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1、项目投资案例,康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，康元葡萄酒厂准备新建一条生产线。张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师王冰要求张晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料：(1)投资新的生产线需一次性投入1000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。(2)购置设备所需的资金通过银行借款筹措，借款期限为4年，每年年末支付利息100万元，第4年年末用
2、税后利润偿付本金。(3)该生产线投入使用后，预计可使工厂第15年的销售收入每年增长1000万元，第610年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。(4)生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。(5)所得税税率为30%。(6)银行借款的资金成本为10%。为了完成总会计师交给的任务，请你帮助张晶完成以下工作：(1)预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。(2)预测该项目各年的现金净流量。(3)计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。,(1)项目计算期=1+10=11(年)建设期资本化利息=100（万元）固定资产原值=1000+100=1100
3、（万元）年折旧=经营期第2-4年第年总成本增加额=付现成本+折旧+利息=100060%+123.75+10010%=823.75（万元）经营期第5-6年每年总成本增加额=付现成本+折旧=100060%+123.75=723.75(万元)经营期第7-9年每年总成本增加额=付现成本+折旧=80060%+123.75=603.75（万元）经营期第10年总成本增加额=付现成本=80060%=480(万元)终结点第11年总成本增加额=付现成本+处理固定资产净损失=480+110010%=590(万元),经营期第2-4年每年净利润增加额=（收入-总成本）（1-所得税率）=（1000-823.75）（1-3
4、0%）=123.375(万元)经营期第5-6年每年净利润增加额=(1000-723.75)(1-30%)=193.375（万元）经营期第7-9年每年净利润增加额=（800-603.75）（1-30%）=137.375(万元)经营期第10年净利润增加额=（800-480）（1-30%）=224（万元）终结点第11的净利润增加额=（800-590）（1-30%）=147（万元）(2)各年现金净流量的计算如下：NCF0=-1000（万元）NCF1=-200（万元）NCF2-4=净利润+折旧+利息=123.375+123.75+100=347.125（万元）NCF5-6=净利润+折旧=193.375+
5、123.75=317.125(万元)NCF7-9=净利润+折旧=137.375+123.75=261.125(万元)NCF10=净利润=224（万元）NCF11=净利润+回收垫支流动资金+残值损失（非付现费用）=147+200+110=457(万元)（第11年不必考虑残值损失的税赋抵减，因为残值损失已被计入第11年的总成本增加额，作为收入的减项，从而抵减了所得税。）,(3)项目净现值为：NPV=-1000+（-200）（P/F，10%，1）+347.125（P/F，10%，2）+347.125(P/F,10%,3)+347.125（P/F，10%，4）+317.125（P/F，10%，5）+3
6、17.125（P/F，10%，6）+261.125（P/F，10，7）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，9）+224（P/F，10%，10）+457（P/F，10%，11）=591.948（万元）项目的净现值为正，因此投资建设新的生产线是可行的。,G公司是一家生产和销售软饮料的企业。该公司产销的甲饮料持续盈利，目前供不应求，公司正在研究是否扩充其生产能力。有关资料如下：（1）该种饮料批发价格为每瓶5元，变动成本为每瓶4.1元。本年销售400万瓶，已经达到现有设备的最大生产能力。（2）市场预测显示明年销量可以达到500万
7、瓶，后年将达到600万瓶，然后以每年700万瓶的水平持续3年。5年后的销售前景难以预测。（3）投资预测：为了增加一条年产400万瓶的生产线，需要设备投资600万元；预计第5年末设备的变现价值为100万元；生产部门估计需要增加的营运资本为新增销售额的16%，在年初投入，在项目结束时收回；该设备能够很快安装并运行，可以假设没有建设期。（4）设备开始使用前需要支出培训费8万元；该设备每年需要运行维护费8万元。（5）公司所得税率25%；税法规定该类设备使用年限6年，直线法折旧，残值率5%；假设与该项目等风险投资要求的最低报酬率为15%。要求：计算自行购置方案的净现值，并判断其是否可行。,年折旧600（
