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1、基本分析的相关指标解读,中信建投证券济南泺源大街营业部王博,目 录,第一部分 基本分析的特点第二部分 宏观经济层面第三部分中观行业层面第四部分微观公司层面,基本分析的特点,1 基本分析侧重于对股市波动的成因进行分析，主要解决“买卖什么”；对应的，技术分析则侧重于解决“何时买卖”。2 基本分析属于定性分析，侧重于对股市的趋势做大致判断；而纯粹的技术分析属于定量分析，可推导出具体的短线目标位。但现在随着数理经济学的发展，基本分析通过定价模型等手段也可以推导出相应的目标位。基本分析和技术分析开始相互借鉴。3 基本分析更适用于长线投资，技术分析更适用于短线投资。这也不是绝对的。无论短线还是长线，两者的
2、相辅相成往往能取得更好的效果。,宏观层面指标解读宏观经济形势指标,1 GDP：反映 经济发展的整体态势。拉动GDP增长的三驾马车：投资、消费和净出口。政府工作报告：十二五期间，年均GDP增速在7%左右；不过分强调速度，而要调结构，转方式从十二五发展的主线中挖掘结构性机会,宏观层面指标解读宏观经济形势指标,2 CPI(Consumer Price Index)：反映消费领域的一揽子商品及劳务的价格指数，是衡量通胀的重要指标。一般说的涨幅都是同比，即相对于去年同期的涨幅。比如说，二月份CPI是4.9%，意思就是相比于去年二月份的涨幅是4.9%，不反映季节性因素，故环比也值得关注。翘尾效应3 PPI
3、（Producer Price Index）：即出厂价格指数反映生产资料成本。由于生产资料成本对消费价格具有传导作用，所以此值一般领先于CPI。二月份PPI为5.4%，日本灾后重建和中东局势对油价的推升警惕输入型通胀。通过以上数据我们可以大致了解宏观经济的运行态势,宏观层面指标解读宏观经济政策指标,(1)货币政策三大工具A 存款准备金率：影响商业银行的可贷资金，从而影响货币供应量，与货币供应量呈负相关。现在的存款准备金年利率为1.62%低成本的调控工具；3月18日上调50BP达到20%的高位将锁定3600亿资金，挤压商业银行息差获利的规模。动态差别存款准备金B 再贴现和再贷款利率：央行对商业银
4、行的再贴现折扣率和再贷款利率，与货币供应量呈负相关。此手段很少使用，2010年12月30日曾上调。,1.货币政策,宏观层面指标解读宏观经济政策指标,C 公开市场操作：主要是央票发行和回购，央票发行和正回购是回笼货币，央票到期和逆回购是投放货币。正回购是抵押债券，借入资金；逆回购是借出资金，获取债券质押。回购到期要归还资金或债券，同时付息。央票和回购有多种期限，在央票和回购将要集中到期的时段，需密切关注央行对资金对冲手段的选择。3月到4月将累计有超过万亿的央票到期，而按现在央票发行的节奏，这两个月仅能回收4000亿左右，剩下的6000亿如何对冲？（凤凰卫视）,宏观层面指标解读宏观经济政策指标,（
5、2）利率：通过调节资金的成本来引导资金的流向，与货币供应量呈负相关 A 存贷款基准利率。指央行公布的商业银行存款、贷款等业务的指导性利率。利率市场化是要形成以央行基准利率为基础，根据市场供需浮动的利率形成机制。这将可能挑战商业银行现有的盈利空间。B央票利率。央票发行是央行公开市场操作的重要手段，要保证央票的顺利发行就必须实行有吸引力的央票利率；一般来说同期限央票的最高利率为同期限存款基准利率。C SHIBOR 上海银行间同业拆借利率。基准利率体系的重要组成部分。反映商业银行对不同期限资金的渴求程度。,宏观层面指标解读宏观经济政策指标,加息的影响：对银行贷款比重较大、负债率较高的企业，将增加其资
6、金成本，压缩利润空间；有可能扩大银行息差，提高盈利；刺激人民币升值，吸引热钱流入,宏观层面指标解读宏观经济政策指标,（3）货币层次：以资产流动性的大小作为标准来划分 M0=流通中的现金M1=M0+企业活期存款+农村存款+机关部分存款+个人信用卡类存款M2=M1+企业定期存款+居民储蓄存款+外币存款+信托存款+证券保障金 M2是流通性的源泉，M2保持一定的增速是GDP增长的必要条件，而过快则有可能推升通胀。但是存量和增量的M2是通过银行体系流入市场的，所以还必须关注银行体系对流动性的截留和宣泄作用。二月份M2 同比增长为15.7%，较一月份明显放缓。但是，各期限SHIBOR的走低反映市场流动性依
