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1、洪永聪 2010年12月.瀋陽,股指期货套期保值实务操作与案例分析,洪永聪简历,台湾大中华投资经理人协会理事长台湾第一大基金公司复华投信产品与营销副总台湾复华投信投研处及基金管理部副总台湾复华传家基金经理人(第六及第八届平衡型基金金钻石)管理台湾最大非债基金资产达140亿元新台币,为台湾第一位使用股指期货并成功套保的基金经理人台湾统一投信全天候股票基金经理人(Micropal唯二基金五颗星评价)台湾中正大学财金所硕士台湾大学工商管理系学士,3,使用股指期货套保的最重要目的 使投资组合涨时随涨跌时抗跌(随涨抗跌),熊市时放空股指期货避免或减少股票下跌亏损透过股指期货可以快速增减股票净部位股指期货
2、交易成本远低于股票现货交易运用股指期货套保只需判断多空方向不需选股透过有效的套保及解除套保可以使投资组合净值有随涨抗跌的稳定增长效果藉由股指期货可以发展套保或套利等基金或资产管理新商品,沪深三百股指期货套保实例 以股指期货套保可避免熊市时投资组合下跌,台湾与中国大陆股指期货市场的比较,机构利用股指期货套期保值的主要策略,公募基金操作的主要限制公募基金股指期货以空头套保策略为主,公募基金操作的限制主要有无论多头或空头持股比率需60%或70%以上(股债混合型30%以上)单一持股不得超过基金净值10%基金绩效需扣除每年管理费率1.6%至2%海外基金要承担汇率风险基金买卖股票需有研究报告并填写投资决定
3、投资执行投资分析三项表格基金下单需经风控部门再经交易室下单,套保策略最簡單而低風險原则-指数涨时买股票，指数跌时放空股指期货套保,沪深三百指数周线图,沪深三百指数日线图,指数波段高点是空头套保的好时机,指数涨时买股票不做股指期货套保,9,机构法人常用的股指期货套保套利交易策略,判断牛市转熊市拐点附近开始分批放空期指(空头套保)股市将大幅下跌来不及卖股票，做空股指期货替代(空头套保)熊市时持续放空期指，并利用到期前换仓(空头套保转仓)判断熊市转牛市拐点附近分批回补放空期指(解除套保)牛市开始加股票部位并完全回补期指空头部位(完全解除套保)牛市主升段末期或末升段出现主流强势板块时买进强势股并 放空
4、期指(强势股价差交易)股市将大幅上涨来不及买股票，做多股指期货替代(多头套保)熊市期指贴水扩大卖现货买进期指(熊市套利交易或现货替代)牛市期指升水扩大时买现货或ETF并放空期指(牛市套利交易),10,台湾第一个套保基金-复华传家基金 以股指期货套保成功免于2002年及2003年熊市净值下跌,计算日期：1999/8/92005/12/30,12/30报酬率28.11%,12/30报酬率-6.83%,台湾复华传家基金的套保过程(一),2000/02/18加权指数从10393跌到4,555因法令尚未准许股债混合型套保及交易量尚低致未能以股指期货套保。2000年10月获准套保，空头套保合约总值不得超过
5、基金净资产15%，但指数处于低点未开始套保。2001年起逢高点开始以小部位套保，逐渐熟悉股指期货运用。2002/03/04加权指数站上6000点，担心反弹已大后继无力，且技术指标自高档死亡交叉而下，决定开始分三批套保。,台湾复华传家基金的套保过程(二),2002/03/04在6,000做第一批套保后，指数仅短暂回档后持续上扬，由于判断指数上扬空间有限，于是在3月指数期货到期前3月套保部位转仓4月合约。3/25指数上扬至6,200后增加第二批套保部位，4/19指数续涨至6,400点，决定再增加第三批套保部位，之后并将4月空仓全数转仓5月合约。4/22指数触及6,484高点后开始下跌，5/2指数跌
6、破6,000并大跌3.26%，传家基金净值却未下跌，引起全市场关注，纷纷讨论是怎么做到的。,台湾复华传家基金的套保过程(三),2002年5月至6月中指数持续缓跌，由于判断低点未到，空仓合约到期后持续转仓6月与7月合约。7/1指数大跌3.58%并跌破5,000大关，由于自套保以来指数跌幅已超过20%，且第一权重股台积电有止跌迹象，于是决定回补1/2的空仓部位。指数7月上旬小幅反弹后又开始下跌，8/5大跌5.78%，8/6续跌至4,500且台积电大跌至43.7元判断下档有限，决定回补另1/2空仓部位，全部解除套保。8月下旬起指数持续下跌，判断下档幅度应不大，但10/7却跌破4,000点大关，直到1
