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1、第四章 外汇市场与汇率统计分析,本章重点1、外汇及外汇市场、汇率等的概念；2、我国外汇市场的情况；3、汇率决定的统计分析和汇率变动对经济的影响分析；4、贸易外汇统计分析。本章难点汇率决定的统计分析和汇率变动对经济的影响分析。复习思考题1、外汇及外汇市场的概念？我国现阶段外汇市场基本框架怎样？2、什么是汇率？汇率的种类是如何划分的？3、什么是现行的人民币汇率制度？它有哪些特点？4、汇率变动对一国的外贸进出口有何影响？,第一节 外汇市场和外汇收支统计一、外汇的概念 动态 静态动态：一个国家或地区的货币借助于各种国际结算工具，通过特定的金融机构，兑换成另一个国家或地区的货币，以清偿国际间债权债务关系
2、的一个交易过程。静态：（1）广义一切用外币表示的资产，包括：外国货币，外币有价证券，外币支付凭证，外币存款凭证及其他外汇资金。（2）狭义以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。二、外汇市场（一）外汇市场的概念与分类,外汇,广义狭义,1、概念：进行外汇买卖的交易场所或网络2、分类：按组织形式分无形市场所有交易都是通过电话、电报、电传以及电脑网络等通讯工具来完成；没有交易场所，没有统一交易时间，买卖双方不需要面对面（英美体系）外汇市场的主要形式有形市场有具体的交易场所，交易双方于每个营业日规定的营业时间集中在交易所进行交易（大陆体系）非主要形式按经营范围不同分国内市场仅限于国内银行彼此之间或国
3、内银行与本国居民之间的外汇交易，市场上使用的货币只限于本币和少数几种外币。国际市场各国银行或企业按规定均可参加外汇交易，交易的货币种类多、规模大、市场网络辐射面广。按买卖双方性质不同分批发市场银行同业之间的外汇交易市场。零售市场银行同一般客户之间的外汇交易市场。,（二）外汇市场的参与者1、中央银行2、外汇银行（外汇指定银行）经过本国中央银行批准，可以经营外汇的商业银行或其他金融机构。包括：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构（信托投资公司等）。3、外汇经纪人为外汇交易双方介绍交易的中间商人。包括：一般经纪人；经纪公司；跑街经纪人；4、外
4、汇交易商专门经营外汇交易的商号；5、外汇投机者通过预测，以买空卖空等方式炒外汇而获利者。6、进出口商及其他外汇供求者7、贴现公司以买卖远期票据为主要业务的公司。,（三）外汇市场的功能1、国际清算债务人向债权人的支付。2、套期保值通过卖出或买进等值远期外汇，轧平外汇头寸来保值的外汇业务。3、投机根据对汇率变动的预期，有意识地保持某种外汇的多头或空头，寄望于从汇率的变动中赚取利润的行为。三、我国的外汇市场（一）我国外汇市场的产生与发展第一阶段：1980年起步阶段，建立了外汇调剂市场；1993年11月14日中共中央发布了关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中“改革外汇管理体制，建立以市场供求为
5、基础的有管理的浮动的汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换货币。”第二阶段：1994年4月上海中国外汇交易中心的成立，标志着我国外汇市场的形成。,（二）现阶段中国外汇市场的基本框架1、全国性的计算机网络交易系统2、入市主体采取会员制3、交易币种目前有美元、港币、日元、欧元等4、交易方式分别报价，按价格优先、时间优先原则撮合成交5、清算方式本外币集中清算；人民币两级，外币一级清算。,从市场结构看，分为两个层次,一是外汇指定银行与企业之间的结售汇市场（零售市场）,二是通过中国外汇交易系统进行的银行间的外汇交易市场，主要为银行实行结售汇后的头寸买卖服务，并生成人民币市场汇率，这是批发市
6、场。,中国人民银行作为中央银行要实现货币政策和保持人民币汇率基本稳定，以市场会员的身份对批发市场进行公开操作。其运行结构：,四、外汇收支统计（一）外汇收支统计的概念外汇以外币表示的可以用作国际清偿的手段和资产。外汇收支一个国家在一定时间内（一年）用对方可接受的货币必须同其他国家立即结清的各种到期支付的款项。（狭义）而广义的外汇收支是只包括各种收支中必须立即结清和支付的款项外汇收支统计一国为了全面了解其在一定时间内的外汇收支平衡状况而设立的一种统计制度（二）我国外汇收支统计制度的历史沿革第一阶段：19501978计划管理；由国家集中保管，统一支配。第二阶段：19791993外汇收支统计与国际收支
