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1、,第六章 股利政策与资本结构,1依法分配的原则2投资与收益对等原则3兼顾各方面利益原则4分配与积累并重原则,一、收益分配原则,第一节 股利政策,二、税后利润的分配顺序,1弥补以前年度亏损（有5年的税前补亏期）2提取法定公积金（按当年净利润（弥补亏损后）的10%提取。累计金额达注册资本的50%时，可不再提取。可用于补亏和转增资本，但转增后其余额不得低于转增前注册资本的25%）3提取任意公积金4向投资者分配利润或股利,1法律因素1）资本保全约束2）企业积累的约束3）偿债能力约束,三、影响股利分配政策的因素,2.公司本身因素1）筹资能力2）未来的投资机会（筹资需求）3）变现能力（资产的流动性）4）盈
2、利的稳定性5）筹资成本,三、影响股利分配政策的因素,3股东因素1）控制权的考虑2）避税的考虑3）稳定收入的考虑4）股东的投资机会4.其他因素：债务契约、通货膨胀等,三、影响股利分配政策的因素,（一）剩余股利政策,当公司有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出投资所需的权益资金额，先从净利润中留用，然后将剩余的净利分配股利。发放的股利净利投资所需的权益资金额,四、股利分配政策的种类,【例】假定A公司 2010年的税后净利润为3500万元，目前的资本结构为：权益资本与债务资本之比为6：4。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构。如果该公司2011年有一个很好的投资项目，需要投资5000万元，该公
3、司采用剩余股利政策向股东分配的股利是多少？答案：投资需要增加的权益资本=500060%=3000（万元）。向股东分配的股利=35003000=500万元,（一）剩余股利政策,优点：能充分利用外在资金成本最低的资金来源，保持理想的资本结构，降低综合资金成本。缺点：股利支付额受盈利水平及筹资需要的制约，不利于稳定股价。一般适用于公司初创阶段,（二）固定或稳定增长股利政策每年分配的每股股利固定，或股利每年以固定比例增长。优点：有利于稳定股价。缺点：股利支付与企业收益脱节。一般适用于公司稳定增长阶段,公司按照每年收益的一个固定比例（股利支付率）来发放股利。优点：体现“多盈多分，少盈少分，不盈不分”的分
4、配原则。缺点：1）不利于稳定股价 2）缺乏财务弹性一般适用于公司成熟阶段,（三）固定股利支付率政策,公司事先设定一个固定的较低的正常股利额，每年除了发放正常股利外，还在公司盈余较多，现金较充裕的年份发放额外的股利。特点：灵活性大一般适用于公司快速发展阶段,（四）低正常股利加额外股利政策,五、股利支付形式,1.现金股利：以现金发放股利选择现金股利的基本条件:(1)公司要有足够的未指明用途的留存收益(2)公司要足够现金2.股票股利公司以增发股票的方式支付股利。股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加,只涉及股东权益内部结构的调整（未分配利润减少，股本增加），股东权益总额不变.,3、财产股利 以证
5、券或实物发放股利。4、负债股利 以应付票据或发行债券的方式支付股利。财产股利和负债股利目前在我国极少使用,五、股利支付形式,1）股利宣告日2）股权登记日3）除息日4）股利发放日。,六、股利支付程序,【例】A公司于 2011年 4月 8日举行的股东大会审议通过董事会提出的2010年股利分配方案，并由董事会于次日予以宣布：每股分派现金股利0.50元，股权登记日为 2011年 5月 7日，股利发放日为2010年5月 25 日。,4月9日,宣告日,5月7日,登记日,5月8日,除息日,5月25日,发放日,第二节长期筹资决策,一、资金成本及其计算,（一）资金成本的含义资金成本是指筹集和使用资金所支付的各种
6、费用。,资金筹集费,资金成本,资金使用费,企业在筹集资金过程中支付的各项费用,企业因使用资金而支付的各项费用,（二）资金成本的作用,1、资金成本是比较各种筹资方式、选择筹资方案的依据。2、资金成本是评价投资项目可行性的主要标准。3、综合资金成本是衡量资本结构合理性的依据。4、资金成本是评价企业整体业绩的重要依据。,资金成本通常用资金成本率表示。资金成本率是资金使用费与有效筹资额的比率，通常用百分号（%）来表示。,（三）个别资金成本的计算,资金成本=,年资金使用费,筹资额筹资费,100%,1、银行借款资金成本（KL）的计算,KL=,年利息,所得税率,借款总额,筹资费用率,借款年利率,P124例7
7、-2,【例】：某企业取得3年期借款100万元，年利率8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率25%。,该项借款的资金成本为：,或,若上例中，银行要求的补偿性余额为10%。则,2、债券资金成本KB的计算,KB=,年利息：面值票面利率,所得税率,筹资费用率,债券发行总额,例：某公司发行债券面值总额为1000万元，票面利率为10%，期限5年的债券，溢价发行，发行总额为1200万元，筹资费用率为2%，企业所得税率25%。则该债券的资金成本为多少？KB=100010%（125%）1200（12%）=6.38%,【例】：某公司发行面值总额为1000万元的3年期债券，票面利率为4%
8、，发行费用率为2%，按面值发行，公司所得税率为33%，该债券的资金成本率为：,若折价发行900万的话，其他条件不变，则债券的资金成本率为：,若溢价发行1200万，其他条件不变，则债券的资金成本率为：,3、优先股资金成本的计算,KP=,每年股利,优先股发行价,筹资费用率,【例】：某公司发行面值每股1000元的优先股100万股，年股利率为10，发行费用为股金总额的2，则优先股的资金成本率为：,100010010%1000100(12%),=10.2%,=,4、普通股资金成本（KC）的计算,1）股利折现模型 股利每年固定不变：,每股年股利,每股发行价,KC=,4、普通股资金成本（KC）的计算,股利每