7、0/11至3,845低点方快速反弹至4,500之上。,台湾加权指数与台积电2002年日线图,台湾股债混合型基金2008年大熊市透过放空股指期货套保创造正报酬率优异绩效,資料來源:投信投顧公會2008.12,沪深三百指数国庆节后大涨,1.落后国际主要股市的补涨2.权重股带动大涨行情,沪深三百指数日线图,沪深三百指数周线图,新兴市场股市紛创历史新高,印度股市回到历史新高区,印尼股市创历史新高,国庆节后权重股带动沪深三百指数大涨,601318中国平安日线图,600058五矿发展日线图,国庆节后权重股带动沪深三百指数大涨,600036招商银行日线图,601857中国石油日线图,证券股国庆节后随沪深三百
8、指数大涨,000776广发证券日线图,600030中信证券日线图,2010年11月中连两次(今年来已第五次)调高存款准备金率银行股股价承受压力,滬深三百指數日線圖,601988中國銀行日線圖,21,牛市转熊市拐点的主要判断指标,经济景气开始自高峰下滑指数在突破盘整后连续多日大涨出现大幅正价差众多权重股K线图出现头部型态技术指标(如9月或9周K、D指标)自高峰死亡交叉指数高点出现突发性利空大机构法人(如台湾的外资法人)在期货市场累积庞大空头仓位,牛转熊市拐点判断指标之一台湾加权指数與景气指标高度相关,牛转熊市拐点判断指标之二-观察权重股 K线图与技术指标是否出现头部型态,台积电周K线图,中國平安
9、周K线图,沪深300指数前十五大权重股,25,牛市套利交易实例2010/5/6出现2.5%期货溢价，可买进沪深300指数基金并放空指数期货，于2010/5/11收敛时完成套利交易,(左轴),(左轴),操作指数期货套保紧盯权重股变动 沪深三百指数首重金融地产次重能源原物料,2010年10月11日沪深300指数在权重股带动下连续第三日大涨，涨幅2.91%收3132.90，IF1010亦上涨2.46%收3137.60.,沪深三百指数套利機會20101027股指期貨升水87.33點或2.56%,沪深三百指数套利機會20101028股指期貨升水116.11點或3.41%,20101108股指期貨IF10
10、11升水縮至31.03點或0.87%IF1012升水也縮減,20101109股指期貨IF1011升水縮至21.45點或0.61%,20101110股指期货IF1011升水26.69点或0.76%IF1012升水进一步缩小,20101111股指期货IF1011转成贴水7.98点或0.23%,20101112升息疑虑加商品期货大跌沪深三百指数重跌6.22%创20090831以来最大跌幅IF1011亦重跌7.31%,机构做期现套利考虑因素与风险,甚么产品适合套利:证券或期货自营或基金专户理财基差的大小与变化:基差是否持续扩大现货市场的变化:牛市、熊市或盘整交易成本:包括手续费、税、冲击成本现货指数的
11、替代品:追踪误差的大小距离到期时间:距到期日愈远基差愈不稳定保证金管理:基差收敛前保证金是否充裕,以指数基金替代沪深三百指数做期现套利,滬深三百指數,嘉實滬深三百LOF,空头套保Alpha策略于基金的运用,买进现货投资组合并放空股指期货到期转仓优点:可规避不易预测的系统风险成功要件:选股能力需远优于大盘(每年约需超越15%-20%以上)投资组合:70%持有股票 30%放空股指期货及超额保证金则可获取年报酬率=70%*20%=14%问题是:1.跟据统计每年平均只有50%基金经理人绩效可打败大盘2.大多头行情时操作难度提高3.如果股指期货经常出现贴水(折价)机率高于升水(如台湾加权股价指数期货)，
12、则每次转仓还要额外付出一些成本,强势股价差交易策略-买强势股空股指期货,台湾航空股受惠两岸直航，但又担心指数进入高档区，则可以买进个股(如长荣航空)并放空指数期货做强势股价差交易,强势股价差交易策略-买强势股空股指期货,台塑受惠原物料價格上揚獲利提高,股價表現相對指數強勢,强势股价差交易策略-买强势股空股指期货,海南航空日线图,沪深三百指数日線圖,40,运用股指期货套保教战守则,牛市拐点出现重大利空先套保再说突破盘整波段涨势持续一段时间后再逢高套保股指期套保部位最好分三批分价位建立切忌在波段跌势末段利空中追加套保在恐慌性卖压逆价差加大时回补套保部位特别留意配股息旺季的正常逆价差现象,套保运用之
