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1、第五章 建设项目经济评价方法,学习目的和要求,5.1 概述,5.1.1 项目经济评价的概念建设项目事前经济评价是项目建设书和可行性研究报告的重要组成部分。通过多个技术方案、建设方案的比较，选出技术先进、可靠，经济合理的方案，并对其进行全面的技术、经济、社会等方面的评价，提出对建设项目全面的评价意见。建设项目经济评价方法与参数(第三版)中国计划出版社 作者:国家发展改革委建设部 2006-8-1,5.1.2 项目经济评价的特点和分类 定量分析+定性分析（定量为主）特点 动态分析+静态分析（动态为主）财务评价和国民经济评价相结合,时间,事前事中事后,内容,定量分析法（静态+动态）定性分析法,方法,
2、项目经济评价分类,事前事中事后,时间,内容,技术评价经济评价（财务评价+国民经济评价）社会评价综合评价,5.1.3 项目现金流量分析,概念现金流量的计算，是建设项目进行分析的起点。所谓现金流量时现金流出（-）和现金流入（+）的总称。,项目现金流量过程累计现金流量曲线（P113）工程试车：工程试车是指工程在竣工时期对设备、电路、管线、等系统的试运行，看是否运转正常，是否满足设计及规范要求。,5.1.4 项目财务评价的基本报表和用途,5.2 静态分析法,特点：不考虑项目的整个寿命期，而是选择 一个典型的年度或各年的平均值，并且不考虑资金的时间价值，又称简单分析法。应用范围：对若干方案做粗略的评价或
3、对于短期投资项目的经济评价。货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值常用方法：,1.投资利润率（考查项目单位投资盈利能力的静态指标）,R投资利润率F年利润总额或年平均利润总额I项目总投资年利润总额=年产品销售收入年产品销售税金及附加 年总成本费用年销售税金及附加=年产品税+年增殖税+年营业税+年城市维护建设税+年教育费附加项目总投资=固定资产投资+投资方向调节税+建设期利息+流动资金,2.投资利税率,3.资本金利润率,例题：某新建项目总投资5000万元，三年建成，投产后运行10年，利润总额为20 000万元，销售税金及附加4500万元，国家投资1250万元，其余为国内
4、外借款。试计算投资利润率、投资利税率和资本金利润率。,4.投资回收期（Pt）以项目的净收益抵偿全部投资（固定资产投资、投资方向调节税和流动资金）所需要的时间。考察项目在财务上的投资回收能力。,如果项目投产后每年的净收益相等，则,举例:某项目共需投资5000万元，预计投产后每年净收益800万元，求投资回收期。例题（P119）,5.差额投资回收期及差额投资收益率差额投资：不同的建设方案所需投资之间的差额差额投资期：用其经营成本的节约额来回收差额投资的期限。使用条件：两个方案产量相同或基本相同,例题（P120）,6.项目清偿能力分析a.固定资产投资国内借款偿还期 在国家财政规定及项目具体财务条件下，
5、以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间。,Id固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和Pd固定资产投资国内借款偿还期（从借款开始年计算。当从投产年算起时应 注明）Rt第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其它还款资金,当国内借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。b.资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力指标。若资产负债率100%，说明项目资不抵债，视为已破产的临界值。,c.流动比率反映项目各年偿付流动负债能力的指标，衡量项目流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流
6、动负债的能力。,流动比率 债权保障一般要求流动比率在200%以上，也有的认为可以是120%200%。,d.速动比率 反映项目各年偿付流动负债能力的指标，是对流动比率的补充。一般要求速动比率在100%以上，也有的可以是100%120%。,2010年10月真题某建设项目固定资产投资为2000万元，投产时需流动资金500万元，项目投产后，评价年经营收入1000万元，年经营成本400万元，年上交税金及附加130万元，投资中自有资本金为1000万元。设基准收益率为15%，试计算该项目投资利润率、投资利税率、资本金利润率和静态投资回收期，并对方案进行评价。,静态分析法虽简单易行，但没有考虑资金的时间价值，
