财务管理5资本预算.ppt

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1、02-12-10,第五章 资本预算,02-12-10,2,二、贴现现金流量指标,贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，在计算时必须充分考虑和利用资金的时间价值，主要包括：（一）净现值（NPV）（二）净现值率(NPVR)（三）获利指数(PI)（四）内含报酬率(IRR)（五）贴现现金流量指标之间的关系,02-12-10,3,（一）净现值,1、定义所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。又：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。,02-12-10,4,1、净现值(NPV),2、净现值的计算公式为：式中：n项目经

2、济寿命期；r预定贴现率；NCFt第t年的净现金流量；I项目的初始投资额。,02-12-10,5,（一）净现值,3、决策标准（1）对独立投资项目进行采纳与否决策时：若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于预定的贴现率，该方案可行；如果净现值小于0，说明该项目贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。,02-12-10,6,（一）净现值,3、决策标准（2）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。（3）在资本无限量的情况下，在多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的

3、所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。,02-12-10,7,（一）净现值,4、折现率的确定（1）以投资项目的资金成本率为折现率；（2）以投资的机会成本为折现率；（3）以行业基准收益率为折现率；（4）以社会平均资金收益率为折现率。如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。,02-12-10,8,（一）净现值,5、评价 优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端；（3）考虑了投资的风险性。,02-12-10,9,（一）

4、净现值,5、评价 缺点：（1）不能动态反映投资项目的实际收益率水平；（2）净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大。,02-12-10,10,（二）净现值率（NPVR）,1、定义：净现值率（记作NPVR）是投资项目的净现值占原始投资额现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。2、公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值100%,02-12-10,11,（二）净现值率（NPVR）,3、决策标准（1）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或等于0，该方案可行；反之，净现值率小于0的方案，其净现值必定小于0，该方案不可行。（

5、2）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。,02-12-10,12,（二）净现值率（NPVR）,4、评价净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。其缺点与净现值法相同。,02-12-10,13,（三）获利指数(PI),1、定义获利指数又称现值指数，是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。或者：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值的比又：项目计算期内现金流入量的现值之和与现金流出量的现值之和之间

6、的比率。,02-12-10,14,（三）获利指数(PI),2、计算公式：当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数PI与净现值率NPVR有如下关系：获利指数（PI）=1+净现值率（NPVR）,02-12-10,15,（三）获利指数(PI),3、决策标准（1）对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于1，表明该方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行；反之，如果投资项目的获利指数小于1，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。（2）如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。,02-12-10,16,（三）获利指数(PI),3、决策

7、标准（3）在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。,02-12-10,17,（四）内含报酬率（IRR）,1、定义内含报酬率也称内部报酬率是指对投资项目未来每年的净现金流量进行折现，使未来净现金流量的总现值正好等于投资总额的折现率。或者说，内含报酬率是使投资项目的净现值等于零时的折现率。,02-12-10,18,（四）内含报酬率（IRR）,2、计算方法：（

8、1）如果每年的NCF相等，则 年金现值系数=初始投资额/每年的NCF根据计算的年金现值系数，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率；根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。插值法的公式为：,02-12-10,19,（四）内含报酬率（IRR）,IRR=i1+(i2-i1)式中，i2、i1试算用的较高与较低贴现率,02-12-10,20,（四）内含报酬率（IRR）,（2）如果每年的NCF不相等，则需按下列公式计算：内含报酬率的计算公式为：0式中，n开始投资至项目寿命终结时的年数 CFATt第t年的净现金流量 r内含报酬率

9、内含报酬率的计算，通常采用“逐步测试法”。,02-12-10,21,（四）内含报酬率（IRR）,首先估计一个折现率（通常用资金成本），用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率高于设定的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试；如果净现值为负数，说明方案本身的贴现率低于设定的贴现率，应降低贴现率后进一步再试；经过反复测试直至找到使净现值由正到负等于或接近于零的折现率。,02-12-10,22,（四）内含报酬率（IRR）,其次，根据上述两个邻近的折现率再使用插值法，计算出方案的实际内含报酬率。3、判断原则：计算出的内含报酬率与投资的资本成本进行比较，如果内含报酬率大于资本成本，则投

10、资项目可取；否则，则投资项目不可取。且内含报酬率越大越好,02-12-10,23,（四）内含报酬率（IRR）,判断：一般情况下，使某投资方案的NPV小于零的折现率一定大于该投资方案的内含报酬率？其他因素不变，随着贴现率的提高，NPV越来越小，当贴现率达到某一值时，NPV=0，此时的贴现率就是该项目的内含报酬率？,02-12-10,24,（四）内含报酬率（IRR）,具体计算步骤如下：（1）自己先行设定一个折现率r1,代入有关计算净现值的公式，求出按r1为折现率的净现值NPV1,并进行下面的判断。（2）若净现值NPV10，则内部收益率IRRr1，计算结束；若净现值NPV10,则内部收益率IRR r

