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1、第三章 开放经济下的国际金融活动,第一节 外汇市场上的国际金融活动,概述,国际金融市场是资金在国际间进行流动或金融产品在国际问进行买卖和交换的场所：1.外国金融市场(foreign financial market)是利用一国原有的国内市场进行交易，一般使用市场所在国发行的货币，受到该国金融市场上的惯例与政策法令的约束。这一市场实际上是国内金融市场的对外延伸。,2.欧洲货币市场(European currency market)即在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。是利用与各国国内金融市场相独立的市场进行交易，交易货币一般不是由市场所在国发行。这一市场基本上不受任何一国国内政策法令
2、的管理，在利率、业务惯例上具有自己的特点，它是国际金融市场的核心。,欧洲货币市场上存在两种类型的交易：（1）如果交易者有一方是市场所在地居民，称为在岸交易。例如英国银行与法国公司在伦敦进行的美元存贷业务；（2）如果交易双方都是市场所在国的非居民，称为离岸交易。例如日本银行与德国公司在新加坡进行的美元存贷业务。,3.外汇市场：另外，资金在国际间流动的前提是作为载体的货币是可兑换货币，因此从事货币兑换的外汇市场是国际金融市场的基础。国际金融市场就是由外国金融市场、欧洲货币市场与外汇市场这三部分所构成的相互联系的整体。,一、外汇与汇率的概念,1外汇(foreign exchange)指以外国货币表示
3、的、能用来清算国际收支差额的资产。具体地说，一种外币资产成为外汇有三个条件：第一、自由兑换性；第二、普遍接受性；第三、可偿性。,我国外汇管理条例规定外汇包括：,(1)外国货币，包括纸币、铸币；(2)外币支付凭证，包括票据，银行存款凭证，邮政储蓄凭证等；(3)外币有价证券，包括政府债券，公司债券，股票等；(4)特别提款权，欧洲货币单位；(5)其他外汇资产。,2汇率(exchange rate)指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。（1）汇率的标价方法：折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有
4、直接标价法、间接标价法和美元标价法。,直接标价法（DIRECT QUOTATION SYSTEM）,它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。,在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY 6.85月末：USD
5、1=CNY 6.88说明美元币值上升，人民币币值下跌。,间接标价法（INDIRECT QUOTATION SYSTEM）,它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。,在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD1.54 月末：GBP1=USD 1.52 说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。,美元标价法（U.S.DOLLAR QUOTATION SYS
6、TEM）,它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如：USD1=HKD 7.7616（港元）USD1=CHF 1.0518（瑞士法郎）USD1=CAD 0.9994（加拿大元）,如果将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Base Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。,法定升值与升值,法定升值（Revalua
7、tion）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。,法定贬值与贬值,法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）
8、。,（2）汇率的种类,按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 A.基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。,B.套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种含义：a.各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的基本汇率是：USD1=CNY 5.72而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD 1.7816这样
