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1、Chapter5 汇率政策,汇率制度外汇市场干预外汇管制人民币汇率政策发展,第一节 汇率制度,两种基本的汇率制度类型现行汇率制度的分类几种特殊的汇率制度汇率制度的选择,汇率制度：（Exchange Rate System）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度最主要的两大类型是固定汇率制和浮动汇率制。,一、两种基本的汇率制度类型,（一）固定汇率制：固定汇率制是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。,存在背景：金本位制下的固定汇率制；纸币流通条件下的固定汇率制。（布雷顿森林体系下的固定汇率制）,纸币本位下维持汇率稳
2、定的方法：外汇管制举借外债或货币互换动用外汇储备利率政策法定升值（贬值）,（二）浮动汇率制度 现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。,分类：按照政府是否干预，可分为自由浮动（Free Floating）和管理浮动（Managed Floating）。,按照浮动形式，可分为单独浮动（Independent Floating）和联合浮动（Joint Floating）。按照被钉住货币的不同，钉住汇率制又可分为钉住单一货币浮动和钉住合成货币浮动。,二、现行汇率制度分类,IMF1999年以前对汇率制度的分类：1、钉住汇率制。2、联合浮动制度。3、管理浮动汇率制度。4、单独浮动
3、汇率制度。,1999年IMF汇率制度分类,根据汇率的波动幅度，又可以进一步将上表中的汇率制度分成三类：第一类为严格固定汇率制，即上表中的“无独立法定货币”和“货币发行局制度”，第二类为“中间汇率制”，包括上表中的“其他传统的固定钉住制”、“钉住平行汇率带”、“爬行钉住”、“爬行带内浮动”，以及“不事先宣布汇率路径的管理浮动”。,第三类则为完全浮动汇率制，也就是表中的“独立浮动”。一般又将第一和第三类汇率制度统称为角点汇率制度或者两极汇率制度。,三、几种特殊汇率制度介绍,（一）货币局制度（Currency Board Arrangements)1、概念：指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换
4、货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。,2、特点：汇率钉住某一基准货币两种货币自由兑换以法律形式将此制度长期化中央银行发行货币必须有足 额的外汇储备为基础货币当局不能向政府提供融资,3、经济效应贸易效应：能有效稳定本国货币汇率，控制进出口成本，推动贸易增长；储备效应：实行足额的储备担保，提高货币制度的透明度和可信度，保证市场对本币信心；经济政策效应：经济政策受制于钉住货币国家的经济政策，难以保证经济政策独立性和灵活性。,国际经济关系效应：对其他国家汇率由于跟随锚币变化而变化，有可能扭曲和其他国家之间经济信号，对经济政策和决策产生偏差影响。,（二
5、）货币联盟（Monetary Union),1、概念：在货币联盟内部的国家放弃了自己的货币，并创造新的货币联盟内通用的货币。,2、货币联盟基本特征：货币的统一汇率的统一货币管理机构和管理政策的统一,3、最适度货币区理论 1961年Mundel最适度货币区理论，阐述浮动汇率制和固定汇率制哪一种是更优的汇率制度，提出将世界划分为若干货币区，区域内实行固定汇率制或共同货币，区域间实行浮动汇率制。该理论主要说明什么是某区域实行货币同盟的最优条件。,货币区由若干国家组成一个区域，区域内或者采用单一的货币，或者有这样的汇率安排：各国货币间汇率不可改变；汇率间不存在波幅；各国货币自由兑换；经常和资本项目交易
6、完全自由。,蒙代尔标准：以生产要素的高度流动性作为确定最适度货币区的标准。最适度货币区是相互之间移民倾向很高，足以保证当其中一个地区面临不对称冲击时仍能实现充分就业的几个地区形成的区域。,麦金农标准：以经济高度开放作为最适度货币区标准；经济高度开放的小国难以采用浮动汇率制。彼得.凯南标准：以低程度产品多样化为确定最适度货币区的标准。,（三）美圆化制度（Dollarization),1、概念：国家完全放弃自己的货币，直接使用美圆为国内流通货币。（巴拿马、马绍尔群岛等）,2、美元化背景美元的特殊地位：（1）的一份报告指出，年，外币存款（主要为美元）占本国货币供应量的比例在个国家中超过，在另外个国家
7、中占一，在法律允许开设外币存款账户的其他被调查国家中，一般占一。目前在美国境外流通的美元占美元总量的；近年来，美元持有量的增长有发生在美国以外。,对本国货币信心的丧失：这可能是本国的恶性通货膨胀或者本国货币急剧贬值等原因造成的，如阿根廷、俄罗斯等国；或者是出于对这种通货膨胀或贬值的预期，如中东欧国家在转型期间的情况。部分美元化纯粹是市场力量自由选择的结果，但对于完全美元化而言，还需要一国政府主动采取美元化政策，即国家通过法律明文规定美元具有无限法偿能力。,3、美圆化的收益减少货币危机的可能性；降低通货膨胀预期，避免利率上升；为长期融资提供了保障；强化财政纪律，增强宏观经济政策有效性；降低交易成
