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1、财务管理学,主讲人：唐邵玲Tel：E-mail：,评分方法：（课堂表现+作业+案例分析）20%期末考试 80%积极参与 保证出勤 认真完成作业和案例分析报告 广泛阅读，多接触社会,课 程 学 习 要 求,第一篇 财务管理基本概念 Chapter1 绪 论 Chapter2 资金的时间价值 Chapter3 债券和股票的估价,财务管理教学内容安排,第二篇 长期投资决策 Chapter4 资本预算决策方法 Chapter5 资本成本 第三篇 财务管理中的不确定性 Chapter6 风险与收益 Chapter7 资本资产定价模型 Chapter8 资本预算中的风险分析,财务管理教学内容安排,第四篇
2、长期筹资决策 Chapter9 普通股和优先股 Chapter10 长期债务 Chapter11 资本结构 Chapter12 股息政策 Chapter13 选择权,财务管理教学内容安排,第五篇 营运资本管理Chapter14 营运资本管理策略Chapter15 流动资产管理第六篇 财务分析 Chapter16 财务报表分析,财务管理教学内容安排,1.何进日主编.财务管理.西南财经大学出版社，2002年版.2.注册会计师全国统一考试指定辅导教材.财务成本管理.经济科学出版社（每年出版）.3.美道格拉斯R爱默瑞、约翰D芬尼特著 公司财务管理（荆新等译校）.中国人民大学出版社,1999年版.4.美
3、斯蒂芬A罗斯（Stephen ARoss）等著.公司理财.（吴世农等译）.机械工业出版社,2000年版.,主要参考资料,5.美Arthur JKeown、David FScott、John DMartin、Jay William Petty合著.现代财务管理基础(第七版).（朱武祥 译）.清华大学出版社,1997年版.,主要参考资料,6.刘淑莲主编.高级财务管理理论与实务.东北财经大 学出版社，2005年10月第一版.,8.会计研究、财务与会计及财务与会计导刊 等杂志上的财务管理文章.,7.荆新等编著.财务管理学(第4版）.中国人民大学 出版社，2006年,Chapter1 绪论,教学目的与要
4、求：了解什么是财务管理、财务管理的内容及其重要性 理解和掌握企业的三种组织形式和企业财务管理的目标 理解和掌握企业的外部环境及其对公司理财的影响,教学重点和难点：为何企业一般选择股东财富最大化为财务管理目标？如何理解利率期限结构及其相关理论,1-1 什么是财务管理？,一、财务管理的内容二、财务管理者的作用与功能三、财务管理的职能和机构四、财务管理的产生与发展 五、现代公司财务的7大基本理论六、财务管理十大基本原则,1-1 什么是财务管理？,1.从资金运动规律谈起,货币,供,产,销,增值,图1-1 资金运动规律示意图,2.从资产负债表谈起 资产负债表 流动资产 长期投资 固定资产 其它长期资产
5、资产总计,1-1 什么是财务管理？,=,流动负债,长期负债,所有者权益,负债与权益总计,流动资产,固定资产 1.有形资产 2.无形资产,流动负债,长期负债,股东权益,图1-2 资产负债表模式,1-1 什么是财务管理？,一、财务管理的内容,1.筹资决策股权筹资还是债权筹资？股权与债权的比例？长期资金还是短期资金？长期资金与短期资金的比例？以何种形式、渠道筹资？筹资的时机2.投资决策做什么？(投资方向)做多少？(投资数量)何时做？(投资时机)怎样做？(资产形式与资产构成),3.利润分配决策：信奉什么样的利润分配政策？以什么形式分配利润？4.营运资金管理：(1)流动资产管理现金管理短期投资管理应收帐
6、款管理存货管理,(2)流动负债管理-银行借款管理-商业信用管理-短期融资券管理,一、财务管理的内容,现代公司发展过程中，财务经理（Financial manager)是一个很重要的角色。20世纪前半叶，财务经理参与公司资金筹集活动。20世纪50年代，财务经理拥有资本项目的决策权。20世纪60年代以来，财务总监（Chief financial officer,CFO)是现代企业中的全能成员，他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的能力将影响的公司的成败。,1-1 什么是财务管理
7、？,具有良好投资项目的企业需要资金，拥有资金的个人与机构需要投资项目。前者成为实际资产（real assets）的拥有者或潜在拥有者；后者构成金融市场上的投资者。财务管理就是要把企业的实际资产与金融市场上的投资者联系起来。财务管理人员是上述二者间的纽带。,二、财务管理者的作用与功能,企业经营实际资产,金融市场持有金融资产的投资者,财务管理,二、财务管理者的作用与功能,图1-3 CFO的作用与功能,三、财务管理的职能和机构,股 东,选 举,聘 用,图1-4 公司财务管理机构图（1）,1.财务管理组织结构,三、财务管理的职能和机构,图1-4 公司财务管理机构图（2）,2.财务管理的职能,CFO的职