9、，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.19,b.由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=HKD 7.7616 USD1=CHF 1.0518据此可以套算出港元和瑞士法郎之间的汇率：HKD1=CHF（1.0518/7.7616）=CHF 0.1355,从银行买卖外汇的角度划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率,买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（
10、Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。,外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率。例如，某日东京外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：东京 USD1=JP
11、Y93.1545 93.1565（直接标价法）（银行买入美元价）（银行卖出美元价）伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890（间接标价法）（银行卖出美元价）（银行买入美元价）,按外汇的汇付方式不同划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。票汇汇率（Draft Rate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。,按外汇交易交割日不同划分为即期汇率和远期汇率,即期汇率（Spot
12、 Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。,按照汇率制度划分固定汇率和浮动汇率,固定汇率(fixed exchange rate)指基本固定的、波动幅度限制在一定范围以内的不同货币间的汇率。浮动汇率(floating exchange rate)是指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。,根据需要还有：,单一汇率(single exchange rate)，是指
13、一种货币(或一个国家)只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。复汇率(multiple exchange rate)，是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。实际汇率(real exchange rate)和有效汇率(effective exchange rate)。,实际汇率和有效汇率是相对于名义汇率而言的。名义汇率是指公布的汇率。实际汇率=名义汇率财政补贴和税收减免用于研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施、考察货币的实际购买力。实际汇率的另一种概念是指名义汇率扣除通货膨胀率。这种实际汇率旨在解答通货膨胀对名义汇率的影响；同时，它在货币实
14、际购买力的研究中也常被用到。,有效汇率是指某种加权平均汇率,其计算公式如下：,二、外汇市场交易活动简介,外汇的交易活动是在外汇市场上进行的。外汇市场按其结构可分为两个层次:第一个层次是银行同业市场，这一市场的主要参与者是各种银行、外汇经纪公司及各国中央银行，交易的金额一般比较大。第二个层次是客户与银行之间的交易市场，这一交易往往就是在银行的柜面上进行。银行在与客户的交易中，对不同的客户分别买入或卖出不同种类的外汇，实际上是在外汇的最终供给者与最终需求者之间起中介作用，赚取买卖的差价。银行间的外汇交易市场是外汇市场的主体。,各种货币对美元折算率表-2010年第4期,补充说明：,对远期汇率的报价有
15、两种方式：其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。,银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价
16、法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。,例二，在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下，一月期美元汇率为GBP1=USD（1.5500-0.0300）=US$1.520二月期美元汇率为 1=US$（1.5500+0.0400）=US$1.5900,在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期
