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1、期货交易策略分析,首创期货 周龙,第一节 套期保值交易策略分析,一、套期保值的风险分析二、套期保值的发展和应用三、套期保值的方案制定四、套期保值的管理机制,一、套期保值的风险分析,（一）企业在套期保值中常见的问题（二）套期保值的风险,（一）企业在套期保值中常见的问题,1.定位不明确 套保目标是管理价格风险2.认为套期保值没有风险 基差风险、追加保证金风险、操作风险、流动性风险和交割风险3.认为套期保值不需要分析行情 应首先明确宏观环境，从产业角度把握入市时机，最后从基差角度判断入场和出场点。4.管理运作不规范5.教条式套期保值传统原则：商品种类相同或相关、商品数量相当、月份相同或相近、交易方向
2、相反实际操作中应灵活运用,（二）套期保值的风险,1.管理与运营风险 资金管理风险（追加保证金）、决策风险和价格预测风险 2.交割风险 交割标准、交货时间、成本控制、库容问题、替代品种升贴水、增值税等3.操作风险 员工风险、流程风险、系统风险、外部风险4.基差风险（期现货价格不同步）5.流动性风险（交易合约缺乏流动性）,二、套期保值的发展和应用,（一）套期保值的发展（二）套期保值的应用,（一）套期保值的发展,1.基差逐利型套期保值 其核心不在于能否消除基差风险，而在于通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润，以寻找套保机会。,（一）套期保值的发展,2.组合投资型套期保值组合投资理论认为套
3、保是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，根据预期收益率和预期收益的方差，确定现货和期货市场的交易头寸。最佳套保比率取决于套保的交易目的以及现货和期货市场价格的相关性。最佳套保比率等于套保期限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘以二者的相关系数。套保头寸应根据参数不同时期的变化而变化。,（二）套期保值的应用,1.套期保值的作用（1）锁定原材料的成本或产品的销售利润（2）锁定加工利润 加工、贸易企业同时进行买入和卖出套保，以锁定加工（贸易）利润。（3）库存管理 用买入期货的方式代替实物库存，节约资金和仓储成本。（保证金制度）（4）利用期货市场主动掌握定价权 保证生产经营的持续性，
4、解决资金资源不足的问题。,（二）套期保值的应用,2.套期保值的方式（1）循环套保 不断移仓换月，在成交量大的合约上交易。（2）套利套保 通过套利锁定成本，对不同生产环节进行套保，风险相对较小。（3）预期套保 期货套保要与现货决策同步或快于现货交易，在期价有利时可提前套保以赚取超额利润。（4）策略套保 根据风险偏好和可承受度选择套保比率，将企业利润曲线波幅压缩到稳健经营的可接受程度。（5）期权套保 在风险可控的原则下，可选择期权为主、期货为辅的套保组合。,三、套期保值的方案制定,（一）明确套期保值的需求（二）制定保值策略（三）选定目标价位,（一）明确套期保值的需求,企业套保方式取决于其在产业链中
5、的位置，分为买入和卖出套保两种。此外，套保要与生产经营方式和规模相匹配。,（二）制定保值策略,完善的套保策略是首先从宏观角度确定套保策略，其次从产业角度判断套保时机，最后从基差角度选择入场点和出场点。宏观、产业和基差三个角度一致时，入场时机最佳。,（二）制定保值策略,1.从宏观角度确定套期保值策略 牛市与熊市的套保策略不尽相同。熊市中，生产企业卖出保值要相对积极，反之要保守一些。消费型企业和生产企业的操作策略相反。2.从产业角度判断套期保值时机（1）从生产利润、生产成本角度判断套期保值时机 生产企业在行业毛利较大时可以加大套保力度，下游消费企业在价格接近或低于成本时可以买入套保。（2）从供需关
6、系角度判断套期保值时机 贸易商在需求减弱、库存增加时可以卖出套保，在需求走强、库存减少时尽量不进行卖出套保。3.从基差角度选择套期保值入场点和出场点 期货价格远高于现货价格时，生产型企业可以卖出套保。反之，卖出套保就要谨慎。,（三）选定目标价位,单一目标价位策略：在目标价位已经或可能达到时，一次性完成保值操作。（操作简单但可能损失利润）多级目标价位策略：在难以判断后期走势时，设定多个保值目标价位，分步在不同价位进行套保操作。（具有灵活性但可能套保不足）,四、套期保值的管理机制,（一）组织结构设计（二）风险控制机制（三）财务管理,（一）组织结构设计,组织结构一般包括决策部门、期货交易运作部门和风
7、险控制部门，且三者适度分离。,（二）风险控制机制,1.建立严密的风险控制机制 层级清晰、结构完整2.从业务流程来控制风险交易计划监督交易过程监督交易结果监督,（三）财务管理,1.控制公司参与期货交易的总资金和规模2.建立风险准备金制度 当出现较大盈利时可将其存入风险准备金，当出现较大亏损时可从中划出资金来弥补，以保证财务稳定性。3.对企业参与期货交易进行财务评价风险控制是否在限定的范围之内期货交易和现货交易应该合并评价应从较长时期来判断（一般一年以上）,第二节 投机交易策略分析,一、投机交易的发展二、机构投资者的交易策略三、基本面型交易策略四、技术型交易策略五、程序化交易,一、投机交易的发展,
