财务管理基础篇.ppt

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1、公司财务管理financial management,胡元林 博士 副教授昆明理工大学管理与经济学院会计学系,中国人民大学出版社,教材与参考书,财务管理（第四版）卢家仪主编,清华大学出版社,财务管理学,刘玉平,编著,财务管理,陆正飞,主编,东北财经大学出版社,公司理财斯蒂芬A.罗斯等著 机械工业出版社公司财务学齐寅峰著 经济科学出版社财务成本管理注册会计师考试用书,本课程的结构框架,第一篇 基础篇基本概念 Part Base Part,本篇论述了几个现代财务管理中的基本问题。现代财务管理理论有其建立和发展的环境。财务理论对指导财务实践活动有着密不可分的重要意义。本篇对财务管理的发展及主要理论作

2、简要介绍，对企业财务管理目标及其市场环境作基本论述。在此基础上，介绍财务管理中常用分析方法的基本理论。,开篇问题,不同国家因国情、体制等差异，企业的利益相关者排序有较大差异，你认为企业在财务目标上应如何考虑股东之外的利益相关者的利益？,第一章 财务管理基本概念Chapter 1 The Base Concept of Financial Management,财务管理的研究对象 财务管理的职能 企业的组织形式与理财目标 财务分层,财务管理的研究对象The object of research for financial management,财务、财物辨析财务管理的研究对象、内容财务管理学科的

3、发展,公司财务的含义,“财务”(FINANCE)是指政府、企业和个人对货币这一资源的获取和管理。本文的财务仅仅针对企业而言，特别针对公司而言。财物：泛指钱财和物资等。,公司财务管理的定义,财务管理是组织企业财务活动，处理企业同各方面的财务关系的一项经济管理活动，是企业管理的重要组成部分。财务管理区别于其他管理的特点，在于它是一种价值管理，是对企业再生产过程中的价值运动所进行的管理。,资金运动的过程The Process of Capital Movement,筹集货币资金,购建厂房设备,生产,销售,收入与再分配,循环周转,筹资活动,投资活动,经营活动,购材料雇人工,分配活动,返回,财务关系Th

4、e Financial Relation,企 业,投资者,债权人,被投资单位,债务人,职工,内部各单位,政府,职业经理,返回,供应商,客户,净营运资本,流动资产,流动负债,固定资产其他长期资产,长期负债,股东权益,资金的用途,资金的来源,简要的资产负债表(Balance Sheet),财务管理的主要内容The Main Matter to Financial Management,财务管理的主要内容The Main Matter to Financial Management,会计与财务管理是两项有着密切关系，但又在管理活动中有着重大差异的两项管理工作。会计和财务管理的基本工作内容不同：会计是

5、以货币为计量单位，系统而有效地记录、分类、汇总仅限于财务方面的交易和事项的过程，及其解释其结果的一种应用技术。会计活动的基本程序：确认计量报告分析解释,美国会计师协会,财务会计,管理会计,对外解释,对内解释,财务管理与会计的区别,财务管理工作一边联系着金融市场，一边联系着实物资产的投资。,财务管理与会计的区别,尽管财务管理活动的工作内容是企业的长期投资、长期筹资和股利分配、营运资金管理所产生的资金运动，但它为进行这些工作仍需要用到大量的会计信息。总之，会计活动注重于计量与报告，财务管理则更多侧重于分析与决策。,财务管理与会计的区别,财务管理的历史演进,西方企业财务管理,财务管理职能,预测职能计

6、划职能决策职能控制职能分析职能,to plan,to lead(command and decision),to control,返回,详细内容学生自己学习。,财务管理的职能The financial management function,企业的组织形式与理财目标 Enterprise organization and financing goal,企业的组织形式企业的理财目标代理问题,企业的组织形式 Enterprise organization,独资企业合伙企业公司企业,依据不同的标准,可以将企业组织划分为不同的类型：按企业经济性质:全民所有制,集体所有制,私营所有制及混合所有制。有利于

