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1、2023/10/29,1,第3讲 套期保值与基差交易,一、套期保值（hedging）的概念二、基差（basis）及其变化三、基差风险四、最佳套期保值比率的确定,2023/10/29,2,一、套期保值（hedging）的概念,套期保值就是买进(卖出)与现货市场数目相等，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买进)期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。,2023/10/29,3,套期保值操作的四大原则,交易方向相反商品种类相同或相近商品数量相等或相近交易月份相同或相近如：储运商购入小麦，欲贮存3个月后出售。套期保值操作原则的说明,2023/10/29,4,套期保
2、值操作原则的说明,2023/10/29,5,套期保值概念的新认识,套期保值：传统概念的套期保值 组合投资的套期保值 组合投资的套期保值：来源于马柯维茨的组合投资理论。认为交易者进行套期保值，实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资。套期保值的目的在于在既定的风险条件下获取最大利润，或在预期收益一定的前提下把风险降到最低，并不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。因此，交易者在期货、现货两个市场不一定持有相同的头寸；而且在套期保值期间，在两个市场交易头寸的比率将随着时间的推移、交易者的风险偏好程度，对期货价格的预期等而变化。这样的套期保值又称动态套期保值。,2023/10/29,6,套期保
3、值的理论依据,套期保值之所以能有助于回避价格风险，其基本原理就在于某一特定的期货价格和现货价格同受相同的经济因素影响和制约，在这种市场走势趋合性的作用下，当期货合约到期时，现货价格和期货价格基本相同。公理一 价格走势一致公理二 价格到期聚合,2023/10/29,7,套期保值策略,买期保值（买入期货保值，多头套期保值）一铜材加工厂，一月份签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料2500吨，合同签订时原料价格较低，工厂欲以此为原料成本；而该厂又不愿早进原材料库存；决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了多头套期保值，其交易的价格资料及情况分析如下：
4、,2023/10/29,8,买进套期保值情况分析,2023/10/29,9,卖出套期保值情况分析,某粮油进出口部门，9月购入美国大豆10，000t，预计12月份将大豆售出，售价2900元/t可保证其正常利润。由于预测大豆价格有可能下降，于是在大连商品交易所（DCE）做了空头保值。其价格情况及操作过程如下：,2023/10/29,10,卖出套期保值情况分析,2023/10/29,11,二、基差（basis）及其变化,1、概念基差是指某一特定地点的某一商品现货价格与同种商品某特定期货合约价格之间的价格差异。基差=现货价-期货价基差可以为正数，也可以为负数，主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格而
5、定。,2023/10/29,12,基差例子,10月8日某地大豆现货价格为7.80美元/蒲式耳，当时11月份大豆期货价为790美元/蒲式耳，则该地大豆的基差是-10美分/蒲式耳，若当时11月份大豆期货价为760美元/蒲式耳，则该地大豆的基差为20美分/蒲式耳。基差从20转至l，说明基差由强转弱(成正向基差缩小)；若基差从-10到1，说明基差由弱转强(成负向基差缩小)；若现货价格与期货价格相等，则基差为零。基差变化图,2023/10/29,13,2、基差变化图,基差,0,时间,变强,变弱,2023/10/29,14,3、商品期货溢价市场与现货溢价市场,（1）期货溢价市场正常市场 在商品正常供给的情
6、况下，会出现期货价高于现货价，远期期货价高于近期期货价的情况。此时的期货价体现了持有成本，基差为负值。如期铜市场4月2日的报价 8月 7月 21000 6月 20900 5月 20500现货 2030020000,2023/10/29,15,3、商品期货溢价市场与现货溢价市场,（2）现货溢价市场一反常市场 在商品供货不足的情况下，会出现现货价高于期货，近期期货价高于远期期货价的市场。此时期货价不能体现持有成本，基差为正值。如期铜市场8月某日的报价如下：现货 21000 9月 20800 10月 20600 11月 20500,2023/10/29,16,4、基差对套期保值效应的影响,下面以谷物
