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1、,金融創新商品與案例解析,高雄應用科技大學 金融系 程言信,I.金融創新與風險管理的演進過程,為什麼要金融創新?,只要給我一個站立的地方和支撐點,還有一根夠長的木棒我就能移動地球(阿基米德),金融商品的參與者,末端交易者:CorporationsInvestment managersInvestors,$,$,籌資工具,投資工具,資金需求者,資金供給者,中介機構:Market-makersTraders,金融商品與金融機構的發展,Pure Loan,Securities A,$,$,傳統的架構,Deposit,間接金融,證券發行巿場之發展趨勢,傳統股票與債券 股權衍生工具 債權衍生工具,籌資管
2、道 多元化,國內發行有價證券 海外發行,資金來源國際化,降低成本風險控管,從資金需求者的觀點,利用新金融商品,改善公司治理問題,傳統儲蓄、股權、債權工具 新金融商品設計,投資工具多樣化 提高報酬,衍生性金融商品等金融工具之需求增加,金融創新多元化 降低風險,資產配置及策略性資產組合概念興起,資產配置技術提升 提高效率,從資金供給者的觀點,資產管理最佳化,金融商品與金融機構的發展,Securities A,Securities A,$,$,近代的發展之一,直接金融,Equity,Bond,企業,投資者,解決利差風險Credit rsik,金融商品與金融機構的發展,Asset pool,Secur
3、ities B,$,$,近代的發展之二,證券化,ABS,MBS,CMO,Asset A,Asset B,Asset C,SPV,經常是銀行及 企業解決Liquidity risk 及Funding risk,金融商品與金融機構的發展,Securities B,Securities C,$,$,近代的發展之三,結構型商品,Securities A,內含衍生性商品結構,移轉公司營運風險降低融資成本,案例一,金融商品與金融機構的發展,Securities C,Securities Z,$,$,近代的發展之四,Securities X,Securities Y,Securities B,Securit
4、ies A,利用複雜的拆解及合成 Risk Transfer or Risk Redistribution,成功案例 Walt Disney,Disney想在東京蓋主題公園，但東京地震頻繁，如何避免此種風險，有下列方案：(1)自我承擔 公司股東承擔風險(2)向保險公司投保 保險公司再保 再保公司股東承擔風險(3)發行Earthquake bonds 透過金融中介機構直接移轉給投資者(4)交易 Catastrophe Derivatives 透過金融創新移轉給市場風險承擔者,利用金融創新商品提升風險移轉的效率,II.金融創新的市場發展趨勢,金融創新的市場發展趨勢(一)金融風暴使得整體集中市場成長
5、呈現停滯現象,金融創新的市場發展趨勢(二)亞洲市場超歐趕美,金融創新的市場發展趨勢(三)新興市場衍生性商品交易所重要性提高,金融創新的市場發展趨勢(四)不同衍生性商品之消長互現,金融創新的市場發展趨勢(五)新興衍生性商品之興起,金融風暴雖然讓成長率下降 但2008年市場仍呈現成長趨勢2009年成長呈現停滯現象,2008年全球衍生性商品市況 依市場區分,資料來源：FIA,亞洲市場已經超過歐洲,2009年全球衍生性商品市況 依市場區分,亞洲市場已經趨近北美,2009年全球衍生性商品市況 依商品種類區分,2009全球衍生性商品市況 依交易所區分,全球前20名交易所新興市場衍生性商品交易所名列其中7成
6、,全球利率衍生性商品市況 依交易所契約排名,利率衍生性商品交易明顯下跌,全球股權指數衍生性商品市況 依交易所契約排名,全球外匯衍生性商品市況 依交易所契約排名,國際資金尋求新興市場投資機會外匯避險需求大增,全球農業商品衍生性商品市況 2009依交易所契約排名,成交量及成長率 中國市場扮演全球 重要角色,全球能源商品衍生性商品市況 2009依交易所契約排名,能源商品衍生性商 品普遍巨幅成長,全球金屬商品衍生性商品市況 2009 依交易所契約排名,上海期貨交易所 改變歐美獨佔的 角色，並引導全球 金屬衍生性商品的 成長,OTC市場遠比集中市場成長快速,Fig.1.4,全球氣候衍生性商品的市場規模從