7、国家对不同的企业采用不同的政策。2.按企业经营范围:工业企业、农业企业、商业企业、交通运输企业、服务企业等。有利于经济统计。3.按企业的法律形式：独资企业、合伙企业、公司企业等。有利于国家统计、宏观决策。,独资企业Sole proprietorship,企业特征：独资企业是个人所有；业主对企业的资产拥有所有权，同时对债务负有个人无限连带责任，业主自负盈亏；业主在经营管理上有很大的自由，决策快、效率高，利润归业主所有。特点：简单易建，设立成本低受政府限制少寿命有限，规模有限,独资企业是一种不具有法定组织构架的组织形式,返回,合伙企业Partnership,企业特征：合伙企业是由两人以上共同出资组

8、成，合伙人是一种共同经营的关系。业主对企业的资产拥有所有权，对债务也负有无限连带责任，业主自负盈亏，即共享受权益、承担义务。有两种类型：无限合伙(General partnership)合伙人共同出资，共享利润和损失，每个合伙人都负无限责任有限合伙(Limited partnership)至少有一个合伙人负无限责任，其他合伙人负有限责任。有限责任合伙人不参与企业的管理,合伙企业Partnership,特点 组建容易，成本不高寿命有限，规模有限按合伙契约规定分配利润或承担损失,合伙企业也是一种不具有法定组织构架的组织形式,返回,公司企业Corporation,必须是以营利为目的的经济实体（经济上

9、的特征）必须是法人公司是以股东投资行为为基础而设立的集合体性质的经济组织公司是依法设立的营利性组织。,公司必须依法成立（合法性）公司拥有独立的财产（存在的基础和前提）公司必须有自己的名称、组织机构或场所（组织特征）公司必须独立承担责任,公司必须独立承担责任：公司要以其全部财产承担债务；公司对它的法定代表和代理人的经营活动承担民事责任；股东不对公司的债务直接承担责任；公司独立地以其全部财产承担债务，如果公司不能及时清偿到期债务，其财产也不足以抵偿债务时，公司则应依法宣告破产。返回,公司企业Corporation,公司是依法设立的营利性组织 三种主要形式：有限责任公司(Limited liabil

10、ity company)特点：股东人数少；不能公开募集股份；股东出资不能 随意转让；公司财务不必公开等。股份有限公司(Corporation)特点：公司资本被划分成等额股份；股东人数只有下限 而无上限；可以公开发行股票筹集资本；股票可 以随意转让，公司财务必须公开。国有独资企业 特点：一人公司、有限责任,返回,公司企业Corporation,特点（股份公司）：,公司企业Corporation,责任有限 组建复杂 所有权容易转移 设立成本高 永续存在 易于筹资,企业的目标及其对财务管理的要求 企业是营利性组织，其出发点和归宿是获利。企业管理的目标可以概括为生存、发展和获利。,财务管理目标,理财目

11、标financing goal,产值最大化目标的分析 the analysis for Production value maximization,传统集权管理模式下，企业财产的所有权和经营权高度集中，企业的主要任务就是执行国家下达的总产值指标。产值最大化的目标存在的缺点只讲产值，不讲效益；只讲数量，不求质量；只重投入，不重挖潜；,产值最大化，在任何时候都是不符合经济活动规律的,利润最大化目标的分析the analysis for profit maximization,利润最大化(Profit Maximization)是一种传统、典型的看法。它认为，企业是盈利性组织，必然要追求利润最大化，

12、即税后收益（Earning after taxes)最大化。合理性：利润是企业新创造的价值，是企业生存和发展的必要条件，也是企业和社会发展的重要动力。利润是一项反映企业综合运用各项资源的能力及经营管理的综合性指标。追求利润最大化是市场经济的基础，在市场机制的调节下，可以达到优化资源配置和提高社会经济效益的目的。,不足之处：只强调了所实现的利润总额，而没有考虑资金的时间价值；没有反映出创造的利润与投入的资本之间的关系，使得不同规模的企业或同一企业不同时期之间难于比较。利润最大化目标是建立在确定性假设基础上，没有考虑风险与收益的关系。强调利润最大化所带来的问题：易产生短期行为；会扰乱正常的社会经济