7、只能用于建设期较短的项目，且一般要求投资后所获得的年净收益在整个使用年限被大致均匀。,主要特点：考虑建设项目的经济寿命期和建设资金的时间价值。,5.3.1动态投资回收期（Pt）定义:动态投资回收期是指在考虑了资金的时间价值的基础上，以投资项目所得到的净现金流量现值抵偿项目初始投资的现值所需要的时间。是按现值法计算投资回收期。式中：CI项目现金流入量 CO项目现金流出量（CI-CO）t第t年的净现金流量 i项目折现率或银行利率,自投资起点（t=0）算起，累计净现值等于零或出现正值的年份即为投资回收终止年份。判别标准若ptPc，该项目可以接受；若ptPc，应当拒绝该项目。pt指标的特点 考虑了资金
8、的时间价值，但受到选用的贴现率大小的影响。局限性：只强调投入资本的回收快慢，而忽略了投入资本的赢利能力。,3、判别标准若ptt(计算年)，该项目可以接受；若ptt(计算年)，应当拒绝该项目。4、pt指标的特点 考虑了资金的时间价值，但受到选用的贴现率大小的影响。局限性：只强调投入资本的回收快慢，而忽略了投入资本的赢利能力。例题（P122）,5.3.2 效益/费用 折现比值法,折现（贴现），把将来的现金流量折算成现在的时值效益/费用 折现比值法 是对一个方案的收益和开支进行对比分析，用折现法将本方案每年的开支（资金流出量）和每年的收益（资金流入）折现成现值，求出累计收益折现值总和与累计开支折现值
9、总和的比值，来进行评价。,当比值1，盈利，经济上可行当比值1，亏损，经济上不可行当比值=1，既无盈利也不亏损。,5.3.3 财务净现值（FNPV）和净现值率（NPVR）定义：将投资期（计算期）内不同时间发生的净现金流量（现金流入与现金流出之差），以一定的贴现率（基准收益率）贴现到投资初期，并将各期的净现金流量现值相加，所得之和即为净现值。简言之，投资期（计算期）内各期净现金流量现值之和。,投资期（计算期）确定的规则,销售（含预售）的情况,图2 投资期（计算期）（a）,投资起点,出租或自营的情况,图3 投资期（计算期）（b）,投资期（计算期）,建造期,开发期,经营期（自营）,前期,运营期（出租）
10、,投资起点,式中：FNPV 项目在起始点的财务净现值；ic 基准收益率或设定的目标收益率；t 投资期（计算期）；CI 现金流入量；CO 现金流出量。判别标准（1）FNPV0,该投资方案可行。（2）FNPV=0,该投资方案可行。（3）FNPV0,该投资方案不可行。,计算公式,主要优点：FNPV考虑了资金的时间价值。不足之处：贴现率不易确定；没有反映出投资的单位回报。净现值的计算，是把所有现金流量在一定的折现率下，都折算到项目实施开始的时间。,NPV净现值NCF年份0，1,2，.，n的净现金流量a在年份0，1,2，.，n时对应于所选折现率的折现系数,折现率的选择进行财务评价时，财务基准收益率通常按
11、行业确定若项目资金属于银行贷款，则应把银行贷款的利率作为折现率NPV0，盈利水平折现率NPV=0，盈利水平=折现率NPV0，盈利水平折现率NPV 越好缺点：仅表明一个项目的经济效益情况，不知道达到这样的经济效益需要多少投资。,NPVR净现值率NPV净现值P(I)总投资的现值NPV 方案优,有一投资项目，投资者投资100万元购买一商业网点房用于出租，共出租10年。租约规定每年年初收租，第一年租金为10万元，每两年租金增加10%，在租约期满后将物业售出，得到收益90万元，贴现率为12%，试运用财务净现值法来判断该方案是否赢利。,净现值法案例,解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按12%的贴现
12、率贴现（见表1）。,年份 投资额 租金收入 贴现系数 贴现后租金收入（n）（元）（元）（元）0-1 000 000 100 000 1 100 000 1 100 000 0.8929 89 286 2 110 000 0.7972 87 961 3 110 000 0.7118 78 296 4 121 000 0.6355 76 898 5 121 000 0.5674 68 659 6 133 100 0.5066 67 433 7 133 100 0.4523 60 208 8 146 410 0.4039 59 133 9 146 410 0.3606 52 797 740 4011