17、外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数”,例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000（直接标价法）一月期USD升水：3050（小数大数）三月期USD贴水：4520（大数小数）,例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240（间接标价法）六月期FF升水：200140（大数小数）九月期FF贴水：100150（小数大数）,例三有些外汇银行在报价时并不
18、说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=DEM 1.84101.8420 三个月：200300 六个月：300100,试计算：,1.20*年2月1日，$1=DM1.6535 3月1日的报价为：升水20点 则：两种货币一个月期汇率是多少？2.20*年3月1日，$1=FFr5.6658/5.6678 一个月掉期率为：26/35 则：一个月期远期汇率是多少？3.某日：$l=HK$7.5$1=SFr1.4，则：SFr1=HK$？4.某日：$l=BFr35.0000/35.5000$l=DM1.7000/1.8000，则：DM1=BFr？,第二节 欧洲货币市场上的国际金
19、融活动,一、欧洲货币市场的概念与发展：1.欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。此处的“欧洲”与“美元”都是实指。2.欧洲美元市场进一步发展的原因：（1）客观条件：美国国际收支赤字规模扩大，为欧洲美元市场提供了大量的资金；美国限制资本流出的措施迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场；在70年代之后石油的两次大幅提价促进了欧洲美元市场的发展。其他因素。,（2）欧洲美元市场自身的利率优势：欧洲美元市场的银行没有国内金融市场的约束，能够提供更具竞争力的利率；欧洲美元市场在很大程度上是一个银行同业市场，规模效应使其费用成本较低；欧洲美元市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风
20、险相对较低；欧洲美元市场激烈的竞争可以降低交易成本；欧洲美元市场金融创新迅速，对降低交易成本有明显效果。,3.60年代后的欧洲美元市场：在这一市场上交易的货币不再仅限于美元，地理位置也进一步扩大，原有的欧洲美元市场便演变为欧洲货币市场。此处，“欧洲”意味着境外而不再是一个表示地理位置的概念；“欧洲货币”则指在货币发行国境外流通的货币，如欧洲美元，欧洲马克等。经营欧洲货币业务的银行以及市场，称为欧洲银行及欧洲货币市场。,二、欧洲货币市场信用扩张的形成机制：欧洲货币市场存在一种类似于国内银行存款创造机制的信用扩张机制。但欧洲货币市场的信用扩张倍数是一个比较复杂的问题。三、欧洲货币市场的经营特点：第
21、一，市场范围广阔，不受地理限制；第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃；第三，有自己独特的利率结构；第四，一般从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少。,第三节 国际金融创新,一、国际金融创新的原因：（1）国际信息传递领域的技术进步；先进技术在国际金融领域的运作为国际金融创新提供了进一步发展的动力。（2）国际金融市场上风险的存在；国际金融市场上利率风险、汇率风险与信用风险突出，刺激了防范汇率风险的新的金融工具的出现，同时提出了如何规避乃至于解决信用风险的问题。（3）规避政策管制是国际金融创新的重要诱因。,国际金融创新包括：,创造新的金融工具；创造新的交易技术；创造新的组织机构与
22、市场等。其中最为核心的是国际金融市场上金融工具的创新。由于这些创新的金融工具是在市场上原有的金融工具的基础上创造出来的，因此又被称为金融衍生工具(financial derivatives)或派生工具。,二、金融衍生工具,1.远期类合约：(1)远期(forward)合约：是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品的合约。远期合约是最简单的衍生工具。远期合约的特点：实物交割在未来进行，交割价格依据合约确定。远期合约的卖方承担了合约到期日向买方提供合约标的物(某种商品或金融产品)的义务。,远期合约中规定了交割时的价格，如果这一价格与合约履行时现货市场上相同产品的价
23、格不一致，则合约的买方与卖方就会产生相应的损益。如果履行价格K低于合约履行时的现货价格ST，则合约的买方可以在期货市场上以K的价格买入同时将这些产品以ST的价格在现货市场上卖出，从而获得盈利，合约卖方则发生相应亏损。当K ST时，买卖双方的盈亏情况则相反。,如图：,(2)期货(FUTURES)交易：,期货交易是一种标准化的远期交易。在期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，惟一需要协商的就是价格，这使得期货合约的流动性大大加强了。期货合约到期时只有不到5的合约最终进行实物交割，绝大多数交易者在此之前就通过购买一份内容相同、方向相反的合约来对冲而避免实物交割。,(3)互换
