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1、第十二章 金融发展、金融监管 与金融安全,第一节 金融发展理论第二节 金融压抑、金融深化与金融约束第三节 金融创新与金融监管第四节 金融开放与金融安全,回目录,第一节 金融发展理论,一、金融发展与经济发展二、金融结构与经济发展三、金融发展理论的局限性,回本章,至下节,所谓金融发展,主要包括金融资产的发展、金融机构的发展及金融市场的发展。所谓经济发展,是指各种实际经济因素的发展,如物质财富的增加、生产技术的进步及经济制度的健全等。金融发展与经济发展之间有着非常密切的关系。经济发展是金融发展的前提和基础,而金融发展是推动经济发展的动力和手段。金融发展的具体作用表现在以下方面:,一、金融发展与经济发
2、展,概念:,1.初始经济与金融限制 格利和肖指出:“初始经济对实际产出增长设置了严重的金融限制。不成熟的金融制度本身就是经济进步的羁绊。”,实际产出的增长能力来源于两个方面:一是资本存量的规模;二是资本存量的分配。资本存量的规模取决于储蓄的规模。金融资产的单一化限制了储蓄的规模,从而也限制了投资的水平;同时还限制了储蓄的投向,从而使既定的储蓄不能根据投资效益的高低实行最有效、最合理的配置。,2.金融创新与金融技术 格利和肖认为,“在任何经济社会,要克服由金融制度的缺陷而造成的困难,支出单位就必须有能力冲破现存金融格式的限制与束缚。”,“在金融发展的初期,一些不发达国家曾采用过各种不同的金融办法
3、来弥补现存金融制度的缺陷。这些办法的应用,既缓解了金融限制,促进了经济增长,又为金融制度的创新和发展奠定了基础。”,“在较成熟的社会里,金融技术的发展创造了代替面对面贷款的方法,从而使借款人和贷款人或者双方都能从可贷资金的交易中获得利益。”,分配技术是指便利初级证券的发行和交易的技术,它包括证券市场的发达与完善、多种交易形式的采用以及各种便利设施的提供等。中介技术是指由金融中介机构介于最终借款人和最终贷款人之间,以间接金融资产替代初级证券,从而使储蓄的转移更为顺畅,使金融资产更为多样化的技术。分配技术和中介技术都能扩大可贷资金的市场广度,提高资金分配效率,从而提高储蓄和投资的水平,最终使经济增
4、长率也得以提高。,金融技术主要有两种:一种是分配技术;一种是中介技术。,随着金融技术的发展,尤其是中介技术的发展,不仅银行得到进一步的发展,各种非银行金融中介机构也得到发展。这些非银行金融机构通过发行非货币的间接金融资产而发挥中介融资的职能。于是,金融资产的种类进一步增多,金融资产的总量进一步上升。,在经济增长过程中,随着人均收入的提高,金融资产的增长率将超过产出或实际收入的增长率。因此,金融资产对GNP的比例,可在相当程度上反映一个国家的经济发展程度。,3.金融增长与金融积累,指金融资产价值与全部实物资产(即国民财富)价值之比。该指标由戈德史密斯提出,从数量上论证了金融发展与经济增长之间的关
5、系。,二、金融结构与经济发展,1.金融相关比率,通过大量的比较分析和统计验证,戈德史密斯总结了12个金融发展的要点:,(1)在一国的经济发展进程中,金融上层结构的增长比国民财富所表示的经济基础结构的增长更为迅速。(2)一国金融相关比率的提高并不是无止境的。(3)经济欠发达国家的金融相关比率比发达国家要低得多。,(5)随着经济发展水平的提高,大多数国家金融机构发行和拥有的金融资产的比重在不断加大。(6)储蓄与金融资产所有权的机构化倾向,必然使金融机构和金融工具向多样化发展。(7)现代意义上的金融发展都是始于银行体系的建立及法定货币的发行。,(4)决定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单
