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1、第十一章 金融危机Financial Crisis,河北大学金融系,第一节 金融危机概述第二节 金融危机生成原因第三节 金融危机的国际传染第四节 金融危机的预警与防范第五节 金融危机治理,学习目的与要求：自布雷顿森林体系解体以来，尤其上个世纪最后十年，金融危机的频繁爆发引起了社会各界的高度关注，学者对此进行了大量的研究，提出了各种理论阐述金融危机的原因，形成了金融危机的“第一代模型”、“第二代模型”乃至亚洲危机后的“新一代模型”，并提出了相应的防范危机、治理危机的措施。通过本章的学习主要掌握有关金融危机的基本概念和基本理论，了解金融危机产生的根源和生成机制；了解金融传染及其传播途径；并对金融危
2、机的防范和治理措施有一初步的认识。,第一节 金融危机概述,一、金融危机：定义:是指全部或大部分金融指标短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂、超周期的恶化。三层含义：金融危机时金融状况出现恶化；金融危机时金融恶化涵盖了全部或大部分金融领域；金融危机时的金融恶化具有突发的性质，它是急剧的、短暂的和超周期的。,二、金融危机的分类1.以金融危机的影响地域来划分国内金融危机区域金融危机世界金融危机（全球金融危机）2.以金融危机的性质、内容来划分货币市场危机资本市场危机金融机构危机（银行业危机）综合金融危机：表现为上述几种危机的混合体3.以金融危机的影响程度来划
3、分系统性金融危机非系统性金融危机,当代金融危机的特点金融危机具有广泛的传染性金融危机的生成具有潜伏性金融危机爆发具有内源性金融危机爆发的频繁性金融危机后果的严重性,第二节 金融危机生成原因,一、金融危机的第一代模型1.基本模型假设条件国内货币市场的均衡条件：m p=-a(i),a 0m为国内货币供给，由中央银行资产中的国内贷款和国际储备构成 m=d+r假设国内价格水平满足构买力平价条件：(p*是过外价格水平的对数，假定它的值保持不变；s是汇率)国内利率和国外利率之间满足未抛补的利率平价(UIP)条件:(i*为国外货币的利率；表示升（贴）水率)假定不存在不确定性，汇率固定，s=,假设政府的赤字融
4、资要求国内贷款以一个稳定的速度 增长，i*、p*保持不变综合以上各式得：,2.投机性冲击时机的确定。“影子汇率”：即指储备耗尽、基础货币的紧缩等于冲击的本币价值时所产生的浮动汇率，用 表示，它随着基本经济因素（以D为例）的恶化而上升。冲击后，影子汇率与国内信贷的线性关系为：整理后得：(图11-1)当投机冲击发生时：（1）由于外汇储备陡然枯竭，基础货币供给也相应减少，并且减少的数量恰好等于外汇储备的损失额；（2）由于国内利率提高，货币需求也相应减少，货币市场均衡变为r=-a，又由于，在冲击时刻T,r=0,由此 所以冲击发生时刻：，可见，初始外汇储蓄r0越多，国内信贷增长速度越慢。,3简单评价第一
5、代模型较好地解释了70-80年代的货币危机，即所谓的“拉美型”货币危机，如墨西哥19731982危机、阿根廷1978198l危机。该模型的优点该模型的缺点,二、金融危机的第二代模型1.早期模型假设政府的非线性政策行为表现为：未发生投机冲击时，国内信贷增长率为0，发生投机冲击后，国内信贷以更高的比率1增长，于是产生了两条影子汇率线，出现了下列4种情况：（如图11-2），投机者冲击只会导致资本损失，因此不存在冲击动机，投机者冲击会使影子汇率从C跳到B，投机者无利润，也无损失，可以有B、C两个均衡点；，若投机者资本雄厚，冲击规模足以使经济发生变化，经济将处于冲击均衡，若市场上只有资本较少的外汇交易商
