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1、大股东侵占行为,汉子小组,汉子小组,一、基本问题,答：我国上市公司的股权非常集中，第一大股东与第二大股东平均持股比例的差异都在35%以上,换言之,第一大股东在上市公司中占有绝对优势,往往直接控制股东大会和董事会。,问题二：什么是大股东侵占行为,问题一：什么是大股东,大股东利用控制权侵占上市公司利益，损害小股东权益。,汉子小组,二、产生问题的原因,1、股权集中、股权分置和国有股是我国上市公司股权和公司治理的三大特征。我国的股份公司多是由国有企业改制而来,国有股东拥有控股地位。当这些公司的股票上市时,为了防止国有资产的流失,国有股设定为非流通股。因而处于控股地位的国有股东所持的股票不能流通,能够流
2、通的股票只有总股数的大约18%。由此形成了我国上市公司股权和公司治理的三个特征:股权集中、股权分置和国有股。尽管媒体一度唾建立全面流通概念，但实际上直到2003年，新上市公司仍然采用“二无”的股权结构：上市公司的全部股权分为流通和不流通两个部分，控股股东所持有的部分通常是不流通的。,1、制度原因,汉子小组,二、产生问题的原因,1、按照现有的法制制度，只有上市公司因为虚假陈述导致股东利益受损时，小股东才能提起诉讼；其他原因导致小股东利益受损，至少目前还没有公开的法律文件允许提起诉讼。大股东通过控制权可以非常方便地将上市公司的利益收入囊中，期间不涉及任何虚假陈述。2、由于大股东通常也是内部人，而小
3、股东通常是“局外人”。而目前，我国现有司法体系采用“谁主张，谁举证”，这无疑加大了小股东起诉大股东的成本。3、我国的民事法律总体上不存在惩罚性赔偿。通常，受损的一方通过法律诉讼能得到的就是对损害的赔偿。综上：大股东侵权容易，且违法风险小、成本低。小股东维权困难，且维权成本高。,2、法律原因,汉子小组,因处于控股地位的国有股东所持的股票不能流通。控股股东并不能从股价的升降获利，这样导致控股股东寻求获利的方式只有股利，根据经济人假设，每个经济人都会设法在限制条件内获得最大收益，那么控股股东将利益最大化简化为控制权回报最大化。那么，仅通过股利，显然不能最大化，控股股东为了谋求最大的回报，当然会设法在
4、不违反给定的约束条件下充分利用其权利。,3、利益原因,二、产生问题的原因,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,1、股权融资,股权融资能够迅速提高非流通股每股净资产值,相应提高转让价格。另外,从小股东处融到的资金也是大股东窥视的对象。流通股可在二级市场交易,其股东资产的增值依靠公司每股业绩的提升和企业竞争力的提高,进而以促使股票价格的上涨来实现;非流通股只能在主管部门批准后协议转让,而且转让以每股净资产为定价基础,因而其股东资产的增值与市场走势和股票价格涨跌基本无关,而主要取决于净资产值的增加。由于流通股市价与非流通股成本间相差悬殊,上市融资和再融资成为一条迅速提高净资产值的途径。所以
5、我国的上市公司偏好股权融资,且只要有机会,通常就会融资。融资圈钱后,非流通股股东又通过各种途径掏空上市公司。当然,有时非流通股股东会帮助上市公司度过难关,但是非流通股股东不会把主要资源放到如何提高公司的长期业绩和核心竞争力上。,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,2、减持套现之一,横店集团作为太原刚玉的第一大股东，存在着严重的对太原刚玉掏空的行为 2011年从 10 月到 11 月这将近一个月中，太原刚玉股价涨了一倍有余，其间发布了 6 个公告。观察太原刚玉股权结构，可以看出横店集团的持股比例有所下降。而在 2010 年 11月 11 日，横店集团再次以 20.45 元的价格卖出所持
6、有的“太原刚玉”股票 100 万股，占公司总股本的 0.36。在 11 月18 日，太原刚玉通过银河证券太原迎泽西大街证券营业部大宗交易成交 100 万股，成交价格为 24.13 元。那么，三次减持，加上 10 月 27 日、28 日在二级市场以 16.67 元-17.70元的价格卖出所持有的“太原刚玉”股票合计 262.96 万股，横店集团近期累计套现 2 亿元左右。,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,2、减持套现之二,以华伦集团作为四川金顶的第一大股东，华硕投资管理有限公司（其实是华伦集团的一致行动人）作为第二大股东为例。大股东往往通过人为“制造”利好消息，大量减持。无论是20
7、07年9月的“10送3股增2股派现0.33元（税前）”权益行使，还是在2007年10月23日，四川金顶及控股子公司将分别受托经营人民水泥和金沙水泥后将给公司带来每年3400万的净利润的利好消息，到2009年业绩预增的年报，其后都伴随着大股东的抛售。如08年业绩预增公告发布后，股价上涨28%，二股东华硕投资高位减持599万股解禁股，套现3893.5万元。而大股东华伦集团也在2008年7月到2009年3月期间减持534万股，套现3097.2万元。在经营期间，华伦集团总共减持1127万股，而华硕投资总共减持1207.6万股，共套现近3.6个亿。,汉子小组,3、通过关联购销占用资金,三、大股东侵占小股
8、东权益的主要方式,资金占用主要源于关联产品购销,表现为上市公司账面巨额的应收账款或者其他应收款。,从表中可以看出，集团公司及其子公司占用上市公司资金金额大,1997-2002年平均每年为9 600万元,占上市公司应收款项总额(应收账款、其他应收款和预付账款三项之和)的比例平均为33.66%,占上市公司外部权益融资筹集现金的比例平均为27.19%。大股东可通过关联购销转移销售额,在萧条时期让上市公司承担更多产品积压。巨额的资金占用延长了上市公司的收款期,损害了其营运能力。,数据来自：公司治理与大股东利益侵占桂林集琦药业股份有限公司案例研究,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,4、关联资
