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1、第六章 资本结构决策,6.1 资本结构理论一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。又分为：广义的资本结构狭义的资本结构,企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为负债资金和权益资金两类，因此，资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。二、资本结构的种类三、资本结构的价值基础,四、资本结构的意义1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险,五、资本结构的理论观点1、早期资本结构理论2、MM资本结构理论3、新的资本结构理论,6.2 资本成本的测算,一、资本成本的概念、内容和种类1、资本成
2、本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用。2、内容（1）用资费用变动性资本成本（2）筹资费用固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）,3、属性是企业的一项成本但从另一角度来说也是投资者要求的必要报酬率4、种类一般表示成资本成本率（用资费用与有效筹资额之间的比率）有：（1）个别资本成本,（2）综合资本成本（3）边际资本成本率二、资本成本的作用1、对于企业筹资来讲，资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的重要依据。2、对于企业投资来讲，资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。3、也可以作为评价企业经营业绩的基准。,三、个别资本成本率的测算1、测算原理用资费用与有效筹资额
3、的比率K=D/(P-f),2、债务资本成本率的测算（1）长期借款资本成本率的测算Kl=筹资费用不计时：有补偿性余额时：年内节息超过一次时：,（）长期债券资本成本率的测算不考虑货币时间价值时：考虑货币时间价值时：,4、股权资本成本率的测算（1）普通股资本成本率的测算股利固定时：K=D/P股利逐年增长时：K=D/P+G（2）优先股资本成本率的测算（）保留盈余资本成本率的测算,四、综合资本成本率的测算1、决定因素是一个企业全部长期资本的成本率以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。资本结构一定时：取决于个别资本成本率个别资本成本率一定时：取决于资本结
4、构,2、测算方法见P191举例,五、边际资本成本率的测算1、测算原理边际成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。2、边际资本成本率规划,6.3杠杆利益与风险的衡量,在这节之前，先介绍几个概念：1、成本按其习性分：固定成本其总额在一定时期和一定量业务范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。变动成本其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。2、边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。,假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量，则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x3、息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。假设：a为固定成本，则，息税前利润EBIT=M-a,一、营业杠杆利
5、益与风险的衡量1、营业杠杆的原理（1）概念是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。,例：企业产品单位成本5元/个，固定成本总额10万元，售价6元/个。今年销量是5万个。则，单位总成本=5+10/5=7元/个，亏本当销量达到10万个时，保本当销量达到20万个时，盈利,（2）营业杠杆利益分析是指企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。（3）营业风险分析2、营业杠杆系数的测算,二、财务杠杆利益与风险1、财务杠杆原理（1）概念：是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。（2）财务杠杆利益分析 是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收
6、益。,2、财务杠杆系数的测算3、影响财务杠杆利益与风险的其他因素三、联合杠杆利益与风险1、原理2、测算,6.4 资本结构决策分析,一、资本成本比较法的含义1、含义：在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准互相比较确定最佳资金结构的方法。2、步骤（1）拟订若干个备选方案（2）分别计算各方案综合资金成本率（3）比较，作出选择。,例4-9新港公司原有资金总额为3200万元，其中债券1600万元，普通股1600万元。债券的年利率为10%，普通股每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年股利增长为5%。假设该
7、企业所得税税率为30%，发行各种证券均不考虑筹资费用。该企业现拟筹资800万元，有如下三个方案可供选择：,方案甲：增加发行800万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价跌至8元/股。方案乙：发行债券400万元，年利率为10%，发行股票40万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。方案丙：发行普通股72.72万股，普通股市价增至11元/股。,为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资金成本。甲方案的加权平均资金成本为：K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）+40%*17.5%=11.4
8、8%,乙方案的加权平均资金成本为：K=50%*7%+50%*15%=11%丙方案的加权平均资金成本为：K=40%*7%+60%*14.1%=11.26%从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选择乙方案，即企业应保持原来的资金结构，50%为负债资金，50%为自有资金。,注意:(1)股票是同股同权,全部股票都要按照新发行股票的资金成本率计算(2)债券和借款都有新旧之分,资本成本率按各自发行(或借入)时的条件确定.3、评价,二、每股收益分析法,1、含义：利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点EPS1=EPS2 EBIT2、方法（1）列表测算（2）公式测算,程
9、序：（1）、测算每股利润无差异点的息税前利润（2）根据预计EBIT同 的关系确定融资方式；若前者大于后者，宜采取负债融资，若前者小于后者，宜采取普通股筹资。,作业,1、某公司拟筹资1000万元，现有甲、乙两个备选方案：甲：长期借款200万元，资金成本9%；债券300万元，资金成本10%；普通股500万元，资金成本12%。乙：长期借款180万元，资金成本9%；债券200万元，资金成本10.5%；普通股620万元，资金成本12%。要求确定该公司的最佳资金结构。,2、某公司现有普通股100万股，股本总额为1000万元，公司债券为600万元。公司拟扩大筹资规模，有两个备选方案：一是增发普通股50万股，每股发行价格15元；一是平价发行公司债券750万元。若公司债券年利率为12%，所得税率为30%。要求：（1）计算两种方式的每股利润无差异点（2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案作出择优决策。,