6、，且他们的预期和行为不协调统一，其冲击规模不足以将经济从无冲击均衡推动到冲击均衡，此时就会出现多重均衡；，固定汇率遭受冲击。,2.近期模型最具代表性的是奥伯斯法尔德(1994)建立的金融危机模型。当一国政府的政策并无扩张性时，私人部门对货币贬值的预期会给政府增加压力，使政府处于困境。这种预期反映在利率、劳动合同和其他价格决定当中，即存在要求提高利率和提高工资的压力和通货膨胀预期的压力。如果政府维持固定汇率就牺牲了短期经济的柔性和长期信用之间的平衡。贬值预期可以自发引起贬值，即投机性冲击会“自我实现”。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。
7、因此这时存在由预期决定的多重均衡。,第二代模型解释危机发生的机制时，基于三个因素：存在促使政府捍卫固定汇率的动机；存在促使政府放弃固定汇率的动机；市场对贬值的预期最终导致政府放弃固定汇率。事实上，政府是否捍卫固定汇率取决于对上述(1)、(2)两因素的权衡。但是，当市场预期(或怀疑)汇率贬值时，捍卫固定汇率的成本将大大增加，最终促使政府放弃固定汇率机制。,3.简单评价第二代模型与第一代模型有两点不同之处：其强调了危机的“自促成”性质，强调了经济主体的主观预期对危机的关键作用；模型强调了危机的随机性和不可预测性，在不存在危机必然性的环境中会突然爆发危机，危机是不可预期的。第二代模型较好地解释了所谓
8、的“欧洲型货币危机”（如1992-1993年欧洲货币危机）第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以经常账户的分析为主，忽视了资本账户。,三、新一代金融危机模型“资产泡沫化”模型“道德风险”危机模型“外资诱导型”货币危机模型金融恐慌模型“孪生危机”模型,第三节 金融危机的国际传染,一、金融危机的传染金融危机的传染定义：对一国货币成功的投机攻击而导致对其他国家货币投机攻击压力增加的现象就是金融危机的传染。衡量标准：当对政治和经济基本因素加以控制后，一个国家在某个时间点上发生危机的概率是否与其它国家在同一时间点上发生危机有关。产生传染的原因第一类“传染”强调不同市场之间的相互依赖所导致的溢出效应。第二类
9、“传染”则指危机的传染与可观测到的宏观经济或其它基本面无关，而仅仅是由于投资者或其他金融经纪人行为的结果。,二、金融危机的国际传染机制广义的金融危机国际传染，泛指金融危机在国与国之间的扩散和传播，它既包括存在于贸易、金融关系紧密的国家见的接触性传染，也包括贸易、金融关系并不紧密的国家间的非接触性传染。,1.金融危机的溢出效应定义：一国发生的金融危机造成的货币贬值可能恶化另一个（或几个）国家宏观经济基本因素（如贸易赤字加大、外汇储备下降），从而可能导致另一个（或几个）国家投机性冲击压力，这就是金融危机国际传染的溢出效应。溢出效应有两种传染渠道：一种是贸易联系渠道“直接双边贸易型”导致的传染“间接
10、双边贸易型”导致的传染一种是金融联系渠道,2.金融危机的净传染效应净传染是指危机的传染无法从宏观经济基础变量来解释两个国家间经济联系薄弱，一个国家的危机并没有恶化另一国家的经济基础。净传染是由经济中的多维平衡点及投机者的“自促成”因素导致的传导链条：经传染的类型：经济净传染政治净传染文明净传染,第四节 金融危机的预警与防范,一、金融危机预警系统的构建1.金融危机形成因素的定性分析（1）国际资金的流动（2）金融机构放款和货币供应过快增加（3）国内外总体经济的剧烈变动（4）不切实际的金融自由化进程（5）外债规模超过实体经济的承受能力，外债结构畸形,2.金融危机预警指标体系(1)短期债务与外汇储备的