8、15%）/695（万）;终结点税法折余价值600595125（万）处置长期资产税后现金流量100+（125100）25%106.25（万）因为项目净现值小于0，所以项目不可行。,ABC公司研制成功一台新产品，公司的所得税率为40%。现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：（1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的年固定制造成本4000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。（2）为生产该产品，需要添置一
9、台生产设备，预计其购置成本为4000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。（3）生产该产品所需的厂房可以用8000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。（4）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。（5）该项
10、目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。,要求：（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。厂房投资8000万元设备投资4000万元营运资本投资31000010%3000（万元）初始投资总额8000+4000+300015000（万元）（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取，投入使用当年提取全年折旧）。设备的年折旧额4000（15%）/57
11、60（万元）厂房的年折旧额8000（15%）/20380（万元）第4年末设备的账面价值40007604960（万元）第4年末厂房的账面价值800038046480（万元）（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。第4年末处置设备引起的税后净现金流量500+（960500）40%684（万元）第4年末处置厂房引起的税后净现金流量7000+（64807000）40%6792（万元）（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期。,各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期见下表：,A公司是一家家电制造企业，现在正考虑投产一个生产微波炉的项目，其有关资料如下：1）A公司目前资本
12、总额为3000万元，其中，长期借款1000万元，借款年利率为6%；权益资本2000万元，普通股股数为100万股，该公司股票的值为1.8，无风险收益率为3%，股票市场的平均收益率为9%，该公司目前的营业收入为2500万元，变动成本率为35%，固定付现经营成本为650万元，固定非付现经营成本为250万元。2）该公司拟投资的新产品的市场适销期6年。该产品的生产可以企业现有的一台闲置设备，但此外还需要置一台新的配套设备。3）旧设备的原值为80万元，税法规定该备的折旧年限为8年，使用双倍余额递减法提折旧，净残值为原值6%，已经使用4年，预计尚可使用年限为6年，6年后的净残值预为2万元，设备当前的变现净值
13、预计为16万元。,要求：（1）计算A公司目前每年的息税前经营利润、净利润。（2）计算A公司目前的加权平均资本成本（按账面价值权数）。（3）计算确定评价该项目适用的折现率。（4）计算该项目的净现值并决断该项目是否可行。,4）新设备买价120万元，税法规定该设备的折旧年限为7年，净残值率为5%，采直线法提折旧。6年后的预计可变现净值为8万元。5）新产品投后，预计每年的销售收入会增加1000万元，变动成本率保持35%变，固定付现成本会增加200万元。6）生产部门估计新产品的产还需要额外垫付50万元的营运资本。7）在微波炉生产行业有家参照公司，该公司的值为1.5，其债务资本比率为40%。8）A公司投资
14、该项目所需资本通过发行债券和增发股票来筹；按6%的年利率发行6年期债券，每张债券的面值为100元，发行价为每张98元，每年付息一次，到期还本。9）参照公司适用的所税税率为40%，A公司适用的所得税税率为30%。10）设定项的目标资本结构为债务资本占60%。假设所筹资本均不考虑筹资费。,（1）A公司目前每年的息税前经营利润2500（135%）（650250）725（元）年利息10006%60（万元）净利润（72560）（130%）465.5（万元）（2）长期借款的资本成本6%（130%）4.2%权益资本成本3%1.8（9%3%）13.8%加权平均资本成本 4.2%13.8%10.6%,（3）参照
15、公司的债务资本比率为40%，则产权比率2/3该项目的目标资本结构为债务资本占60%，则产权比率3/2资产1.5/12/3（140%）1.0714权益1.071413/2（130%）2.1964权益资本成本3%2.1964（9%3%）16.18%该债务税后资本成本为K，则有：NPV1006%（130%）（P/A，K，6%）100（P/S，K，6）980当K5%，NPV1006%（130%）（P/A，5%，6）100（P/S，5%，6）984.25.07571000.7462982.0621（元）当K4%，NPV1006%（130%）（P/A，5%，6）100（P/S，5%，6）984.25.24
16、211000.7903983.0468（元）K4%（5%4%）4.6%加权平均资本成本（该项目适用的折现率）60%4.6%40%16.18%=9.23%,（4）计算项目的净现值：旧设备的双倍折旧率2/825%第1年折旧8025%20（万元）第2年折旧（8020）25%15（万元）第3年折旧（802015）25%11.25（万元）第4年折旧（80201511.25）25%8.4375（万元）第5年折旧（80201511.258.4375）25%6.3281（万元）第6年折旧（80201511.258.43756.3281）25%4.7461（万元）前6年计提的累计折旧201511.258.437
