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1、财务管理第三章 债券和股票的估价,2,本节的主要内容：一、证券估价二、股票的估价,3,时间价值与证券估价,现金流量与等值运算 现值与终值 年金与终值 年金与现值 名义与实际年利率 到期收益率,证券估价 债券估价模型 优先股估价模型 普通股估价模型 股利零增长模型 股利固定增长模型 股利分阶段增长模型,应用,4,证券估价的基本原理,证券价值的合理评定 清算价值与持续经营价值 账面价值与市场价值 市场价值与内在价值证券估价的过程 未来各期预期现金流量数值 未来预期现金流量持续的时间 投资者进行该项投资所要求的必要报酬率估价基本模型 折现,5,证券的种类及特点,证券是指用以证明或设定权利所做成的书面
2、凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。证券有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。,证券的含义及特点,6,证券种类,7,证券投资的目的与特征,8,债券的有关概念,债券,债券面值,第一节债券估价,债券票面利率,债券到期日,9,（二）债券的价值,债券价值的含义：（债券本身的内在价值）,未来的现金流入的现值,第一节债券估价,10,P=,P=,债券估价模型,1.按复利方式计算、按年付息的债券,式中：P为债券价格；i为债券票面利息率；M为债券面值；K为市场利率或投资人要求的必要收益率；n为债券期限（偿还年数）。,2.到期一次还本付息且不计复利的债券,=M（1+in）（PF，
3、K，n）,3.零票面利率债券（纯贴现债券）,第三节债券估价,11,例1.已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。要求：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值。甲公司债券价值=80（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=1084.29（元）（2）计算A公司购入
4、乙公司债券的价值（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。,解答：乙公司债券价值=（1000+10008%5）（P/F,6%,5）=1046.22（元）,解答：丙公司债券价值=1000（P/F,6%,5）=747.3（元）,解答：甲公司债券的价值大于其发行价格，所以甲公司债券值得投资；乙公司债券的价值小于其发行价格，所以乙公司债券不值得投资；丙公司债券的价值小于其发行价格，所以丙公司债券不值得投资。所以，A公司应该投资甲公司债券。,12,三、债券收益率,13,三、债券的收益率,债券收益的来源及影响
5、因素,第三节债券估价,14,债券收益率的计算,1.票面收益率：也称名义收益率或息票率，反映了债券按面值购入、持有到期满所获得的收益水平。票面收益率=,100%,2.本期收益率：也称直接收益率或当前收益率，反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况。但与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。,本期收益率=,100%,第三节债券估价,15,3.持有期收益率：反映了债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。,（1）持有时间较短（不超过1年）的：,持有期收益率=,100%,持有期年均收益率=,；,持有年限=债券实际持有天数360,第三节债券估价,16,（
6、2）持有时间较长（超过1年）的：,到期一次还本付息债券：持有期年均收益率=,式中:P为债券买入价，M为债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价，t为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以360。,每年年末支付利息的债券：采用逐步测试法结合内插法来计算（现金流入现值-现金流出现值=净现值=0，即现金流入现值=现金流出现值）。,第三节债券估价,17,债券收益,18,例2 某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1日发行的5年期债券，面值1000元，票面利率为4%，每年12月31日付息，到期还本的债券，2005年1月1日以1090元的价
7、格出售，要求计算该投资人持有期年均收益率。,解答：持有期年均收益率=,债券估价,19,例3 某人2004年7月1日按1050元购买乙公司2004年1月1日发行的5年期债券，票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息，2005年1月1日以1090元的价格出售，要求计算该投资人持有期年均收益率。,解答：持有期年均收益率=,债券估价,20,例4某企业于2000年1月1日购入B公司同日发行的三年期，到期一次还本付息的债券，面值100000元，票面利率6%，买入价为90000元。则债券持有期年均收益率为（债券利息采用单利计息方式）：,债券估价,21,例5 某企业债券面值是10000元，票面利息率12%，
8、每年付息一次，期限8年，投资者以债券面值106%的价格购入并持有该种债券到期。计算债券持有期年均收益率。,解答：10600=1200（P/A,K,8）+10000（P/F,K,8）K1=10%，1200（P/A,10%,8）+10000（P/F,10%,8）=11067K2=11%，1200（P/A,11%,8）+10000（P/F,11%,8）=10515,利率未来流入现值10%11067 K1060011%10515,解得K=10.85%,债券估价,22,1200（P/A,K,8）+10000（P/F,K,8）-10600=0设K1=10%，1200（P/A,10%,8）+10000（P/
9、F,10%,8）-10600=467设K2=11%，1200（P/A,11%,8）+10000（P/F,11%,8）-10600=-85,利率净现值10%467K 011%-85,解得K=10.85%,解法二、,债券估价,23,例11 甲企业于2005年1月1日以1100元的价格购入A公司新发行的面值为1000元、票面年利息率为10%、每年1月1日支付一次利息的5年期债券。要求：（1）计算该项债券投资的直接收益率。（2）计算该项债券投资的到期收益率（即持有到到期日的持有期年均收益率）。（3）假定市场利率为8%，根据债券投资的到期收益率，判断甲企业是否应当继续持有A公司债券，并说明原因。,解答：