11、比例是否失调；(2)经常项目逆差与CDP之比；(3)消费比例是否过大；(4)财政预算赤字占CDP之比；(5)资本流人结构是否合理；(6)汇率定值是否适度；(7)货币供应量增加是否适当。,预警金融危机应包括四部分指标：反映宏观经济运行状况的指标；反映金融机构资产质量和稳健与否的指标；反映外债、偿债能力和汇率等方面的指标；反映其它因素的指标，主要是邻近国家的经济金融状况及一些政治性、制度性因素。具体指标包括：M2相对GDP的比例、相对通货膨胀率、国际国内利率差、资本充足率、不良资产比重、经常项目逆差与GDP的比率、外汇储备与短期债务的比例、短期外债与外债总额之比、对外负债率、汇率实际升值幅度、周边
12、地区是否发生金融危机、政局的稳定性及政府对市场的干预程度。,3预警指标的临界值与权重设定国际公认的临界值标准的预警指标，可直接采用国际公认标准若无国际公认的临界值标准，可参考这些指标在一些经济、全融体制较健全的发达国家的取值情况来决定，而有些指标可根据实际情况分析确定4金融危机发生概率的预测。将预警指标的实际值同临界值比较，如果实际值超过临界值就表明该指标发出了预警信号。,二、金融危机的防范1.审慎对待资本账户自由化（1）资本账户自由化的三种模式：渐进模式、激进模式和中间模式。（2）资本项目自由化的前提条件 健康的宏观经济政策 国内金融自由化和监管体系的建立 相对充足的外汇储备 国内企业改革,
13、2.健全国内金融体系（1）健全金融体系的运行环境（2）健全金融机构的运行机制 第一，加强金融监管第二，完善金融机构的内控机制第三，优化金融市场的运行机制,3.抑制金融资产泡沫的膨胀执行严格的以控制通货膨胀为目标的独立的货币政策。有效引导游资活动，防范和制止过度投机行为。加强金融资产市场的监管，规范市场行为，保护市场的公开、公平与公正，打击欺诈和操纵市场的行为。4消除信息不对称 消除信息不对称，防止逆向选择。消除信息不对称，防止道德风险。消除信息不对称，防止“羊群效应”。,第五节 金融危机治理,一、金融危机治理原则与方式1.治理金融危机的三大原则 属性原则，即要考虑某种反危机政策适用的内外部条件
14、。成本收益原则，即选择任何一种政策必须权衡其成本与收益。综合评判原则，即全面考虑多种反危机对策同时使用时的综合效应。2金融危机治理方式 对货币危机的治理对银行危机的治理,二、国家财政和中央银行的职能作用1.国家财政的职能作用 用公共资金直接购买不良资产 直接收购和接管破产的金融机构 向金融机构注入资本，提高资本充足率，以对金融机构进行救助 税收优惠政策。2中央银行的职能与作用,第十一章 金融危机结 束,河北大学金融系,货币市场危机又称货币危机，是指在实行固定汇率制或带有固定汇率制色彩的盯住汇率安排的国家，由于其国内经济变化没有配合相应的汇率调整，导致其货币内外价值脱节，通常表现为本币价值高估，
15、由此引发的投机冲击加大了外汇市场上本币的抛压，其结果是外汇市场上本币大幅度贬值，或者该国金融当局为捍卫本币币值而动用大量的国际储备干预市场或大幅度提高国内利率。,资本市场危机指某些国家的资本市场（主要是股票市场）由于国内外原因，导致价格在短期内大幅度下降。资本市场危机与货币市场危机具有联动作用，资本市场危机可以导致货币市场危机，而货币市场危机同样可以导致资本市场危机。,金融机构危机又称银行业危机，指某些商业银行或非银行金融机构由于内部或外部原因，出现大量不良债权或巨额亏损，导致破产倒闭或支付困难。其影响极易扩散，引发社会对各类金融机构的挤提风潮，从而严重威胁整个金融体系的稳定。,金融危机爆发具
16、有内源性金融危机国家未能执行有序的渐进式的金融自由化战略，在国内金融体系尚不完善的条件下，过早的开放了金融市场，超过了本国经济承受和金融监管能力。政府对经济的过分保护，使得市场经济的作用受到抑制。在开放资本市场的情况下，固守已经僵化的钉住汇率制。政府的监管手段和措施赶不上金融市场衍生工具的发展。,系统性金融危机这类危机源于系统性金融风险，其影响深远且带有明显的全局性特征，如果处理不当将危及一国金融体系乃至世界金融体系的安全与稳定，前面提到的综合金融危机就是系统性金融危机。,非系统性金融危机这类危机源于非系统性金融风险，其影响往往局限于某一特定金融机构、金融市场或金融领域，一般不会对他国的金融体
