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1、第3章 汇 率,本章学习要求,掌握国际收支的含义及其失衡的原因、影响和调节；掌握外汇、汇率的定义及汇率标价方法；掌握主要的汇率决定理论；掌握国际储备的含义及其构成；掌握国际资本流动的含义、成因、影响。,本章简介,国际收支，主要介绍国际收支的含义，国际收支平衡表的主要内容以及国际收支失衡的原因、影响和调节。外汇、汇率与外汇市场，主要介绍外汇、汇率和外汇市场的含义、特征和分类，阐述了汇率决定理论、汇率制度，人民币汇率的决定。国际储备，主要介绍国际储备的性质、构成、作用，国际储备的来源和储备政策。国际资本流动，包括国际资本流动的含义、原因、经济影响以及对国际资本流动的管理。,第一节 国际收支,一、国
2、际收支与国际收支平衡表（一）国际收支 1、国际收支的概念 是指一国或地区居民与非居民在一定时期内全部经 济交易的货币价值之和，它是以交易为基础的。理解：既包括贸易收支和非贸易收支，也包括资本的输出输入；既包括已实现外汇收支的交易，也包括尚未实现外汇收支的交易。,2、国际收支的基本特征（四要点）,国际收支是一个流量含义，它与一定的报告期相对应。一般是以一年为报告期。国际收支所反映的内容是以货币记录的经济交易。经济交易的分类及举例：交换；转移；移居；,2、国际收支的基本特征（四要点）,国际收支记录的经济交易必须是本国居民与非居民之间发生的经济交易。居民：1年以上，具有经济利益个人居民：外交、军事、
3、留学与就医例外；企业居民：官方居民：驻外使领馆、军事机构，境内国际性机构例外;国际性机构：任何一国的非居民国际收支是一个事后的含义，是对已发生事实的记录。,思考：联合国在美国采购粮食，该交易是否列入美国国际收支？为什么？,（二）国际收支平衡表,1、国际收支平衡表的记账原理（1）复式簿记账原理：“有借必有贷，借贷必相等”问题：在借贷记账法下，借方与贷方各记载什么内容（资产与负债）？,（2）拇指法则：经验法则凡是引起外汇收入（供给）的交易计入贷方；凡是引起外汇支出（需求）的交易计入借方。例如：记入借方：进口实际资源的经常项目；资产增加或负债减少的资本与金融项目。记入贷方：出口实际资源的经常项目；资
4、产减少或负债增加的资本与金融项目。,2、国际收支平衡表的主要内容（1）,2、国际收支平衡表的主要内容（2）,2、国际收支平衡表的主要内容（3）,错误与遗漏“净误差与遗漏”性质：人为设立的一种平衡账户原因：资料来源不一或不完整；重复统计；资本非法流动计算：经常项目差额+资本和金融项目差额（不包括储备资产）+错误与遗漏净额=储备资产净差额判断标准：错误与遗漏货物贸易进出口总额,你能从一国国际收支平衡表中解读到哪些内容？2006年的中国国际收支平衡表反映出我国哪些对外经济状况的基本特征？若一国国际收支平衡表经常账户与资本和金融账户的借方总额大于贷方总额，将在错误与遗漏账户的哪一方记账？为什么？,读我
5、国2006年国际收支平衡表，并思考问题：,（一）国际收支平衡与失衡 1、国际收支平衡表的交易分类（1）自主性交易（事前交易），是指个人和企业为某种自主性目的(如追逐利润、旅游、汇款赡养亲友等)而从事的交易。（2）补偿性交易（事后交易），是指为弥补国际收支不平衡而发生的交易。国际收支差额指的就是自主性交易的差额,二、国际收支分析,几个相关概念：“国际收支平衡”与“国际收支失衡”；“国际收支顺差”与“国际收支逆差”；“国际收支盈余”与“国际收支赤字”。判断标准：自主性交易差额是否为零,二、国际收支分析,（一）国际收支平衡与失衡 2、国际收支平衡与失衡的实际测量尺度（1）贸易收支差额；（2）经常项目
6、收支差额；（3）资本和金融项目差额；（4）综合项目差额。,二、国际收支分析,（一）国际收支失衡的原因 1、收入性不平衡：由国民收入及其变动引起的国际收支失衡。2、结构性不平衡：即一国产业结构同国际分工失调（不吻合、不对应）引起的国际收支失衡。3、周期性不平衡：即经济的周期性波动引起的国际收支失衡。,二、国际收支分析,（一）国际收支失衡的原因 4、货币性不平衡：“价格性失衡”，由于货币的对内比值、货币的对外比值发生差异引起的失衡。5、临时性不平衡：由短期的、非确定或偶然因素，如自然灾害、政局动荡等引起的国际收支不平衡。以上各因素往往混合地发生作用。,二、国际收支分析,（一）国际收支自动调节机制
7、国际收支市场调节机制是指在政府不干预的情况下，市场经济体内的经济变量与国际收支相互制约和相互作用，国际收支得以自动调节的过程。1、国际金本位制度下的国际收支自动调节机制 亦称“货币价格机制”，英国经济学家大卫休谟(David Hume)1752年最早提出来的，其论述被称为“价格现金流动机制”。,三、国际收支调节,三、国际收支调节,（1）利率调节机制国际收支逆差外汇储备减少货币供应量减少利率提高资本流入增加国际收支改善（2）收入调节机制国际收支逆差外汇储备减少货币供应量减少投资减少国民收入下降公众支出减少进口需求减少国际收支改善（3）价格调节机制国际收支逆差外汇需求大于供给外汇汇率上升，本币对外