8、责是进行有关财务管理的决策，即通过投资决策、筹资决策和营运资金管理为公司创造价值公司创造的现金流量必须超过公司使用的现金流量，即公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量。由此可见，财务管理关注的是现金流量。,企业投资的资产,流动资产 固定资产,金融市场,短期负债长期负债权益资本,公司发行证券筹集资金,公司创造现金流量,企业留存现金再投资,图1-5 企业和金融市场之间的现金流量,政 府,支付利息 和股利,支付税收,吉特曼等学者对美国1000家大型公司调查，财务经理在公司重大理财活动和具体理财活动中所花费的时间如下表所示：,四、财务管理的产生与发展,初期阶段（传统理财
9、论 18901930）,重点是资产负债表的右方,从资本市场筹措资金 公司的合并与重组 新公司的设立,2.中期阶段（综合理财论 19301950）,重点是资产负债表的左方,资本预算中使用“现值”的方法金融资产的定价破产法和公司重组及政府管制,3.近期阶段（现代理财论 1950）,统计学和优化理论的数学模型应用于理财研究，公司理财理论发生了“革命性”的变化。重要理论有：资本结构理论、投资组合理论、期权定价理论、有效市场假说、代理理论、信息不对称理论等。,五、现代公司理财的7大基本理论,1.资本结构理论（capital structure)是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年
10、莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关MM理论。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。,投资组合理论 投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年马科威茨提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险（非系统性风险）。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。,4.期权定价理论（option pricing model）是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。1973年斯科尔
11、斯提出了期权定价模型，又称B-S模型。90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。,3.资本资产定价模型（CAPM）是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏普因此获得1990年诺贝尔经济学奖。,6.代理理论（agency theory)是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。理论主要贡献者有詹森和麦科林。,5.有效市场假说（efficient marketshypothesis,EMH）是研究资本市场上证券价格
12、对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种市场上，证券交易不可能取得经济利益。理论主要贡献者是法玛。,7.信息不对称理论（asymmetric information）公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。,六、财务管理的十项基本原则,原则1：风险收益的权衡 对额外的风险需要有额外的收益进行补偿,原则2：货币的时间价值 今天的一元钱比未来的一元钱更值钱,原则3：价值的衡量要考虑的是现金流而不是利润,原则4：只有增量才是相关的,原则5：在完全竞争的市场上
13、，没有利润特别高的项目,原则6：有效的资本市场 市场是灵敏的，价格是合理的,原则7：代理问题 管理人员与所有者的利益不一致,原则8：纳税影响业务决策,原则9：风险分为不同的类别 有些风险可以分散化消除，有些则不能,原则10：金融业中处处存在道德困惑,六、财务管理的十项基本原则,1.业主制（独资、个体户）proprietorships 常称为“夫妻店”的小企业。数量多，但份额小。,2.合伙制（无限责任）partnerships 每个合伙人对企业所欠的债务具有无限连带责任。,3.公司制（有限责任公司、股份有限公司）corporations 公司具有独立的合法身份（“法人”），可以根据自己的利益购买
14、、出售、借钱、生产和提供劳务及签订合同。股东 董事会 职业经理 公司,选举,聘任,管理,优点：（1）可以“永久延续”；（2）经理们可以快速无情地做出决定；（3）股东承担有限责任,缺点：双重征税道德风险,1-2 企业的组织形式与企业目标,一、企业的组织形式：P810,二、财务管理目标评价,1.利润最大化,提出的理由：,人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。,存在的问题：,利润
15、是指企业一定时期实现的利润总额，没有考虑货币的时间价值；没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或不同期间的之间比较；没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。,2.股东财富最大化=股票价格最大化,积极意义：,股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素；由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，保证了企业的长期发展；