7、1998年的5億美元成長到2006年的452億美元,資料來源:衍生性金融商品創新與風險管理國際研討會,全球氣候不穩定引發氣候衍生性商品之興起,ECX Futures Contracts 20052008:Price and Volume,溫室氣體的限量引導碳權衍生性商品之興起,Open Interest&Volume ECX CFI Options Contracts109 million tonnes of CO2 have traded in options on ECX/ICE Futures Europe since launch October 2006,Open Interest,
8、ECX CFI Futures Contracts Open Interest currently rests at 148 million tonnes,二氧化碳交易權期貨,目前歐洲氣候交易所每張二氧化碳交易權期貨合約等同1,000個EUAs(歐盟配額)，每一個EUAs又等於1噸二氧化碳，換言之一張期貨合約等於1,000噸二氧化碳排放權。每一張合約的保證金為2,250歐元，以2010年結算價格20.45歐元計算，每張合約總值2.05萬歐元，槓桿比率約為10倍，再以1.36億張未平倉合約計算，單是歐洲氣候交易所透過桿槓而持有的二氧化碳交易權的理論值便高達2.8萬億歐元，差不多相等於港股市值的1
9、.5倍。,III.案例解析與說明,金融創新商品改變企業併購決策技巧 中信金控併購兆豐金案例,案例一,歷史背景,2005年8月起，台灣中信銀行集團陸續透過集中市場買進五十六萬張（約新台幣100億元）兆豐金控股票，集團持有兆豐金發行股數六一 2005年8月底中信銀行董事會通過香港分行購置三九億美元三十年期保本型結構債券，連結香港匯豐、國票金、第一金、兆豐金等八檔國內外金控股票。2005年8月底同時間國外券商，因避險需求必須將募集資金約九九集中買入兆豐金股票四十四萬張。,投資保本型結構債券,中信銀行香港分行,國外券商,$3.9億,結構債,證券市場,$3.9億,兆豐金股票,同時間國外券商，因避險需求必
10、須將募集資金約九九集中買入兆豐金股票四十四萬張，佔兆豐金總股數三九。2006年1月27日，中信金控正式向金管會申請轉投資兆豐金控五一兆豐金股票。中信銀行的香港分行有違常規，在元月二十七日當天，將原來持有三九億美元（以連結四十四萬張兆豐金股票）的結構債，轉手給一家在英屬維京群島註冊的一人股東、資本額一美元的公司RED FIRE Developments Ltd.,2006年1月27日,中信銀行香港分行,國外券商,$3.9億,結構債,證券市場,$3.9億,兆豐金股票,紅火公司Red Fire,結構債,$3.9億,2006年2月9日中信金發布重大信息、開始自公開市場買入兆豐金股票2006年2月中信金
11、控對外宣布併購兆豐金前後，股價由二一元，上漲至二四八元,2006年2月中旬,中信銀行香港分行,國外券商,證券市場,$3.9億+0.27億,兆豐金股票,紅火公司Red Fire,結構債贖回,$3.9億+0.27億,中信金控,兆豐金股票,實務案例討論 中華電信匯損,Case 2:41,案例二,工商時報 2008.03.17,中華電信匯損規模已經因為新台幣升值趨勢未止，持續擴大中！中華電信內部初估，購買遠匯合約造成之未實現損失，這個2008年3月底將升高到四十六億至四十七億元。儘管中華電信未對今年度匯損可能擴大的程度明確說明，但如果台幣一直到年底仍在三元上下打轉、中華電信未實現匯損可能高達七、八十億
12、元,背景,過去十七年（19902007）平均匯率30之水準，過去十年新台幣兌美元平均匯率是32.34元。公司估計其未來各年現金流出合計約為2億美元。中華電與高盛簽下十年合約的時間點是在2007年九月、當時台幣匯率在三三三(兌一美元)高盛的動作：提出動人誘因，避險零成本，還可以獲利（八利息收入）；就算匯率不如預期，也可把換匯成本固定在他們認為較為便宜的三十一五元（簽約當時匯率三十三元）。交易員當時提供的訊息有導向台幣看貶，三個月內就會碰到三二七元合約失效點、並使整個合約三個月後自動Knock-Out(結束)等看法。中華電觀點：外匯避險是買NDF，還沒賺到錢，光換匯避險的成本就要三。高盛的商品，只
13、要壓對匯率方向，中華電信不但避險零成本，還可以獲利（八利息收入）,NT/$,報酬,33,30,營業曝險 中華電信每年需要支付 2億美元,2007/09,每2周為一期,投資300萬美元,每期以年利率8%計息.持有期間為2007年9月至2017年9月,共260期.如果台幣在31.5-32.7,除可以收到8%外,也可以30元匯率向高盛購買美元.如升破31.5,中華電信也要以31.5買美元.如貶破32.7,合約自動失效.合約3個月內為鎖定期.不可解約,NT/$,報酬,31.5,32.7,30,Knock-Out,NT/$,報酬,31.5,32.7,30,考慮8%的利息,NT/$,報酬,31.5,32.7,30.5,台幣升值1元匯兌收益2 億,台幣升值1元避險損失40 億,