17、系产生直接的威胁。不排除非系统性金融危机由于处理不当在一定条件下转化为系统性金融危机的可能性。,假设条件假设一个小型开放经济，其汇率盯住主要贸易伙伴国货币，汇率由购买力平价决定；假设经济主体可持有三类资产：本国货币、本国债券和外国债券，资产之间可完全替代；为了简化，假设没有私人银行，所以货币存量等于基础货币；假设国内信贷增长为外生变量，国内信贷增长率为恒定的常数；经济主体具有完全理性预期。在此假设下，投机性冲击被认为是基本经济因素恶化的结果，而政府预算赤字是危机之源.,图111 第一代金融危机模型的投机性冲击时机,第一代金融危机模型的优点：第一次从经济理论角度揭示了金融危机的根源和本质危机的根
18、源在于宏观经济基础变量的不断恶化或政府政策目标之间的内在矛盾；货币危机的发生是必然的，是政策中已包含了的隐患造成的.危机的爆发可以预测，当外汇储备下降到某临界水平时，投机者有足够的能力在极短时间内耗尽央行的外汇储备；为避免危机，政策制定者必须保证政策间的一致性，不断强化宏观经济基础变量，防止经济滑坡。,第一代金融危机模型的缺点这一模型所假定的政府政策太机械不管外部状况如何，央行只是一味地印制钞票；这一模型所假定的中央银行干预外汇市场的方式太单一，央行干预汇率的政策只是买卖外汇。事实上政府可改进财政政策，央行可以采用紧缩货币政策(如提高利率等)来保护汇率等。,图11-2 第二代金融危机模型的头机
19、性冲击均衡,促使政府捍卫固定汇率的可能因素有：本国曾有过恶性通货膨胀历史。固定汇率有利于增强政府降低通胀的可信性；固定汇率有利于国际贸易与融资(减少了外国投资者的汇率风险)；维持固定汇率制有利于国家信誉与国际合作(如对欧洲货币系统的承诺)。,促使政府放弃汇率的可能因素有：本国存在高的失业率，为降低失业率政府希望采用扩张的货币政策，而这在固定汇率制下无法实现；政府有以本币计值的巨大外债，货币贬值可减轻实际债务。但在固定汇率下作不到。,市场对汇率贬值的预期导致政府放弃固定汇率原因：预期因素改变了原先的利弊平衡关系政府是否捍卫(或放弃)固定汇率取决于捍卫(或放弃)的利弊权衡。当市场预期汇率贬值时，市
20、场参与者将在其经济决策时将预期因素考虑进去，而投机者也将提前抛售本币，这两种因素改变了原来的利弊平衡关系，使捍卫固定汇率成本提高，政府将最终放弃固定汇率预期贬值本身就是汇率危机的直接原因，所谓危机的“自促成”。,“资产泡沫化”模型该模型认为存在两个正反馈的自强化过程：第一个正反馈过程是，预期经济增长导致缺乏谨慎监管的金融中介信用扩张、过度风险投资(尤其是贷款用于支持房地产与股票等投机性投资)，从而导致资产泡沫化，而资产价格的上涨使金融中介状况表面上更加良好，这又导致进一步的过度风险投资；第二个正反馈过程是，泡沫崩溃，资产价格的暴跌使过度暴露于资产市场的金融中介状况恶化。面临流动性危机而不得不收
21、缩信用，抛售资产，结果使资产价格进一步下跌，非流动性演变成非清偿性，金融危机发生。在这两个过程中，“自促成”因素起相当大的作用。,“道德风险”危机模型道德风险：是指由于借款人从事不道德行为(如过度风险投资)而导致贷款损失的风险。这一模型在解释金融危机的产生时指出，由于有政府的担保(隐性或显性)，贷方(主要是外国借款人)以低利率借款给本国金融机构，本国金融机构(资本充足率低、缺乏谨慎监管)由于有政府的担保而投资于高风险领域(主要是资本市场和房地产市场)，导致资产泡沫化，当资产泡沫破灭时，由于金融机构资产过多暴露于资产市场而使其资产负债急剧恶化，陷入困境，政府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨
