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1、1,第五章 外汇汇率,汇率概述影响汇率波动的因素汇率波动对经济的影响有效汇率、实际汇率及有效实际汇率,2,第一节 汇率概述,汇率 汇率(exchange rate)、汇价、货币兑换率、外汇牌价等都是同一个意思，指的是用一国(或一个地区)货币兑换成另一国(或另一地区)货币的比率；或者说是两种不同货币之间的交换比价。一、汇率的标价方法 折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。以此为标准，汇率的标价方法分为直接标价法和间接标价法两种。,3,（一）直接标价法（Direct Quotation System）,直接标价法
2、又称“应付标价法”(giving quotation)，它是指以一定单位（1或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。直接标价法就是以本国货币来表示外国货币的价格。目前，世界上绝大多数国家都采用直接标价法。直接标价法的特点是；外币金额始终保持不变，其折合成本币的数额则随着本币同外币的相对价值变化而变动。应付汇率的升降同本币对外价值的高低成反比关系。,4,在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降；反之，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额减少，则表明外币贬值(devaluation or de
3、preciation)或本币升值(revaluation or appreciation)。例如，在中国各家商业银行挂出的人民币为：月初：USD100=CNY 827.84 月末：USD100=CNY 827.15 这说明美元币值下跌，人民币币值上升。,5,（二）间接标价法（Indirect Quotation System）,间接标价法又称“应收标价法”(receiving quotation)，它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。间接标价法是以外国货币表示本国货币的价格。目前，世界上只有英国和一些英联邦国家采用间接标价法。另外，欧元自诞生之日起也一直
4、使用间接标价法。美国的纽约外汇市场自从1978年9月1日起由直接标价法改用间接标价法，但美元对英镑及美元对加拿大元的报价例外，仍采用直接标价法。间接标价法的特点正好同直接标价法相反，即本币金额不变，其折合成外币的数额则随着两种货币相对价值的变化而变动；应收汇率的升降同本币对外价值的高低成正比关系。,6,在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币的数额增大，说明本国货币币值上升，或外国货币币值下降；反之，一定单位的本国货币折算的外国货币的数额减少，则表明本币贬值或外币升值。例如，在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率为：月初：GBP1=USD1.8796 月末：GBP1=USD1.8713 说
5、明英镑汇率下跌，美元汇率上升。又如，在法兰克福外汇市场上，欧元对美元的汇率为：月初：1.00=USD1.2980 月末：1.00=USD1.3012 说明欧元汇率上升，美元汇率下跌。,7,各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币(Base Currency)，把数量变化的货币叫做标价货币(Quoted Currency)。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币。直接标价法和间接标价法之间存在着一种倒数关系，即直接标价法的倒数就是间接标价法，间接标价法的倒数就是直接标价法。,8,二、汇率的各种分类,（一）从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇
6、率、卖出汇率买入汇率（Buying Rate），也称买入价（Bid Price），即银行从企业和居民等客户那儿买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（Offered or Ask Rate），即银行向客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（Middle Rate），又称中间价(Medial Rate)指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道、会计核算与经济分析。,9,外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，
