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1、筹资的基本原理,筹资概述权益资本的筹集方式债务资本的筹集方式资本结构决策,筹资,第一节 筹资概述,一、筹资的类型二、筹资渠道与筹资方式三、筹资目标与筹资原则,一.筹资的类型,(一)按产权性质分:权益资本与债务资本.1.权益资本又称股权资本或自有资本,是指企业依法筹集并长期拥有,自主支配的资本来源.属于企业所有者所有，是所有者投资获利的本源。是法人财产权和企业负债的载体,是“永久资本”.企业无需还本付息,是一种高成本低风险的资本来源.2.债务资本又称负债或借入资本,是指企业依法筹措并依约使用,按期偿还的资本来源.体现企业与债权人之间的债权债务关系。到期必须还本付息；它是一种低成本高风险的资本来源
2、，是财务风险的主要来源。,(二)按时间分:长期资本和短期资本,1.长期资本期限在1年以上的资本.内容:长期负债(长期债券、长期银行借款、融资租赁)和权益资本(吸收直接投资或发行股票)特点:高成本、低风险.2.短期资本期限在1年以内。内容：短期债务（短期银行借款，应付票据，应付账款，其余的应付项目）特点：低成本、高风险,(三)按方式分:直接筹资和间接筹资,1.直接筹资直接面对资本供应者借贷或发行股票,债券等方式进行的筹资活动.特点:受金融市场和法律的限制较大.必须依附一定的载体(金融工具).筹资范围广,筹资方式多.2.间接筹资通过金融机构间接进行,主要为借款和融资租赁.特点:筹资效率高,交易成本
3、低.是我国企业最主要,最重要的筹资方式.,(四)按是否在报表上披露:,1.表内筹资:在资产负债表上予以披露的筹资行为.2.表外筹资:所筹资本未在资产负债表上披露.主要为经营租赁和应收票据贴现.,二.筹资渠道和筹资方式,(一)筹资渠道具体资金的来源1、国家财政资金 2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金 4、其他法人单位资金5、民间资金 6、企业内部资金 7、境外资金(二)筹资方式具体取得资本的方式、手段。本章重点.吸收直接投资、发行股票、留存收益银行借款、发行债券、租赁、商业信用,三.筹资目标与筹资原则,(一)目标进行适当的筹资组合,使得所筹资本成本最低.-纵向：资本结构合理选择适当的筹资种类
4、,使资产与筹资来源具有良好的配比.-横向：资产负债匹配,(二)筹资原则,合理性原则:筹资数量合理.及时性原则:筹资时间及时.效益性原则:尽可能低的成本筹资,节约成本.适度性原则:负债比例应适度.,第二节 权益资本的筹资方式,一、发行普通股二、吸收直接投资三、留存收益,一、发行普通股,股票：从筹资的角度看，它是股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是股东拥有公司股份的凭证。分类：普通股与优先股流通股、非流通股A股、B股、H股、N股、S股,（一）发行股票的条件,设立发行：公司成立时的发行股票筹集资本金，分发起式设立（由发起人全部认购股份）和募集式设立（由发起人和社会公众共同认购）。增资发行：已经
5、设立的股份公司发行股票募集资金，用于扩大生产规模、改善资本结构等。首次公开发行（IPO,Initial Public Offerings），股份公司第一次向社会公开发行股票。我国公司法、证券法对公司发行股票、尤其是公开发行股票有诸多规定。P234,(二)股票发行方式,公开间接发行（公募，public offering）公开：指向社会公众发行。间接：需要中介机构（投资银行）承销。优点：发行范围广，发行对象多，易于筹足资本；股票变现性强，流通性好，有利于提高发行公司知名度，扩大影响力。缺点：发行手续繁杂，成本高。不公开直接发行（私募,private placement）包括：发起设立发行和不公开特
6、定第三方发行。优点：不需要中介机构承销，筹资速度快、费用低、条件灵活。缺点：资本使用成本高，限制条件多，筹资数量有限.,(三)投资银行在股票发行中的功能,投资银行：是金融市场的重要参与者，主要从事证券推销、投资咨询、并购业务、代理理财等。投行在股票发行中的主要业务：对拟发行股票的发行人进行上市辅导；与发行人共同确定发行价格；从事股票推介业务、承销股票；作为上市公司的保荐人履行相应的责任和义务。,(四)股票发行定价决策,股票发行定价的基本模式：首先测定公司股票的内在投资价值，即公司给股东创造的未来收益的价值。其次测定股票发行的价格底线。再次，根据资本市场对该股票的反应（供求关系）最终确定发行价格