16、股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求。,缺点：,股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；由于股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。,P11图2-1：影响公司股票市场价格的因素,3.企业价值最大化 公司价值就是全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。,CFt未来净现金流量；r折现率,公司价值=债券市场价值+股票市场价值,（t=1,2,，n）,优点考虑了货币时间价值和投资风险价值；
17、反映公司资产保值增殖的要求；克服了管理上的片面性和短期行为；有利于社会资源合理配置。缺点：非上市公司的价值须通过资产评估方式确定，有可能不准确；公司价值，特别是公司股票价格并非公司所能控制，其价格波动与公司财务状况变动并非完全一致。,三、与公司理财目标有关的几个问题,1.管理者与股东（代理关系）现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛盾。管理者（代理人）与股东（委托人）之间是一种代理关系，其本质是双方之间经济利益关系。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等（在职消费）。实证研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即双方信息不对称，由此产生了代理问题。解决的
18、方式有：,（1）激励方式：股票期权 绩效股 奖金和额外津贴,（2）监督方式：与管理者签定合同 审计财务报表 限制管理者的决策权 有计划地检查管理者的额外津贴,有人认为，对管理者的最大监督并非来自所有者，而是来自经理人才市场,2.股东与债权人,两者的区别：（1）债权人投资回报是固定的；（2）股东其收益随企业的经营效益而变化。两者的利益冲突：（1）投资成功，股东拿大头，债主拿小头；（2）企业破产，若债务资本 权益资本，则：债权人损失 股东的损失,债权人的措施：（1）提高借款利率；（2）增加限制性条款,3.社会责任（约束条件）,股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾，因为股东财富是依赖于其所承
19、担的社会责任。由于社会责任的标准很难定义。因此，大多数社会责任都必须通过立法以强制的方式让每个公司平均负担（例如消费者权益保护法，即公司必须在各种法律约束下追求公司价值最大化。,保护消费者权益 向雇员支付薪金 保护生态环境 支持社会文化教育和福利事业,P11-12,1-3 企业外部环境,一、税务环境,1.个人所得税,综合所得税分类所得税混合所得税,工资、薪金累进税率（5%45%）股利、利息比例税率（20%）资本利得交易印花税（56，3.5，1),政府债券、国家银行金融债券 其利息收入免征个人所得税,企业价值取决于该企业税后现金流。有效的税务计划是公司财务的一项重要责任。,特别提示,2.资本利得
20、与利失直接买卖金融资产的损益,3.公司所得税=应纳税所得额 所得税率（25%）应纳税所得额=会计利润+（-）调整项目4.红利与利息收入持有资本资产的收益5.红利与利息的支付发行股票和债券的筹资成本 向非个人股东直接支付 向个人股东代扣代缴20%所得税后支付,一、税务环境,二、金融系统：包括金融机构和金融市场,即资金融通，指资金盈余单位与资金短缺单位就让渡资产使用权发生的交易行为和过程。,金融,图1-6 金融系统的工作原理,（一）金融机构（金融中介）,1.形式：商业银行 保险公司和养老基金 投资银行 联合信贷储蓄协会（信用社）其他金融组织：财务公司、抵押贷款公司、信托投资公司、租赁公司、风险投资
21、公司,二、金融系统,3.间接投资的优点：保证资金的流动性 享有专家服务 风险较低,2.基本职能 吸纳个人、企业、政府盈余资金（或暂无投资方向的资金）以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位,（一）金融机构（金融中介）,（二）金融市场,资金市场：1年以内的短期资金借贷市场资本市场：长期债券和股票市场,资金市场（货币市场）金融工具 政府短期债券 短期金融债券 短期拆借 可转让存单 商业汇票 购买和转卖协议售后赎回政府债券,二、金融系统,2.资本市场 金融工具,长期债券股票,政府债券国债、市政债券金融债券金融机构发行公司债券股份公司发行,普通股优先股,（二）金融市场,(三）一级市场和二级市场,一级市