13、秩序；会使企业忽视社会责任。,利润最大化目标的分析the analysis for profit maximization,每股利润(资本利润率)最大化目标的分析the analysis for Earnings per share maximization,每股利润(EPS)=利润额/普通股股数(股份制企业)合理性：反映了企业实现的利润与投入的资本或股本数之间的关系，可以说明企业的盈利水平。能将不同规模的企业或同一企业不同期间进行对比,可以揭示出盈利水平的差异。不足之处：没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险因素,股东财富最大化,股东财富的表现形式 P=股票市价*持股数量（股份制企业）净资产收

14、益率=净利润/净资产（非股份制企业）有其积极的方面:概念清晰。股东财富最大化可以用股票市价来计量;考虑了资金的时间价值，一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为科学地考虑了风险因素,因为风险的高低会对股票价格产生重要影响;股东财富最大化目标比较容易量化,便于考核和奖惩。,股东财富最大化,该目标的缺陷：1.非股份公司只能用其出售价格替代。2.股份公司的市价受到外部因素影响。3.突出股东价值，可能忽略其他利益相关者的利益。4.股东财富最大化要求金融市场是有效的。,企业价值最大化目标的分析the analysis for enterprise value maximization,企业价值:是企

15、业在未来经营活动中所能够创造的现金流量的折现值，而不是企业所获得的会计利润。V 公司价值；NCFt 预计每期的报酬,以现金流量表示；i 贴现率。,即：,企业价值最大化目标的分析the analysis for enterprise value maximization,企业价值的核心概念：各期净现金流：企业收益的大小，与企业价值成正比。贴现率：反映了风险程度的高低，与企业价值成反比。收益和风险是成正比关系的。收益越高，风险越大。收益的增加是以提高风险为代价的。因此，在讨论企业价值最大化时，要考虑收益和风险两个影响因素。,将企业价值价值最大化作为企业的目标是在20世纪末所发生的一个重大变化。合理

16、性：考虑了资金的时间价值和投资的风险价值反映了对企业资产的保值、增值的要求有利于克服管理上的片面性和短期行为有利于社会资源的合理配置以及实现社会效益最大化,企业价值最大化目标的分析the analysis for enterprise value maximization,企业价值最大化、股东财富最大化的区别,有些人将企业价值最大化等同于股东财富最大化，实际上这两种理财目标是不同的，主要表现在：对象不同。在企业价值最大化下，管理者的服务、负责对象是人化的“企业”，而在股东财富最大化下，管理者的服务、负责对象是股东；内容不同。企业价值包括股东权益和负债两个部分的价值，而股东财富只包括股东权益这部

17、分的价值加上分配的股利。虽然负债对股东财富有影响，但它不属于股东财富的内容。,企业社会责任,在批判股东利益最大化经营模式的基础上，国外对企业社会责任的研究逐步演进为现在的利益相关者框架。利益相关理论主张企业不应只关注股东的利益，还应关注员工、顾客、环境、社区等利益相关者的利益。Clarkson(1995)认为：企业的社会责任就是企业对其利益相关者应当承担的责任。K.B.Boal&N.Peery(1985)提出了企业社会责任四阶段模型,不断扩展企业社会责任的对象：阶段一的对象是所有者和管理者；阶段二中社会责任的对象扩展到员工；阶段三中的对象扩展到具体环境中其他利益相关者；阶段四中强调对社会整体负