7、统计两套体系并存。第三阶段：1994今 全国银行结售汇统计及所有境内机构及个人在境内金融机构的外汇帐户的余额统计。,（三）银行结售汇统计1、银行结售汇的概念结汇外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，银行按规定的汇率付给等值的本币的行为。结汇有强制结汇、意愿结汇和限额结汇。售汇外汇指定银行将外汇卖给用汇单位和个人，按规定汇率收取本币的行为。付汇经营外汇业务的金融机构根据用汇单位和个人提供的合同或协议规定的结算方式、日期、金额，从其外汇帐户或将其买入的外汇支付境外的行为。结售汇差额结汇收入与售汇支出轧差后的金额。2、银行结售汇制度“人民币经常项目可兑换，资本项目外汇严格管理”的外汇管理制度
8、,我国对于经常项目和资本项目下的银行结售汇管理采取了不同的形式：（1）外资企业、部分符合条件的中资企业可保留一定限额经常项目外汇收入；居民个人、驻华机构和来华人员可保留经常项目外汇收入；部分经批准可以保留外汇周转金的非贸易外汇收入。其他主体或形式的经常项目外汇收入必须强制结汇。（2）境内机构用汇持规定的有效商业单证到外汇指定银行办理经常项目下进口和非贸易售汇、付汇。（3）对外借债、发债或募股以及外商投资企业外汇资本项目下外汇收入可以不结汇，开立外汇专用帐户或外汇资本金帐户保留外汇。需要结汇时，须经外汇主管部门（外汇局）审批。（4）归还外债本息、履行对外担保义务、外商投资清盘后外方资本的撤回等资
9、本项目下外汇支付实行外汇局事前核准的管理方式，凭外汇局的核准件的外汇指定银行办理售付汇。,3、银行结售汇统计的内容。（1）结汇收入境内机构和个人按规定将所取得的外汇售给外汇指定银行及个类非银行金融机构的外汇收入；主要包括：贸易收入、非贸易收入、资本收入和其他收入。（2）售汇支出各外汇指定银行及各类非银行金融机构按规定为境内机构和个人兑付外汇的支出；主要包括：贸易支出、非贸易支出、资本支出和其他支出。4、数据来源渠道。,各省（区、市）外汇指定银行及非银行金融机构,当地外汇管理分局,国家外汇管理局,见下表,19941997年银行结售汇统计表 单位：亿美元,一、汇率概念和标价（一）概念又称外汇汇价，
10、是不同货币之间兑换的比例或比价；一种货币表示的另一种货币的价格。（二）标价方法 1、直接标价法 以一定单位的外国货币为标准，来计算折合多少单位的本国货币。Direct Quotation（1美元=6.3753人民币元）2、间接标价法以一定单位的 本国货币为标准，来计算折合若干单位的外国货币。Indirect Quotation（1人民币元=0.1569美元，1美元=0.6256英镑，1英镑=1.5985美元）二、汇率的种类汇率在不同的场合有不同的表现形式：（一）按制定方法不同分：基础汇率（Basic Rate）和套算汇率(Cross Rate),第二节 外汇市场交易价格：汇率,基础汇率一国所制
11、定的本国货币与基准货币之间的汇率套算汇率在基础货币汇率的基础上套算出的本币与非基准货币之间的汇率（二）从银行买卖外汇角度分：买入价和卖出价（三）按支付方式不同分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率（四）按外汇交易后交割时间的长短分：即期汇率和远期汇率远期汇率的升、贴水主要产生于利率差异、供求关系、汇率预期等因素；远期汇率高于即期汇率为升水，反之为贴水。（五）按国际汇率制度不同分：固定汇率和浮动汇率等固定汇率在金本位制度下和布雷顿森林制度下通行的汇率制度，其形式是规定本国货币与其他货币之间维持一个固定比率，汇率波动只能限制在一定范围内，由官方干预来保证汇率的稳定。(Fixed Exchange Rat
12、e),浮动汇率本国货币与别国货币之间的汇率不由官方制定，而由外汇市场供求关系决定可自由浮动；波动过大时官方就会出面干预，目前西方国家普遍实行的汇率制度。(Floating Exchange Rate)（六）根据纸币制度下汇率是否通过通货膨胀调整分：名义汇率和实际汇率(Nominal Exchange Rate&Real Exchange Rate)名义汇率官方公布或市场上通行的汇率，没有剔除通货膨胀因素的汇率实际汇率在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率三、汇率变动的计算1、汇率变动的定义与计算描述汇率变动的定义有：法定升值和法定贬值、升值和贬值四个。,法定升值一国金融当局决定或国际会议
