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1、1,筹资篇：杠杆原理（6.2）,学习目标,财务管理,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,2,内蒙上市公司（上海证券交易所）资产负债率,导入新课,3,中国网络电视台消息：（资料来源：经济半小时 2012年5月8日）从目前的情况来看，本轮房地产调控实施一年以来，房地产企业，尤其是上市房企，资金状况恶化是一个越来越普遍的现象。上市房企的负债同比都有大幅度提高。截至4月，沪深两市143家上市房企74家发布了2011年财报，其中69家实现净利润391亿元，但同期负债超过8000亿元，比上年增长31%。同时，由于央行多次加息、银行控制地产贷款规模等原因，房企资金成本迅速上升。统计显示，上市房
2、企去年财务费用同比增长了36%。而根据中国房地产业协会3月刚刚公布的数据，其测评的中国房企500强2011年资产负债率均值为68.18%，较2010年的66.40%上升了1.78%。,上市房地产企业资金状况恶化,导入新课,4,导入新课,问题是：为什么有些企业或行业的资产负债率高，而有些则很低？管理者在进行资本结构决策时，主要应考虑哪些因素？,5,学习目的与要求:掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的概念及其计算方法；理解经营风险、财务风险、企业风险与相关杠杆系数的关系；,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,第二篇 融资管理第六章 长期融资决策,第二节 杠杆原理,6,成本习性：
3、是指成本总额与业务量（产量或销量）之间在数量上的依存关系。,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,成本习性及分类,固定成本变动成本混合成本,一、相关术语的含义及杠杆分析用利润表,第二节 杠杆原理,以规划成本或控制成本为目的,总成本习性模型：,可通过一定方法进行分解,Y=a+b x,总成本=固定成本+变动成本,单位变动成本,销售量,7,边际贡献及其计算,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,第二节 杠杆原理,边际贡献（M）:,是指销售收入减去变动成本后的差额。,成本习性及分类,一、相关术语的含义及杠杆分析用利润表,8,息税前利润及其计算,息税前利
4、润（EBIT）：是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,第二节 杠杆原理,成本习性及分类,边际贡献及其计算,一、相关术语的含义及杠杆分析用利润表,9,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,一、相关术语的含义及杠杆分析用利润表,杠 杆 分 析 用 利 润 表,表的上半部分，反映在在不考虑负债融资或假定全投资的情况下，公司的经营收益，即息税前利润。,表的下半部分，反映公司在负债融资情况下，由于利息及所得税等存在所计算的净利润（股东收益）。,10,【例】宏伟公司生产一种系列零件，平均单价200元
5、，单位变动成本120元/件，固定成本120 000元。要求：（1）计算当产量为40 000件、60 000件、80 000件时，公司的息税前利润为多少？,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,一、相关术语的含义及杠杆分析用利润表,课堂练习,答案：,60 000件时？80 000件时？,4 680 000,6 280 000,11,在物理学中，所谓的杠杆效应是指用较小的力移动较重物体的现象；在财务学上，杠杆效应则表现为由于某种固定费用（如经营中的固定费用或筹资中的固定利息费用）的存在，当某一财务变量以较小的幅度变动而引起收益（如息税前利润、每股收益）较大幅
6、度变动的现象。,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,二、杠杆分析,较小变动,较大变动,12,杠杆分析包括：经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆企业风险与总杠杆,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,二、杠杆分析,a,px较小变动,EBIT较大变动,经营杠杆,I,EBIT较小变动,EPS较大变动,财务杠杆,总杠杆,13,1.经营风险与经营杠杆,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,第二节 杠杆原理,二、杠杆分析,经营风险及其影响因素,经营风险,用未来的息税前收益(EBIT)的不确定性来衡
7、量。,影响经营风险的主要因素：,市场需求,销售价格,原材料价格,对销售价格的调控能力,固定成本,市场和生产方面的不确定性是经营风险的主要根源。,14,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,第二节 杠杆原理,经营杠杆,经营杠杆效应：由于企业 经营中固定成本的存在，在销售变动时对EBIT的影响称为经营杠杆效应。可以用息税前利润变动率相对于销售量变动率的比值来表示。,1.经营风险与经营杠杆,经营杠杆系数,式中：DOL 经营杠杆系数 变动额 EBIT 息税前利润额 PX 销售额,Degree of operating leverage,15,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,
8、课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,例某公司有关资料如下：,经营杠杆系数计算,2002年,16,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,简化公式,经营杠杆系数计算公式：小结,理论公式,17,【例】企业生产某种产品，固定成本为120万元，变动成本率为40%，当企业近四年的销售额分别为600万元、400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,1.经营风险与经营杠杆,18,在固定成本不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，销售收入越