11、1,应重新设定r2r1,再将r2 代入有关计算净现值的公式，求出净现值NPV2,继续进行下一轮的判断；若净现值NPV10,则内部收益率IRR r1,应重新设定r2r1，再将r2代入有关计算净现值的公式，求出r2为折现率的净现值NPV2，继续进行下一轮的判断。,02-12-10,25,（四）内含报酬率（IRR）,（3）经过逐次测试判断，有可能找到内部收益率IRR。每一轮判断的原则相同。若设rj为第j次测试的折现率，NPVj为按rj计算的净现值，则有：当 NPVj0时，IRRrj,继续测试；当 NPVj0时，IRRrj,继续测试；当 NPVj=0时，IRR=rj,测试完成。,02-12-10,26

12、,（四）内含报酬率（IRR）,（4）若经过有限次测试，仍未直接求得内部收益率IRR，则可利用最为接近零的两个净现值正负临界NPVm和NPVm+1及相应的折现率rm和rm+1，根据插值法计算近似的内部收益率。即，如果以下关系成立：NPVm0NPVm+1 0rmrm+1rm+1-rm5%,02-12-10,27,（四）内含报酬率（IRR）,就可按下列插值公式计算内部收益率IRR：,02-12-10,28,例：假定有两个方案A 和B，其资料见表。,利用表中的数据，计算项目A 和B的内含报酬率并做出决策。,02-12-10,29,已知项目A的净现金流量分别为：NCF0-20万元，NCF17万元，NCF

13、27万元，NCF36.5万元，NCF45.5万元，NCF56万元。营业期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步测试法计算IRR（A）。,其计算公式为：NPV=,02-12-10,30,按照逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算相应的净现值，据此判断调整折现率，得到以下数据（计算过程略）：测试次数j 设定贴现率rj 净现值NPVj（按rj代入上述公式计算）1 10%+45090 2 20%4845 3 19%650 4 18%3735 从上述计算可以看出，最接近于零的两个净现值分别为：r118%时的NPV1=3735元0，r219%时的NPV2=-650元0，,02-12-10,31,则18%IR

14、R19%IRR（A）=18%+18.85%,02-12-10,32,项目B营业期每年NCF相等，NCF3.6万元，Co=12万元，可采用简单计算方法。其计算如下：年金现值系数（P/A,IRR，5）=,02-12-10,33,查年金现值系数表，可以找到：r115%时，（P/A,15%，5）=3.35223.3333r216%时，（P/A,16%，5）=3.27433.3333则 15%IRR16%IRR（B）=15%+15.24%,02-12-10,34,假定企业所要求的必要报酬率为10%，则项目A和 B的内含报酬率均大于10，均为可行性方案；但如果两者是互斥投资，则只能选择IRR较大的项目A。

15、,02-12-10,35,（四）内含报酬率（IRR）,内含报酬率的主要优点在于：（1）考虑了货币的时间价值，（2）考虑了投资方案的内含报酬率，便于与资本成本相比较，更能确保投资的效益最佳。缺点：（1）计算方法复杂。（2）内含报酬率包含一个不现实的假定，即假设投资项目每期收到的报酬都可以用来再投资，并且收到的收益率和内含报酬率一样，这在实际中是很难实现的。,02-12-10,36,（四）内含报酬率（IRR）,（3）内含报酬率是一个相对值，报酬率大的投资方案并不一定是最优方案，因为报酬率高的方案并非一定是投资收益绝对数大的方案。（4）如果一个投资项目的净现金流量是正负交错的，则可能会没有内含报酬率

16、或有多个内含报酬率，这就很难从中选择一个合适的内含报酬率进行判断选择所以：只有该指标大于或等于行业基准贴现率的投资项目才具有财务可行性。,02-12-10,37,（五）贴现现金流量指标之间的关系,净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、获利指数（PI）、和内部收益率（IRR）指标之间存在一下数量关系，即：当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrc 当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=rc当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrc这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量数量特征的影响。,02-12-10,38,三、投资决策方法的比较,1、几个相关概念按照投资项目