13、决定增加该国货币的含金量，提高对外币的汇率。法定贬值政府有关当局明文规定降低本国货币的含金量，提高外币汇率。升值由于外汇市场上供求关系的变化造成的某国货币对外价值的增加。贬值由于外汇市场上供求关系的变化造成的某国货币对外价值的下降。2、综合汇率变动率定义：根据一国货币和其他各国货币汇率的变动幅度，用各国在该国对外贸易中所占的比重，或各国在世界贸易中所占的比重作为权数，加权计算的汇率变动率。,综合汇率变动率=（一国货币对其他各国货币汇率的变动率权数）直接标价法：本币汇率的变动率=（旧汇率/新汇率）-1其中：权数为各国在该国外贸中所占比重，或各国在世界贸易中所占比重。,四、人民币汇率（一）人民币汇
14、率制度的演化过程第一阶段（19491952）单一浮动汇率；特征是以贬值为主，对美元汇率调整过52次。第二阶段（19531973年3月）单一固定汇率；特征是稳定 为主，进出口由国家统管。第三阶段（1973年4月1980）单一浮动汇率（按不同权数计算相对坚挺的几种外币汇率）；特征是根据外币的升贬经常调整汇率。第四阶段（19811984）官方汇率和贸易外汇内部结算的双重汇率政策；特征是“说一套、做一套”。第五阶段（19851993）汇率“双轨制”；特征是“说归说、做归做”。第六阶段（19942005.7.20）以市场供求为基础，单一、有管理的浮动汇率；第七阶段（2005.7.21 今）以市场供求为基
15、础，有管理的、一篮子浮动汇率。,（二）人民币汇率的发展,人民币元/100美元,900,700,500,300,100,19802001年美元对人民币月平均价格走势图,（三）现行人民币汇率制度特点：1、以市场供求为基础的汇率汇率生成机制是由市场机制决定的，汇率水平的高低以市场供求关系为基础的。2、单一的汇率中国人民银行每日公布的人民币市场汇价适用于外汇指定银行进行的所有外汇与人民币的结算和兑换。3、有管理的汇率主要体现在银行间市场上，中央银行设有独立的操作室，当市场波动幅度过大时，中央银行将通过吞吐外汇来干预市场，以保持汇率稳定；而零售市场则只能按中央银行规定的差价幅度执行。4、浮动汇率一是央行
16、每日公布的人民币市场汇价是浮动的；二是各外汇指定银行制定的挂牌汇价在央行规定的幅度内可以自由浮动。,第三节 汇率决定的统计分析一、汇率决定模型,实物决定模型（仅经常项目可兑换比较合理）货币决定模型（实现了货币的完全可兑换比较合理）,1、购买力平价模型瑞典卡塞尔（G.Cassel）：人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有购买力。同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，对本国货币与外国货币的平价主要取决于两国货币购买力的比较。购买力的两种形式：绝对形式（某一时点上汇率的决定）和相对形式（在一段时期内汇率的变动）,在某一时点上，两国货币之间的兑换比例取决于两国货币的购
17、买力之比。由于购买力是一般物价水平的倒数，所以绝对购买力平价可以解释为：,式中 为直接标价法表示的A国的汇率，为A国的一般物价水平，为B国的一般物价水平。相对购买力平价理论则将汇率在一段时间内的变化归因于两个国家在这段时间中的物价水平或购买力的相对变化。汇率的变化要与同一时间内两国物价水平的相对变动成比例：,式中 分别表示当期和基期的A国汇率，分别表示A国当期和基期的物价水平，分别表示B国当期和基期的物价水平。,2、利率平价模型利率平价理论认为汇率与利率的关系是极为密切的，这种密切关系是通过国际间的套利性资金流动产生的。套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。前提：假定投资者是风险
18、中性的；利率平价的表达式为：,式中：表示以本币计价的资产的收益率（年率），表示以外币计价的相似资产的平均收益率，表示即期汇率 表示预期将来某个时点上的远期汇率。,如果令 为一段时间内本国货币贬值的比率或外国货币升值的比率，则上式为：,如果忽略二阶小量上式就是利率平价的表达式，它表明本国利率高于（或低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（或升值）幅度。3、货币主义的汇率模型,随着固定汇率制度的崩溃和浮动汇率制度的确立而产生；其理论基础是弗里德曼的现代货币数量理论。假设 前提 第一，资本具有高度的流动性，本国资产和外国资产之间可以完全替代。第二，购买力平价总是适用的。第三，存在着高效的外汇市场