9、小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。（上例中第1、2年）如果不存在固定成本，不管销售收入是多少，经营杠杆系数都等于1.即息税前利润随销售收入同比例变化。如果存在固定成本，经营杠杆存在正负之分：当公司有息税前利润时，经营杠杆系数为正数且大于1，表明息税前利润比销售收入以更大的幅度增加（或减少）。（上例中第1、2年）当公司息税前利润等于零时，经营杠杆系数没有意义。息税前利润等于零，意味着销售收入处于保本点（上例中第3年：保本点销售收入200万元）。当边际贡献为正，却没有达到保本点，公司发生营业亏损时，经营杠杆系数为负数，表明经营亏损随销售收入增加而减少的程度。（上例中第4年）,第二节 杠杆原理,学
10、习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,1.经营风险与经营杠杆,上例分析结论：,19,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,1.经营风险与经营杠杆,经营杠杆效应存在的原因：是由于固定经营成本的存在。或者说，如果在公司的成本结构中固定成本为零，则销售收入的任何增长都直接引起息税前利润的同步增长，此时经营杠杆系数为1。因此，某一公司的经营杠杆实质上表现为生产过程的函数，它是该公司经营中成本结构及资产结构的结果。当公司采用资本密集型组织生产时，由于固定成本较高，变动成本较低，其经营杠杆系数较高，如航空公司；反之，采用劳动密集型方式组织生产，经
11、济杠杆系数相对较低，如零售企业。,20,【练习1】某公司年销售收入为900万元，单位售价为1000元，单位变动成本为800元，固定成本为200万元。要求：（1）计算在该销售水平上的DOL,并解释其含义。（2）如果下年销售收入预计提高11%，公司的息税前利润会发生多大的变动？答案：,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,课堂练习,1.经营风险与经营杠杆,该系数表明，公司销售收入每增加1%，营业亏损就减少9%。,息税前利润变动额（减少亏损）：,21,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,课堂练习,【练习题2】宏伟公司生
12、产一种系列零件，平均单价200元，单位变动成本120元/件，固定成本120 000元。要求：（1）计算当产量为40 000件、60 000件、80 000件时，公司的经营杠杆系数为多少？（2）分析销售量增加时，经营杠杆系数的变化。,1.经营风险与经营杠杆,答案：,随销量增加，DOL降低，经营风险下降。,22,1.经营风险与经营杠杆,课后作业：,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,本节小结,教材第162 页 四、计算题：2、3,23,第二节 杠杆原理,2.财务风险与财务杠杆,财务风险,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,二、
13、杠杆分析,可以用全部资本中负债程度所带来的每股收益（EPS）的不确定性来衡量。,财务杠杆效应：,由于企业筹资中固定债务成本的存在，在EBIT变动时对EPS的影响称为财务杠杆效应。可以用每股收益变动率相对于息税前利润变动率的比值来表示。,24,财务杠杆：,第二节 杠杆原理,财务杠杆系数：,是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润（EBIT）变动率的倍数。,简化公式,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,Degree of financial leverage,25,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,2.财务风
14、险与财务杠杆,例A、B、C为三家资本规模与经营业务相同的公司，它们的有关情况见表：,A公司无负债,B公司负债占25%,C公司负债占50%,三家公司的资本结构?,26,EBIT增长1倍,EPS也增长1倍,EPS增长了1.25倍,EPS增长了1.67倍,第二节 杠杆原理,财务杠杆效应举例,负债比例越高，财务杠杆系数越大，杠杆效应越大，财务风险也越大。,27,【练习3】中兴公司现有普通股200万股。公司的EBIT为600万元，年利息100万元，所得税率为25%。（本题为教材P201【计算题】3。所得税率有改动）要求：（1）计算现在公司的每股收益EPS为多少、财务杠杆系数为多少？（2）若公司的EBIT
15、增加50%，那么EPS变化的百分比为多少？计算此时的财务杠杆系数。（3）比较上述两种计算结果，并做出解释。,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,课堂练习,2.财务风险与财务杠杆,(1),(2),(3),随着公司销售带来的息税前利润的增长，财务杠杆系数降低，公司的财务风险也随之下降。,答案,28,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,2.财务风险与财务杠杆,财务杠杆比率：,资产负债率产权比率权益乘数利息保障倍数,回忆一下我们前面学习的财务分析一章的相关内容
16、，衡量财务风险的财务比率（长期偿债能力指标）有哪些指标？,29,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,3.公司总风险与总杠杆,第二节 杠杆原理,公司总风险:,是指公司销售的不确定性对每股收益（EPS）的影响。,DOL,DFL,销售量变动,息税前利润变动,息税前利润变动,普通股每股收益变动,总杠杆作用,总杠杆系数（DCL）：,普通股每股收益变动率相当于销售额或销售量变动率的倍数。,简化公式,degree of combined leverage,30,总杠杆系数大小与公司风险管理策略公司总杠杆系数越大，每股收益随销售量增长而扩张的能力就越强，但风险也随之越大。公司的风险越大