8、投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为，主要形式有高抛低吸、低买高卖。随着期货市场的发展，投机交易也不断变化，主要表现为以下三个方面：技术手段、组织形态、交易方式。,（一）投机交易技术手段的发展,在电子和通讯技术产生下，网络交易逐步取代场内公开喊价方式。其优势有：第一，提高了交易速度;第二，降低交易成本;第三，突破时空限制;第四，提高市场透明度与降低交易差错率。与此同时，程序化交易也开始迅猛发展。,（二）投机者组织形态的发展,随着期货市场的发展，国际市场机构投资者所占市场份额日益上升，逐步取代早期以个体为主要参与形式，发展为多样化组织形态。国内期货市场目前发展不够成熟，现阶
9、段主要仍以个体投机为主，但交易品种及规模不断扩大，组织形态开始向多样化发展。,（三）投机交易方式的发展,从早期单边、单品种的投机交易，逐步发展到价差交易、波动率交易及指数化交易等多种交易方式。价差交易也称价差套利，其包括跨期套利、跨商品套利和跨市套利。波动率交易时给予对商品价格波动率的方向做预测，分做多和做空波动率。指数化交易指交易标的指数化、买入并持有一揽子商品，主要通过购买商品直属基金的形式实现。,二、机构投资者的交易策略,国际期货市场，机构投资者现已成主要投资力量，主要有商品指数基金、期货投资基金、对冲基金等方式。,（一）国际商品指数基金,1.概述 商品指数基金是各大投资公司旗下众多基金
10、中的一种，投资者可以参与购买商品基金，委托基金经理管理其资产。一般收取数额不等的业绩提成费、服务费和管理费等，并定期公布业绩表现报告。,（一）国际商品指数基金,2.交易策略采用“抵押的方式”进行交易，即首先将全部资金投资于短期国债，以获取固定收益，再以短期国债作为抵押参与期货交易；不采用卖空策略，也不使用资金杠杆，以指数为标杆，买入一揽子商品并持有，是被动型投资策略的典型代表。其特点有：(1)参与各类商品指数交易，包括能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品五大类；(2)能源比重最大；(3)不参与交割，一般到期迁仓交易；(4)资金运作频率低。收益来源：价格上涨、展期收益、抵押收益或利息收益。,（
11、二）期货投资基金,1.概述股指投资基金隶属于投资基金中衍生品基金的范畴，广义上的期货投资基金就是商品交易顾问，狭义上的期货投资基金主要指公募期货投资基金，即一种用于期货专业投资的新型基金，其具体运作与共同基金类似，大多采用公司型基金的组织形式，主要面向中小投资者。,（二）期货投资基金,2.交易策略系统型投资策略和自由式投资策略；技术分析投资策略和基本面分析投资策略；分散型投资策略和专业型投资策略；中短期策略和长期投资策略；单CTA投资策略和多CTA投资策略等。在美国，以上策略常综合使用，且呈现投资决策模型和计算机辅助投资决策系统越来越多被期货投资基金和CTA所使用。,（三）对冲基金,1.概述
12、对冲基金又称备择投资或备择投资工具，是一种私人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具，其投资目标是为给投资者带来高于平均水平的收益；其投资不局限于普通权益或固定收入投资。,（三）对冲基金,2.交易策略(1)方向性策略 指基金极力在各自的市场上进行方向性的买卖；包括股票多头/空头、期货多头/空头和全球宏观。(2)事件驱动策略 指投资集中于正在经历或将要经历重大事件或转变的特定公司的证券；包括兼并套利、困境投资及特殊境况投资。(3)相对价值套利策略 指一种证券价格被高估，而另一种证券价格被低估，于是对这两种相互间存在联系的证券采取对冲交易的策略。,二、机构投资者的交易策略,对冲基金与期货投资基金C
13、TA策略区别在于：交易市场不同。期货投资基金交易全部发生在期货市场，而对冲基金的交易和资产投资大部分发生在全球股票和债券市场。方向判断方式不同。期货投资基金更多倾向于技术分析，而对冲基金一般有基本的投资方向。交易方法及技巧不同。期货投资基金交易员遵循系统方法和技巧，而对冲基金管理人倾向于个人判断。,三、基本面型交易策略,基本面交易策略依据预测价格变化的方法不同，可分为以下几种：宏观型交易策略。即投资者通过宏观经济发展状况作出交易决策，持有时间一般在一年以上。如商品指数基金和宏观对冲基金，其中宏观对冲基金根据多空对冲是否为类似品种，又可分为定向型及相对价值型两种。行业型交易策略。即分析某一行业发