6、位和不同经济集团之间储蓄与投资功能的分离程度。,(9)对大多数国家而言,国际金融活动在经济发展的某些时候起着关键的作用。(10)国际资金转移的重要形式是资金从发达国家向发展中国家的流动。(11)金融发展水平越高,融资成本越低。(12)从长期看,各国金融发展与经济发展大多存在着平行关系。,(8)随着经济的发展,银行体系在金融机构资产总额中的比例会趋于下降,而其他各种新型的金融机构的这一比例却相应上升。,三、金融发展理论的局限性,1.第一阶段,20世纪70年代中期到80年代末期,主要研究内容是金融深化理论的实证和扩充,主要代表人物有加尔比斯、卡普、马西森和弗莱等。,2.第二阶段,从90年代开始到现
7、在,主要代表人物有艾伦、摩洛、莱温纳、辛格、戴蒙特德斯、金、福知高雄、罗比尼等。主要研究内容是将金融稳定与金融危机理论、国际金融政策、证券市场发展等纳入金融发展研究框架,尤其着重于金融发展的外部环境与发展顺序等有关金融发展成败的政策组合研究。,回本章,至下节,这一阶段的金融发展理论在政策上强调金融体制改革的全面性与渐进性,说明了金融自由化不仅是将实际利率提高到接近市场均衡利率水平,而且需推行全面的金融体系改革。,这一阶段的研究成果重视金融中介的作用,通过建立在内部增长模型基础上的金融发展理论,阐明了金融体系可引导资产组合倾向于生产性投资,从而提高生产性投资的质量。,第二节 金融压抑、金融深化与
8、金融约束,一、金融压抑与金融深化二、金融约束理论,回本章,至下节,麦金农认为,对发展中国家货币金融问题的研究,必须分析其货币金融制度的特点。,1.发展中国家金融的特征,总的看来,发展中国家的经济存在着以下特征:(1)货币化程度低。(2)金融的二元性。(3)缺乏完善的金融市场。(4)规模的不经济性。(5)货币与实际资本无法相互替代。,一、金融压抑与金融深化,2.金融压抑的几何模型,E.S.肖认为,造成发展中国家金融压抑的根本原因在于制度上的缺陷和当局政策上的错误,特别是政府对利率的强制规定,使其低于市场均衡水平,同时又未能有效控制通货膨胀,使实际利率变为负数。于是一方面,政府无法充分动员社会资金
9、;另一方面,过低的贷款利率或负利率刺激了对有限资金的需求,政府依靠配给造成了资金使用的低效率。肖通过几何模型来说明金融压抑的影响(见下图)。,图示金融压抑的几何模型,从上图可以看出,在采取利率限制的情况下,储蓄者愿意提供的资金量仅为OA,而借款者的需求量为OF,两者存在巨大的差额。,解决的办法,或者根据货币当局或政府其他机构或金融中介机构的意图,在借款者之间进行信贷配给;或者是中介机构采用收取隐蔽费用的办法提高贷款利率,使其接近Cc,对部分存款者也可以私下提高存款利率,使其接近于Cc。但信贷配给的代价是巨大的。,3.金融深化的效应,(1)金融深化的正效应分析,根据麦金农和肖的理论,金融深化对经
10、济发展的效应可以归结为以下四种:收入效应 储蓄效应 投资效应 就业效应,回本章,至下节,冲击银行体系的稳定性 债务危机 经济滞胀 可能导致破坏性的资本流动,(2)金融深化的逆效应分析,赫尔曼等人于1996年提出,认为政府对金融部门的有关选择性的干预不仅不会带来金融压抑,反而有助于金融深化。金融约束是一种选择性干预政策,其前提条件是稳定的宏观环境,较低的通货膨胀率、正的实际利率。其本质是政府通过一系列的金融政策而非直接提供补贴的方式为私人部门创造租金。,二、金融约束理论,回本章,至下节,在金融实践中,金融约束理论所提倡的政策措施有:(1)在存贷款利率控制方面;(2)在市场竞争的约束方面;(3)在