9、年按固定比率（g）增长:KC=,筹资费率,第一年每股股利:D0(1+g),每股发行价,例：某股份公司发行普通股，每股发行价为20元，筹资费用率为2%，本年每股现金股利为0.6元，预计每年股利增长为5%。则,4、普通股资金成本（KC）的计算,2）资本资产定价模型：KC=Kf+（KmKf),市场平均收益率,无风险收益率,该股票的系数,【例】某公司准备发行普通股筹资，此时国债年利率为5，市场平均收益率为10，根据同类上市公司的系数预测该股票的系数为1.5，计算该股票的资金成本率。,KC=5%+1.5(10%5%)=12.5%,5、留存收益资金成本（Ke）的计算,留存收益资金成本与普通股资金成本的计算
10、基本相同,只是不需要考虑筹资费。Ke=Ke=+g,（四）综合资金成本（Kw）的计算,综合资金成本：是各筹资方式资金成本的加权平均数。,各筹资方式的资金成本,权数：各筹资方式的筹资比重,某公司共有100万资金,资金构成及其资金成本如下:加权平均资金成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+2015%=12.2%,【例】：某企业账面反映的长期资本共1000万元，其中长期借款200万元，应付债券100万元，普通股500万元，留存收益200万元，其个别资金成本分别为：6、8、10、9。则该企业的综合资金成本率为,9=8.8%,KW=,6,+,8+,10+,二、杠杆效应,（一）经营杠杆1经营杠杆
11、的含义由于固定成本的存在，导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,二、杠杆效应,息税前利润（EBIT）是指扣除利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=收入变动成本固定成本=边际贡献固定成本（或=利润总额+利息费用）,2.经营杠杆的计量：DOL经营杠杆系数（DOL）：是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。DOL=息税前利润变动率/产销量变动率,EBIT表示变动前的息税前利润，EBIT表示息税前利润的变动额，Q表示变动前的产销量（额），Q表示产销量（额）的变动额。,DOL的简化公式：DOL基期边际贡献/基期息税前利润=边际贡献/（边际贡献固定成本）M/（MF）M/EBIT,公式推导
12、:假设基期的息税前利润EBITPQVcQF，产销量变动Q，导致息税前利润变动，EBIT（PVc）Q，经营杠杆系数（DOL）=,从简化公式可知：企业只要有固定成本存在，DOL就大于1，因此，EBIT变动率必然产销量变动率，即当产销量变动时，EBIT 将以DOL倍变动。P125例7-6,【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。2008年年产销5000万元，息税前利润1000万元。2009年年产销额7000万元，息税前利润1600万元。要求计算2009年的经营杠杆系数DOL（16001000）1000/（70005000）50001.5或DOL5000（170%）/1000
13、 1.5,【例】：东方公司有关资料如表所示，试计算该公司的经营杠杆系数。,3.经营杠杆与经营风险固定成本越大，经营杠杆系数越大，企业经营风险越大。,【例】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。,(二)财务杠杆,1财务杠杆的含义,由于固定资金成本(负债利息和优先股股利)的存在，导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。,2财务杠杆的计量：DFL财
14、务杠杆系数DFL:是普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。DFL=每股利润变动率/息税前利润变动率,DFL=,EPS 普通股每股利润；EPS普通股每股利润变动额；EBIT息税前利润变动额；,DFL的简化公式为：,式中：EBIT息税前利润；I负债年利息；T所得税率；D优先股年股利；N普通股的股数。,每股利润,若是非股份企业，则DFL=净资产收益率变动率/息税前利润变动率,若企业没有负债，也不发行优先股（即不存在利息和优先股股息），则DFL达到最低值1。此时，EPS将与EBIT等比例变动（变动率一致）。若存在利息或优先股股息，则DFL1,此时，EPS的变动率EBIT的变动率，即当EBI
15、T变动时，EPS将以更大的幅度（DFL倍）变动。由此可见，财务杆杆的合理运用对投资者有好处，但对利润波动较大的企业则具有较大的财务风险。,【例】：某企业全部资本为100万元，债务比率为40，债务利率为6，企业所得税率为33，当息税前利润为3万元时，计算财务杠杆系数。,例：某股份公司有年利率为12%的公司债200万元，年股利率为9%的优先股300万股，每股面值1元。普通股股本500万元（500万股），公司所得税率为25%。试问：1）该公司在息税前利润为260万元时，财务杠杆系数和普通股每股利润各为多少？2）若息税前利润从260万上升到350万元，则公司的普通股每股利润变动率和每股利润分别是多少？
16、答案：1）,EPS=(26020012%)(125%)3009%/500=0.3元/股,2）EBIT的增长率=（350260）/260=34.6%EPS的增长率=DFL EBIT的增长率=1.334.6%=44.98%EPS=0.3(1+44.98%)=0.44元/股,负债比率越高，利息越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,3财务杠杆与财务风险,（三）复合杠杆,1复合杠杆的含义由于固定经营成本和固定资金成本的共同存在，导致普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。即经营杠杆和财务杠杆的共同作用。,2复合杠杆的计量：复合杠杆系数DTL,复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于产销量变动率的