7、然充裕。M2/GDP来考量资产泡沫 2010年中美对比1.98：0.6 延伸：货币理论认为，M2增长率=GDP增长率+CPI。但是中国经济具有特殊性：外汇占款比重大，资产价格飙升，信贷规模的增长较快等李迅雷,宏观层面指标解读宏观经济政策指标,（4）汇率：简单说一下人民币升值对相关行业的影响。A 出口份额较大的行业，会因为价格优势被削弱而受损，如纺织、机械和电子（中低端）；而进口份额较大的行业则因为人民币购买力的提高而受益，如造纸（设备和溶解浆）B 以人民币计价的资产较多的行业受益，如金融和地产；同时以外币计价的负债较多的行业也会受益，如航空南方航空人民币升值将是一个渐进式的过程，注意相关事件的
8、刺激作用,宏观层面指标解读宏观经济政策指标,（1）财政收入：税收：在资本市场上主要体现为调节收入分配和经济结构的作用 个税起征点调整-给大消费板块带来机会；小排量车辆购置税优惠政策的取消-主打小排量车产生的汽车公司销量可能会受抑制比如夏利（中高档车提车需加价，中低档车降价促销结构性的供需矛盾）（2）财政支出：政府购买和转移支付（如财政补贴）关注财政支出的投向：高铁、水利、保障房建设。关于保障房建设（主要是经适房和限价房）：低价主要是财政让利，对开发商的利润空间挤压不大；只要财政先行做表率，民资应该会跟进；险资、房地产信托基金(REITs)等多种融资方式；对开发商实行相应的税收和信贷优惠会加快资
9、金周转率，从而提高利润率北京城建、金隅股份、中天城投 刘献军老师对地产的极度看空,2.财政政策,中观层面行业经济结构分析,1 行业的垄断与竞争：通过对该行业中各参与者的市场占比和对价格的控制程度来判断。完全竞争行业：产品之间差别很小，只能依靠对成本的控制和铺货、渠道来提高竞争力，如农产品行业上市公司中无此类企业完全垄断行业：由于政策规定或行业特性而形成的垄断，如铁路行业寡头垄断行业：由于政策规定或资金限制形成的少数几家企业的垄断，如汽车业、通讯业；,中观层面行业经济结构分析,2 值得挖掘的几种“垄断”产业链垄断：东阿阿胶的阿胶年产量、出口量分别占全国的75%和95%以上，掌握全国90%的驴皮资
10、源。其制作技艺被国务院列入国家首批非物质文化遗产扩展项目名录。东阿阿胶不仅有着绝对领先的市场占比，而且还掌握着上游生产资料，所以具有很强的自主定价权，具有垄断性。类似的有海南橡胶专利性垄断：云南白药、片仔癀对专利产品进行全方位的开发，如云南白药牙膏，片仔癀药妆产品区域性垄断：有些行业总体来说不是垄断性的，但是在细分的产品市场或者区域市场内却有可能是垄断性的。这是值得我们挖掘的。比如金隅股份是京津地区最大的水泥生产商（72%的熟料市场份额，66%的水泥市场份额），最近正在谋求提价。由于政策规定或行业特性导致的区域性垄断，如歌华有线、电广传媒。,中观层面行业生命周期,生命周期：根据市场份额、需求增
11、长率、产品品种、竞争者数量来判断某行业的生命周期，主要分为：幼稚期：市场增长率较高，需求增长较快，不确定性较大，门槛较低成长期：市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，门槛提高成熟期：市场增长率不高，需求增长率低，技术已经成熟，门槛很高衰退期：市场增长率下降，需求下降。分析意义：对不同行业给以不同的估值（P/E）,中观层面行业发展类型,行业发展类型：增长型行业：主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态，如电子信息业，新能源产业周期性行业：和经济波动相关性较强的行业，如钢铁、煤炭、地产业、汽车业 防御性行业：波动性较小，发展稳定，短期内难以出现业绩的暴发性增长，