22、大财政开支，从而诱发货币危机。,“外资诱导型”货币危机模型这种模型指出：外资流入使得宏观经济稳定性变弱(经济过热、实际汇率升值、经常项目恶化、资产泡沫化等)，导致银行业过度贷款，风险投资比例、不良贷款比例增加，银行业脆弱，并且这是一个恶性循环过程。在外部冲击和内部震荡时，投机者冲击，外资逆转。货币危机发生。这类模型主要强调外资通过银行业信用过度扩张的传导机制使本国的宏观经济和金融业脆弱性增强：银行信用过度扩张与宏观经济的脆弱性：1.银行业在产生、放大商业周期中的作用银行信用的周期性。2.银行信用扩张导致宏观经济脆弱性。银行贷款扩张与金融领域的脆弱性,金融恐慌模型(DD模型)正常情况下，所有的存
23、款人不会在同一时间同时提款。但是，当相当多的存款人从银行提款时，会导致银行贷款的损失，因而这种情况下银行不可能全额支付所有存款人的本金和利息。这样率先提款的存款人损失很小，而最后提款的存款人损失最大。因而，由于某种原因，如果确信他人将会提款，则每一个存款人的理性选择是立刻从银行提款，结果导致所有的人都受到较大损失这就是“金融恐慌”。金融恐慌发生的必要条件：短期债务超过短期资产，不存在一个能够满足所有短期债务的私人贷款人，不存在最后贷款人。DD模型可以用博弈论中的纳什均衡理论来解释 用DD模型解释金融危机,“孪生危机”模型 第一种理论认为(Stoker，l997)，货币危机导致了银行业危机。第二
24、种理论认为(Velasco，1987)，银行业危机导致了货币危机。第三种理论认为货币危机与银行业危机具有共同的原因。金融自由化外资流入信用扩张经济脆弱、衰退银行业危机货币危机实证结果：银行业危机往往先于货币危机，货币危机又加重了银行业危机，构成恶性循环。,“直接双边贸易型”导致的金融危机的传染途径一国金融危机本币贬值该国商品出口竞争力加强出口增加，进口减少贸易伙伴国贸易赤字增加、外汇储备减少其贸易伙伴受到投机者的货币冲击一国金融危机本币贬值进口商品劳务价格下降其贸易伙伴国消费价格指数下降伙伴国居民对本币需求量减少贸易伙伴国居民兑换外币数量增加央行外汇储备减少诱发货币危机一国金融危机本币贬值损害
25、本国经济、国民收入减少对贸易伙伴国进口需求减少贸易伙伴国出口减少、贸易收支恶化诱发投机性冲击一国金融危机本币贬值贸易伙伴国竞争力下降失业率上升若其政府采用扩张性货币政策和财政政策来缓解国内失业压力诱发投机性冲击,“间接多边贸易型”导致的传染 由于高度相关贸易联系导致的贸易溢出是指一个国家发生的金融危机导致的本币贬值降低了与其竞争同一国际市场的另一个（或几个）国家的竞争力，诱发了投机者对另一个（或几个）国家的货币冲击。,金融联系渠道的传染：一个市场由于危机而导致市场流动性不足，使金融中介清算其在其它市场上的资产，从而通过直接投资、银行贷款或资本市场渠道导致另一个与其有密切金融关系的市场的非流动性
26、，引发另一个国家大规模的资本抽逃行为。当一国出现货币危机时，在此国有投资头寸的投资者通常会采取措施减少风险，卖出那些收益率与危机国家资产相关的资产，导致相关国家的资本外逃。,（1）对货币危机的治理 重点应放在控制货币供给量、稳定物价、维护公众对货币的信心等方面 治理方法主要有 控制货币供给量 稳定物价 稳定股市 稳定汇率,（2）对银行危机的治理 对银行危机为先导的金融危机，治理的重点应放在救助金融机构、维护债权债务关系、保障金融秩序等方面 治理方法主要有：对金融机构的救助 维护债权债务关系 保障金融秩序,精品资料网（http:/）成立于2004年，专注于企业管理培训。提供60万企业管理资料下载，详情查看：http:/,
