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1、商业银行的证券投资与组合管理,学习目标,找到适合银行投资组合的证券类型，探索银行经理在作买卖何种证券的决策时应该考虑的因素。,内容,一、导言二、证券投资工具三、影响银行证券投资选择的因素四、证券投资组合五、证券投资期限战略（属于投资组合管 理的内容）六、投资期限管理工具,一、导言,现金不构成利息收入的来源，现金管理主要满足流动性需求；证券投资和各种贷款是利息收入的基本来源信贷管理着眼于创造收入，但生息资产不全是贷款,贷款：缺乏流动性风险高受地区经济周期影响很大全部收入都是应税收入证券投资的必要性：1/51/3总资产商业银行的投资是对有价金融证券的投资。典型的证券投资：债券，票据以及股票,银行持
2、有的证券在银行的资产组合中执行多种极重要的职能盈利，带来收益，而且投资成本较低提高流动性资产多样化，风险分散避税稳定银行的收入担保品，从中央银行获得贷款,银行投资：交叉帐户现金、贷款和存款之间的交叉状态。证券投资管理处于满足流动性需求的现金管理和创造收入的贷款管理之间：既满足流动性，作为第二或第三准备金，又保证盈利性。与信贷相比，证券投资的收益较低。银行资产安排遵循的程序：首先满足准备金要求，其次满足贷款需求；最后才是证券投资。,二、证券投资工具,（一）货币市场工具一年内到期，最大特点：低风险，易变现由于期限短，价格风险很小，再投资收益变化风险较大。（二）资本市场工具期限超过一年，高预期收益率
3、，潜在的资本利得（三）新发展：证券化资产等,（一）货币市场工具,短期国库券中期国债和长期国债（一年以内）政府机构证券存款单国际欧洲货币存款银行承兑汇票商业票据短期市政票据,短期国库券,中央政府为弥补政府财政赤字而发行的期限在一年以内的债券。政府的债务凭证。按周或按月拍卖发行优点：高度安全，政府税收部门的支持价格稳定流动性强，易变现优质担保品，借款担保贴现发行：低于面值折价发行，无承诺利率。劣势：收益较低，收入纳税,贴现率DR与到期收益率YTM,中期国债和长期国债,中期：110年；长期：10年以上剩余到期日在一年以内时认为是货币市场工具。安全；良好的转售市场；借款的良好担保；收入纳税与短期国库券
4、相比，对利率风险敏感，不易出售，但预期收益率较高，有更大的资本得利潜力。承诺固定的收益率，但由于价格波动，收益率会高于或低于承诺的息票利率。,政府机构证券,政府所有或发起机构发行的可上市交易的票据和债券称为政府机构债券联邦国民抵押协会；农场信用系统；联邦土地银行；联邦住宅贷款抵押协会；学生贷款销售协会等所发行的证券。意味着政府的支持，安全；有良好的转售市场；贷款的良好担保；收益接近国库证券，通常高出一个百分点；具有高流动性不如国债易销；收入纳税,存款单CDs,银行和非银行金融机构为取得存款资金而发行的生息收据，是银行资金极重要的来源。银行发行存单吸收资金，同时购买其他银行发行的存单，作为收益高
5、风险低的投资。有固定期限：1年以内，提前支取要受到联邦惩罚。金额：小额面向消费者，$500-$10万；大额面向商业或机构$10万以上（大额定期存单），联邦只对第一个10万提供担保。安全性，收入纳税利率通常协商后固定，也有浮动利率。到期日6个月内的二级市场活跃。收益高于短期国库券，,国际欧洲货币存款,用银行所在国以外货币表值的国际银行定期存款，一般以一百万美元为单位。期限：30，60或者90天，与国际贸易融资对应。特点无存款保险信用风险较高流动性较低对国外的经济和政治敏感比国内定期存款的收益率高。,银行承兑汇票,承兑是指票据付款人以在票据上签章的方式，承诺保证按照规定的条款和条件对票据收款人提出
6、的票据进行付款的票据行为。银行承兑是以卖方企业为出票人，银行为付款人，并由银行签章保证付款的远期商业汇票。银行同意成为“第一责任人”。,持有人：外国公司，收款人的银行或者其他银行，货币市场投资者。货币市场最安全的工具之一。有活跃的二级市场，可以随时变现。增加准备金，转移利率风险至其它投资者。折价工具，低于面值出售，投资回报来自价格的上升。回报率在欧洲货币存款和国库券之间。质量高的可以作为合格票据向中央银行贴现。,商业票据,是由信用级别很高的大企业发行的短期未保险债务工具（IOUs），期限一般在90天内。即大公司短期无担保的借据。安全性高于大多数贷款。现在一些中小企业也借助银行的不可撤销支付担保