12、如公用事业、自然垄断行业、食品行业 分析意义：在不同的经济发展周期要投资于不同的行业类型,微观层面关于上市公司的基本素质,从波特竞争分析的角度：1 供应商的讨价还价能力：即对产业链上游成本的控制能力，江西铜业（矿产自给率高20%）2 购买者的讨价还价能力：即对产业链下游产品价格的定价权，贵州茅台3 潜在竞争者进入的能力：公司可通过提高自己领域的准入门槛来抵御潜在竞争者，中核科技新能源领域，光伏和风能门槛低，进入者众多，而核电领域门槛高，进入者少。唯有少数资金和技术都有实力的企业可进入。4 替代品的替代能力：棉花价格上涨后，大量企业加大涤纶和粘胶纤维的使用比例来控制成本，因为涤纶短纤与棉花混纺可
13、生产涤棉，而棉布和涤棉性质接近，可以做衬衣、内衣等面料的衣服和家纺用品。于是，可以生产粘胶纤维的溶解木浆成为市场炒作的热点。,微观层面财务分析,财务报表主要分为三部分：资产负债表 现金流量表 利润分配表,微观层面财务分析,2 可重点关注的几个财务指标（1）每股收益(EPS)、每股收益扣除与市盈率每股收益=净利润/总股本：综合反映公司盈利能力的指标 指标的横向与纵向比较；分为基本每股收益和稀释每股收益；注意总股本的变动对该指标的影响。九州电气：2010年1-6月公司实现净利润同比增长29.05，而每股收益同比下降54.55，因为5月份有十送十，增加了股本。每股收益扣除=每股收益-每股非经常损益“
14、摘星”与“摘帽”市盈率（P/E）=股价/每股收益 一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好，但风险也越大,微观层面财务分析,（2）资产负债率 资产负债率=总负债/总资产总负债=流动负债+长期负债货币资金债务覆盖率=货币资金/总负债（杨欢）负债率过高说明偿债能力较弱，风险较大；负债率过低说明资金未有效利用，经营保守不同行业有不同的衡量标准，不能一概而论 比如：银行业的负债率都在90%以上，因为存款业务占绝对比重，而资产业务和中间业务比重太小。食品饮料行业资产负债率为40.28%，在23个行业中最低，白酒类公司普遍在20%-30%对加息的敏感度低，防御型板块,微观层面财务分析,（3）流动比
15、率、速动比率以及货币资金量：反映短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债速动比率=（流动资产-存货）/流动负债某些行业在不同时期该指标差别很大，应具体问题具体分析如影视行业，产品生产周期长，项目间隔也较长，华谊兄弟08年流动比率和速动比率分别为1.71和0.96,09年则分别为7.32和6.07货币资金是企业最活跃、流动性最强的资金，是保证业务经营和开拓的重要手段。海螺水泥拥有29个亿的资金，在水泥行业产能受限的情况下，有可能开展收购。,微观层面财务分析,（4）每股资本公积=资本公积金/总股上市公司公积金=资本公积金+法定盈余公积金+任意盈余公积金 转增股本的资金主要来自资本公积，法定盈余公积
16、金一般不用每股未分配利润上述指标只是决定该公司是否有高送转的可能，具体的还要看公司的分配政策。美利纸业近四年的每股未分配利润均在2元以上，但只在2010年有过高送转，被誉为“铁公鸡”。要挖掘高送转的股票，除了看其财务情况，还要深入了解公司管理层的态度。意义：实质是股东权益的内部结构调整，对公司的盈利能力没有任何实质性影响；管理层敢于兑现利润，显示了对公司经营的信心；对于高价股，除权除息后降低了股价，提高了交易的活跃度,微观层面财务分析,（5）利润构成营业利润=营业收入-营业成本+投资收益营业外收支净额是偶发性的，如在利润中总额中占比过大，要注意区分。ST天宏：在投资收益为2481.03的情况下，营业利润却只有317.81，说明主业亏损严重；虽然最终录得1499.84的利润总额，但是营业外收支占比过大，说明盈利能力不具持续性中路股份：营业利润为1217.62，而投资收益就有5590.27，这说明它的主营业务是亏损的，利润主要来自投资收益。所以被称为“创投第一股”,