22、场1.定义：资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的市场称为一级市场或发行市场（初级市场）。2.三个参与方：（1）筹资者：通过发行证券筹资资金的资金需求方（2）投资者：购买和持有证券的资金供给方（3）证券商：资本市场的中间机构 如帮助筹资者承销证券的投资银行、为投资者买卖证券的证券经纪商等。,投资银行不是通常意义上存贷款银行，而是在一级市场上帮助证券发行方承销证券的金融机构。投资银行基本职能是认购和包销新证券，所以又称券商。由于存在信息困难，公众对一级市场上交易的新证券了解通常很有限，因而新发行证券的最初购买一般在较小范围内进行，并且由投资银行协助销售。一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资
23、，一般需要利用投资银行的服务。摩根-斯坦利(Morgan-Stanley)、美林(Merrill Lynch)、所罗门（Solomen Brothers,08年9月15日倒闭），戈德曼-萨克斯（Goldman-Sachs）等，是国际著名投资银行。,3.投资银行（投行）,二级市场（转手买卖已发行证券的市场）虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的，但二级市场对于实现金融的经济功能，具有不可替代的作用：（1）二级市场实现了金融资产流动性，这对于一级市场持 续运行具有至关重要意义。（2）二级市场通过股东“用脚投票”机制，为企业经营效率 提供显示信号，从而改进企业治理结构，提高经济微 观层面的运行效率
24、。（3）企业的价值在二级市场才得到真正的实现。,资本市场价格体系,股利由公司股利政策决定利息率,实际利率由资金供求决定 P144图14-1名义利率：取决实际利率与 通胀预期等因素,名义无风险利率=实际无风险利率+预期通胀率 KRF=KR+通胀补偿（Fisher effect）KRF 政府短期债券利率,三、利息率（资金的价格）P144,1.,名义市场利率=,实际无风险利率通货膨胀溢价违约风险溢价流动性溢价到期风险溢价,三、利息率（资金的价格）,2.利率的期限结构（长短利率之间的关系）（P145146，图14-2，图14-3）,（1）预期理论 期限结构取决于投资者对未来收益率的预期。结论：远期利率
25、是从当前日到债券到期日这一期间利率的预期。（1+现期利率）是（1+相应期限远期利率）的几何平均值,K现期利率，f预期利率,（运用无套利均衡条件）,P157.14-2目前国库券收益率曲线的数据如下：,到期年限 现期利率 1 6.95%2 7.86%3 8.43%,问：（1）国库券第2年和第3年的远期利率是多少？（2）利用第1年的现利率和第2年、第3年的远 期利率，能否得出3年期国库券的现利率？,2.利率的期限结构,解：（1）f2=(1+K2)2/(1+K1)-1=(1+7.86%)2/(1+6.95%)-1=8.78%f3=(1+K3)3/(1+K2)2-1=(1+8.43%)3/(1+7.86
26、%)2-1=9.58%（2）K3=(1+K1)(1+f2)(1+f3)1/3-1=8.43%,2.利率的期限结构,（2）流动性偏好理论 收益率曲线在正常条件下，会随着债券期限由短期到长期而递增。,若短期债券与长期债券收益率相同，为了规避风险，投资者将选择投资短期债券。若短期债券与长期债券筹资成本相同，为减少财务压力，筹资者将借入长期债务。双方在债券期限偏好上的差异，将导致长期债务利率上升,短期债务利率下降。,2.利率的期限结构,（3）市场划分理论,短期和长期市场是相互依存的，收益率的高低由资金市场的供求关系决定。,图14-1 资金供求平衡图,本章总结与结论（1）,本章阐述了财务管理的基本内容与
27、工作职责；确 立了财务管理的目标；论述了财务活动中形成的 主要委托代理关系；分析了公司理财的金融环 境、七大基本理论和十项基本原则。本章所列 示的资金运动规律图、资产负债表模式和金融市 场关系图也可充分反映本章的基本内容。公司财务是研究公司当前或未来经营活动所需财 务资源的取得、使用和分配的一种管理活动。即 筹资、投资与分资及运营资金的日常管理。,本章总结与结论（2）,长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司 资本的投向、规模、构成及使用效果管理；长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理；营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为 维持流动资产而进行的筹资活动管理。,本
28、章总结与结论（3）,在公司制下，参与公司经营活动的关系人主要有 两种：一种是公司资源的提供者股东和债权 人；另一种是资源的使用者经营者。除此之 外，公司在经营活动中还要于其他关系人（如供 应商、客户、政府等）发生往来。股东、债权人、经营者之间的委托代理关系源于 资本所有权与使用权的分离；委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目 标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡。,本章总结与结论（4）,从长远看，股东财富最大化的财务目标将意味着 公平对待社会各个全体，而这些全体的经济状况 与公司的经营状况和公司的价值是密切相关的。金融市场不仅是筹集公司发展所需资本的来源，也是信息处理和价值创造的指示器。,本章课后练习2-1；2-2；2-3；2-4；案例分析1：公司管理结构分析,
