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1、第六讲,风险企业价值评估,公司估值方法,市场法成本法收益法,公司估值方法,行业对比法DCFP/EP/BP/SEVAPEG（市盈率与增长率比较法）,P/E,企业价值=（PE）*目标企业的可保持收益 企业的可保持收益是指目标公司并购（交易）以后继续经营所取得的净收益，它一般是以目标公司留存的资产为基础来计算取得的。,P/E的取值,1、参照企业的选取 一般选取与目标企业相类似的三个以上的参照企业，参照企业最好与目标企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术、成长阶段等方面越相似越好。但很难找到相同的企业，因此，所选取的参照企业尽可能是成熟、稳定企业或有着稳定增长率的企业，这样在确定修正系数时
2、只需考虑目标企业的变动因素。,2、计算市盈率 收集参照企业的股票交易的市场价格以及每股净利润等资料。由于交易价格的波动性，参照企业的每股现行市场价格以评估时点最近时期的剔除了异常情况的平均股价计算；每股净利润以评估年度年初公布的每股净利润和预测的年末每股净利润加权平均，即：EPS=EPS0+(1)EPS1 其中：EPS0一一评估年度年初公布的每股净利润；EPS1评估年度预测的年末每股净利润。,3、比较分析差异因素，确定因素修正系数 尽管参照企业尽量与目标企业相接近，但是，目标企业与参照企业在成长性、市场竞争力、品牌、盈利能力及股本规模等方面总会存在一定的差异，在估价目标企业的价值时，必须对上述
3、影响价值因素进行分析、比较，确定差异调整量。目标企业与参照企业的差异因素可归纳为两个面即交易情况和成长性，需对其进行修正。,(1)交易情况因素修正。如果参照企业的股票现行交易价格受到特殊因素影响而价格偏离正常价格时(如关联方交易等)，需将其修正到正常价格。K=行业正常价格包含特殊因素价格(2)成长性因素修正。目标企业与参照企业在市场竞争力、品牌、盈利能力及股本等因素差异最终体现在目标企业与参照企业在成长性方面的差异上。这就要分析目标企业与参照企业在股本扩张能力、营业利润增长情况等因素确定修正系数。,优缺点,市盈率法的优点在于简单且易于使用。市盈率的选取主要考虑以下两点.,选取合适的标准市盈率与
4、风险企业有可比性的公司的市盈率被投资企业所在行业的平均市盈率具体选择那种取决于收购方或投资方的偏好以及得到相关数据的难易程度。对标准市盈率进行调整,P/B,市净率（price-to-book ratio，）=股票的市场价格P/每股净资产book value它表达了公司能否以较少的投入（净资产）得到较高的产出（市值/股价）。市净率反映我们用多少倍的价格，购买了该资产。分母的每股净资产是用成本来计量的价值，分子的每股市价是这些资产市场交易的价格。比值越低意味着风险越低,值格/幅面值值比率(市浮率)法优点和缺陷,市销率P/S法基本模型及步骤,基本模型 价格/销售收入比率估价法，也称收入乘数法。也是经
5、常使用的方法。这种方法以销售收入作为评价企业价值的主要参数，以市场参照物的收入乘数（价格/销售收入的比率）乘以被评估企业的销售收入，作为被评估资产的评估价值。P=PSS 公式中：P被评估公司的价值；PS收入乘数，即价格/销售收入；S被评估的销售收入。,当PE和PB出现负值时，可采用PS比率法对公司的整体企业价值进行估价；使用PS比率，可以对经营平稳公司、高速增长公司，甚至对经营困难的公司进行估价；用销售收入代替利润或账面值的好处是它的稳定性，当然在公司成本控制出现问题时，也可以成为一种弊端；PS的决定因素有：利润增长率、净利润率、股利支付率、风险性。,步骤：用PS比率对企业进行整体价值评估时：