18、责等。,企业社会责任,John Elkington(1998)提出了“三重底线”的概念，从而将企业社会责任具体化，其含义是企业为了实现可持续发展，除了经济利益外，还必须将“社会的适应性”和“环境的适应性”作为其经营活动的组成部分并反映在企业的战略中。Carrol(1999)提出了企业社会责任的层次模型，即企业社会责任是一个包括经济责任、法律责任、伦理责任与自由决定的责任，呈现“金字塔”层次的结构体系。利益相关者理论的引入，把企业社会责任的研究层面从宏观转移到了微观，为揭示企业承担社会责任的机理提供了可能。,我国企业社会责任,企业社会责任的研究严重滞后，具体表现在：(1)在观念上，企业社会责任特

19、别是环境责任的道德理念尚未真正形成，仍将环境成本作为企业的一项额外负担，未纳入企业的决策中；(2)在研究中，科学合理、符合我国国情的企业社会责任的框架仍未形成；(3)在实务上，企业没有建立起完整的社会责任信息系统，信息披露严重不足且缺乏可比性和可靠性；(4)在企业社会责任的实现上，实施机制尚不健全。,企业理财的目标Finacing goals,企业理财的目标可以分为基本目标和具体目标两个层次。基本目标：企业财务管理工作是企业管理工作的一部分，所以财务管理的基本目标应与企业运行的总目标一致，即都是“在满足其他利益集团的合法利益请求和履行其社会责任的基础上追求企业价值的最大化。”具体目标：在保证企

20、业安全运行的前提下，努力提高资金的使用效率，使资金运用取得良好的效果。成果目标：在控制投资风险的前提下，努力提高资金的收益率。效率目标：合理使用资金，加速资金周转，提高资金使用效率。安全目标：要保持一定的偿债能力及控制财务风险，以保证企业安全运行。具体目标也可以按财务管理的内容来划分，即：投资管理目标，筹资管理目标，营运资金管理目标和利润管理目标等。,公司法人治理结构,有两种委托代理关系:股东与管理者之间2.股东与债权人之间,股东、经营者和债权人利益的冲突与协调,公司法人治理结构,股东与管理者的矛盾The conflict between shareholders and managers,股

21、东的目标 管理者的目标,资产的保值、增值；管理者丰厚的报酬；(费用偏好）管理者追求自我价值的实现。(生存、独立性和自我满足）,经理层追求的是公司规模的扩大，而不是利润的增加；经理层试图通过多元化来分散风险；经理层规避风险；管理者将个人利益最大化；管理者对自身地位的保护。,代理引发的问题,调和股东和管理者之间矛盾的措施The technique of conciliating conflict between shareholders and managers,股东通过设计适合的激励和监督制度来引导管理者的行为，以减少管理者背离股东的利益。用来解决股东和管理者之间利益冲突的费用成为“代理成本”。

22、两种极端的措施：付给管理者的报酬全是本公司股票 股东不愿意、代理成本高 股东严密监督管理者的各种行动 毫无效率 大量代理成本,股东能控制管理者的行为吗？解雇威胁 兼并威胁 激励计划 股票选择权 绩效股 经理人才市场,调和股东和管理者之间矛盾的措施The technique of conciliating conflict between shareholders and managers,问题,央视财经频道关于五粮液股份公司“集团关联交易”的节目，关注的内容之一是五粮液股份公司将利润丰厚的销售环节从公司剥离出来的内部关联交易。当记者问到为何把这么大一块利润从股份公司剥离并造成投资者利益受损时，

23、总经理的回答是：销售环节受淡季影响是有风险的，我们不想承担这样的风险，所以将其剥离，至于剥离的条件对销售商丰厚一些也是有道理的，毕竟人家承担了风险，合作，我们首先得考虑到人家的风险。你如何看待上述事件？,股东与债权人的矛盾 The conflict between shareholders and bondholders,未经债权人同意，迫使管理者作出决策，投资于比债权人预期风险更高的项目未经债权人同意，迫使管理者发行新债，使旧债的价值降低,协调股东与债权人的矛盾的措施 The technique of conciliating conflict between shareholders an

