于公司高速发展阶段。,股票分割,股票分割是指将面值较高的股票每股分割为几股面值较小
7、的股票。股票分割后，发行在外的股数增加，每股面值降低，每股收益降低；公司价值不变、股东权益总额不变，股东的持股比例不变；股东权益的结构仍然不变。,22,股票分割的主要作用,股票价值变化降低股票价格，增强股票的流动性向投资者传递股票价格将继续上升的信心，在一定程度上可稳定甚至提高公司股票的价格现实意义可以降低公司的筹资成本可以增加股东财富,23,股票分割与股票股利,相同点：都会降增加股票数量，降低股票价格都不会影响公司价值和股东财富不同点：股票分割降低了股票的面值，而股票股利不会改变面值股票分割不会影响股本数量，而股票股利增加股本数量,24,股票回购,股票回购是指公司再出资购回本公司发行的股票的
8、行为。股票回购的主要作用：传递股价被低估的信号，提高股价为股东避税分配收益，减少公司闲置的现金防止被控制，避免被收购,25,股票回购的方式,公开市场回购：在证券市场上按股票市价回购要约回购：公开向股东发出要约来实现回购协议回购：私下与股东签订回购协议转换回购：以债权等其它金融资产而不是现金来实现回购,26,案例（2003年）：微软分红之谜,微软于1986年成立，到2003从未发放过股利，然而股价上涨了223倍。而2003年微软决定发股利。问题讨论：为什么微软成立17年之后发放股利？早一点或者晚一点可能会有什么问题？微软是否可以以其它形式处理其留存收益？如果一定要给股东发放股利，可否以其它形式？,27,
