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1、1,老树新花 春回大地 资产证券化大门重开启,主要内容,2,何为资产证券化？资产证券化的优势何在？如何运作资产证券化项目？,Company Logo,3,资产证券化（Asset Securitization）指的是把缺乏流动性、但具有未来现金收入流的资产收集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。目前中国主要运用的资产证券化方式包括信贷资产证券化和企业资产证券化。信贷资产证券化是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。例如，2005年国开行发行的开元ABS产品，以及建行发行的建
2、元MBS产品。企业资产证券化是企业实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。例如，2005年中国联通发行的“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”产品、2012年华侨城发行的“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”产品。,资产证券化的定义和历史沿革,Company Logo,4,探索阶段：1990-2004,房地产资产证券化 1992年，海南省三亚市开发建设总公司发行“三亚地产投资券”。2005年3月，浦发银行与申银万国证券公司合作，推出价值10亿元房贷资产证券化试点方案。出口应收款证券化 2000年3月，荷兰银行以中集集团3年内的应收账款为基础资产在国际商业
3、票据市场上多次公开发行商业票据。不良资产证券化 2003年1月，德意志银行将信达资产管理公司高风险项目组成的20亿元资产包进行证券化。2003年6月，中信信托投资公司以华融资产管理公司132.5亿元的不良债权资产设立财产信托，其中的优先级受益权被转让给投资者。2003年10月，瑞士信贷第一波士顿对工行宁波分行约26亿元的不良资产进行证券化，成为国内商业银行第一个资产证券化项目。,资产证券化的定义和历史沿革,Company Logo,5,信贷资产证券化,初期阶段 2005年4月28日，央行、银监会颁布实施了信贷资产证券化试点工作管理办法，资产证券化序幕正式拉开。2005年12月，国开行、建行作为
4、第一批试点单位分别成功发行了第一期贷款支持证券开元2005、建元2005。扩大阶段 2007年4月，国务院下达关于信贷资产证券化扩大试点的批复，扩大试点正式开始。2008年1月，建行成功发行了首支不良资产支持证券。同期，上汽通用汽车金融公司发行了首支汽车抵押贷款支持证券。暂停阶段 2008年底，随着金融危机的爆发，监管机构出于风险担忧和审慎原则暂停了资产证券化的审批。重启阶段 2012年5月，人民银行、银监会、财政部下发关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知，正式重启信贷资产证券化。,资产证券化的定义和历史沿革,Company Logo,6,企业资产证券化,被割裂的时代2004年1月，
5、“国九条”提出“积极探索并开发资产证券化品种”；2005年8月，中国证监会批准第一个试点项目,，企业资产证券化进入试点阶段。1、联通收益计划 2、莞深高速公路计划 3、网通应收款资产支持受益计划 4、华能澜沧江水电收益专项资产管理计划5、远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划6、浦东建设BT项目资产支持收益计划7、南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划8、南通天电专项计划9、江苏吴中集团BT项目回购款专项资产管理计划2009年5月，中国证监会发布证券公司企业资产证券化业务试点指引；2012年，南京公用控股专项资产管理计划等项目的启动标志着企业资产证券化的重启。1、南京公用控股污水处
6、理收费权专项资产管理计划2、欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划3、以工银租赁为先导的多家金融租赁公司正在积极推进,资产证券化的定义和历史沿革,20052006年试点阶段,2012年重启,Company Logo,7,资产证券化的定义和历史沿革,主要内容,8,何为资产证券化？资产证券化的优势何在？如何运作资产证券化项目？,现有融资模式,9,（一）融资模式概览1、传统融资模式遭遇瓶颈银行信贷：受限过多且不易申请股权融资：目前发行审批进度缓慢2、资本市场的其他融资模式债券融资、信托项目和资产证券化等在融资中的地位将显著提升,Company Logo,10,（二）资产证券化与债权融资特点对比,资产
7、证券化的特点,11,资产证券化的优势,（三）资产证券化的特点降低融资成本：通过风险隔离，获得更高的信用评级优化财务状况：增强企业的现金流，表外融资优化财务杠杆融资规模灵活：融资规模由基础资产预期现金流决定，不受企业净资产限制资金用途灵活：可自主安排募集资金的用途，不要求公开披露信披要求较低：仅披露计划账户财务信息，不涉及企业财务信息实现风险转移：有限追索权，降低企业风险,12,何为资产证券化？资产证券化的优势何在？如何运作资产证券化项目？,主要内容,资产证券化交易流程参与者,13,发起人：是资产证券化的起点，是基础资产的原始权益人，也是基础资产的卖方。发起人发起的基础资产，是资产证券化的基础和