24、d bondholders,债权人要求在债务契约中加入各种限制性条款债权人发现利益可能被剥夺时，拒绝同债务公司继续合作债权人要求更高的利率以得到风险补偿诉讼,返回,公司内部财务结构,返回,财务分层,第二章 企业的理财环境Chapter 2 The financial environment of enterprises,经济环境 法律环境 金融环境 财税环境,开篇问题,今年以来，民间借贷市场发展迅猛，已形成庞大规模，备受各方关注。央行有关负责人表示，民间借贷是正规金融的有益补充，具有制度层面合法性。对此，分析人士表示，民间借贷合法化是水到渠成，银行面临存款资金分流问题，这将加快银行利率市场化进

25、程。,2.1 经济环境The economic environment of enterprises,对企业财务有重要影响的一系列经济因素。分为：宏观经济环境:经济体制、经济发展周期、通货膨胀、技术发展水平与经济政策等。微观经济环境:企业所处的市场环境、采购环境、生产环境和人员环境等。,企业理财环境主要是指对企业财务活动有影 响的各种条件。其中经济环境包括:,2.1 经济环境The economic environment of enterprises,1.财务管理的立足点不同：面向市场或计划 2.财务管理的目标不同：3.财务管理的主体不同 4.财务管理的手段不同 5.财务管理与经营管理的关系

26、不同,在不同的经济体制下，财务管理存在着根本的区别：,经济周期：企业经营的好坏，在很大程度上取决与宏观经济环境。在社会经济欣欣向荣时，大多数企业都兴旺发达；当经济萧条低迷时，大量的企业就会陷入比较困难的境地，甚至破产。,返回,2.1 经济环境The economic environment of enterprises,2.2 财税环境 The financial environment,.国家采取收缩的财税政策时，会使用企业的纯收入留归企业部分减少，企业现金流出增加，现金流入相对减少以至绝对减少，增加企业的资金紧缺程度。.国家采取扩张的财税政策时，会使企业纯收入留归企业的部分增加，企业从国家

27、获得投资和补贴的可能性增加。,.国家调整税收政策和财政支出政策时，企业应善于用好用足政策调整给企业带来的潜在好处，合理进行税收和财政补贴筹划，以期获得最大的政策利益。.国家调整税收政策和财政支出政策时，企业应善于把握其政策导向，如产业导向和生产力布局导向，及时调整设资方向，谋求最大投资收益。,2.2 财税环境 The financial environment,2.3 法律环境The law environment,约束企业经济活动的各种法律、法规和规章制度。如：企业组织法规、税务法规、财务会计法规、证券法律法规等。根据法律环境对企业财务活动的影响，可以分为：对企业筹资决策的影响 负债式筹资，

28、成本税前列支权益式筹资，成本税后列支 对投资决策的影响 固定资产投资，折旧抵税国债投资，利息免税公司债投资，利息纳税 影响利润分配的各种法规。,返回,2.3 法律环境The law environment,1.在筹资活动中，国家通过法律规定了筹资的最低规模和结构，规定了筹资的前提条件和基本程序。2.在投资活动中，国家通过法律规定了投资的基本前提、投资的基本程序和应履行的手续。3.在分配活动中，国家通过法律规定了企业分配的类型或结构，分配的方式和程序、分配过程中应履行的手续，以及分配的数量。4.在生产经营活动中，国家规定的各项法律也会引起财务安排的变动，或者说在财务活动中必须予以考虑。,返回,2

29、.4 金融市场环境 The financial market environment,融资和投资是现代企业财务活动的核心内容而它们都离不开金融市场。,金融体系金融工具利息率有效市场理论,金融体系The financial system,金融体系是由金融市场、金融机构及资金供应者和资金需求者构成的资金集中与分配系统。金融体系的作用 金融体系的核心作用是在一个不确定的环境中为经济资源在时间和空间上的转移和利用提供方便。,金融市场（Financial market)：金融产品（金融工具）进行交易的场所。金融市场构成要素：交易对象 货币资金 交易主体资金的供给者和需求者 交易工具金融工具，主要有商业票