17、之间的相互关系，公司投资项目包括独立项目、互斥项目和或有项目三类。独立项目(Independent Project)指接受或拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投资决策都不会影响其它项目的投资决策分析。,02-12-10,39,三、投资决策方法的比较,互斥项目(Mutually Exclusive Project)指对一个项目作出接受的决策会阻止对另一个或其它项目的接受。因为两个互斥项目之间存在互不相容、互相排斥的关系，所以，在对多个互斥项目进行比选时，只能有一个项目当选。（固定资产更新改造项目决策）,02-12-10,40,三、投资决策方法的比较,或有项目(

18、Contingent Project)指该项目的选择必须依赖于一个或更多其它项目的选择。例如，某火电厂拟建一分厂的投资决策必须依赖于该分厂是否投资足够的空气污染和水污染净化设备。所以，当公司面临或有项目的投资决策时，最好将这些相互依赖的项目作为一个整体来考虑，并将它们作为一个项目来评估。,02-12-10,41,三、投资决策方法的比较,2、净现值法与内含报酬率法的比较 对任何项目用净现值法和内含报酬率法分析，它们的分析结果不一定都是一致的，必须根据具体情况分析。（1）净现值法和内含报酬率法一致对于独立项目来说，净现值法和内含报酬率法的分析结果总是一致的。独立项目不受其他项目的影响，对独立项目的

19、评价与对其它投资项目的评价无关。,02-12-10,42,三、投资决策方法的比较,2、净现值法与内含报酬率法的比较（2）净现值法和内含报酬率法不一致在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值法与内含报酬率法选择不一致的情况。（3）净现值法和内含报酬率法不一致的原因：再投资率假设问题和同一项目多个内含报酬率问题。,02-12-10,43,三、投资决策方法的比较,3、净现值法与获利指数法的关系对于独立项目的评价，净现值法和获利指数法得到的结论是一致的，只是从不同方面反映项目的获利能力。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数侧重反映项目的效率高低。对于互斥方案的选择决策，两者可能得到不同的结论。这是因为

20、净现值是一个绝对值指标，而获利指数是一个相对指标。,02-12-10,44,第四节 投资决策指标的应用,一、单一的独立投资项目的财务可行性评价 二、多个互斥方案的比较与优选 三、多个投资方案组合的决策,02-12-10,45,第四节 投资决策指标的应用,一、单一的独立投资项目的财务可行性评价所谓独立投资方案是指只有一个投资方案，或者存在几个投资方案，但资金总量不受限制，不存在方案间优选的情况。对于独立的投资方案，需要利用经济评价指标评价方案的可行性，从而作出方案取舍的决策。在评价方案的可行性时，动态评价指标处于主导地位，属于主要指标；而静态评价指标处于辅助地位，属于辅助指标。,02-12-10

21、,46,第四节 投资决策指标的应用,一、单一的独立投资项目的财务可行性评价一般说来，其判断标准为：凡净现值0、现值指数1、内部收益率基准折现率、静态投资回收期既定的回收期、投资利润率资金成本率等五项评价指标都符合可行性标准，则该长期投资方案肯定是可行的；凡净现值既定的回收期、投资利润率资金成本率等五项评价指标都不符合可行性标准，则该长期投资方案肯定不可行。如果静态评价指标与动态评价指标出现矛盾,应当按动态评价指标进行方案的取舍。在正常的现金流量情况下，用净现值、现值指数和内含报酬率指标得出的评价结论是一致的。,02-12-10,47,第四节 投资决策指标的应用,二、多个互斥方案的比较与优选（一

22、）原始投资额相同，计算期也相同原始投资额相同，计算期也相同的互斥投资项目的决策方法，一般可采用净现值法，在净现值大于零的可行性投资方案中，选择净现值最大的方案。这是因为在原始投资相同，计算期相同的情况下，四项主要评价指标通常具有以下依存关系：若净现值0，则现值指数1，内含报酬率基准折现率；若净现值=0，则现值指数=1，内含报酬率=基准折现率；若净现值0，则现值指数1，内含报酬率基准折现率。,02-12-10,48,第四节 投资决策指标的应用,二、多个互斥方案的比较与优选（二）原始投资额和计算期都不相同的方案比较,02-12-10,49,第四节 投资决策指标的应用,二、多个互斥方案的比较与优选（一）原始投资额相同，计算期也相同原始投资额相同，计算期也相同的互斥投资项目的决策方法，一般可采用净现值法，在净现值大于零的可行性投资方案中，选择净现值最大的方案。这是因为在原始投资相同，计算期相同的情况下，四项主要评价指标通常具有以下依存关系：若净现值0，则现值指数1，内含报酬率基准折现率；若净现值=0，则现值指数=1，内含报酬率=基准折现率；若净现值0，则现值指数1，内含报酬率基准折现率。,02-12-10,50,第四节 投资决策指标的应用,三、多个投资方案组合的决策,