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1、股票估价,第六章,主要概念和方法,理解为什么股票价格取决于未来股利和股利增长率能够利用股利增长模型计算股票价格理解为什么增长机会影响股票价格理解PE比率理解股票市场如何运行,本章目录,6.1 普通股的现值6.2 股利贴现模型中参数的估计6.3 增长机会6.4 股利增长模型和NPVGO模型6.5 价格盈余比率6.6 普通股和优先股的特征6.7 股票市场,6.1普通股的现值,任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值股票产生的现金流主要有：股利资本利得不同股票的估价零增长固定增长阶段增长,情形1：零增长率,假定股利在可预见的未来保持不变因为未来现金流固定不变，零增长股票的价值就等于永续年金的现值,情
2、形2：固定增长率,假定股利以一个固定增长率g增长因为未来现金流以一个固定的增长率增长，固定增长率股票的价值就等于永续增长年金的现值,假定Big公司刚刚发放$0.50股利，预期该股利每年的增长率为2%。如果市场要求的报酬率为15%，计算该股利的价格？P0=.50(1+.02)/(.15-.02)=$3.92,情形3：阶段增长率,假定股利在可预见的未来具有不同的增长率，以后将以一个固定不变的增长率增长。要对阶段增长的股票进行估价，我们需要：估计在可预见的未来其股利水平当股票成为固定增长股票时，估计其未来价格以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未来股票价格,情形3：阶段增长率,假定股利在前N年的
3、增长率为g1，以后的增长率为g2,.,.,.,.,.,情形3：阶段增长率,假定股利在前N年的增长率为g1，以后的增长率为g2,0 1 2,NN+1,情形3：阶段增长率,计算它们之和：增长率为g1的N年增长年金加上从N+1年开始的增长率为g2永续增长年金的现值,情形3：阶段增长率,阶段增长率：例子,某股票刚刚发放$2的股利，该股利预期在前3年的增长率为8%，以后每年的增长率为4%。计算该股票的价格？当贴现率为12%。,利用公式,利用现金流,0 1 234,0 1 2 3,6.2 估计参数,公司价值取决于增长率g以及贴现率R。g来源于何处？g=留存收益率留存收益的报酬率,R来源于何处？,贴现率可以
4、分解为两部分：股利收益率股利增长率实践中，在估计R时会出现许多估计误差,利用DGM计算R,利用DGM：整理得出R,6.3 增长机会,增长机会是投资于NPV为正的项目的机会公司价值等于当公司将全部盈余作为股利发放时的价值加上增长机会的净现值,6.4 NPVGO模型,股票估价的两种方法：股利贴现模型“现金牛”的价值加上增长机会的价值,NPVGO模型：例子,假定一家公司第1年年末的EPS为$5，股利支付率为30%，贴现率为16%，留存收益的报酬率为20%第1年的股利为$50.30=$1.50 每股留存比率=0.70(=1-0.30)，所以股利增长率=14%=0.7020%利用股利增长模型，股票价格为
5、,NPVGO模型：例子,第一步，计算当公司为“现金牛”时的价值第二步，计算增长机会的价值最后，,6.5 价格盈余比率,分析师经常将每股盈余与价格联系起来价格盈余比率就是股票当前价格除以每股盈余,普通股的特征,投票权代理投票权股票种类其他权利股利分配权剩余财产分配权优先认购权,优先股的特征,股利股利分配优先于普通股股利支付不构成公司的义务，股利可以无限期地延迟大多数优先股股利是累计的-在发放普通股股利之前，先发放以前所有没有发放的优先股股利优先股股票一般没有投票权,6.7 股票市场,经销商和经纪人 纽约股票交易所 世界上最大的股票交易市场 成员 拥有“席位”佣金经纪人 专业会员 场内经纪人 场内交易人 运行 交易大厅的活动,纳斯达克,没有实际的交易场所-一个计算机报价系统多种做市商电子交易系统 多为科技股,股票市场报告,快速测试,什么决定股票的价格？在DGM模型中，什么决定g和R？将股票价格分解为固定增长和NPVGO价值讨论PE比率的重要性普通股和优先股的主要特征？,