8、本，有利于发展中国家与国际经济接轨。,4、美圆化的弊端：国家损失大量铸币税；国家失去货币政策决策权；中央银行失去最后贷款人资格，不利于本国银行稳定。,四、汇率目标区制,狭义特指美国学者威廉姆森于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。广义泛指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度。,BBC规则：Basket（货币篮子）：贸易多元化的国家采用钉住篮子货币而不是单一货币Band（浮动区域）：汇率在中心平价上下10-15%浮动Crawl（爬行钉住）：中心汇率按照某标准进行频繁小
9、幅度调节,四、汇率制度的选择,（一）固定汇率制和浮动汇率制比 较：主要考虑三个方面：一是自动调节效率问题；二是政策利益问题；三是对国际经济关系的影响问题。,固定汇率制的优点（1）汇率稳定，减少风险，有利于国际贸易和投资进行。（2）可以降低本国经济受汇率冲击的影响。（3）汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。,（4）各国货币汇率政策受到一定的纪律约束，有利于防止高通货膨胀。（5）固定汇率制下财政政策能有效的调节国内经济。,浮动汇率制度的优点（1）对外经济的失衡可以由汇率的自由波动而自行调节。（2）各国可自主地采取货币政策。（3）避免国际性通货膨胀的传播。（4）可节约外汇资金。（5）避免
10、巨大的国际金融恐慌，一定程度上保证了外汇市场的稳定。,（二）选择 汇率制度应考虑的因素,1、各种汇率制度自身的特点2、经济规模和开放程度3、通货膨胀率4、劳动力市场自由度5、金融市场发展程度6、政策制定者权威7、资本流动性,（三）不同汇率制度下的政策效应：蒙代尔弗莱明模型,蒙代尔弗莱明模型将封闭经济的宏观分析工具ISLM模型(Hicksian curve)扩展到开放经济下，对固定汇率制与浮动汇率制下财政政策和货币政策的作用机制、政策效力进行了分析研究。蒙代尔弗莱明模型运用ISLMBP曲线在由国民收入和利率构成的坐标空间中展开分析，因而也称ISLMBP模型。,ISLMBP曲线的形状与移动,(1）
11、IS曲线，它反映商品市场平衡状况，斜率为负。政府支出增加、本币贬值都会使其右移；反之，会使其左移,i,y,Y*=(A-bi)/1-c(1-t),(2）LM曲线，它反映货币市场平衡状况，斜率为正。货币供应量增加会使其右移，反之，货币供应量减少会使其左移。,i,y,Ms=Md=kY-hi,(3）BP曲线，它反映外汇市场平衡状况和国际收支状况，该曲线形状由资金流动性的高低而决定。假设资金完全可流动，该曲线为一条水平线，利率水平由世界市场决定。,i,y,IS-LM-BP模型,i,y,IS,LM,BP,E,1、固定汇率制下的财政、货币政策,（1）货币政策。货币政策是无效的。货币扩张-产出增加，利率下降-
12、资 金外流-本币贬值-货币紧缩产出下降（2）财政政策。财政政策是非常有效的。财政扩张-产出增加，利率上升-资 金内流-本币升值-货币扩张产出增加,横轴表示产出Y，纵轴表示利率I，水平为BP线，向下倾斜的为IS线，向上倾斜的为LM线。,2、浮动汇率制下的财政、货币政策,（1）财政政策。财政政策是完全无效的。财政扩张-产出增加，利率上升-资金内流-本币升值-出口下降产出下降（2）货币政策。货币政策是非常有效的。货币扩张-产出增加，利率下降-资金外流-本币贬值-出口增加产出增加,货币政策,财政政策,IS,IS,LM,LM,i*,第二节 外汇市场干预,一、政府为什么要干预外汇市场 1、防止或熨平汇率的
13、过度波动；,2、避免汇率水平在中长期失调（Misalignment）；,3、政策搭配的需要；4、其他目的。,二、干预类型1、直接干预与间接干预 直接：公开市场操作；间接：调整利率等其他变量；公告。,2、冲销式干预（Sterilized Intervention）与非冲销式干预（Unsterilized Intervention）冲销式干预：它是指货币当局在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（如国债市场上的公开市场业务）来抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。,中央银行,外汇市场,中央银行,资本市场,本币,本币,外汇,国债,非冲销式干预：指中
14、央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化。,3、熨平波动型、逆向型、非官方盯住型 熨平波动型干预，指政府在汇率出现波动时在高价位卖出外汇、低价位买进外汇，以缩小汇率波动幅度的干预。逆向型干预，指政府在市场出现汇率的单方向大幅度波动时，采取反向交易以维持汇率稳定的干预形式。,非官方盯住型干预，指政府非公开的决定所要实现的汇率水平，在市场汇率变化与目标不符时就入市干预的形式。,4、单边干预与联合干预 单边干预：一国对本币与某种外汇之间的汇率变动，在没有相关其他国家的配合下独自进行的外汇干预。联合干预：两个国家甚至多个国家联合协调行动，共同对汇率进