24、(SWAP)交易：,是指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。按照交换标的物不同，互换交易可以分为利率互换、货币互换、商品互换、股权互换、股权一债权互换。,以利率互换为例：,固定利率 浮动利率 中国银行 10 8%美国银行 13 9 借款成本差额 3 1条件：中国银行需要1亿美元的浮动利率借款，美国银行需要1亿美元的固定利率借款。利率互换：中国银行以10的固定利率借款，美国银行以9%的浮动利率借款。还款：假设中国银行按8.5%的浮动利率支付利息，给美国银行，美国银行按11.5的固定利率支付给中国银行，双方再按各自借款的利率还款。交易双方都从中获益1%。,2
25、期权类合约：,(1)期权(option)：期权，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。期权合约的类别：看涨期权(call option)：给予合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权力，看跌期权(put option)：给予以约定价格出售的权力。合约中的约定价格称为协定价(strike price)或执行价(exercise price)。,期权合约的部位：,看涨期权多头：看涨期权合约持有者；看涨期权空头：看涨期权合约出售者；看跌期权多头：看跌期权合约持有者；看跌期权空头：看跌期权合约出售者。四种部位的盈利或亏损取决于
26、合约到期日的现货市场价格。如下图：,(2)利率上限与下限：,利率上限(interest rate caps)是用来保护浮动利率借款人以免受利率上涨的风险，如果贷款利率超过了规定的上限，利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限的差额。利率下限合约(interest rate floors)是用来保护浮动利率贷款人以避免未来利率下降的风险，如果利率下降至下限以下，合约持有人可得到市场利率与利率下限之间的差额。,(3)票据发行便利(NOTE FACILITIES)：,是指银团利用一定期间内(57年)对借款人提供的一个可循环使用的信用额度，由借款人发行一系列短期(如半年期)票券，由银团
27、代销或承购而进行融资的一种形式。利用票据发行便利，能以短期市场利率取得中长期资金，筹资成本低，分散风险。,三、国际金融市场创新：金融工程,1.金融工程的内涵金融工程包括创新金融工具与金融手段的设计开发与应用，以及对金融问题进行创造性的解决。由此可以将金融工程学的研究范围分成三个方面：一是新型金融工具的设计与开发；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发；三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法。2.金融工程的产品金融工程所创造的产品包括金融工具、金融方法和金融战略,3.金融工程的功能及应用领域（1）特殊、尖端金融产品的设计与开发；（2）金融活动的安排。（3）金融机构内部运作的优化，（
28、4）金融机构组织形式的优化；（5）发掘套利机会，增强市场有效性；（6）支付与清算系统的创新。金融工程被用来保证全球支付与清算系统的时滞和成本的最小及为交易提供最大的便利。,4.金融工程和金融自由化、金融创新、金融衍生工具的关系金融创新以金融自由化为背景金融自由化以金融创新为体现形式金融衍生工具是金融创新的一个有机组成部分金融工程学则是金融创新和金融衍生工具发展的理论基础金融创新和金融衍生是在金融自由化背景下，将金融工程学应用于实践的产物。,三、国际金融创新的影响：,1.国际金融创新刺激了国际间的资本流动：（1）为资本国际间流动规避风险；（2）提高了资本流动的效率；（3）为国际间资本流动提供了新
29、的盈利途径。2.增加了国际金融市场交易的风险，影响国际经济的稳定。,第四节 国际资金流动,一、国际资本流动与国际资金流动：1.国际资本的流动国际间的资本流动可以依据资本流动与实际生产、交换的关系分为两大类型。（1）生产性资本流动是与实际生产、交换发生直接联系的资本流动，是作为商品在国际间流动的对应物，在国际贸易支付中发生的资本流动以及与之直接联系的各种贸易信贷及金融市场活动等贸易性资本流动。,（2）金融性资本流动指与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动。例如，国际银行存贷市场上与国际贸易支付不发生直接联系的银行存贷活动，国际证券市场上不以获取企业控制权为最终目的的证券买卖，外汇市场