17、56.32814.746165.7617（万元）第6年末旧设备的账面价值8065.761714.2383（万元）第7年折旧第8年折旧 4.7192（万元）前4年计提的累计折旧201511.258.437554.6875（万元）第4年末旧设备的账面价值8054.687525.3125（万元）第4年末旧设备变现净损失抵税（25.312516）30%2.7938（万元）新设备年折旧120（15%）/716.2857（万元）新设备在项目结束时的账面价值12016.2857622.2858（万元）新设备在项目结束时净损失抵税（22.28588）30%4.2857（万元）,未来第1年末的营业现金净流量EB
18、IT（130%）折旧1000（135%）2006.328116.2857（130%）（6.328116.2857）321.7841（万元）未来第2年末的营业现金净流量EBIT（130%）折旧1000（135%）2004.746416.2857（130%）（4.746116.2857）321.3095（万元）未来第3年末的营业现金净流量EBIT（130%）折旧1000（135%）2004.719216.2857（130%）（4.719216.2857）321.3015（万元）未来第4年末的营业现金净流量 EBIT（130%）折旧1000（135%）2004.719216.2857（130%）（4
19、.719216.2857）321.3015（万元）未来第5年末的营业现金净流量EBIT（130%）折旧1000（135%）20016.2857（130%）16.2857319.8857（万元）未来第6年末的营业现金净流量EBIT（130%）折旧1000（135%）20016.2857（130%）16.2857319.8857（万元）未来第6年末新、旧设备残值流入2（806%2）30%8（22.28588）30%15.1257（万元）未来第6年末的全部现金净流量319.885715.125750385.0114（万元）,该项目的净现值188.7938 188.7938294.5932269.30
20、64246.5481225.7123205.7275226.68441279.7781（万元）由于该项目的净现值大于零，所以可行.,项目系统风险的估计,项目系统风险的估计，比企业系统风险的估计更为困难。资本市场的存在，为我们提供了股价，为计算企业的值提供了数据。项目没有充分的交易市场，没有可靠数据供我们使用。解决问题的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以该公司的为值作为待评估项目的值。在运用类比法时，应注意替代公司的资本结构已反映在值中。如果可比公司的资本结构与本公司显著不同，那么在估计项目的值时，应进行调整。,调整的基本步骤如下：卸载可比公司的财务杠杆根据
21、可比公司净资产收益率波动性估计的值，是含有财务杠杆的权益。如果可比公司的资本结构与本公司有差异，要将含有资本结构因素的权益转换为不含负债的资产。这一过程通常称为“卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是：资产=权益1+（1-可比公司所得税税率）可比公司产权比率资产是假设全部用权益资本融资的值，此时没有财务风险。或者说，此时的股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。,加载本公司的财务杠杆根据本公司的资本结构调整值，该过程称为“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：权益=可比公司的资产1+（1-本公司所得税税率）本公司产权比率根据权益计算权益资本成本即股东要求的报酬率权益资本成本=无风
22、险报酬率+权益（市场平均收益率-无风险报酬率）计算加权平均资本成本即投资者要求的报酬率加权平均资本成本=负债资本成本负债比重+权益资本成本权益比重如果投资项目的筹资不是按公司的目标资本结构安排的，则应选用该投资项目的负债与权益比进行调整。,【例6-29】F公司是一家钢铁生产企业，拟进入前景看好的汽车制造业，生产汽车零件。B公司是一个有代表性汽车零件生产企业，其系数为2，产权比率为1.5。F公司目前的产权比率为0.6，投资项目后不想改变当前的资本结构。假设F和B公司的所得税率为30%，无风险资产报酬率为4%，市场组合的预期报酬率为12%，目前的借款利率为8%。要求：计算对该项目进行评价的贴现率。
23、,【例6-29】F公司是一家钢铁生产企业，拟进入前景看好的汽车制造业，生产汽车零件。B公司是一个有代表性汽车零件生产企业，其系数为2，产权比率为1.5。F公司目前的产权比率为0.6，投资项目后不想改变当前的资本结构。假设F和B公司的所得税率为30%，无风险资产报酬率为4%，市场组合的预期报酬率为12%，目前的借款利率为8%。要求：计算对该项目进行评价的贴现率。,B公司资产=21+（1-30%）1.5=0.98F公司投资该项目的权益=0.981+（1-30%）0.6=1.39F公司投资该项目的权益资本成本=4%+1.39(12%-4%)=15.12%评价该项目的贴现率=8%（1-30%）(616)+15.12%(1016)=11.55%尽管类比法不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。,