14、展变化作出交易决策。根据投资周期长短可分长、短周期交易侧刘备。事件型交易策略。即依赖于某事件或某与其引发的投资热点进行交易策略。一般风险、收益较大。价差结构型交易策略。即期现、跨期、跨品种的交易策略。,四、技术型交易策略,技术交易策略是以价格为研究即交易核心的交易策略。根据市场三种趋势，可将技术交易策略分为：跟随趋势交易策略 趋势交易者判断市场是否存在趋势、方向、延续时间，并以此进行交易。优点：趋势确立后，操作较易；缺点：方向、时机较难把握。2.反趋势型交易策略，主要运用于震荡市或无趋势中，需研究分析支撑及阻挡位。优点盈利可观，缺点实践较难。,五、程序化交易,1.概述 即通过电脑计算机软件程序
15、进行自动下单交易，需协调数据、规则、交易者思想三者关系。与人为交易相比存在明显的优缺点。2.类型按交易决策类型，可分策略性交易和数量型交易。,五、程序化交易,3.系统设计(1)设计原则：真理性，即交易者思想的正确、科学表达。稳定性，即能有生存即稳定盈利的能力。简单性，大道从简。(2)设计步骤：（8个步骤）交易策略的提出；从上而下或从下而上制定。交易对象的筛选；流动性、历史长、信息源充分、参与者众多。交易策略的公式化。程序化交易系统的统计检验。交易系统的优化。交易系统的外推检验。实战检验。监测与维护。,第三节 套利交易策略分析,一、套利交易概述二、期现套利三、跨期套利四、跨商品套利和跨市场套利,
16、一、套利交易概述,套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。1.特点研究合约间价差变化根据价差变化获取利润同时对相关合约进行相反操作的对冲交易2.优点波动率相对较低价差预测较易低风险、收益稳定,一、套利交易概述,3.影响因素季节因素；由季节性价格波动规律引起。持仓费用；如仓储费、交割费、资金成本等。进出口费用；包括关税、增值税、报关检疫检 验费、信用证开证费、运输费、港杂费等。价差关系；期现价差研究。库存关系；库存变化对远近合约的影响。利润关系；上下游间生产利润关系。相关性关系；品种间替代性。,二、期现
17、套利,期现套利即指利用期货市场与现货市场间不合理价差，通过在两市场上进行反向交易，待价差回归合理以获利的交易方式。一般情况下，当期现价差脱离“无套利区间”，便存在可期现套利机会。,（一）正向期现套利,概念：即期货价格高于现货价格，存在期现价差大于持有成本，有买入现货，同时卖出等量期货，以获取价差回归的价差利润的机会。适用于商品生产或贸易中间商，即现货持有者。持有费用包括：交易及交割费、运输费、检验费、入库费、仓租费、增值税、资金利息、仓单升贴水等。,（二）反向期现套利,概念：即期货价格小于现货价格，存在构建买期货空现货的套利行为。适用于原料需求企业。优点:当期货相对于现货升水过低甚至贴水时，可
18、考虑反向套利降低库存成本。,（三）期现套利注意事项,商品必须符合期货交割要求。要保证运输和仓储；注册仓单时点较重要，过早将增加仓储成本，过晚将导致无法顺利交割。有严密的财务预算；尤其在仓单成本及保证金追加上需充分预留。注意增值税风险。,三、跨期套利,概念：指在同一市场买入（或卖出）某一交割月份期货合约的同时，卖出（或买入）另一交割月份的同种商品期货合约，以获取相关品种价差向有利方向变化后的利润。理论基础：1.交割日临近，基差逐步趋于零；2.同一商品不同月份合约间最大月间价差由持有成本决定。持有成本=交易费用+增值税+仓储费+资金利息+其他费用,（一）事件冲击型套利,概念：由某事件发生对近月和远
19、月价格波动影响不同，从而出现月间价差变化，依据事件的繁盛建立买近卖远或买远卖近跨期套利做法，可细分为：1.挤仓2.库存变化，直接影响近远月价格3.进出口问题,（二）结构型跨期套利,结构型跨期套利一部分反映的是供求关系的影响，但更多是反映市场中参与者，尤其是投机者偏好对价差的影响。典型的是国内外跨市场交易，因影响因素存在迥异产生的套利机会。,（三）正向可交割跨期套利,概念：即期现套利以交割形式实现盈利，风险较小，收益稳定。需注意事项：1.财务风险；2.交割规则风险；3.增值税风险。,四、跨商品套利和跨市场套利,1.跨商品套利 对相关品种进行价差套利的交易，在买入某种商品的同时卖出其相关商品，以期
20、在有利时机同时对冲平仓获利。(1)种类：相关性品种套利及上下游品种间套利。(2)基本条件：高度相关和同方向运动波动程度相当投资回收需要一定时间周期有一定资金规模量的要求(3)特征：出现套利机会的概率较大相应风险较大,四、跨商品套利和跨市场套利,2.跨市套利 即在某个市场买入（或者卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一市场卖出（或者买入）同中国商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动获利。(1)三个前提：交割标的物品种相近或相同走势相关性较强进出口政策宽松，商品可自由流通(2)分类：根据贸易与套利方向一致与否，分正向套利和反向套利。(3)风险分析：比价稳定性市场风险信用风险时间敞口风险政策风险,