30、上与商品进出口没有直接联系的外汇买卖，国际衍生工具市场上与商品贸易套期保值无关的交易等等。,这两者的区别可以从如下角度观察：首先，从进行资本流动的主体看，前者以跨国公司为主，后者以跨国金融机构为主；其次，从资本流动的形式看，前者的形式是多样的，而后者仅限于货币金融形式；从资本流动成因看，前者的成因较为复杂，而后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影响的；从资本流动的特点看，前者直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；而后者仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，而是始终在国际金融市场上进行活动。,2.国际资金流动在
31、国际金融学的研究中，对金融性资本的国际流动的研究近年来引起了越来越多的注意，西方学者运用国际资金流动(international funds flow)，国际金融性资本流动(international financial capital flow)等术语对之描述。在这里我们称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。,3.80年代以来，国际资金流动的特点：（1）国际资金流动规模巨大，形成独特的运动规律；从发展速度上讲，银行国际贷款的增长远远快于世界贸易增长。国际资金流动保持了持续的增长，不受世界经济周期波动的影响。在经济
32、和贸易不太发达的国家和地区出现一大批在国际资金流动中居于突出地位的离岸金融中心。,（2）国际资金流动结构发生变化从横向上看：70年代向发展中国家流动；80年代初出现债务危机，向发展中国家和地区的资金流动大大减少；90年代恢复向发展中国家的资金流动；90年代后期又出现大量资金从上述地区撤出的现象。,从纵向上看：第一，证券化流动倾向非常明显，银行间贷款额增加相对较缓；第二，衍生市场上交易增长速度快于传统市场，而场外衍生工具交易量增长更快。场外衍生工具交易的飞速发展与场外交易形式的简便灵活以及这一交易方式中金融创新活动的活跃有密切关系。,（3）机构投资者增加，成为主体机构投资者包括共同基金、对冲基金
33、、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金，以及投资银行、商业银行和证券公司。对冲基金(Hedge Fund)冲基金之父Alfred Winslow Jones在1949年表示，一个擅于管理资产的人，无论在升市或跌市中，也能为投资者保本增值，其办法就是买入一些股票的同时亦沽空另一些股票，这样无论市况好坏都有机会赚钱，其风险亦会因两极化的投资方法而降低。这是对冲基金的本意。,二、国际资金流动飞速增长的原因,1.金融资产大量积累：（1）石油美元的积累；（2）美国的逆差增加了世界市场的美元量；（3）派生资产规模扩大2.各国对国际资金流动管制放松：3.追逐高额利润的驱使：利率的差异；预
34、期投资收益率的影响；4.规避风险的考虑：资产组合理论；5.信用创造增大了国际资金流动的规模。,三、国际资金流动的影响,1.国际资金流动的“放大效应”：（1）借助其它金融资产发挥影响，增加资金流动量：借助衍生工具发挥影响；与其它金融资产结合；“羊群效应”(bandwagon effect)。,2.作用与影响：,（1）推动世界经济增长：弥补资金缺口；促进国际间资源优化配置。（2）国际分工进一步深化，一体化趋势明显：区域一体化；全球一体化。（3）促进国际贸易和技术转移；（4）造成汇率波动加剧，国际金融市场动荡因素增加。,四、国际资金流动的形式：,1.长期国际资金流动：（1）直接投资：主要有两种基本形
35、式：在东道国创办新的企业；收购东道国已有的企业；另外：直接投资中还有利用利润进行再投资的作法。但这种投资方法严格意义上讲，没有跨国间的资金或资本流动问题。,直接投资对东道国的好处：A.直接投资大多转移的是先进技术、先进设备等，对资金不足，技术落后的国家来讲，相当于新技术、设备的引进，能增加资金的利用量，提高技术和管理水平；B.不增加外债负担，减少还本付息的成本，同时可以扩大生产规模；C.可为政府增加税收收入来源。,对投资国的好处：A.可以利用他国较好的投资环境，获得较高的收益；B.跨国的投资行为产生规模效应，同时降低资金流动的风险，增加安全性；C.通过资本输出提高资金的利用效率。（2）证券投资
36、：70-80年代以来，国际金融市场上出现了融资证券化的趋势，其数量在国际资金流动中比重上升趋势非常明显。,（3）国际贷款：是国家政府、国际金融机构和国际银行发放的中长期贷款。国际金融组织的贷款；外国政府贷款；国际商业银行贷款；进出口信贷。,2.国际资金短期流动：期限一般为一年期以下。其工具有通货、活期存款、联邦基金、短期政府债券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单等。从类型上看有贸易资金流动、套利性资金流动、避险性资金流动等。,五、国际债务危机与货币危机,1.债务危机：（1）债务危机爆发的原因：资金短缺问题历来是发展中国家发展经济的一大“瓶颈”，利用各种形式和来源的国外资金促进本国经济发展