7、大量发行商业票据。一旦银行提供担保，其信用级别就替代了借款人的信用级别。这可以降低融资费用，对投资者来说比较安全。,短期市政票据,地方政府发行的用于弥补地方政府财政赤字的短期债务工具。主要形式：税收预期票据，收入预期票据利息收入免缴收入税。近来优惠有明显限制，减少了其相对于联邦证券的吸引力。有一定拖欠风险，信用质量成为银行关注的内容。,（二）资本市场工具,中长期国债市政票据和债券公司票据和债券,1年以上中长期国债,最安全最富流动性的长期投资工具期限多种多样，发行量大长期国债的交易市场比较有限，价格波动大比短期国库券有更高的收益率，同时，银行承担更大的价格风险和流动性风险,市政票据和债券,是地方
8、政府为筹集学校和道路等公共工程的资金而发行的长期债务工具。大部分免缴收入税，但资本得利全额缴税，折价发行的除外银行常以竞标或私人协商的方式购买,公司票据和债券,公司发行的债务凭证，5年以内称票据，5年以上称债券。信用级别高的公司发行。根据发行种类（如抵押和无抵押），发行目的不同，发行条件不同有很多种类。大公司发行信用债券，无抵押；小公司发行抵押债券相对政府债券，信用风险高，二级市场有限，对保险公司和养老基金的吸引力更大。,（三）其他投资工具,结构票据证券化资产剥离证券,证券化资产,是由一些特定种类的贷款如住宅抵押贷款，汽车贷款和信用卡贷款等作担保发行的债券。银行持有的主要是抵押贷款担保证券，且
9、多为短期。种类：过手证券担保抵押债券（CMO）抵押支持债券（MBB）,三、影响银行投资选择的因素,预期收益率税收敞口 利率风险 信用风险 商业风险,流动性风险 提前赎回风险 提前偿付风险 通胀风险抵押担保要求,（一）预期收益率,主要有两个指标：到期收益率YTM持有期收益率（holding period yield，HPY）,持有期收益率HPY,是根据银行在证券到期前出售证券所得收入计算的收益率。公式：,（二）税收敞口,银行未采取有效避税措施而遭受的损失,税后收益率=税前收益率（1 边际所得税率）税后净收益=（利息收入利息支出）（1边际所得税率）=税前收益（1 边际所得税率）-税前支出（1 边际
10、所得税率）等税收益率=免税税后收益率/（1 边际所得税率）,解决办法：购买免税债券，取决于相对税后收益使用赋税互换工具和资产组合转移工具税收互换工具以亏损价格出售收益低的债券，然后将损失从应税收入中扣除，以减少当前应税收入。同时，买入新的高收入证券以增加未来预期收入互换强调的是用一种经营收入的应缴所得税弥补另一种经营的部分亏损,投资组合转换工具投资组合转换强调的是把资金从低收益工具转移到高收入工具上。即用新的高收益债券代替旧的低收益证券。这种转换导致短期损失，但是会带来长期较高利润。,（三）利率风险,利率上升降低证券价值利率上升往往是贷款需求猛增之时，银行为满足客户贷款需求被迫在利率上升时以低
11、价销售证券而遭受资本损失的可能性。利率波动从两个方面对证券投资带来风险：价格风险和再投资风险。（后面会再次提及）解决办法：采取各种避险措施,（四）信用风险,银行因为债券发行人企业和地方政府违约而遭受损失的可能性。解决办法：只购买投资级别的企业和地方政府债券只承购包销中央政府债券,（五）商业风险,债券发行企业受地区经济周期影响破产而给银行造成的损失。解决办法：通过购买其他地区的证券来分散风险,（六）流动性风险,因流动性不足被迫在到期前销售证券而发生损失的可能性。解决办法：对投资工具的流动性和盈利性进行权衡。,（七）提前赎回风险,债券发行人在证券到期前赎回债券而给银行造成损失的可能性通常发生在利率