8、贬值本国商品相对价格下降出口增加国际收支改善,2、在纸币流通条件下的国际收支自动调节机制,（二）国际收支政策调节 政府可通过外汇平准基金、财政政策、货币政策、汇率政策、直接管制政策、供给调节政策等政策来进行国际收支调节。,三、国际收支调节,第二节 外汇、汇率与外汇市场,一、外汇与汇率（一）外汇概述 1、外汇的概念 即国际汇兑，是国际经济活动得以进行的基本手段。一般而言，外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。2、外汇的特征 相对性：“外”；国际可支付性：“汇”；可兑换性：“兑”。,（1）按是否可自由兑换：自由外汇；记账外汇（2）按来源与用途：贸易外汇；非贸易贸易（3）按买卖的交割
9、期：即期外汇；远期外汇,3、外汇的种类,1、汇率的含义又称“汇价”、“外汇牌价”、“外汇行市”，是指一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。即：以一种货币所表示的另一种货币的相对价格/两种货币之间的兑换比例。USD1=RMB7.3165 GBP1=USD1.9981,（二）汇率及其分类,2、汇率的标价方法（1）直接标价法/应付标价法 以一定单位的外国货币作为基准，折算为若干单位的本国货币来表示汇率的方法。即“外币固定本币变”。举例：2007年12月28日，中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价：USD1=CNY7.3046 EUR1=CNY10.6669 JP
10、Y100=CNY6.4064 HKD1=CNY0.93638 GBP1=CNY14.5807,（2）间接标价法/应收标价法 以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率的方法。即“本币固定外币变”。举例：2007年12月28日纽约外汇市场收盘价：USD1=JPY112.34 EUR1=USD1.4728 USD1=CHF1.1265 AUD1=USD0.8762 USD1=HKD7.8055 GBP1=USD1.9971 USD1=CAD0.9810,（3）美元标价法 直接或间接标价法使用的局限性：直（间）接标价法仅适用于本外币间的兑换（银行与客户间），外币间兑换则不满足；
11、在国际外汇市场上银行间的报价都以美元为标准来表示各国货币的价格。非美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算，作为报价的基础。,2、汇率的分类,中国银行2007/12/29,2、汇率的分类,2、汇率的分类,二、汇率决定理论（一）购买力平价理论 瑞典经济学家卡塞尔于1916年首次提出，1922年出版1914年以后的货币和外汇一书，对此进行系统阐述。中心思想：两国货币的兑换比率由两国货币各自具有的购买力比率来决定。,1、绝对购买力平价,说明某一时点上汇率的决定，两国间的汇率决定于两国一般物价水平之比。,其中，Pa为a国的物价水平，Pb为b国的物价水平，R为a国直接标价法下的汇率。,2、相对购买力
12、平价,说明两国间汇率的变动，认为一定时期内，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。,其中，Pb1 和Pb0为b国的当期物价水平和基期物价水平；Pa1 和Pa0为a国的当期物价水平和基期物价水平,二、汇率决定理论（二）利率平价理论 亦称“远期汇率理论”，凯恩斯1923年首次提出，1931年爱因齐格在远期外汇理论中进行一步阐明。基本结论：利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水；远期外汇的升（贴）水率约等于两国的利差。,现代利率平价理论,其中,分别表示国内利率、国外利率、即期汇率以及远期汇率。,上述公式表明，,，则远期汇率表现为贴水；,，则远期汇率表现为升水。,二、汇率决定理论（三
13、）国际收支说 一国的外汇供给取决于该国国际收支的贷方项目，外汇需求则取决于该国国际收支的借方项目。外汇供给减少（或外汇需求增加），则外汇升值；外汇供给增加（或外汇需求减少），则外汇贬值；当外汇供求均衡时，此时的汇率即为均衡汇率。,二、汇率决定理论（四）资产市场说 假定资本流动是充分的。当国际金融市场供求关系失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过国内商品市场的调整来完成，还可以通过国际资产市场的调整来完成。均衡汇率就是两国资产市场供求均衡时两国货币之间的相对价格。,三、外汇市场（一）外汇市场的含义和分类 1、含义：外汇市场是指进行外汇买卖的场所或网络，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或网络。外