37、成为发展中国家的一种历史选择。但是，80年代初，许多发展中国家出现了偿债困难，具体是1981年3月，波兰政府宣布无力偿债为国际债务危机问题发了一个危险的信号，1982年8月，墨西哥债务危机是标志。世界性的债务危机在80年代初是急性发生，随后的整个80年代，债务危机一直持续，成为慢性债务危机。,原因：,内部原因：A.发展中国家政策失误：首先，许多债务国自70年代以来一直采取扩张性财政和货币政策，再加上不适当的汇率和外汇管制措施，造成了一系列的不良后果；其次，1981年前后国际金融市场利率处于居高不下的状况，债务国没有及时调高国内利率，使资金外逃。,B.对所借外债没有进行妥善管理和合理运用：a.债
38、务结构方面：第一，期限结构上出现短期化趋势；第二，利率结构上浮动利率债务比重偏高；第三，私人债务比重加大，官方债务比重相对下降。b.债务利用效率低下。,外部原因：A.发达国家的经济“滞涨”：第一，发达国家经济衰退造成对发展中国家出口需求锐减，贸易保护主义导致发展中国家出口萎缩；第二，80年代初西方国家为抑制通货膨胀实行紧缩政策，使国际金融市场利率上升，增大了发展中国家的还款负担；第三，美元汇率上升使债务状况进一步恶化。B.两次石油提价使非产油发展中国家进口支出扩大；C.国际银行业贷款政策的影响。,（2）债务危机的解决方案,最初的援助措施（1982-1984）：国际债务危机爆发后，引起国际金融界
39、的巨大震动，在墨西哥宣布无力偿还债务的数天之内，美国等国家与国际货币基金组织采取了一系列紧急措施。核心：将债务危机视为发展中国家出现的暂时性流动性困难，因此只需要采取措施使他们克服暂时性的资金紧缺。,做法：A.各国政府、商行、国际机构向债务国大量提供优惠贷款，缓解资金困难；美国继续提供了近30亿美元的贷款，国际清算银行提供了近10亿美元的过渡性贷款，主要债权国的出口信贷机构也同意对墨西哥增加20亿美元的贷款。此外，世界银行和一些国际性开发银行，也为债务国提供了相当数量的援助性贷款，同时IMF着手制定大规模的援助性贷款计划。,B.将现有债务重新安排：主要是延长偿还期限，而不减免债务总额；C.要求
40、债务国调整经济政策，实行紧缩的国内政策。,贝克计划（1985-1988年）：,1985年9月，美国前财政部长詹姆斯贝克提出了新的债务危机解决方案，他的方案是在汉城举行的IMF和世界银行联合会议上正式提出的。贝克计划提出债务国在国内政策调整的基础上，应实现经济增长，这种增长将获得世界银行等官方机构，以及商业银行新增贷款的支持。另外，贝克计划还提出了一些建立在金融市场基础上的、长期性的债务缓解措施，如债务资本化、债权交换和债务回购等等。,内容：,A.在债务国中实行全面的宏观经济和机构改革，允许市场力量和私人企业在经济中起更大的作用，鼓励更多的国内储蓄和投资，减少预算赤子，使贸易和金融自由化；B.要
41、求在三年内净增商业贷款200亿美元，为债务国启动经济提供新的周转资金；C.发挥国际货币基金组织（IMF）在协调债务问题中的作用；具体方法上还采用一些金融创新的手段来解决债务危机。,布雷迪计划（1989年以后）：,1986以后石油价格出现下跌，债务偿还困难问题有开始抬头。1989年3月，当时的美国财政部长N.F.布雷迪提出了一个新的减债方案，它是建立在贝克计划的基础之上的。布雷迪计划承认国际债务问题是债务国偿付能力的危机，而并非暂时的资金失灵，因此要在自愿的、市场导向的基础上对原有债务采取各种形式的减免。,（3）国际债务危机的启示：,总的来说，1982年国际债务危机爆发以后，在债权国和债务国政府
42、、债权银行，以及国际金融机构的多方努力下，可以说局面很快得到了控制，危机没有进一步恶化，没有出现更大规模的金融体系危机。但是也可以说债务危机问题并没有得到真正的解决，只能说得到了缓和。在当前的国际货币制度中，国际金融市场融资是一国调节国际收支失衡的重要手段。但是债务危机爆发后，发展中国家整体的外部借款能力大大下降，到80年代末期以后又略有上升，但还没有恢复到债务危机爆发前的水平。,在整个80年代，来自官方的长短期贷款均有所下降，IMF对发展中国家提供的贷款增幅在80年代是负数，发达国家提供的出口信贷也是负增长，来自国际商业银行的贷款更是大幅下降。债务危机爆发的事实表明，用借款来平衡国际收支失衡
43、只能是暂的，而且必须有足够的储备资产支持，和稳固的偿债能力保障。国际资本的流动客观上能够起到平衡国际收支失衡的作用，但主观上受市场机制的驱动，资金大部分只能流向高收益、低风险的国家或地区。一旦出现投资利润受到威胁，私人贷款资金会立即转移。所以国际金融市场资金流动的另一方面，也能起到加剧国际收支失衡的作用。,发展中国家债务长期化问题：,从债务问题的形成与发展状况来看，发展中国家的债务问题是“长期化”。A.发展中国家债务总规模不断扩大，短期内削减债务是极为困难的；B.贸易保护主义，初级产品价格疲软限制了债务国的出口偿债；C.一些债务国的紧缩政策造成经济萎缩、物价上涨、失业增加，大大削弱了债务国的经
44、济实力，这些必然给债务国带来深远影响。,对解决债务危机的前景展望：,展望债务危机的前景，问题的解决仍然取决于三个方面条件：一是能否有一个长期有利的国际经济环境；二是能否成功地执行国内的经济调整计划；三是取决于能否有充足的外部资金流入以支持债务国实现持续的经济增长。因此，须从以下三个方面着手：A.债务国本身的经济政策调整至关重要：长期来看，发展申国家必须努力增加国内储蓄,减少财政赤字，克服通货膨胀，恢复国内投资，以保持适当的经济增长水平；B.实现有利的世界经济和国际金融外部环境；C.外部资金的注入。,（4）我国利用外资与我国的外债问题：,我国利用外资的成就与问题：A.成绩：a.利用外商直接投资的