15、行干预。,三、外汇市场干预效力分析1、干预的资产调整效应 即通过外汇市场上及其他相关交易来改变各种资产的供给数量和结构，从而对汇率产生的影响。,资产市场模型的分析,非冲销的干预（买进外汇）,r,e,MM,BB,FF,1,2,冲销的干预（买进外汇，卖出国债）,r,e,MM,BB,FF,1,3,e2e3e1,2、干预的信号效应 即通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及未来可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而对汇率产生影响。,第三节 外汇管制,概念管制目的管制内容管制的经济效应,一、外汇管制概念,外汇管制（Exchange Control or Exchange Restri
16、ction）是指一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民外汇买卖的数量和价格加以行政控制，以平衡国际收支，维持汇率，以及集中外汇资金，根据政策需要加以分配。,二、外汇管制的目的,（1）改善国际收支；（2）稳定汇率；（3）增加储备资金；（4）增强币信，稳定物价；（5）保护国内生产，增加就业；（6）避免国际市场价格巨大变化的影响。,三、外汇管制的分类,（1）完全控制，即对经常项目、资本项目都严格控制；（2）部分控制，即对经常项目的收支，原则上不加管制，但对资本项目的收支实行不同程度的管制；（3）完全取消管制，即对经常项目和资本项目的收付原则上均不进行直接管制，。,四、外汇管制的主要内容,1、外汇管
17、制的机构：一是由国家设立专门的外汇管理机构；二是由国家授权中央银行作为外汇管理机关；三是由国家行政部门直接负责外汇管理。,2、外汇管制的对象：对人的管理：各国对居民和非居民在外汇管理中予以区别对待。对物的管理：指对外汇收支中所使用的各种支付手段和外汇资产，根据本国的实际需要有选择、有重点地进行管理。,3、外汇管制的方法：,（一）直接管制由政府直接控制外汇交易和汇率;行政审批制度,（二）间接管制是指通过其他一些途径，如采用外汇缓冲政策，间接控制外汇的收支与稳定汇率，进而影响外汇供求或交易数量。,(三）数量管制 指政府对外汇买卖和进出国境的数量实行控制。例如在外汇交易方面，对超过限额的交易予以限制
18、，而在限额内则不加限制。,（四）价格管制 也称成本管制，是对对外贸易的汇价或进出口商品价格进行管制。如:规定法定的差别汇率;外汇留成或补贴等,五、外汇管制的经济影响,积极作用：（1）控制本国对外贸易，促进本国经济发展；（2）稳定外汇汇率，抑制通货膨胀；（3）限制资本外逃，改善国际收支；（4）以外汇管制为手段，要求对方国家改善贸易关税政策。,消极影响：（1）不利于国际分工；（2）破坏外汇市场机制的运作；（3）阻碍国际贸易的正常发展；（4）增加政府和企业的费用支出；（5）加剧国家之间的经济摩擦。,第四节人民币汇率政策的发展,我国外汇管理体制发展人民币汇率制度发展人民币的自由兑换,一、我国外汇管理体
19、制发展,（一）、计划经济时期的中国外汇管理体制(1953-78年)新中国成立初期，中国实行外汇集中管理制度，通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国家经济恢复和发展 1953年起，外汇业务由中国银行统一经营，逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管理体制。,（二）、经济转型时期的中国外汇管理体制(1979-93年),1、实行外汇留成制度2、建立和发展外汇调剂市场3、改革人民币汇率制度实行双重汇率制度根据国内外物价变化调整官方汇率 实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度,4、允许多种金融机构经营外汇业务5、建立对资本输出入的外汇管理制度 6、放宽对境内居民的外汇管理7、进行外汇兑
20、换券的发行和管理,（三）、1994年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇管理体制1、1994年对外汇体制进行改革，实行人民币经常项目有条件可兑换实行银行结售汇制度 汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,建立统一的、规范化的、有效率的外汇市场对外商投资企业外汇管理政策保持不变 禁止在境内外币计价、结算和流通,2、1996年取消经常项目下尚存的汇兑限制，实现人民币经常项目可兑换将外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系。提高居民用汇标准，扩大供汇范围。取消尚存的经常性用汇的限制。,二、人民币汇率制度发展,(1)第一阶段1949-1952年 汇率主要根据当时国内外的相对物价