7、期货市场的大豆买期保值为例进行分析。,2023/10/29,17,表1 持平保值,单位：美元/蒲式耳在表1中，做套期保值之初，基差为-5，轧平头寸结束套期保值时，基差仍为-5，于是，套期保值的结果是不赔不赚，现货市场的盈利与期货市场的亏损正好相抵。,2023/10/29,18,表2 减亏保值,单位：美元/蒲式耳在表2中，做套期保值之初，基差为-5，轧平头寸结束交易时，基差为-4，结果，现货市场盈利不足以抵补期货市场的亏损，套期保值的结果，净赔1美分。恰等于第一个基差与第二个基差之差。,2023/10/29,19,表3 有盈保值,单位：美元/蒲式耳 在表3中，套期保值之初，基差为+10，轧平头寸
8、结束交易时，基差为-2，结果，期货市场盈利弥补现货币场的亏损，套期保值的结果，净赚12美分。恰等于第一个基差与第二个基差之差。,2023/10/29,20,以上的分析说明，在套期保值期间基差的变化，直接影响套期保值的效果，套期保值本身并不能排除基差变化的风险，基差的变化约束套期保值的正负效应。但我们不能因此否定套期保值的积极作用。套期保值将价格波动的风险转变为基差的波动风险，基差变化的幅度越小，风险也即越小。因此从某种意义上说，套期保值就是对基差的投机。只要套期保值者关注基差的变化，就能够对接受或放弃某一现货或期货价格，何时进行保值，何时在一个最有利的基差值上进行对冲，何时退出期货市场或何时及
9、如何将一个异常的基差转为可获利的基差等问题，做出正确判断。,2023/10/29,21,4、基差对套期保值效应的影响：进一步分析,套期保值情形假设对于买期保值者，避险程度为：F2 F1+S1 S2=（S1 F1）（S2 F2）=b1 b2b1 b2=0，持平保值；b1 b2 0，有盈保值；b1 b2 0，减亏保值。,2023/10/29,22,对于卖期保值者，避险程度为：F1 F2+S2 S1=（S2 F2）（S1 F1）=b2b1b2 b1=0，持平保值；b2 b1 0，有盈保值；b2 b1 0，减亏保值。结论：在现货与期货数量相等的情况下，基差变强时对卖出套期保值有利；基差变弱时对买入套期
10、保值有利。,2023/10/29,23,三、基差风险,若为多头套期保值，则交易者想以期货市场的盈利（F2 F1）弥补现货价格上涨带来的损失，因而他实际买入现货支付的有效价格为：S2（F2 F1）=F1+S2 F2=F1+b2 若为空头套期保值，则交易者在期货市场的盈利为（F1 F2），而他实际卖出现货收到的有效价格为：S2+（F1 F2）=F1+S2 F2=F1+b2交易者在套期保值后，F1 成为已知因素，所以最终交易的有效价格取决于b2，我们把由于b2的不确定性给套期保值者所带来的风险称为基差风险。,2023/10/29,24,基差风险例题1,3月1日，美国某公司预计7月底收到50，000，
11、000日元，国际货币交易所IMM的日元期货月份3，6，9，12月，合约规模12，500，000日元。因此，公司在3月1日卖出4个9月日元期货。计算其最终收到的美元数。有效价格=0.7800-0.0050=0.7750所以公司收到总额为：,2023/10/29,25,基差风险例题2,6月8日某公司得知将在10月份或11月份的某时刻购买20，000桶原油。在NYMEX交易的原油期货合约每一月份都有交割，合约规模1，000桶。用12月期货20张保值。有效价格=20.00-（19.10-18.00）=18.90 总额=20100018.90=$378，000,2023/10/29,26,四、最佳套期保
12、值比率的确定,套期保值比率：期货合约头寸大小与需保值资产大小的比率假设：套期保值的目的是使期、现货组合的风险最小化。定义：S保值期限内，现货价格S的变化。F保值期限内，期货价格F的变化。sS的标准差 FF的标准差S和F之间的相关系数。h 套期保值比率,2023/10/29,27,保值期限内，保值头寸的价值变化为：卖期保值者：ShF（资产多头，期货空头）买期保值者：hFS（资产空头，期货多头）则按马柯维茨投资收益风险方程有，套期保值头寸价格变化的方差V为：V=2s+h22F-2hsF 所以有令上式=0 有:若=1 s=F则h=1.0=0.5 s=F h=0.5,2023/10/29,28,最佳套期保值比率例题,某公司将在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。在3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准方差为0.032。公司决定购买热油期货保值。在3个月内热油期货价格变化的标准方差为0.040，且3个月内航空燃料油价格的变化与3个月内热油期货价格变化之间的相关系数为0.8。求最佳的套期保值率？，合约规模42,000加仑，购买 张,
