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1、1,第6章 金融资产投资证券投资管理,掌握内容：(1)证券投资的目的(2)资产价值和资产估价过程(3)债券投资评价(4)股票投资评价,2,第6章 金融资产投资证券投资管理,一、证券投资的目的1、提高资产利用效率2、获得规模效应 购并其他企业，即实现快速的外部扩张。3、取得其他企业的控制权4、实现多元化经营，分散企业经营风险。,证券投资与项目投资比较,3,（一）资产价值1.账面价值2.清算价值3.市场价值.内在价值，又称为经济价值、真实价值。当证券内在价值市场价格，则该证券被认为是低估了。,二、证券投资应考虑资产价值和资产估价过程,4,证券市场（资本市场）,功能：融资、资本定价、资本配置,证券市
2、场发展,强式有效市场,无效市场,弱式市场,次强式市场,5,（二）资产估价过程资产估价基础：所有现金流都要根据投资者要求的投资收益率贴现为现值。资产价值受三个因素影响：、未来预期现金流的大小与持续时间；、所有这些现金流的风险；、投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。n Ct公式：t=1(1+Ki)t,二、证券投资应考虑资产价值和资产估价过程（续）,6,三、债券投资评价,企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险（一）债券投资的收益评价评价指标是债券价值和到期收益率（证券投资收益率）只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。、债券价值的计算现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还本金或出售
3、时得到的现金。债券估价模型：,7,某投资者拟于2006年1月1日以1200元的价格购入一张面值为1000元的债券，该债券的票面利率为12，每年1月1日计算并支付一次利息，债券的到期日为2011年12月31日，该投资者持有债券至到期日。当时市场利率为10。要求：(1)计算该债券的价值。（2）购买此债券是否合算？,实务操作,现金流出=？,现金流入=？,债券价值=？,8,、债券到期收益率计算（实际收益率）YTM是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券内含收益率。是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。,（一）债券投资的收益评价(续),债券到期收益率的作用,9,到期收益率的计算
4、方法，即“试误法”和“简便算法”,依据例题资料：(3)计算该债券的到期收益率。1200=120(P/A,i,5)1000(P/S,i,5)用“试误法”：先用i=8试算 120(P/A，8，5)1000(P/S，8,5)=1203.992710000.6806=1159.72(元)1159.721200 再用i=7试算 120(P/A，7，5)1000(P/S，7,5)=1204.102210000.7130=1205.26(元)1205.261200,10,到期收益率的计算方法，即“试误法”和“简便算法”,则YTM介于78之间，用插补法计算近似值：=7(87)(1205.261200)/(12
5、05.261159.72)=7.12 简便算法：债务到期收益率=每年利息(到期归还的本金买价)年数/(到期归还的本金买价)2100,11,（二）了解债券投资的风险,包括：违约风险、流动性风险、利率风险、购买力风险和再投资风险等。1、违约风险财政部发行国家债券和地方政府或公司发行的债券是否有违约风险？避免办法？2、利率风险财政部发行国库券有债券的利率风险吗？债券到期时间与利率风险的关系减少利率风险的办法,哪个利率引起的,哪个人违约啦？,12,3、购买力风险在通货膨胀期间，预期报酬率变动的资产与报酬率固定的资产，哪一个受购买力的影响较大？避免购买力的办法4、流动性风险如何避免5、再投资风险 购买短