30、据、债券、股票、可转让大额定期存单等。交易价格利率。交易主体对资金的需求影响价格，而价格的高低也调节供求。,金融体系The financial system,金融市场的分类：1.按买卖金融工具的偿还期限划分 货币市场、资本市场 2.按金融工具发行的顺序划分 初级市场(Primary market)、二级市场(Secondary market)3.按金融工具的交割时间划分 现货市场、期货市场 4.按金融交易的直接对象划分 票据贴现市场、证券市场、黄金市场、外汇市场、保险市场。5.按金融交易的地域范围划分 地方性市场、全国性市场、区域性市场和国际性金融市场等。,金融体系The financial

31、system,金融市场The Financial market,货币市场(Money market)短期资金市场商业票据市场资金拆借市场短期证券市场资本市场(Capital market)长期资金市场长期借贷市场长期证券市场,返回,初级市场Primary market,初级市场（一级市场），是新证券发行的市场。在一级市场上，资金通过新证券的出售筹集，从最终储蓄者的手中流入实物资产的最终投资者手中。发行证券的种类：债券 股票,返回,二级市场Secondary market,二级市场是进行已发行的证券买卖。这些已发行的证券的交易并不会给金融资本投资者提供新的资金。二级市场的作用：二级市场的存在，使

32、得证券可以很方便自由的交易。所以，二级市场的存在鼓励了投资者去购买新的证券，从而也提高了一级市场的效率。二级市场的存在，也从另一个角度上为投资者提供了一个了解和监督企业经营业绩的窗口。,金融机构（Financial organization):在金融活动中处于中介地位，专门从事各种金融活动的组织。金融机构的分类：1.银行类金融机构 中央银行 商业银行 专业银行 2.非银行类金融机构 保险公司、投资公司、财务公司、信托业、信用合作社、邮政储蓄、退休基金,金融体系The financial system,我国的金融管理体系,中国人民银行 发行货币，为政府提供信用，是银行的银行.政策性银行 国家开发

33、银行、中国进出口银行、中国农业发展银行商业银行 国有 股份制银行非银行金融机构 保险公司、租赁公司、证券公司等,返回,金融工具The financial tools,金融工具：金融市场上交易对象的表现形式(信用工具）。金融工具的特征：流动性 风险性 收益性金融工具的种类：股票、债券、票据、外汇等及其衍生工具。,返回,流动性和收益性成反比；收益性和风险性成正比。,2.4.3 利息率Interest,利息率的基本概念 利率的决定因素 利率的期限结构 解释利率期限结构的理论,利率 年利息与本金的比率。一般是指借款人借用资金而付给贷款人的报酬。利息率对借款人来说,是使用资金的代价；对贷款人来说,则是提

34、供资金应得的报酬。所以,利息率是资金使用权的价格。,利息决定理论：古典和新古典学派 1.生产力学说,认为利息是资本作为生产力的报酬。2.使用代价学说，认为使用资本与使用其他物品一样都要付出代价。3.忍欲学说,认为利息是贷方在借贷关系中,牺牲当前消费欲望的代价。4.劳动积累学说，认为利息是贷出过去劳动积累下来资本的报酬。5.时间偏好学说，认为放弃现在资金使用权应得到的补偿。,2.4.3 利息率Interest,凯恩斯的利息决定理论 认为利率的变化完全是由货币的供求关系决定的。他认为，货币供求关系首先影响利率，通过利率来影响总收入、总产量、物价水平等实质性经济指标。ISLM模型，认为利率是由货币因

35、素和实物因素共同决定的。,2.4.3 利息率Interest,利息率的分类：按基本确定方式 按是否考虑通货膨胀 基准利率*名义利率*套算利率 实际利率*按利率变动与市场的关系 按贷款期内是否调整 市场利率 固定利率 管定利率 浮动利率,实际利率=名义利率-通货膨胀率,2.4.3 利息率Interest,2011年CPI同比增5.4%超过4%的预期目标,问题,由于国家银根收紧，监管部门对各银行的监管越来越严，自2011年7月起，银行承兑汇票直贴价格直线走高，并在9月末一度达到13%以上，而借款利率则高达15%，导致企业融资成本迅速增加。,利率水平的决定因素市场利率可用公式表示：K=K0+IP+D