6、（一）选取可比公司（上市公司）；（二）测算可比公司的PS值；（三）对可比公司的PS值通过数学统计分析方法得到被估公司预期PS值；（四）计算被评估企业整体价值。整体企业价值=销售收入净额预期PS值,风险投资PEG 估值法介绍,什么是市盈率与增长比率？市盈率是一个用每股盈利来衡量股票相对价值的比较普遍的方法。P/E ratio市盈率高的股票说明市场普遍看好该公司的未来盈利增长。但由于市盈率本身并不反映未来盈利增长情况，所以“市盈率与增长比率（PEG Ratio）”这一概念被引入进来。市盈率与增长比率的起源。历史 可是说，PEG Ratio这一概念的发展就是为了弥补P/E Ratio的不足。具体而言
7、，它就是为了衡量不同公司的未来盈利增长率，而对市盈率所做的调整。市盈率与增长比率的计算。公式 PEG Ratio=（每股市价/每股盈利）/（每股年度增长预测值）,市盈率与增长比率的运用,证券经理和分析员通常通过比较PEG Ratio来发现被低估或高估了的股票。PEG Ratio被普遍用来评估新兴市场的股票（它们的增长率往往很高，但不易确定）当PEG Ratio的值达到1时，这支股票则被认为估值得当。当PEG Ratio的值小于1时，这支股票则被认为估值过低。当PEG Ratio的值大于1时，这支股票则被认为估值过高。,PEG法的适用：适用IT等成长性较高企业；PEG法的不适用：成熟行业。过度投
8、机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余正在衰退的行业,EVA,所谓经济增加值,就是指在考虑了资本投资风险的基础上,企业创造了高于资本机会成本的经济收益。经济增加值越高,企业为股东带来的资本收益也就越高,经济增加值直接反映了企业的资本生产力和经济效益。,EVA企业价值评估模型由下式表达,EVA企业价值评估方法的局限性,EVA企业价值评估模型可以作为股票投资决策、企业购并和资本运作中对企业价值评估的工具之一，但任何模型都会有其不足之处，该模型也不例外，主要表现在以下几个方面:(1)公式运用的不统一性EVA的特性决定了对其决不能照搬挪用即可，必须在研究、分析、修正的基础上运用。由于各国会计制度不同、核
9、算方式也不同，所以EVA在不同国家或地区甚至是不同的公司运用时，都需要对其公式进行必要的个性化的调整。这就造成了对EVA公式运用的不统一性，同时也对其可比性造成了一定的影响。(2)计算方法复杂且数据不易取得据有关资料显示，要想在我国非常精确的运用EVA理论评估价值，要做的调整多达二百多项，这不符合成本效益原则；而且某些调整方法的数据，如商誉、研发费用、后进先出准备金等很难取得，影响了EVA企业价值评估方法的运用。,(3)可能会高估权益资本成本在我国，国家股和法人股占有很大比重，而且是不能流通的。对于我国上市公司股本中不能自由进出资本市场的国有股和法人股，它们所能获得的投资报酬率与能自由流动的公
10、众股是不同的，即非流通股和流通股的机会成本是不同的，前者的持股成本要低一些。但是一般对于权益资本成本的计算都是按照统一的资本成本公式来进行的，这样就会高估资本的机会成本，从而低估价值，影响价值评估的准确性。(4)没有识别虚假信息的能力EVA企业价值评估完全以公开的财务报表信息及股价信息为基础，因此必须承认EVA没有办法识别上市公司会计报表中精心设计的虚假成分，但是在中国会计报表存在虚假成分的问题却是比较严重的。虽然有不足之处，但这些基本上也是其它价值评估模型所共有的。从前面关于优点的介绍我们可以看出，相对来说，EVA企业价值模型还是可以作为广大投资者投资以及在资本运作时所做决策的参考依据的。,评估方法与公司所处的阶段相关,硅谷经验数据,创业早期早期 少量收入 无利润 作价300-500万美元之间，融资金额在100-200万天使投资阶段 作价一般小于200万，融资金额小于50万。非早期项目 作价1000万左右 融资金额在300-400万第一轮融资额的均线 200万,硅谷经验数据,成长期作价2000万-3000万左右 融资金额在700万-1000万成熟期,高估计是一个好现象吗估价过低有何影响,