12、下降时解决办法：不购买证券发行人有提前赎回权的证券,（八）提前偿还风险,抵押贷款人提前偿还贷款，给抵押贷款担保证券持有人造成损失的可能性。原因：贷款再融资；支持贷款的资产发生变故。解决办法：投资短期抵押贷款担保证券，目的只是为了取得流动性。,（九）通货膨胀风险,因未来收益购买力下降而遭受损失的可能性。解决办法：投资短期证券和浮动利率证券,（十）担保要求,向中央银行借款，吸收财政存款，需要合格资产作担保。对策：出于取得合格担保品的目的而投资政府债券。,四、证券投资组合,不同种类与期限的组合形成证券投资组合目标：降低风险，获得收益，以及维持资产流动性。,证券组合的原则,要与流动性需求相配合银行的抵
13、押担保投资组合的风险，考虑的因素：贷款组合的风险资本金与资产的比例管理人员的专业能力纳税考虑风险分散原则利率弹性分析,证券组合的决策,了解宏观经济环境制订投资组合原则部门职责权限，权力集中与分散问题的权衡确定投资组合的规模全部资金扣除法定准备金及贷款组合后的余额银行必须满足的抵押要求证券投资的利润大小考虑前所述及的各种因素。,证券组合的收益与风险分析,旨在对证券投资组合进行动态调整利用投资的各种可能结果的收益率，与平均预期收益率的偏差可以较好的度量投资风险常用方法：均值和方差，协方差一个例子帮助理解。,五、证券投资期限战略,阶梯/间隔期限政策前置期限政策后置期限政策杠铃期限政策利率预期法,阶梯
14、/间隔期限政策等比例政策,各期证券所占比例,特点,并非投资收益最大化稳定银行的投资收益，减小收入波动所需实施的管理专业技术较少提供投资灵活性，本身缺少灵活性,各期证券所占比例,前置期限政策短期政策,特点,证券投资都是短期的，以便最大化银行资产的流动性和最小化银行的利率风险。是银行在预期未来利率会提高时所采取的投资战略。,后置期限政策长期政策,各期证券所占比例,特点,所有证券都是长期的（或者高比例持有长期债券），以便在利率下降时获得高额资本收益。强调把投资组合作为收入的来源，预期利率将下降时采取的战略。银行可能会严重依赖于从货币市场借款以满足流动性需要。,杠铃期限政策两头战略,各期证券所占比例,
15、特点,证券分为短期和长期，前置和后置的组合证券投资分为两个极端，一部分以短期持有，用于提供流动性；一部分以长期持有，主要执行投资职能，用于提供利润。理论上，是一种高效组合。在利率波动时，投资损益也可以相互抵消。不过，对证券转换能力，交易能力和投资经验要求较高。,利率预期法,各期证券所占比例,特点,随预期利率变化，变动期限组合预期利率上升时，期限向短期转移；预期利率下降时，期限向长期转移。最激进的策略：基于对利率预期的自信，试图借助积极的结构调整获得最大投资收益，但也可能招致巨额资本损失。交易成本较大。,六、投资期限管理工具,在选择短期和长期证券的各种期限的过程中，银行一般运用两种主要的期限管理
16、工具，即收益曲线和久期（平均期限）。,（一）收益曲线,正斜率收益率曲线,表明市场普遍预期未来短期利率将比当前利率高。这时放弃长期债券投资短期债券，将减少利息收入，但可避免资本损失。,负斜率收益率曲线,表明投资者普遍预期未来利率将下降。长期债券收益率下降表明其当前市场价格已经上升。这时证券投资经理需要考虑把多少证券由短期改为长期。,收益率曲线的意义,短期意义：是银行投资官员分析特定证券定价是否合理的工具。长期意义：是经济周期阶段的指标。风险和收益权衡工具：收益曲线的形状决定银行转换长短期证券投资所得到的新增收益。,“驾驭收益率曲线”的策略,条件：银行快到期债券价格大幅上涨同时其到期收益率下降收益
17、率曲线斜率足够陡峭操作：出售这些债券获得价格上涨的资本收益把这些销售收入用于再投资，赚取更高的回报率。,（二）久期：平均持续期,久期是期限加权帮助分析所选择证券何时产生收入，在持有期内会得到多少收入价格与利率变动的关系,如果能够预测市场利率的未来变动，可采取主动的策略如果很难预测，应保证证券组合的免疫性，即不受利率变化的免疫状态。利率变化对证券投资带来的风险：证券价格风险和再投资风险，即价格变化与再投资收益变化，前者与利率呈反向，而后者与利率成正向变化。,利用久期降低利率风险敞口,利率上升，证券价格下降，利息收入可以抵补价格损失；反之，利率下降，证券价格上升，资本利得可以抵补利息损失。,可能的情况,贷款需求当前疲软，但是在明年的这一时期可能恢复。届时银行可能不得不出售证券。选择投资政府中长期债券，久期为1年。到时证券资金已经基本上作为现金收回。,