36、P+LP+MP 式中：K 名义市场利率;K0 纯（实际无风险）利率;IP 通货膨胀风险补偿率;DP违约风险补偿率;LP 流动性风险补偿率;MP期限风险补偿率。,影响利率水平的宏观因素 生产机会 消费的时间倾向 通货膨胀率中央政府货币政策国家的财政政策国际收支状况,2.4.3 利息率Interest,实际无风险利率(Real risk-free rate of interest)指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。实际利率的高低受资金供求关系和国家宏观经济政策的影响。通货膨胀溢价：(inflation risk premium)为了弥补通货膨胀造成的损失，投资者多要求的报酬率。一般称：违约风险

37、补偿率(default risk premium)指预期借款人未能按时支付利息或未能按期偿还本金而使投资者多要求的报酬率。,2.4.3 利息率Interest,流动性风险补偿率(liquidity risk premium)指投资者因证券流动性的不同而多要求的报酬率(流动性)期限风险补偿率(maturity risk premium)指因到期前证券价格有下降的风险而使投资者多要求的报酬率。是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。,2.4.3 利息率Interest,利率的期限结构(Term structure of interest rate)：利率的期限结构是指利率的大小与期限的关系，可以用收

38、益曲线来描述。1.长期与短期 81年 87年 0 1 2 3 4 5 债券的到期期限,债券的到期收益率,反常的期限收益曲线,正常的期限收益曲线,r,加拿大政府国库券1981与1987年的利率随期限的变化,2.4.3 利息率Interest,2.历史状况对期限结构的影响 利率的期限结构会因环境因素的不同随时间而改变。如：海湾战争前后美国利率期限结构的变化,1990年8月22日,1990年8月1日,到期年限,利 率,9.08.58.07.57.0,2.4.3 利息率Interest,利率期限结构的理论解释例：设 有两种债券，面值均为100元，债券A为一年期，利率R为8%；债券B为两年期，利率为10

39、%，且均为即期利率，不相等的原因是预期第二年的通货膨胀要比第一年的高。两债券的风险等级相同。应如何投资。解：债券B两年期收入总和为：100(1+10%)2=121 债券A两年期收入总和为：E1+E2=121(债券A与债券B的风险相同)100(1+8%)(1+X)=121解得：X=12.04%(远期利率，是债券A第二年再投资的预期利率)方案的选择：？,2.4.3 利息率Interest,利率期限结构的理论解释预期理论 利率的期限结构依赖于投资者对未 来的预期。流动性偏好理论 利率的期限结构依赖于投资 者对风险的好恶。市场分割理论 由于投资者对资金期限有不同 的需求，所以长短期债券分别 有各自的供

40、求市场。,返回,2.4.3 利息率Interest,在资本市场上，如果你知道的信息比其他投资者多，就可以在获得好消息时买入，而在坏消息时卖出，从中获取超常利润。但如果任何人都不能利用任何信息来获取超常利润，此时的资本市场即为有效资本市场(efficient market hypothesis)。在一个有效的资本市场上，只能从他们的投资中获得均衡收益，而企业也只能支付均衡资本成本。,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,股票价格,信息公告日前后天数,-30-20-10 0 10 20 30,在有效和无效市场上价格对新信息的反应,有效资本市场假说Efficient

41、 Market Hypothesis,An efficient capital market is one in which stock price full reflect available information.The efficient market hypothesis(EMH)has implications for investors and firms.Because information is reflect in prices immediately,investors should only expect to obtain a normal rate of retu

42、rn.Firms should expect to receive the fair vale for securities that they sell.Stephen A.RossCorporate Finance,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,市场有效性的等级 1976年，哈里罗伯茨（H.Roberts)把市场分为三个级别。弱式有效（weak form efficient)次强有效（semistrong form efficient)强式有效（strong form efficient),the weak form says that price