17、，债权人和投资者要求的贷款利率和预期的投资收益率就越高。或者说，过多的使用总杠杆的公司将不得不为此付出较高的固定成本；而较高的固定成本支出反过来又在一段程度上抵消了普通股股东因公司发挥财务杠杆的作用而获得的收益。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数存在着此消彼长的关系，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。在公司的总风险中，经营风险是由其资产组合中单个资产的特性决定的，组合中各资产的风险系数共同决定了公司整体的经营风险。一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业的筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动
18、密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务成本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。如：航空运输业具有较高的经营杠杆系数（资产设备折旧）咨询、家政等服务业经营杠杆系数相对较低（人工投入）,第二节 杠杆原理,3.公司总风险与总杠杆,31,总杠杆系数大小与公司风险管理策略一般来说，公司对财务风险的控制程度相对大于经营风险的控制。公司可以通过财务政策的选择（资本结构的选择或债务到期日的选择）在合理的范围内来控制财务风险。相对而言，公司经营风险的控制难度较大。尽管公司可以在对投资项目或资产的选择中通过经营杠杆来影响它的经营风险，但对项目或资产的选择通常会受到一些限制，技术上的某些问题会
19、迫使公司使用一些固定费用或变动费用占较大比例的工艺（有些产品只有一种生产方法，别无选择）。,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,3.公司总风险与总杠杆,32,本节小结：,经营杠杆：财务杠杆：总杠杆：,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,退出,理论公式,简化公式,33,兴达公司资本总额为250万元，负债比率为45%，债务利息率为14%，该企业年销售额为320万元，息税前利润为80万元。固定成本为48万元，变动成本率为60%。要求：计算公司的经营杠杆系数、
20、财务杠杆系数和总杠杆系数。,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,课堂练习,参考答案：,计算题,第二节 杠杆原理,34,【练习4】某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，公司当年每股收益为3元。如果预计下年销售收入增长5%，试计算下年每股收益。答案：,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,课堂练习,计算题,35,教材P162【计算题】四 2、3,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案
21、例,网上资讯,课后练习：,课后阅读：,36,教材P201【计算题】4.答案,(1)(2)(3),第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,课后练习：,37,谢谢!,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,38,知识拓展：财务风险的衡量“期望资金收益率”方法（教材P189）,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上
22、资讯,前例A、B、C为三家资本规模与经营业务相同的公司，它们的全部资本投资回报率为10%，所得税税率为25%，其他有关情况见下表：,在不考虑所得税影响的情况下：,产权比率,39,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,财务风险的衡量“期望资金收益率”方法,提高产权比例可提高权益资金投资收益率吗？,40,衡量股东投资收益：,总资产收益率（投资收益率）（return on assets，ROA）,净资产收益率和总资产收益率之间的关系：,该公式表明，影响净资产收益率的因素有三个：,总资产收益率税后负债成
23、本负债与股权资本比例,满足债权人收益,前者,大于,后者,比例,衡量股东投资收益,第二节 杠杆原理,41,固定成本：,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量的变动而变动的那部分成本。如：企业厂房折旧费（直线法）管理人员工资 办公费 等,固定成本总额,单位固定成本,42,变动成本：,是指其总额随业务量成正比例变动的成本。如：产品生产中使用的直接材料费用,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课
24、堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,变动成本总额,单位变动成本,43,混合成本：,也随业务量的变动而变动，但不成比例变动。是指其总额随业务量成正比例变动的成本。,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,半变动成本,半固定成本,半变动成本半固定成本,如：电话费,如：质检员工资,44,经营风险：,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，是企业固有的未来经营的不
25、确定性。,45,财务风险,是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债方式筹资而增加了丧失偿债能力（甚至破产）的可能和增加了股东每股收益（EPS）大幅度波动的可能，从而给企业带来的风险。,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,46,发布时间:2012年5月8日 来源：CCTV-经济半小时,交易低迷 房企面临巨大库存压力 房地产企业目前普遍面临着一个更重要的问题，那就是由于交易低迷带来的巨大库存压力。截至4月，已公布2011年年报的 74家A股上市房企，存货已飙升至9437.78亿元，较之去年同期的6598.13亿元，同比上涨了43.04%，相比2009年的4183亿库存更是增长了2倍以上。,第二节 杠杆原理,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,学习目标,新课内容,课堂练习,课后作业,经典案例,网上资讯,影响经营风险的因素：市场需求,