21、水平来制定，并随着国内外相对物价的变动不断进行调整。“奖励出口，兼顾进口，照顾侨汇”。,(2)1953-1972年 人民币官方汇率坚持稳定的方针，在原定的汇率基础上，参照西方各国公布的汇率进行调整，逐渐同物价脱离。,(3)1973-1980年 原则上采用钉住货币篮子的汇率制度，根据货币篮子平均汇率的变动情况来确定汇率。,(4)1981-1984年除保留官方汇率外，对外贸易实行内部结算汇率。内部结算汇率根据当时的出口换汇成本确定，一定四年不变。官方汇率还是沿用原来的一篮子货币加权平均的计算方法。,(5)1985-1991年4月 1985年1月人民币又恢复到单一汇率。但同时对原来的官方汇率作了较大
22、幅度的调整。汇率调整的依据是全国的出口换汇成本。形成了新的双重汇率，外汇调剂价和官方价。,(6)1991年4月-1993年底 这一阶段对人民币汇率实行微调。在两年多的时间里，官方汇率数十次小幅度调低，但仍赶不上出口换汇成本和外汇调剂价的变化。,(7)1994年2005年 人民币汇率实行以外汇市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制。,1998年以后汇率制度的问题,汇率制度缺乏灵活性；人民币汇率机制不是一种完善的市场汇率机制；汇率无法反映均衡汇率水平；无法充分发挥汇率杠杆宏观调空作用；中央银行外汇调控缺乏主动权；企业无法自由买卖外汇，规避外汇风险。,（8）2005年7月21号的人民币汇改革,1、
23、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。,2、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。,3、2005年7月21日1900时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。,4、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非
24、美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。,后续改革 国家外汇管理局2005年8月2日提高境内机构经常项目外汇账户限额将境内机构经常项目外汇账户可保留现汇的比例，由现行的30%或50%调高到50%或80%。,2007年8月，国家外汇管理局发布了关于境内机构自行保留经常项目外汇收入的通知，境内机构可根据经营需要自行保留其经常项目外汇收入。,2005年9月23日，中国人民银行进一步发表了关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知，通知扩大了银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的上下1.5%扩大到上下3%通知还取消了
25、银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制，银行可自行制定非美元对人民币价格，可与客户议定所有挂牌货币的现汇和现钞买卖价格。,三、人民币汇率改革的长期目标：自由兑换,1、货币自由兑换的类别不可兑换指实行严格的外汇管制，对经常项目和资本项目的对外支付和转移实行严格的汇兑限制。经常项目可兑换是指对国际收支中的经常项目不实行汇兑限制。,完全自由兑换是指经常项目和资本项目都实现了可兑换，而资本项目可兑换是指对资本流入和流出不进行限制。货币国际化指某国货币在世界范围内的自由流动，包括非居民与非居民之间进行交易。,2、自由兑换顺序,两种观点：经常项目在资本项目前开放，资本帐户的开放是金融深化的最后一步；（麦
26、金农）资本项目先于或与经常项目同时开放。,我国1996年12月1号宣布实现经常项目可兑换；人民币资本项目可兑换从有条件的可兑换开始，逐步走向完全可兑换。目前资本项目40多个项目中有20多个已经开放。资本项目放开顺序：先长期，后短期；先直接，后间接；先境外，后境内；先金融机构，后非金融机构和个人。,3、人民币自由兑换的作用：,提高我国在世界经济中的地位；有利于形成我国的金融强权，参与世界分工，对外输出资本；是人民币成为世界货币，获取铸币税的前提。,潜在冲击：货币代替现象；资本外逃问题；内外经济均衡的冲突；经济周期和通货膨胀的国际传播。,4、人民币自由兑换的条件：,政府必须要有充足的国际储备；一定
27、的经济规模和开放程度；宏观经济的稳定；金融市场的完善和发展；金融监管的完善；合适的汇率制度和汇率水平微观经济市场主体地位的塑造。,思考题：,概念：汇率制度 固定汇率制度 浮动汇率制 货币局制度 货币联盟 单独自由浮动管理浮动 爬行钉住 外汇管制问答；1、纸币制度下固定汇率制的特点和维持办法；,2、现行汇率制度的不同类型。3、货币局制度、美元化制度各自的经济效应。4、最适度货币区的概念和标准。5、浮动汇率制和固定汇率制优缺点的比较。6、选择汇率制度应考虑的因素。7、外汇管制的目的。8、外汇管制的经济效应。9、1994年的中国外汇管理体制改革内容。,10、人民币自由兑换的意义和潜在冲击。11、人民币自由兑换的条件。12、2005年外汇改革的主要内容。13、利用蒙代尔-弗莱明模型的图形分析固定汇率制和浮动汇率制下的财政政策与货币政策效应。,