8、来源。特殊目的公司（发行人）：是以资产证券化为目的而特别组建的独立法律主体，其负债主要是发行的资产支持债券，资产则是向发起人购买的基础资产。信托是目前主要的特殊目的公司的通道。承销商：为证券的发行进行承销，以帮助证券成功发行。此外，在证券设计阶段，作为承销商的投资银行一般还扮演融资顾问的角色，运用其经验和技能形成一个既能在最大程度上保护发起人的利益又能为投资者接受的融资方案。信贷类资产证券化的承销商主要是银行（包括商业银行和政策性银行)，而企业资产证券化的承销商则多为券商。,资产证券化交易流程参与者,14,投资人：资产证券化产品的购买者，拥有产品的受益权，并承担相应风险。信贷资产证券化产品的投
9、资者多为银行间市场的会员，而资产支持类证券的投资人则多为券商自营及资管账户、保险或证券投资基金等。信用增级机构：信用增级可以通过内部增级和外部增级两种方式实现，对应这两种方式，信用增级机构分别是发起人和独立的第三方。第三方信用增级机构包括：政府机构、保险公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司等。评级机构：对发行的资产证券化产品进行信用评级。国内的评级机构包括：大公国际、中诚信、华夏标准、联合信用等。,企业资产证券化示意图,15,企业,受托机构（特殊目的公司或信托）,投资人,资产池,募集资金,资金购买,资产支持证券,评级机构,信用增级机构,主承销商,评级报告,信用支持,证券承销,信贷资
10、产证券化示意图,借款人（企业）,银行,偿还贷款本息,提供贷款,发行对价,受托机构（特殊目的公司或信托）,投资人,承销商,募集资金,贷款池,承销协议,信用增级机构,信贷资产支持证券,评级机构,信用支持,评级报告,贷款本息的支付,认购资金,案例：欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划,17,2023/10/19,Company Logo,18,产品设计,资产证券化产品设计：现金流切分 根据基础资产现金流的期限、种类、内部担保要求等切分现金流，满足不同风险偏好投资者的需求,2023/10/19,Company Logo,19,关键环节,基础资产的界定基础资产是指企业用作资产证券化发行载体的资产或资产
11、权利。基础资产应具备的条件包括：企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权；基础资产可合法转让；能在未来产生独立、稳定、可评估预测的现金流；基础资产能够产生未来现金收益的合同权利的，有关合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确定。基础资产可以为债权类资产、收益权类资产以及中国证监会认可的其他资产。债权类资产：如BT合同债权、融资租赁、其他应收账款等。收益权类资产：如电力收益权、高速公路收费收益权等。基础资产的审查参考现金流历史记录、波动性，作为考察现金流稳定性与预测未来现金流的依据。基础资产不能附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。能够通过专项计划相关安排，解除基础资产相关担保负担和其他权
12、利限制的除外。,2023/10/19,Company Logo,20,基础资产的转让及登记资产出表根据信贷资产证券化试点会计处理规定，企业将基础资产所有权上几乎所有（指95%或者以上）的风险和报酬转移时，应当终止确认该资产，即从资产负债表内转出。若保留了基础资产所有权上几乎所有的风险和报酬时，不应当终止确认该信贷资产，转让资产的对价应确认为负债。不属于以上两种情形的，应以企业是否放弃对基础资产的控制为标准，放弃控制权的视为终止确认，否则不视为终止确认。根据企业自身需求，决定是否需要出表。表外：实现企业与基础资产的破产隔离，即企业出现破产时，基础资产不被列入破产资产；当基础资产出现违约情形时，企
13、业不存在被追偿的风险；实现了风险隔离，可获得更高信用评级，降低融资成本。表内：无法完全实现企业与基础资产的破产隔离；企业仍存在被追偿的风险；不一定能够较大程度降低融资成本。同时应当考虑企业与资产风险是否能实际隔离，并可以参考会计师的意见。,关键环节,2023/10/19,Company Logo,21,现金流归集在归集现金流的过程中，应明确属于专项计划的特定现金流。如将水电上网收费证券化中，在划入基础资产的电站应独立计量发电量、单独核算电款，电网支付水电款的过程中可明确区分所支付现金流是否属于专项计划。避免混同风险及挪用风险，即专项计划现金流与企业、SPV的其他现金流混同的风险，以及专项计划现
14、金流被挪作他用的风险。可采取的方式有：精简账户环节；设置提取限制、冻结款项、单向划付；开立监管账户，银行对现金划转进行全程监管等。现金流管理归集的现金流可以进行主动投资，投资于固定收益类产品，以获取更多的收益,关键环节,2023/10/19,Company Logo,22,信用增级外部担保、内部分级以及其他信用增级措施，可单独或配合使用。外部担保：由独立的第三方提供担保。内部担保：资产支持证券可以根据风险收益特征划分为不同等级，原始权益人可认购次级为优先级提供保障，或设置回购条款等。其他方式：原始权益人补足、流动性支持等非典型方式。投资者需求根据投资者的财产及收入状况、风险承受能力和投资偏好等，推荐与其风险承受能力相匹配的资产支持证券。,关键环节,23,