9、产交易,如果大股东用劣质资产换回现金、其他优质资产,或者抵减所欠款项,或者出售上市公司的优质资产套现，或者大股东注入劣质资产，上市公司和小股东的利益受损。集团公司或控股公司通过各种方式，将手中的各项实物资产陆陆续续的卖给上市公司，上市公司通常支付的都是现金，五粮液与集团公司之间的这类往来也非常多。上市公司通过这种方式向集团公司支付超过20亿的现金。买入塑胶瓶盖厂时，收购价2532万元，待偿还债务31722万元，招股说明书介绍中，还需要7千万作为流动资金和技术改造，三笔投入总共41254万元，而账面净值是多少呢？只有36102万元，直接损失了5000万元。,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主
10、要方式,5、担保,上市公司为大股东或其控制的企业担保,承担额外的风险。这种或有负债往往变成真实的债务。例子一：集琦药业，1998-2002年,集团公司及其子公司为上市公司及其子公司的银行借款提供了3.2万元的保证或抵押,占担保借款总额的84%。统计可知,上市公司从1997年至2002年共外部融资13.6亿元,其中股权融资4.3亿元,占31.6%,债务融资9.3亿元,占68.4%。债务融资中有1/3都是由集团公司提供担保的,因而集团公司为上市公司的债务融资提供了重要支持。例子二：从 2002 年横店入主后，太原刚玉就开始为横店集团提供抵押贷款，单从 2002 年到 2008 年，数额高达 6.1
11、1 亿，在这 6 年中，太原刚玉的股权被质押或担保共 15 次。其中2007 年，太原刚玉为浙江英洛华磁业提供担保 2000 万元；2008 年太原刚玉为浙江英洛华获得短期借款 3000 万元；2009 年，太原刚玉为浙江英洛华（系横店集团原全资子公司）获得 5000 万元的短期借款。如以 2007-2009 年三年计算，太原刚玉先后以自己土地使用权为浙江英洛华获取共计1亿的担保贷款，占到公司2009年净资产2.35亿的43%。这一切都证实了横店集团正在掏空上市公司，侵害中小股东的利益，谋取自己的控制权私利。,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,5、担保,作用：我们发现,集团公司是上
12、市公司的第一大股东,处于相对控股地位,上市公司绝对控股其下属的9家子公司,而且集团公司、上市公司及其9家子公司的法人代表都是同一人。控股关系以及人事关系实际上把集团公司与上市公司及其子公司连成一张网络。上市公司的信誉较好,容易从银行贷款,因而大多数情况下上市公司能够以其信用和抵押为借款提供担保,少数情况下,由集团公司提供担保,从已公布年报来看,上市公司的借款都能按时归还,所以集团公司的财务风险实际上较小。另外,上市公司借款中有一部分被集团公司占用。,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,6、高额现金股利,流通股股东偏好股票股利,而非流通股股东偏好现金股利。如果上市公司是拿小股东的募集资
13、金发放现金股利,现金就堂而皇之地进入大股东的口袋。,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,7、股权转让,非流通的转让本无可厚非,但是,如果受让方是上市公司的非全资子公司,所用资金是上市公司的募集资金,那么就有侵占小股东利益的嫌疑了。,汉子小组,三、大股东侵占小股东权益的主要方式,8、合资投资公司,大股东与上市公司合资成立投资公司或其他形式的公司,资金主要由上市公司出,但是投资决策却非上市公司所能左右。2000年五粮液占五粮液投资公司95%的股权，而集团只拥有5%的股权。一些新设的子公司尽管都有五粮液控股，但名称上全部惯有五粮液集团，如五粮液集团仙林果酒公司。上市公司虽然占有控股权，但是
14、集团公司却对上市公司有绝对控股权，而集团公司又在合立公司有控股权，实际上集团公司仍然对合立公司有决策权。,汉子小组,四、大股东侵占小股东权利造成的后果,损害了小股东的利益,使他们逐渐丧失对股票市场的信心,资金开始逐渐撤离股市。资金撤离股市的后果有很多，比如会造成民营企业关闭、企业大量裁员、全国经济萧条、老百姓恐慌、打击了投资者的信心等。资金撤离以后，控股公司体系和投资信托的崩溃，大幅削弱了借贷能力和为投资筹措资金的意愿，这迅速转化为订单的减少和失业的增加。,汉子小组,五、怎样解决这些问题,1、完善必要的法律文化制度支撑,按照现在的法律制度，只有上市公司因为虚假陈述导致股东利益受损时，小股东才能
15、提起诉讼；其他原因导致小股东利益受损，至少目前还没有公开的法律文件允许提起诉讼。我国资本市场在相当程度上仍然体现了国有企业及国有资本的倾斜及保护，这在一定程度上加大了小股东权力维护的成本。比如猴王股份、幸福实业等上市公司大股东侵占上市公司财产，导致上市公司大额亏损并被ST，小股东无权提出异议，相关监管部门、国有资产监管部门也没有就这此做出异议。法律体制的完善，对于加强监管大股东行为与保护小股东权益法律应尽快实施。思考：当监督成本大于大股东侵害小股东利益时？我们应该怎么做？,汉子小组,五、怎样解决这些问题,2、整体上市或许可成为改革的重要举措与解决之道,整体上市可以减少关联方交易，减少让大股东侵害小股东利益的方式。,欢迎老师和同学们批评指教！,汉子小组,