43、s reflect all the information in past prices.The semistrong form says that prices reflect all publicly available information,and the strong form holds that prices reflect all acquirable information.,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,为什么要讨论有效资本市场：1.市场有效，证券价格反映了所有与公司价值所有的信息，是企业所有各方面状况综合作用的结果。即企业所做的每

44、一个决策对证券价格都有影响，该影响也直接影响着企业价值最大化的理财目标。2.因证券的市场价格是由证券的持有者所获得的现金多少所决定的。所以会计方法的变更所导致的收益差异是不会引起证券价格的变化的。,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,因此，当资本市场有效时，证券的价格反映了其价值，企业的财务人员可以通过分析证券的价格来得到其反映的价值，从而大大降低了公司财务的不确定性。同时企业所作的任何粉饰或弄虚作假都将于事无补。在现代经济环境中，证券市场是一面镜子，又是企业行为的校正器。有效市场假说给企业提供了许多启示。,有效资本市场假说Efficient Market

45、Hypothesis,金融市场与企业理财,1.金融市场是企业投资和筹资的场所；2.企业通过金融市场使长短期资金相互转换；3.金融市场为企业理财提供有意义的信息。,Cash flowfrom firm(C),The Firm and the Financial Markets,Taxes(D),Firm issues securities(A),Retained cash flows(F),Investsin assets(B),Dividends anddebt payments(E),Current assetsFixed assets,Short-term debtLong-term de

46、btEquity shares,Ultimately,the firm must be a cash generating activity.,The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets.,1.说明以总产值最大化、利润最大化、每股利润最大化（资本利润率）最大化作为财务管理的目标各存在哪些缺点。2.现代企业财务管理的最优目标是什么？相对其他理财目标有何优缺点？3.确定财务管理目标时应考虑哪些影响因素？4.说明代理理论的主要内容及对财务管理的影响。5.对所有者与经营者之间利益冲

47、突，常见协调的措施有哪些？6.对所有者与债权人之间利益冲突，常见的协调措施有那些？7.说明弱式效率市场、次强式效率市场及强式效率市场的含义？8.理财的宏观环境主要有那些。9.分析金融市场环境对财务管理的影响。10.说明影响利息率高低的各种因素。,第一章、第二章习题,第三章 财务管理的基本观念,货币的时间价值投资的风险价值,开篇问题,拿破仑的玫瑰花承诺,拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊

48、的象征。”时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡对这此念念不忘，并载入他们的史册。1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背诺言的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔“玫瑰花”债；要么法国政府在法国政府各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本3路易的许诺，本息竟高达1 375 596法郎。经苦思冥想，法国政府斟词酌句的答复是：“以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝

49、地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民地谅解。,财务管理决策时两个重要的基本观念：今天的一元钱比明天的一元钱更值钱。保险的一元钱比有风险的一元钱更值钱。时间价值观念和风险价值观念是现代财务管理的基本理念。,3.1 货币的时间价值The time value of money,3.1 货币的时间价值The time value of money,时间价值的概念：货币由于时间的推移而产生的货币增值。投资者牺牲了当前消费的机会或权利，按时间计算这种机会或权利他应该得一定的报酬。资金在投资和再投资过程中所增加的价值。表现为

50、：无风险和无通货膨胀情况下的社会平均资金利润率（短期国库券利率）。,资金时间价值的计算,1、一次性收付款项终值和现值的计算 一次性收付款项是指在某一特定时点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地一次性收取（或支付）的款项。例如：年初存入银行一年定期存款1 000元，年利率10%，年末取出1 100元，就属于一次性收付款项。,终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一点上的价值。如：上例中一年后本利和1100元即为终值。现值又称本金，是未来某一时点上的不定期量现金折合到现在的价值。如：上例中一年后的1100元折合到现在的价值是1000元，这1000即为现值。,几个概念,（1）单利终值的计