45、成绩1979年-1986年，为起步阶段；1987年-1991年为持续发展阶段；1992年至今，为高速发展阶段。b.借用外资的成绩：国际金融机构贷款、政府贷款、证券筹资。,B.问题：a.问题：外商在我国基础产业部门的投资较少；多数外商投资企业的技术层次不高；小规模的投资项目占比较大；投资资金不到位、不落实问题长期存在。b.原因：一是我国投资环境欠佳；二是缺乏长期总体规划。,我国的外债管理问题：,A.目标：a.规模适度，有效利用；b.建立健全外债经营管理体制，防范风险；c.具备及时还本付息的充分能力；d.维护国家对外信誉。B.规模和结构管理：a.规模管理：偿债率指标、负债率指标b.结构管理：币种和
46、利率结构、期限结构c.效益和偿还管理。,2.货币危机：,（1）概念：货币危机(currency crisis)，又称国际收支危机(balance of payment crisis)，有广义和狭义两种。广义指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有人认为该幅度为15-20%），就可以称为危机。狭义指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。货币危机与金融危机(financial crisis)有区别。,（2）短期资本流动与投机性冲击：,所谓国际投机性资本，或游资（Hot Money），是指那些没有固定
47、的投资领域，为追逐短期高额利润而在各市场间频繁移动的资本。投机性资本以短期资本为主，但并非所有的投机性资本都绝对是短期资本。现代国际投机资本的特点之一是隐蔽性，它们也可能顺应市场周期做中长期投资。另外，并非所有的短期资本都是投机性资本，比如涉及国际贸易资金融通和结算的短期资本，以及银行的短期拆放资金或头寸调拨等业务资金等，都不是投机性资本。从投机性冲击的历史看，国际投机性资本对攻击一个国家或同时攻击一些国家的货币有特别的偏好，对固定汇率制度或有管理的汇率制度进行的投机性冲击，或货币投机性冲击（Currency Speculative Attacks），是最常见的投机性冲击。,（3）投机性冲击的
48、立体投机策略：,投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易同时在外汇市场、证券市场，以及各种衍生品市场伤做全方位的投机，构成了立体投机策略。以下以对冲基金为例，对典型的投机性冲击立体投机方式进行分解式剖析：利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击当投机者预期某种货币即将贬值，就会着力打压，迫使其迅速贬值。投机者能否打压成功的关键之一是能否掌握足够数量的该种货币，然后在现货市场强力抛售并引起恐慌性跟风抛售。,通常投机者获得该货币现货筹码的渠道可能有4条：从当地银行获得贷款；出售持有的该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地投票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空。在
49、掌握足够的该货币现货筹码后，投机者即在现货市场集中、猛烈地抛售，以换取外币。如果能够引起该货币强烈的贬值预期，并引起跟风性抛售，则该货币会迅速贬值。待其贬值后，投机者再在即期外汇市场以较贬值前少的外币买进原借款数额的该种货币，然后偿还各类贷款，或买入股票归还股票托管机构。,利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击：如果投机者预期某种货币的远期汇率偏离未来的即期汇率水平，即趋于贬值，就会向当地银行购买大量远期合约，抛空远期弱币。为了规避风险，与投机者签订远期合约的银行要设法轧平这笔交易的远期本币头寸。银行于是立即在现货市场售出本币购买外币，以便常规清算。这样无疑会改变现货市场的供求关系，造成本
50、币的贬值压力。待该货币贬值后，投机者可以在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的多头远期合约做对冲，或者在到期时通过现货市场以强币兑换弱币，再以弱币交割空头远期合约。,利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击 如果某种货币走势趋于贬值，投机者在现货市场打压的同时，还可以配合外汇即期交易和远期交易，利用外汇期货、期权交易进行投机。即投机者可以先购入空头弱币的期货或看跌期权。若预期的弱币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值，则期货价格下跌、期权溢价，投机者可以进行对冲交易，赚取汇率差价。,利用货币当局干预措施的投机：实行固定或钉住汇率制国家的政府或中央银行，有使本国货币汇率不变的承诺。