14、汇买卖有两种类型（币种）：本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。,从全球范围看，外汇市场是个24小时全天候运行的昼夜市场。基本特征：外汇市场全球一体化；外汇市场全天候运行。发展趋势：外汇市场的规模持续扩展、远期交易的比例不断增长。,2、外汇市场的分类 根据有无固定场所，外汇市场可分为有形市场和无形市场 根据外汇交易主体的不同，外汇市场可分为银行间市场和客户市场,伦敦,纽约,东京,新加坡,法兰克福,香港,（二）外汇市场的参与者 1、外汇银行 与顾客的交易；银行间交易；与央行交易。2、外汇经纪人 代客；自营代客 3、顾客 4、中央银行,（三）外汇交易 1、即期外汇交易（现汇交易）买卖双方
15、约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。基本作用：满足临时性的付款需求；实现货币购买力的转移；调整货币头寸；进行外汇投机等。,（三）外汇交易 1、远期外汇交易（期汇交易）外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。基本动机：避险保值；投机获利,四、汇率制度（一）汇率制度的概念 又称汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。（二）汇率制度的分类 各国的汇率制度可以概括为三种：固定汇率制、浮动汇率制和钉住汇率制。,固定汇率制度是指两国货币的比价基本固定，现实汇率只有围绕平价在很小范围内上下波动的汇率制度。浮动汇率制
16、度是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。自由浮动/清洁浮动，管理浮动/肮脏浮动。钉住汇率制度是指一国采取使本国货币同某一外国货币或一篮子货币保持固定汇率，而对其他货币采用浮动汇率的汇率制度。,五、人民币汇率的决定（一）人民币汇率的历史演变 1、1949年1月18日人民币对西方国家的汇率在天津产生。2、20世纪5070年代人民币长期钉住英镑实行固定汇率制度。3、1973-1980年 钉住一篮子货币的可调整的钉住汇率制度。4、1981-1984年 贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制。,五、人民币汇率的决定（一）人民币汇率的历史演变 5、1985-1993年 官方汇率
17、与市场汇率并存的双轨汇率制。6、1994年-2005年7月 市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。7、2005年7月至今 以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。,五、人民币汇率的决定（二）1994年改制后人民币汇率制度的主要特点 1、人民币汇率的决定基础是外汇市场的供求状况。2、人民币实行的是单一汇率。3、人民币实行的是有管理的浮动汇率。4、央行操作行为是人民币汇率形成的决定性因素。,问题与思考：2005年7月21号后我国人民币汇率制度和外汇管理制度改革及人民币汇率的走势。,第三节 国际储备,一、国际
18、储备概述（一）国际储备的性质 1、国际储备 一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、能为世界各国所普遍接受的资产。2、国际储备资产的特征 可得性、流动性、普遍接受性,国际清偿力（广义的国际储备）,自有储备（狭义的国际储备）,借入储备,黄金储备,外汇储备,在IMF的储备头寸,特别提款权,备用信用,借款总安排,互惠信贷协议,本国商业银行的对外短期货币资产,（二）、国际储备的构成,（三）、国际储备的作用 1、调节国际收支差额；2、干预外汇市场，调节本国货币汇率；3、充当对外举债保证。问题：对一个国家而言，国际储备，尤其是外汇储备是越多越好吗？为什么？,二、国
19、际储备与国际收支（一）国际储备与国际收支的关联 狭义的国际储备表现在国际收支平衡表上为官方结算项目中政府部门持有的储备资产金额，广义的国际储备表现在国际收支平衡表上为官方结算项目的全部内容。国际收支的顺差会增加国际储备，而国际收支逆差则会引致国际储备的减少。,二、国际储备与国际收支（二）国际储备的来源和储备政策 1、国际储备的来源（1）经常项目顺差；（2）中央银行在国内收购黄金；（3）中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币；（4）一国政府或中央银行对外借款净额；（5）IMF分配的特别提款权。,二、国际储备与国际收支（二）国际储备的来源和储备政策 2、国际储备的政策 稳健的储备政策和充分利用