7、。,1、股票价值的确定方法：,股利贴现法：该种方法认为股票的投资价值在于未来获得现金股利，因此股票的价值等于所有未来股利的现值。市盈率法：该种方法认为投资股票在于取得公司的盈利，同时承担经营风险。因此，可用风险相当的同行业或同类企业的参考市盈率与公司的预期收益来确定股票的投资价值。股票价格P=参考市盈率每股收益一般用每股净资产法和清算价值法确定发行价格的底线。,2、具体股票定价方式：,(1)议价法:是指由股票发行人(企业)与主承销商协商确定股票发行价的方法.在核准制下,议价法是我国新股定价的主要方式,主承销商起主导作用.有固定价格方式和市场询价方式两种。(2)竞价法:指由各股票承销商或者投资者
8、以投标方式相互竞争确定股票发行价格的定价方式。网上竞价、机构投资者竞价和券商竞价。,（五）股票筹资的优点,为企业筹得巨额的权益资本。股本没有到期日，无需偿还。没有固定的股利负担。风险低。筹资形成权益资本，增强公司的实力和信誉。公开发行上市有助于提升公司形象，增加知名度，并为后续发股发债筹资做好准备。我国企业还借助改制上市提升公司管理水平，提升竞争力。,股票筹资的缺点,发行风险高、成本大资本成本高。发行股票引起市价波动，带来不利影响。发行股票可能改变公司股权结构、影响控制权。,二、吸收直接投资,主体：即企业的出资人国家、法人、个人、外商出资方式现金、实物、无形资产,3、吸收直接投资的评价,优点：
9、不仅可筹资到现金，也能直接取得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。与发行股票相比，法律程序简单，筹资速度快。属于权益资本，能提高企业对外举债的能力。财务风险低。缺点：产权转让与交易不便。资本成本高于负债。,三、留存收益,又称为内源筹资、内部筹资。其实质是投资者用利润向企业的追加投资。方式：1、按法定要求提取盈余公积金2、按股东意志提取任意盈余公积金3、当期利润不分配,评价,优点：1、不发生筹资费用。2、可使股东获得税收上的利益。3、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、信誉和举债能力。缺点：1、受到偏好现金股利的股东的反对；2、留存收益过多，股利支付少，被认为企业现金流量不足，有损市
10、场形象，也不利于今后的外部筹资。,第三节 债务资本的筹集方式,一、银行借款二、发行债券三、商业信用四、融资租赁,一、银行借款,(一)分类：1.按借款期限的长短分:长期借款短期借款2.按有无担保分:信用借款抵押借款,(二)借款成本及支付方式,借款成本:利息和相关费用.利率和支付方式决定借款成本。长期借款:利率:一般高于短期借款,有固定利率与浮动利率.支付方式:1.定期付息,到期一次性还本 2.定期等额还本付息,实际成本更高短期借款:利率:低于长期利率,多种多样支付方式:1.收款法 2.贴现法 3.加息法,(三)借款筹资的评价,优点:筹资速度快筹资灵活性大筹资成本低筹资可取得财务杠杆利益缺点:筹资
11、的数量有限限制条件多筹资风险较高,二、发行债券,债券：从筹资角度看，它是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。,（一）债券发行价格,1、影响发行价格的因素：债券面值、票面利率、市场利率、债券期限。其中，债券期限决定投资风险。2、债券发行价格的确定：债券发行价格=债券面值(P/S,i,n)+票面利息(P/A,i,n)n为债券期数，i(贴现率)为债券发行时的市场利率.票面利息=票面金额票面利率,债券发行价与市场利率,当票面利率市场利率,则发行价格面值,溢价发行;当票面利率市场利率,则发行价格面值,折价发行;当票面利率=市场利率,则发行价格=面值,等价发行.,（二
12、）债券的信用等级,企业公开发行债券要由债券评信机构评定信用等级。我国公开发行企业债券，需要由人民银行指定资信评级机构或公正机构进行信用评级。国际上流行“三等九级”。AAA最高级，AA高级，A上中级；BBB中级，BB中下级，B投机级（垃圾）；CCC完全投机级，CC最大投机级，C最低级。等级越高的债券偿还能力越强，风险越小，票面利率越低。,（三）债券筹资的评价,优点：筹资成本较低可利用财务杠杆作用保障股东控制权便于调整资本结构缺点：财务风险较高限制条件很多筹资数量有限,三、商业信用,定义：在商品交易中由于延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系。是自发性筹资。（一）商业信用的具体筹资方式1、
13、应付账款：赊购商品形成。2、应付票据：根据购销合同，买方向卖方开出或承兑的商业票据。3、预收货款：交付货物前收取的货款。,（二）商业信用筹资评价,1.优点 筹资方便；限制条件少；成本较低.2.缺点 期限短；支付压力大（风险大）；不能用于长期投资,四、融资租赁,1、概念：融资租赁是出租人按照承租人的要求购置或者提供设备，并在契约或合同规定的较长时期内提供给承租人使用的信用业务.它通过融物来达到融资的目的，是现代租赁的主要形式.2、特点：出租人能够从租金中得到完全补偿出租人一般不提供设备维护和维修的服务承租人通常拥有到期日续租的权利融资租赁通常是不能撤消的，即承租人不能提前解除租赁合同,3、融资租