6、期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。,（二）债券投资的风险。,因什么引起,出售时怎么啦,13,四、股票投资评价,股票投资的目的一是获利，即作为一般投资，获得股利和股票买卖差价。二是控股，将通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。,作为一般性股票投资，企业与个人有什么差异,企业进行股票投资，其股东将会失去对资产的实际控制权，对吗？,14,四、股票投资评价（续）,（一）股票价值是指其预期的未来现金流入的现值，也称为“股票的内在价值”。,股票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离,为什么？,现金流方面：股票投资与优先股和债券投资有何不同,15,四、股票投资评价（续）,（二）股票价
7、值的评估面临的主要问题1、股票评价的主要方法基本模型计算其内在价值，即由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,如何预计未来每年的股利如何确定贴现率,16,对于永久持有某种股票的股东假定未来股利不变，股利支付过程是一个永续年金，即求零成长股票的价值非成长型公司（税后利润不留存并且不进行扩张性投资公司）：获取的现金流入是永续的股利股票的内在价值就是这些现金股利的现值之和。股票的内在价值就是这些现金股利的现值之和。股票价值(V)=DtRs短期持有该股票，持有一段时间后将其出售现实中，许多投资者不打算永久地持有该股票，而是持有一段时间后将其出售未来现金流入=n次股利+出售时的股价V=Dt/(
8、1+k)t+Pt/(1+k)n,股票评价的主要方法基本模型,17,固定增长股票价值 长期持有，股利稳定增长，企业的股利不是固定不变的，而应当不断成长。当股利固定增长时：股票价值=目前支付的股利(1固定增长率)/必要收益率固定增长率 非固定成长股票价值计算。在现实生活中，多数公司股利是不固定的，有时高速成长，有时正常固定成长，还有时固定不变；这样就需分段计算，才能确定股票价值。如在未来n年内股利非正常增长率，然后恢复到正常固定增长率。,股票评价的主要方法基本模型,18,实务综合,某公司股票目前支付的股利为每股1.86元，股票的必要收益率为10，若其它有关资料如下：(1)股利零增长；(2)股利固定
9、增长率5；(3)股利负增长率为5；(4)在未来10年内股利非正常增长率为20，然后恢复到正常固定增长率5。要求：计算上述不同情况下股票的价值（内在价值）。,19,2、市盈率分析（投资者易于掌握方法）市盈率分析是一种粗略衡量股票价值的方法市盈率 市盈率=股票市价/每股收益它表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，可以用来估计股价高低。用来估计股票的投资报酬和风险。,（二）股票价值的评估,20,2、市盈率分析（投资者易于掌握方法）,如何以市盈率估计股票内在价值股票价格=该股票市盈率该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率该股票每股盈利 当股票价值当前股票市价 则可以投资或该股票吸引人。某
10、公司股票每股收益5元，市盈率12，行业类似股票的平均市场市盈率15，则该股票价格的价值为多少？股票内在价值=155=75(元)市场价格=125=60（元),意味什么？,21,用市盈率估计股票风险市盈率是市场对公司的共同期望指标。数值越高，表明市场对公司的未来越看好。PE=P/EPS在市价一定的条件下，EPS越大，市盈率越低，投资风险越小；在EPS一定条件下，市盈率越高，风险越高。市盈率能否用于不同行业公司比较？市盈率高低主要受什么因素的影响？,2、市盈率分析（投资者易于掌握方法）,22,实务操作,1、假设现行的国库券收益率8，市场平均风险股票必要报酬率10。某股票值1.5。则（1）该股票的必要
11、报酬率是多少？（2）若该股票为固定成长股，成长率5，预期一年后的股利2元，该股票的内在价值是多少？2、某公司于2010年1月1日申请于2010年3月1日发行面值1000元、券面利率6、期限5年的债券，计划发行总额为10000万元。2010年3月1日该公司获准发行债券，此时市场融资利率己升至8。则为该公司计算该债券发行价格,23,实务操作,3、A公司计划在二级市场上购买D公司发行的股票，以实现多元化投资的目的。D公司2009年每股发放股利1.5元，根据以往年份股利分配的情况及经营潜力看，该公司将能保持每年5的股利平均增长。A公司2010年8月1日每股普通股的市场价格为37.5元，A公司认为投资D公司必须获得股东大会要求的不低于8的收益率，否则不进行该项投资。则为A公司计算D公司股票购买价格(真实价值)。,