13、0年末售出 900 000 0.3220 289 776,表1 各年租金收入表,根据表2，则有：财务净现值FNPV=售楼收益+租金总收益-投资额=289776+740401-1000000=30177（元）由于FNPV0，因此该投资方案可以赢利。,5.3.4 财务内部收益率FIRR,FIRR的由来：项目净现值的大小与贴现率的高低有直接关系，随着贴现率的增大，净现值将由大变小、由正变负。FNPV=0时的贴现率是一个临界值，称其为财务内部收益率。,FIRR的定义 财务内部收益率(FIRR)，指在整个计算期（t）内，各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为：,FIRR的经济含义 内部收
14、益率（FIRR）反映的是项目全部投资所能获得的实际最大的收益率，是项目可以接受的最高贷款利率。,判别标准 将所求出的内部收益率和行业基准收益率或目标收益率Ic比较，则有 当FIRRIc时，则投资项目在财务上是可行的；当FIRRIc时，则项目在财务上是不可接受的。,FIRR的计算 1.试算法求取财务内部收益率的公式:,i1当财务净现值为接近于零的正值时的折现率；i2当财务净现值为接近于零的负值时的折现率；PV采用低折现率时的净现值正值；NV采用高折现率时的净现值负值。,2.图解法,FIRR指标的特点 优点：（1）考虑了资金的时间价值以及项目在整个寿命期内的经济状况；（2）能够直接衡量项目真正的投
15、资收益率；（3）不需事先确定一个基准收益率，只需知道基准收益率的大致范围。不足：需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较繁琐。,FIRR法案例 在表1中，当贴现率为12%时，FNPV=301770。再假设贴现率为13时，通过计算FNPV，求该投资项目的内部收益率FIRR。,解：根据题意，计算出各年的租金收入，并将其按13%的贴现率贴现（见表2）。,年份 投资额 租金收入 贴现系数 贴现后租金收入（n）（元）（元）（元）0-1 000 000 100 000 1 100 000 1 100 000 0.8850 88 496 2 110 000 0.7831 86 146 3 110 000 0
16、.6931 76 236 4 121 000 0.6133 74 212 5 121 000 0.5428 65 674 6 133 100 0.4803 63 931 7 133 100 0.4251 56 576 8 146 410 0.3762 55 074 9 146 410 0.3329 48 738 715 08310年末售出 900 000 0.2946 265 130,表2 贴现率为13%时的净现值,根据表2，则有：财务净现值FNPV=售楼收益+租金总收益-投资额=265130+715083-1000000=-19787（元）根据计算式 则 FIRR=12%+30177(13%
17、-12%)(30177+19787)=12.6%,该投资方案是否可行？,结论:FNPV0,该投资方案可以赢利。FIRR=12.6%,且FIRRIC（12%）(未考虑通货膨胀),该投资方案可行。,5.3.5 差额投资内部收益率法 差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的现值之和=0时的折现率。,差额投资财务内部收益率,投资大的方案的年净现金流量,投资小的方案的年净现金流量,即：两方案净现值相等时的折现率,5.3.6 最小费用法 把各方案的费用折现为现值后，比较现值的大小，选择费用小的方案。a.费用现值比较法(简称现值比较法)b.年费用比较法5.3.7 年值法,一敏感性分析概念敏感性分析是
18、通过分析、预测项目主要因素发生变化时对经济评价指标的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度。二敏感性分析的步骤 1.确定敏感性分析指标 2.确定分析的不确定性因素 3.确定不确定性因素的变化范围 4计算评估指标，绘制分析图并进行分析,单因素敏感性分析(p130图5-3)敏感因素排序双因素敏感性分析（P130例题 某项目固定资产投资17万元，扣除增值税及附加后的年销售收入为5.5万元，年经营成本2万元，项目寿命期15年，固定资产残值1.7万元。项目要求达到的基准收益率为15%，试就投资及年净销售收入对）,5.4.2 概率分析（风险分析）,一概率分析概念 使用概率研究预测各种不确定性因素和风险因素的发生对项目评价指标影响的一种定量分析方法。,二概率分析的步骤 1.列出各种要考虑的不确定性因素 2.设想各个不确定性因素可能发生的变化情况 3.分别确定每种情况出现的可能性，即概率。4.分别求出各个可能发生事件的净现值加权净现值，然后求出净现值的期望值 5.求出净现值大于或等于零的累计利率，并加以分析。,三概率分析的优点 1.它使投资项目的不确定性明晰化 2.它是一种更全面的分析 3.它可以估算出经济收益变化的范围及其风险的大小,