14、赁的类型,（1）直接租赁（2）售后租回,（3）杠杆租赁,4、租赁筹资评价,优点：租赁能迅速获得资产租赁的限制性条件较少租金分期支付，可适当减少偿付风险租金可节约所得税租赁能减少设备过时的风险缺点：租金费用高筹资成本高租赁国外设备带来汇率风险,第四节 资本结构决策,一、资本成本的概念及其基本计算公式二、财务杠杆的基本含义三、资本结构概念及每股收益分析法,一、资本成本的概念及其基本公式,（一）资本成本的概念 资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。内容：（1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费
15、用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。,（二）资本成本的基本计算公式 资本成本率=用资费用净筹资额100%=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100%,个别资本成本,1、债务资本的成本考虑利息抵税效应之后的资本成本，也称税后成本。利息抵税：由于债务资本的利息成本在所得税前作为费用扣除，减少了利润，因此具有抵税（所得税）的效应。2、权益资本的成本各类权益资本的成本有差异，外部投入的为实际成本，留存收益的成本为机会成本,综合资本成本,加权平均资本成本（WACC）：是指企业全部长期资本的总成本。它通常以各种资本占
16、全部资本的比重为权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定的，也称为综合资本成本。,WACC 的计算,综合资本成本：KW 综合资本成本Kj 个别资本成本Wj 权数，即个别资本占总资本的比重，满足：账面值、市场值、目标值,二、财务杠杆的基本含义,财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用.运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险.,1、财务杠杆利益概念 财务杠杆利益是指利用债务筹资而给股东带来的额外收益.原理 在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中扣除的债务利息是相对固定的，这样就提供了一个杠杆，使得税后利润的变动大于息税前利润。,例如：某公司有普通股100
17、万股，有关数据如下(金额单位：万元）：EBIT 债务利息 所得税 税后利润 EPS 128 80 12 36 0.36 180 80 25 75 0.75,当EBIT从128万元增加到180万元，增长40.63%时,税后利润从36万元增加到75万元，EPS从0.36元上升到0.75元,增长108%.,反之，当EBIT从180万元下降到128万元，减少28.9%时，税后利润和EPS减少52%。,2、财务风险,广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。狭义：
18、与筹资有关的风险，指由于财务杠杆的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产的风险。,三、资本结构的含义及每股收益分析法,1、资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。,一般，资本结构是指负债占总资本的比重。,最优资本结构,定义：最优资本结构就是指综合资本成本最低且企业价值最大时的资本结构。根据现代资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。但是由于资本结构决策中各种因素的影响，使得最优资本结构成为理性企业追求的目标，又称为目标资本结构。,（二）每股收益分析法,又称为筹资无差别点分析法 它是利用每股收益无差别点的分析来确定资本结构的方法.每股收益无差别点 是指两种筹资方式下每股收益（EPS）相等时的息税前利润点(或销售额点)，也称息税前利润平衡点.即：当EPS1=EPS2时的EBIT点.,EPS,I1,方案1,方案2,I2,EBIT,无差别点,筹资方案的选择,选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益(EPS)值的大小.一般而言，当筹资方案预计的EBIT大于无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当筹资方案预计的EBIT小于无差别点时，追加权益资本筹资有利.,