11、资产替代性政策限制方面。,第三节 金融创新与金融监管,一、金融创新及其理论二、金融创新与金融监管的关系三、金融创新与金融监管的博弈,回本章,至下节,一、金融创新及其理论,金融创新指金融领域内各种金融要素实行新的组合。,西方国家的金融创新从20世纪60年代开始,70年代全面展开,80年代最为活跃。目前,金融创新已成为国际金融领域的显著特征。,1.金融创新的原因,(1)技术推进论。这种理论认为,新技术的出现及其在金融业的应用,是促成金融创新的主要原因。,(3)财富增长论。格林包姆和海沃德在研究美国金融业的发展历史时,提出了财富的增长是决定金融创新的主要因素的理论。(4)约束诱导论。这一理论的代表人
12、物是西尔柏。该理论认为,金融业回避和摆脱内部和外部制约的目的是金融创新的根本原因。,(2)货币促进论。这一理论的代表人物是货币学派的弗里德曼。这种理论认为,金融创新的出现,主要是货币方面因素的变化所引起的。,(6)规避管制论。这一理论的主要代表人物是凯恩斯。该理论认为,金融创新是金融机构为了获取利润而回避政府监管所引起的。(7)交易成本论。希克斯与尼汉斯是这一理论的代表。他们把金融创新的成因归于交易成本的下降。,(5)制度改革论。这一学派以诺斯、戴维斯等人为代表,认为金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果的制度改革,因此,金融体系任何因制度改革而引起的变动都可视为金融创新。,2.金融创新的
13、内容,(1)金融业务的创新,负债业务创新 资产业务创新 中间业务创新 清算系统创新,(3)金融制度的创新,非银行金融机构的种类增加,规模迅速扩大;跨国银行的发展。,欧洲货币市场的创新;金融衍生市场的创新。,(2)金融市场的创新,由于金融创新与金融监管之间存在着高度的相关性,因此,金融监管越严格,金融创新越活跃。,二、金融创新与金融监管的关系,(1)金融监管对金融创新的诱发作用,1.金融监管对金融创新的诱发作用 金融创新与金融监管是一对矛盾,金融监管是金融创新的障碍,也是金融创新的诱发原因。而金融创新的不断发展,又促使金融监管的不断完善。,2.金融创新对完善金融监管的作用,(1)金融创新改变了商
14、业银行的经营策略,给银行体系注入了不稳定因素,表外业务所具有的或有负债性质蕴含着极大风险。表外业务弱化了风险管理。,(2)金融创新改变了金融体系的结构,加大了金融体系的风险因素,非银行金融机构高风险的经营策略为金融体系埋下了隐患。非银行金融机构的破产可能导致金融体系的崩溃。非银行金融机构的发展使金融体系孕育着风险。,从金融创新对金融体系的冲击,金融创新促成了债务规模的急剧膨胀。金融创新导致金融资产价格变动剧烈。金融创新增加了金融动荡的可能性。,(4)金融创新使金融风险更为集中和隐蔽,增强了金融风险对金融体系的破坏力,金融创新为单个投资者提供了因转移价格等市场因素变动所产生的市场风险保护。但对整
15、个经济体系而言,风险只是发生了转移而并没有消除,风险仍然存在于经济体系中。,(3)金融创新加大了金融市场的易变性,从根本上增加了金融动荡的可能性,回本章,至下节,三、金融创新与金融监管的博弈,1.金融监管目标从单纯强调安全性向安全与效率并重转变;2.伴随着监管目标的调整,金融监管出现了放松化的趋势;3.伴随着金融业混业经营的趋势,金融监管的体制和内容相应改变;4.伴随着金融业的创新和变革,金融监管方式相应改革;5.金融监管逐渐走向国际化,金融监管的国际合作也越来越密切。,第四节 金融开放与金融安全,一、金融全球化下金融开放二、金融开放条件下的金融安全,回本章,回目录,经济一体化和经济全球化是2