19、，市场参与者的预期能强烈地影响市场的汇率水平。,在上面假设的基础上得：式中：P表示本国物价水平，表示外国物价水平，表示汇率。货币主义认为，国内物价水平 及国外物价水平 是分别由国内外的货币市场均衡所决定的。设 分别表示国内、外实际货币余额需求，分别表示国内、外名义货币存量，则有：,根据货币数量理论，实际货币需求是实际收入和名义利率的函数，可表示为：,（4、1）,（4、2）,（4、3）,（4、4）,式中：分别表示国内、外实际收入；分别国内、外名义利率水平。将（4、4）式代入（4、3）式得：如在式中加入通货膨胀预期因素 分别表示本国、外国的通货膨胀率，则有：式中：分别表示本国、外国实际利率。因此有
20、：,（4、5）,（4、6）,（4、7）,上式表明，一国名义货币供给量相对增加时，国内物价水平上涨，本币就会贬值；而当一国实际国民收入增加时，会导致对货币的需求上升，在名义货币存量不变的情况下，会抑制国内物价上涨或引起国内物价下跌，通过购买力平价的作用，必然使汇率下跌，本币升值。如果本国预期通货膨胀率下降，则本币升值；如果外国预期通货膨胀率下降，则本币贬值。现代货币主义认为：汇率是由货币市场的存量均衡所决定的，主要取决于名义货币存量、实际国民收入水平、实际利率、预期通货膨胀率。此外：英国经济学家戈逊1961年提出的国际收支理论。该理论将汇率看成是一种价格，同其他任何商品的价格一样，由外汇的供给和
21、需求的相互作用来决定，即：外汇供求说。,二、人民币汇率决定的综合模型各国有各国的国情，前面介绍的几种汇率决定模型，对我国目前的经济体系还不能适应。因为目前人民币尚不能实现完全的自由兑换，不能进入国际市场；所以人民币汇率不可能通过国际市场自发形成。但我们可以借鉴西方的汇率理论，形成人民币对美元的均衡汇率综合模型：,式中：是以直接标价法表示的当期人民币理论均衡汇率；是以直接标价法表示的上一期人民币实际汇率；分别表示当年美国和中国的利率水平；分别表示当年美国和中国国际收支与上期的比值；分别表示当年美国和中国的环比价格指数。,利用这一模型，对我国实行有管理的浮动汇率制度以来的均衡汇率测算结果如下表：1
22、9941999年人民币汇率（美元对人民币）,汇率弹性系数,从上表可以看出人民币汇率的稳定性；同时，上表也反映了从1994至1999年人民币的现实汇率一直有不同程度（0.89.1）的高估。,一、汇率变动的经济影响 货币代表 的含金量 通货膨胀 国际收支（一）对外贸进出口的影响及货币贬值的 曲线效应本币贬值，等于以外币表示的本国商品降价，有利于外贸出口，但这个过程存在“时滞”现象；这种“时滞”现象就是“曲线效应”从生产、流通、交换过程来看，货币贬值后，短期内出口额会下降，进口额上升，国际贸易收支状况恶化；等经过一段时间的适应，国际收支状况才会改善；这一下一上，象一个“”字型，故称为 曲线效应。,第
23、四节 汇率变动对经济的影响分析,经济因素制约着汇率的变动,影响本币与外币的相对购买力的变动,影响经济领域（主要表现在对对外贸易的影响）,国际收支顺差,国际收支逆差,时间,本币贬值对改善本国的国际收支是否能够奏效，还要取决于进出口需求弹性的大小。按著名的马歇尔勒纳条件描述；以 表示出口需求弹性，以 表示进口需求弹性；则对于国际收支有：,当 当 当,，本币贬值可以改善；，本币贬值无影响；，本币贬值更恶化。,（二）汇率变动对国内物价的影响一般情况下，本币贬值会使国内物价上涨；其原因有二：一是进口的商品和原材料价格上涨 二是由于出口增加、进口减少，影响了国内市场供求关系，造成需求拉动型物价上涨。此外，
24、本币贬值还有利于引进外国资本。二、汇率变动对外贸影响的实证分析（一）变量选取（二）因子分析（三）多元回归（四）影响程度,第五节 贸易外汇统计分析本节主要是结合我国的结售汇与进出口实际进行统计分析。结汇出口 售汇进口各自之间由于受统计口径、制度、时间等的影响，没有完全相等的关系，但有很强的相关关系；下面我们以结汇与出口为例1、数据调整 由于外贸出口中有一部分项目无汇可结，因此，我们要对数据加以调整。（见P158表4-10）2、建立回归模型 结汇(Y)与出口(X)的简单回归；结汇(Y)与滞后一期的出口(Xlag1)之间的回归模型；结汇(Y)与出口(X)及结汇的一阶时滞变量(Ylag1)之间的回归模型。,表4-10的数据汇总得下表资料。设回归方程为：回归系数,因此回归方程（1）为：Y=35、120、408X另外，P159表4-11还介绍了另外两种模型；通过分析认为较为适用的模型：,以上模型说明，从短期看，出口每增加一亿美元，银行结汇平均增加0、289亿美元；从长期看，出口每增加一亿美元，银行结汇平均增加0、536亿美元。3、预测对结汇的预测方法一般有两种；一是上面介绍的利用结汇与出口的线性回归模型，以预测的出口值代入回归方程计算出结汇的理论值。另一种方法是利用时间数列的自回归。,