7、情况正相反，即较小数值为银行卖出外汇时的汇率，较大数值为银行买入外汇时的汇率。例如，某工作日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615（直接标价法）（银行买入美元价）（银行卖出美元价）伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890（间接标价法）（银行卖出美元价）（银行买入美元价）,10,影响外汇买卖差价的因素,外汇交易的数量；金融市场的发达程度；交易的货币在国际经济中的地位或重要性；货币汇率的易变性(volatility)；外汇交易所涉及的支付工具的类型。,11,（二）按汇率制定方法不同，分为基本汇率与套算汇率,基本汇率（Basic Rate）
8、：选择一种在国际结算中使用最多、在各国国际储备中所占比例最大的或与本国对外往来关系最为紧密的货币，并制订出与该关键货币（Key Currency）的汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。套算汇率（Arbitraged Rate），又称为交叉汇率（Cross Rate）。除了基本汇率以外，一国货币同其他国家货币用套算方法计算出来的汇率，都是套算汇率。,12,套算汇率的计算方法(1),同边相乘法，它适用于两种基准汇率采用不同标价法的情况。,13,套算汇率的计算方法(2),对角相除法，它适用于两种基准汇率采用相同的标价法的情况。
9、,14,（三）按外汇买卖交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率,所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。外汇交易的交割是指外汇买卖完成后货币的实际收付或银行存款账户余额的实际划转，这一天称作“交割日”(delivery date)或到期日(maturity date)或起息日(value date)。,15,即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约
10、定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。,16,远期差价,远期汇率与即期汇率之间的差额称“远期差价”(forward margin)。如果一个国家货币趋于坚挺，远期汇率就会高于即期汇率，其差价称“升水”(premium)。如果一个国家的货币趋于疲软，其远期汇率低于即期汇率，该差价称为“贴水”(discount)。远期汇率同即期汇率相等，则称“平价”(par)，这种情况很少出现。,17,远期升水或远期贴水的年率,由于汇率与利率之间存在着密切的内在联系，因此，远期升水或远期贴水通常用年率来表示。在直接标价法下：在间接标价法下：,18,1997年5月7日纽
11、约外汇市场上英镑的远期升贴水率(直接标价法),19,1997年5月7日纽约外汇市场上英镑的远期升贴水率(间接标价法),20,远期汇率报价的两种方式,其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的差价值。银行报出的远期差价值在实务中常用基点（basic point）数表示，每点为万分之一，即0.0001。,21,在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数
12、字。在直接标价法下，报出的远期差价形如“小数大数”即为远期升水；报出的远期差价形如“大数小数”则为远期贴水。是升水就将其从末位起加到即期汇率的买入价和卖出价之上；是贴水就将其从即期汇率的买入价和卖出价中从末位起减去。在间接标价法下，远期外汇的升水、贴水的判断及处理方法正相反，即“大数小数”是升水，并将其从即期汇率的买入价和卖出价中减去；“小数大数”是贴水，并将其加到即期汇率的买入价和卖出价之上。,22,纽约市场：$.3968/78 17/15 15/17 33/38 93/103,23,伦敦市场：$1.4480/93，60/54，147/135，190/173,24,(四)以国际货币体系中盛行
13、的、或有关国家金融当局所实行的汇率制度来分类，分为固定汇率和浮动汇率,固定汇率(fixed rate)，这是通过政府当局颁布法令来决定的汇率，它般只能在一个很小的幅度内波动。每当汇率跌至下限或涨至上限，某种自动的调节机制或人为的市场干预措施的就会起作用，以维持既定汇率。浮动汇率(floating rate)，这是由市场供求关系所决定的汇率，即各国货币当局不再宣布本国货币和基准货币的黄金平价，不再规定汇率波动的上下限，不再承担维持汇率波动界限的义务。在一般情况下，汇率随外汇市场供求力量的变化而自由波动，中央银行不进行干预。浮动汇率根据有关国家是否结成货币联合体可分成单独浮动和联合浮动；根据有关国
14、家的货币当局是否干预外汇市场而分成自由浮动(或干净浮动)和管理浮动(或肮脏浮动)。,25,（五）以外汇交易所使用的支材工具付款速度的快慢为区分标准，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate）即银行在以汇付方式进行国际结算、买卖外汇时，用电报通知其在国外的分支行或代理行解付或收款的汇率。信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）即用信函通知国内外分支行或代理行收付外汇时所使用的汇率。票汇汇率（Draft Rate）是银行在为客户办理汇付业务时签发一纸由其在国外的分支行或代理行付款的支付命令给