16、0世纪以来特别是二战以来广泛影响人类经济活动的重大现象。全球化水平取决于人类经济活动的规模和技术发展的程度。从历史的角度来看,全球化的形态先后经历了三次高潮。,一、金融全球化下的金融开放,1.第一次高潮(19世纪末至20世纪初):贸易与人口迁徙推动下的经济融合,2.第二次高潮(“二战”结束至1970年):国际贸易与国际投资的相互替代与融合,3.第三次高潮(1970年至今):金融全球化与金融自由化浪潮,二、金融开放条件下的金融安全,金融开放是以金融的自由化为前提条件的;金融自由化是经济一体化和经济全球化的最高级形态;20世纪80年代以来,服务贸易在全球贸易中的比重显著提高,而金融业的迅速崛起又成
17、为服务贸易发展的推进器;1997年,在美国倡导下,达成了金融服务协议,但充其量只是美国等发达国家在多边贸易体制下的一种倡导。,为协调金融服务开放中产生的各种矛盾,经合组织(OECD)于1995年启动了多边投资协议的谈判;既然WTOT OECD无法取得预期的作用,那么,金融自由化也就成为各国的“自由选择”,其所导致的金融危机自然就成为这种“自由选择”的结果。1973年,麦金农和肖提出了“金融深化”,认为一国对金融的过度管制而拒绝金融自由化,会抑制国内的经济增长。这很多成为一些国家(包括发展中国家在内)推行金融自由化的理论基础。从理论上加以分析,金融自由化从以下3方面导致金融风险的生成。,发达国家
18、和大型跨国公司拥有较强的信息搜寻技术,能够承担较高的信息搜寻成本。而发展中国家往往是发达国家信息传播的接受者,在信息的时效性和真实性方面存在着显著的差异。信息的这种国际性不对称,使发展中国家的金融政策频频失误,无法应付以发达国家投机资本为主体的国际短期资本的冲击。,1.金融国际化加剧了信息的不完全性和不对称性,金融国际化导致金融业在国际范围内出现激烈竞争,使金融机构的利差不断缩小、表外业务不断增加,削弱了金融机构抵御危机的能力。在市场效率提高、交易成本降低的情况下,大量投机资本对利率、汇率等市场变量的灵敏性大大提高,金融资本价格的易变性加剧。在这方面,发展中国家是最大的受害者,在市场准入限制被
19、完全取消后,在与发达国家的金融机构的竞争中居于不利地位。同时,金融国际化还加剧了金融监管的复杂性。,2.金融国际化加剧了金融体制的脆弱性,金融国际化要求一国或地区完全开放资本账户,实现资本的完全自由流动,这就使一国货币政策的独立性、汇率稳定和资本流动之间产生了复杂的关系。在金融国际化的条件下,一国经济和金融形势的不稳定,通常都会通过金融渠道迅速传递给所有关联国家。国际金融的“传染效应”使相关国家很难做到独善其身。,3.金融国际化削弱了国内货币政策的独立性并加剧了短期资本的投机性,金融自由化是经济一体化和经济全球化的最高级形态。金融自由化可分为对内自由化和对外自由化。前者指政府对国内金融机构和金
20、融市场放松管制,以及推进国内利率的市场化。后者即金融国际化,表示一国放松对于外资金融机构的市场准入,并取消外汇管制。金融自由化只是导致全球危机的必要条件,但它并不会必然导致金融危机。,金融自由化的风险和收益在不同国家之间的分布是极不均衡的。对于发达国家来说,自由化的收益远远超出风险,这使发达国家成为金融自由化的推动者。对于发展中国家而言,自由化的收益远远不能弥补他们所承担的风险以及为应对危机所支付的成本。世界银行的结论:对外开放应在内部改革和国内市场复苏之后。只有在宏观经济稳定、国内金融体系已实施自由化之后,才可以放心地对外国金融机构和资金给予更多的自由,从而把国内金融市场与国际金融市场连接起来。对于金融自由化的最高级形态资本项目可兑换,各国无一例外地都慎之又慎。,回本章,回目录,