17、倍数.DTL=每股利润变动率/产销量变动率,P126例7-8,【例】：某公司长期资本总额为500万元，其中长期负债为200万元，利率10%，公司实现销售额100万元，固定成本总额为10万元，变动成本为60万元，则复合杠杆系数是多少？,3复合杠杆与企业风险,固定经营成本和固定资金成本越大，DTL越大，企业风险越大,【单选题】如果企业一定期间内的固定经营成本和固定资金成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.复合杠杆效应 D.风险杠杆效应答案C,【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为1.5，总杠杆系数为3，则下列说法正确的有（）。A.如果销售量
18、增加10%，息税前利润将增加15%B.如果息税前利润增加20%，每股利润将增加40%C.如果销售量增加10%，每股收益将增加30%D.如果每股收益增加30%，销售量需要增加5%答案ABC解析因为DOL为1.5，销售量增加10%，EBIT将增加1.5 10%15%，因此，A正确；由于DFL为3/1.52，EBIT增加20%，EPS将增加2 20%40%，因此，选项B正确；由于DTL为3，如果销售量增加10%，EPS将增加3 10%30%。因此，C正确；由于DTL为3，EPS增加30%，销售量需增加30%/310%，因此，选项D不正确。,第三节 资本结构一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种长期
19、资金的构成及其比例关系。,长期负债和权益资金,二、影响资本结构的因素1.企业的财务状况和信用等级 2.企业的资产结构 3.企业经营状况的稳定性和成长性 4.企业的股东和管理当局的态度5.行业特征和企业发展周期 6.税收政策和货币政策,三、最佳资本结构的确定,最佳资本结构是指在一定条件下使综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。（一）比较资金成本法 综合资本成本最低的资本结构（或筹资方案）即为最佳资本结构。,【例】某公司需筹集1000万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下：,答案：A方案综合资金成本40%6%10%8%50%9%7.
20、7%B方案综合资金成本30%6%15%8%55%9%7.95%C方案综合资金成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于A方案综合资本成本最低，因此，应当选择A方案。,（二）每股利润分析法（EBITEPS分析法）,在一定的息税前利润（EBIT）水平下使普通股每股利润（EPS）最大的资本结构，即为最佳资本结构。该分析法又可分为：,比较EPS法,EPS无差别点分析法,1、比较EPS法：分别计算不同资本结构下的EPS,选择EPS最大的资本结构（筹资方案）。,P127例7-10答案：1）增发普通股：,2）增加借款：,企业应选择借款方式筹资,2.每股利润无差别点分析法每股利润无差别点：就是不同资本结构
21、下每股利润相等时的息税前利润。（即EPS1=EPS2时的EBIT）,按上式求出的EBIT即为每股利润无差别点,当企业预期的EBIT每股利润无差别点时，应采用负债筹资；当企业预期的EBIT每股利润无差别点时，则应采用普通股筹资。P127例7-10,【例】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元，年利率10%；普通股资本600万元（600万股）。企业有一新投资项目，需要追加筹资300万元，目前有两种筹资方案可供选择：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利率12%；乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动
22、成本率60%，固定成本200万元，所得税率25%，不考虑筹资费用因素。要求：运用每股利润无差别点分析法选择筹资方案。,【答案】（1）计算EPS无差别点 求得：EBIT=292（万元）（2）计算筹资后预期的息税前利润EBIT1200（160%）200280万元（3）决策：由于280万元292万元，因此应该选择发行股票。,【例】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：,甲方案：增发普通股200万股，每股
23、发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%；丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。,（1）分别计算息税前利润平衡点甲乙方案比较：解之得：EBIT260（万元）乙丙方案比较：解之得：EBIT330（万元）甲丙方案比较：解之得：EBIT300（万元）,当EBIT260万元时，应选择甲筹资方案；当260万元EBIT330万元时，应选择乙筹资方案；当EBIT330万元时，应选择丙筹资方案。,（三）公司价值分析法通过计算和比较各种资金结构下公司的总价值来确定最佳资金结构的方法.公司的总价值=股票价值+债券价值,作业：P130练习1、4补充作业：某公司年销售额为1000万元，变动成本率60%，息税前利润250万元，全部资本500万元，负债比率40%，负债平均利率10%,公司所得税率25%。要求：1）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。2）如果计划期该公司的销售额增长10%，计算息税前利润及每股利润的增长幅度。,