15、汇款人，由其自带或寄往国外取款。票汇汇率又可分成两种：一种是即期票汇汇率(demand draft rate or sight bill rate，DD rate)，即银行买卖外汇即期汇票时所使用的汇率；另一种是长期(或远期)票汇汇率(long bill exchange rate)，即银行买卖外汇远期汇票时所使用的汇率。,26,(六)如果按外汇买卖的营业时间来分，可分成开盘汇率、收盘汇率,开盘汇率(opening rate)，即经营外汇业务的银行在营业日刚开始时买卖外汇所使用的汇率。收盘汇率(closing rate)，即外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时所使用的汇率。,27,(七)如果根
16、据外汇资金的性质或来源来区分，可分为贸易汇率、金融汇率,贸易汇率(trade rate)，又称“商业汇率(commercial rate)，主要用于出口贸易的货价及其从属费用的收汇兑换。它为一国的“奖出限人”的贸易政策服务，以改善该国的国际收支为目的。金融汇率(financial rate)，即适用于资金流动、旅游事业等非贸易外汇收支的汇率。与贸易汇率相比，金融汇率对客户来说不太优惠。有关当局制订金融汇率的目的是想起到限制资金流出、鼓励外资流入的作用。,28,(八)如果按照政府对汇率管理的宽严来区分，可分为官定汇率、市场汇率,官定汇率(official rate)，即由国家行政机构(如财政部、
17、中央银行或外汇管理局)公布的汇率，并规定一切外汇交易都按这个汇率为准。市场汇率(market rate)，即由市场的外汇供求关系决定的汇率。在我国，市场汇率曾经以外汇调剂市场汇率的形式出现，它又被称作灰色市场汇率；此外，还有外汇黑市市场上的汇率。,29,三、汇率变动的幅度,在固定汇率制下，由一国政府或货币当局以法令的形式正式宣布的其货币对外价值的变化称作法定货币贬值(devaluation)或法定货币升值(revaluation)在浮动汇率制下，由市场供求力量引导的有关货币相对价值的变化称作汇率下浮(depreciation)或汇率上浮(appreciation)。尽管从严格的理论分析来说存在
18、着这样的差别，但在目前，不管是在国际金融的理论书籍中还是在外汇交易的实践中，这两组概念经常出现混用，而人们也已接受了这种现象。,30,在使用直接标价法的情况下，本国货币贬(升)值或本币汇率下(上)浮幅度的计算公式为：在使用间接标价法的情况下，可用下列公式来计算本国货币的贬(升)值幅度：,31,32,第二节 影响汇率变动的因素,一、影响汇率波动的因素 1、影响汇率变动的实际性因素(real factors)2、影响汇率变动的货币性因素(monetary factors)3、国际资本流动对汇率的影响 4、影响汇率波动的其他因素,33,二、外汇供求弹性对汇率波动幅度的影响,34,三、弹性悲观论与弹性
19、乐观论,将外汇市场的不稳定和汇率的剧烈波动归之于外汇供求弹性相对不足的观点，被称作“弹性悲观论”(elasticity pessimism)。持这种观点的人认为，外汇供求的弹性是如此之低，以致一国实行货币贬值或让其货币在外汇市场上自由浮动，不但不会改善、反而会进一步恶化该国的贸易差额和国际收支状况。在大多数情况下，进口和出口的需求弹性(绝对值)之和都大于1，这足以使一国的货币贬值能发挥其改善贸易收支和稳定外汇市场的作用。这便是所谓的“弹性乐观论”(elasticity optimism)。,35,四、富有弹性的价格预期心理与汇率波动,36,价格的预期心理与实际价格变动之间互为因果的关系，可用预
20、期心理对价格变动的弹性这个概念来加以反映，其公式为：如这个弹性系数值大于1或者等于1(即单位弹性)，那么市场就肯定处于动态性不稳定的状态之下。,37,第三节 汇率波动对经济的影响,一、货币贬值的经济效应 1、替代效应(substitution effects)，亦称“相对价格效应”或“资产组合调整效应”,它是指一国的货币贬值所引起的相对价格体系的变动，并由此而触发一连串进出口商品的替代和金融资产组合的调整过程。2、收入效应(income effects)，这是指一国的货币贬值所引起的贸易条件变化对该国国民收入产生作用的过程。,38,3、实质现金余额效应(real balance effects
21、)，又称“庇古效应”(Pigou effects)，这实际上也是一种收入效应，指的是在货币发生贬值后，一国居民购买(或兑换)等量外币所需要的本国货币增加，对外国商品(包括技术、劳务及其他金融资产)的购买力下降；此外，贬值还会引起国内物价水平上涨，最终使得该国居民所持有的实质现金余额减少。4、物价效应(price effects)，它是指一国的货币贬值，除了能起改变贸易商品相对价格的作用以外，还能对非贸易商品乃至国内总的物价水平产生影响的过程。,39,5、利率效应(interest rate effects)一国的货币贬值以后，其国内的利率水平通常都会提高。6、分配效应(allocation e