13、实战-政策利空 房地产调控政策连续发出组合拳即应以股指期货套保,2009年12月:个人住房转让营业税征免时限2年恢复到5年2009年12月17日:开发商拿地首付至少50%，降低开发商的资金杠杆水平。2010年1月10日:国务院办公厅发布关于促进房地产市场平稳健康发展的通知，明确提出二套房贷款首付比例不得低于40%。2010年1月12日:央行宣布上调存款准备金率2010年4月14日:国务院常务会议要求，对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。,套保价格波动的风险-涨跌幅太小的风险 台指期连两日涨停,2009Q1全球经济仍低迷，加权指数自1/21低
14、点反弹至4/16上攻6,000点涨幅已大，4/17开高走低巨量长黑大跌4.03%，技术指标出现高档反转向下讯号，4/28及4/29指数再度出现向下破线讯号，4/29下午收盘后远传宣布将与中国移动合组新公司，摩台指盘后电子盘随即大涨12%，4/30及5/4连两日台指期货拉涨停。,43,套保运用之实战-切忌在波段跌势末段利空中 追加套保,2008年10月底台湾股指期货出现恐慌性超过7%折价，但指数已大跌一段，此时若追加套保之后便出现巨大风险,特别留意配股息旺季的正常逆价差现象 台湾2010年各期货商品除息影响点数预估如下表(统计至20100610),TX:台湾加权指数 STW:摩根台股指数 TE:
15、台湾电子指数TF:台湾金融指数 XIF:台湾非金电指数2010年现金股息影响台湾加权指数预估共271.42点，股息率约3.72%,特别留意配股息旺季的正常逆价差现象,台湾前十大除息影响加权指数点数权重股(20100610预估),台积电影响点数=股息率(3/59.4)*占指数权重(8.21%)*指数(7181)=29.78,11/29沪深三百指数期货IF1012溢价22点,12/06沪深三百指数期货IF1012溢价6点,48,Price/Earning Price/Book ValuePrice/Cash FlowPrice/SalesROE,价量动能指标流动性指标规模指针预测之EPS变动,未来
16、能击败大盘之强势个股,专户理财或券商资产管理运用股指期货 开发绝对收益产品以选股模型挑选未来能击败大盘之强势个股，熊市时加入股指期货套保,选股模型,专户理财或券商资产管理运用股指期货开发绝对收益产品以选股模型挑选强势个股，熊市时加入股指期货套保回测，10年来领先指数达500%以上,50,台湾基金运用期指权之现行法规限制,不可互抵,多空可互抵,假设标的同为加权指数期货以及选择权,可套保比率达现货之140%,機構运用股指期货投组Beta管理与保证金管理,台湾一般股票型基金平均Beta值2008年为0.9619，2009年为0.9214，落在0.85至1.15约占全部基金的85%，为免于每次做套保时
17、要计算投资组合Beta，且投资组合未来Beta又不稳定，因此一般基金经理人套保时经常假设投资组合Beta=1，便于快速计算每次股指期货套保的手数。台湾股市今年以来由于波动率下降，目前股指期货保证金比率仅约5%，一般基金经理人会放置预订套保手数所需保证金的两倍至三倍在保证金账户，避免行情大幅波动时保证金不足的风险。由于每个基金除ETF或封闭型基金外，每日都至少保有5%的流动性资金，且空头套保与股票现货有对冲的作用，只要每天做好超额保证金管理，不易发生保证金不足强制平仓现象。沪深300指数期货由于期货商要求的最低保证金已达17%-18%，放置所需保证金的两倍安全系数就已相当高。,52,基金与机构股指期货相关人才培育,股指期货及指数选择权等衍生性商品未来几年在大陆金融市场将迅速成长并带来庞大商机随着证券商自营、基金公司、QFII、人寿保险等机构投资人陆续加入股指期货市场，机构占股指期货交易及持仓比重将迅速上升，相关人才需求非常大未来五年基金公司运用股指期货等衍生品发展新商品将迅速成为壮大基金规模的最重要工具基金公司与机构法人应尽速培育经理人套保与套利操作，并累积至少三年以上的经验才能发挥长期绩效稳定的效果,53,Q&A,