10、（1）直接收益率=,9.09%,（2）设到期收益率为 i，则有100010%（P/A,i,5）1000（P/F，i,5）1100=0,利率净现值7%23.02K 08%-20.13,到期收益率7.53%,债券估价,24,（3）假定市场利率为8%，根据债券投资的到期收益率，判断甲企业是否应当继续持有A公司债券，并说明原因。解答：甲企业不应当继续持有A公司债券理由是：A公司债券到期收益率7.53%小于市场利率8%。,（4）如果甲企业于2006年1月1日以1150元的价格卖出A公司债券，计算该项投资的持有期收益率。解答：持有期收益率=100010%+（1150-1100）/1100100%=13.6
11、4%,债券估价,25,26,27,28,29,金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期融资券、可转让存单和企业股票与债券等。根据证券投资的对象不同，可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。,三、证券投资的对象与种类,第一节证券投资的目的、特点与程序,30,四、证券投资的基本程序,选择投资对象,开户与委托,交割与清算,过户,第一节证券投资的目的、特点与程序,31,第二节股票投资,本节主要内容一、股票投资的目的二、股票投资的特点三、股票投资的基本分析法四、股票投资的技术分析法,32,第二节股票估价,一、股票投资的目的1.获利，即作为一般的证券投资，获
12、取股利收入及股票买卖差价；2.控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。,股票投资的特点（与债券投资相比）（1）股票投资是权益性投资；（2）股票投资的风险大；（3）股票投资的收益率高；（4）股票投资的收益不稳定；（5）股票价格的波动性大。,33,第二节股票估价,二、股票的估价,资本资产定价模型,34,1）有限期持有股票,2）无限期持有股票：,（1）股利稳定不变的股票价值的计算：V=D/K,3股票的估价,第二节股票估价,35,（2）股利固定成长的股票价值的计算：V=D0（1+g）/（K-g）=D1/（K-g）,第二节股票估价,36,（3）三阶段模型 股票价值=股利高速增长阶段现值股
13、利固定增长阶段 现值股利固定不变阶段现值,某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。,15年股利现值=1.2（P/F,10%,1）+1.44（P/F,10%,2）+1.728（P/F,10%,3）+2.074（P/F,10%,4）+2.489（P/F,10%,5）=6.55,6年股利现值=D6/（K-g）（P/F,10%,5）=26.79,计算该股票的内在价值：6.55+26.79=33.34（元股）,第二节股票估价,37,15年股利现值=1.2（P/F,10%,1）+1.44（P/F,1
14、0%,2）+1.728（P/F,10%,3）+2.074（P/F,10%,4）+2.489（P/F,10%,5）=6.556年股利现值=D6/（K-g）（P/F,10%,5）=26.79计算该股票的内在价值：6.55+26.79=33.34（元股）,第二节股票投资,38,第二节股票估价,三、股票收益率的计算,（1）本期收益率 本期股利收益率，是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率。用下列公式表示：,（2）持有期收益率,如投资者持有股票时间不超过一年：,39,如投资者持有股票时间超过一年：,式中：V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报酬(各年获得的股利)；n为投资期限；
15、i为股票持有期收益率。,（2）持有期收益率,40,例6光华股份有限公司有关资料如下：（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，所得税率为33%。（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。要
16、求：（1）计算光华公司本年度净利润；（2）计算光华公司本年应计提的法定盈余公积金；（3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润；（4）计算光华公司每股支付的现金股利；（5）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率；（6）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。,41,解答：（1）光华公司本年净利润=(800-20010%)(1-33%)=522.6（万元）（2）光华公司应计提的盈余公积金=522.610%=52.26（万元）（3）可供投资者分配的利润=522.6-52.26+181.92=652.26（万元）（4）每股支付的现金股利=(652.2616%)
17、60=1.74（元/股）（5）根据资本资产定价模型：风险收益率=1.5(14%-8%)=9%必要投资收益率=8%+9%=17%（6）每股价值=1.74(17%-6%)=15.82（元/股）即当股票市价低于15.82元时，投资者才愿意购买。,42,例2甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市场价为每股9元，上年每股股利为0.15元。预计以后每年以6的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为8。要求：（1）利用股票估价模型分别计算M、N公司股票价值。（2）代甲企业作出股票投资决策。,解答（1）计算M、N公司股票价值 M公司股票价值（Vm）=7.95(元)N公司股票价值（Vn）7.5（元）,（2）分析与决策由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7.95元，故M公司股票目前不宜投资购买。N公司股票现行市为7元，低于其投资价值7.50元，故N公司股票值得投资，甲企业应购买N公司股票。,