22、ffects)，它是指贬值所引起的不同社会阶层的收入分配发生变化的过程。7、财富效应(welfare effects)，它是指贬值引起的本国货币购买力的变化不仅使涉外经济的流量受到影响，而且通过价格及实质现金余额等效应，贬值还会使本国的财富存量的实际价值发生变化，从而形成财富效应。,40,8、预期效应(expectation effects)，它是指在贬值触发了一国物价上涨的情况下，各经济单位就未来的价格(包括汇率)变动趋势，做出种种预测并采取相应措施的过程。总而言之，汇率变动对一国经济的影响是极其错综复杂的，它往往同其它宏观经济变量融合在一起共同产生作用的。因此，在分析货币贬值的效果时，要仔
23、细认真地研究当时的基本经济情况。就内部经济而言，要考虑国民经济是在充分就业的水平上运行还是处于开工不足的状态，以及国内是否存在通货膨胀，其发展趋势如何等问题。就一国的外部经济来讲，在研究货币贬值的作用时，必须考虑本国经济对外开放的程度、本国经济在世界经济中所处的地位等问题。,41,二、贬值与通货膨胀的“恶性循环”论,货币贬值与通货膨胀会互为促进，从而使一国经济陷入“恶性循环”(vicious cycle)之中。贬值与通货膨胀的“恶性循环”论的作用机制缺陷：忽略了货币供求这一重要方面；未能解释外汇市场上汇率上下波动的现象。,42,三、贸易流量调整、金融资产存量调整与汇率的超调,所谓“汇率超调”，
24、就是指在较短时期内，汇率运动的幅度总是会越过其长期均衡的水平，这实际上是汇率在遭受外来冲击之后逐步恢复均衡过程中的一种暂时的自然现象。,43,“汇率超调”的作用过程,实物部门(如对外贸易部门)对汇率所做出的调整是在较长时段里发生的，换言之，贸易流量调整的影响需要经过相当长的时间才能充分显现出来；而在短时期里，汇率调整的负担全都压在金融市场上。这样，汇率必须“超调”，即超越过其长期均衡水平以便使金融市场的均衡迅速得以恢复。在这之后，随着一国的进出口贸易量对汇率变化开始逐渐做出反应，即出口扩大，进口减少。随着时间的推移，来自实物市场(主要是贸易部门)的调整日积月累，它逐渐被感受到，并最终占据了主导
25、地位。于是，汇率开始作反向运动，汇率从其过分的短期调整的基础上逐渐上浮，直至长期均衡所要求的水平。届时，超调现象可完全消除。,44,四、汇率与名义利率、实际利率的关系,名义利率：通常就是市场上挂牌的利率，它由三个部分构成，即实际利率、预期的物价变动率及对其它风险因素的补偿。实际利率：就是在名义利率中剔除了物价变动因素后的资金的真实成本；而物价变动率在事先不能确知，所以，该项一般都以预期通货膨胀率来代替。国内外金融市场上的实际利率就等于各国的名义利率减去各国的预期通货膨胀率，即：,45,费雪效应(Fisher Effect),阿尔文费雪认为，债券的名义利率等于实际利率与金融工具寿命期间预期的价格
26、变动率之和，名义利率i可以表示为：这个公式被称为费雪效应，它表明名义利率(包括年通货膨胀溢价)能够足以补偿贷款人到期收到的货币所遭受的预期购买力损失。即贷款人要求的名义利率要足够高，使他们能够获得预期的实际利率，而要求的实际利率就是社会中实物资产的经营报酬加上给予借款人的风险补偿。,46,第四节 有效汇率、实际汇率和有效实际汇率,一、双边汇率与有效汇率一种货币对另一种的比价，这称作双边汇率(Bilateral Exchange Rate)。有效汇率(Effective Exchange Rate)是一个综合性的指标，揭示或反映一国货币的对外价值在某一段时期发生变化的总趋向。,47,二、名义汇率
27、与实际汇率,名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。实际汇率(real exchange rates)与实际利率相似，将两个国家物价指数发生相对变化的影响从名义汇率中剔除，因此能反映两国货币实际价值(或实际购买力)的对比所出现的增减变化。实际汇率可定义为本国产出相对于外国产出的购买力，它可用来衡量和比较一国的实际生活成本情况。实际汇率等于两国货币的名义汇率(以直接标价法表示)除以两国符合PPP关系的物价指数比率：,48,二、名义汇率与实际汇率,实际汇率等于两国货币的名义汇率(以直接标价法表示)除以两国符合PPP关系的物价指数比率，即用两国价格水平调整后的双边汇率：实际汇率是外国商品和劳务与本国商品和劳务的相对价格，即外国商品和劳务以本币表示的价格。实际汇率的经济意义在于它能揭示名义汇率对PPP关系的偏离程度。,49,三、双边实际汇率与有效实际汇率,有效实际汇率(real effective exchange rate)又称“实际有效汇率”，它是一个涉及多种货币的实际汇率形式。有效实际汇率使得原来的名义汇率发生了双重指数化，因为它是在实际汇率(而不是名义汇率)的基础上再来计算有效汇率，即先根据有关国家的物价指数算出同这些国家货币的双边实际汇率，然后再按这些国家在本国对外贸易总额中所占的比重进行加权平均。,