20、储备的政策即要解决好两个问题：（1）如何确定和保持国际储备的适度规模？（2）总额既定的前提下，如何实现储备资产上的结构最优化？,第四节 国际资本流动,一、国际资本流动的含义与类型（一）国际资本流动的含义 国际资本流动是指由于国际经济交易而引起的货币资金和生产要素在国际间的转移和流动。国际资本流动与资本输出入 国际资本流动与对外资产负债国际资本流动与国际收支国际资本流动与资金流动,（二）国际资本流动的类型 1、从资本的流动方向看，可分为资本流出和资本流入。2、从资本流动的期限看，可分为长期资本流动和短期资本流动。3、从资本流动的来源及用途看，可分为公共投资和私人投资。4、从资本流动的方式看，可分
21、为直接投资、间接投资和国际信贷。5、从资本流动的不同动机看，短期资本流动又可分为贸易性资本流动、金融性资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动。,二、国际资本流动的原因 国际资本流动的最基础原因是国际资本供求关系的调整。无论是直接投资、间接投资还是银行贷款，都是为了获得比国内投资更高的利润，或为了分散投资风险。,三、国际资本流动的经济影响（一）国际资本流动的积极作用 1、一定程度上打破国界限制，全球范围内有效配置各种生产要素，有助于国际贸易的顺利开展，有助于全球性国际收支的平衡，有助于世界总产量的提高，有助于全球经济福利的增加。2、国际直接投资有效地促进了生产技术在全球范围的传播，有效地促进了
22、国际分工及其交换体系的变革，使科学技术成为全人类共同的财富。3、国际间接投资利用不断变革和有效的市场使得投资者可以对其有价证券资产进行更为广泛的多元化组合，有利于分散投资风险。,（二）国际资本流动的消极作用-债务危机 1、债务危机的含义 债务危机就是指债务国不再具备还本付息的能力。相关概念：外债指在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。“外债”概念包括四个要素：必须是居民与非居民之间的债务；必须是具有契约性偿还义务的债务；必须是某一时点上的存量；必须是“全部债务”。,国际债务的衡量指标：债务率=当年外债余额/当年国
23、民生产总值100%10%负债率=当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入100%100%偿债率=当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入100%20%短期债务比率一年及一年以下短期债务/当年债务余额100%25%,（二）国际资本流动的消极作用-债务危机 2、国际债务危机的形成原因 内因：债务国国内经济发展战略的失误和外债管理方针的不当，使外债规模的膨胀超过了国民经济的承受能力。外因：世界经济的衰退以及储备货币国国内的宏观经济政策引起的国际金融市场动荡等。,（二）国际资本流动的消极作用-债务危机 3、国际债务危机的影响 对债权国而言，巨额的未偿债务可能会造成债权银行的巨额坏帐，导致债权银行经营受阻
24、，甚至连累债权国金融、经济秩序的稳定。对债务国而言，往往被强制调节其国际收支失衡、实行全面宏观经济和机构改革、开放国内市场，由此而引发国民收入下降、国内失业增加、通货膨胀猖獗、经济增长放缓甚至负增长等后果。,（二）国际资本流动的消极作用-货币危机 1、货币危机的含义 狭义：市场参与者对一国货币失去信心并开始大量抛售该国货币，从而引致该国固定汇率制度崩溃或外汇市场出现持续动荡的带有危机性质的事件。广义：泛指一国货币汇率的变动在一个较短的时期内超过一定幅度，从而对该国经济的正常运行以及国际金融的良好环境产生消极影响。,（二）国际资本流动的消极作用-货币危机 1、货币危机的成因 大规模的投机资本冲击
25、 相关概念：国际游资，即国际投机资本，是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。,国际投机资本内涵：从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”；从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润；从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动；国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。,（二）国际资本流动的消极作用-货币危机 1、货币危机的影响 干扰一国正常的生产经营活动，改变一国经济运行的内外部环境和条件，极容易引发金融危机，甚至诱发一国的经济危机、政治危机乃至社会危机；一国的货币危机若得
26、不到及时控制，有时会产生“多米诺骨牌”效应波及整个地区，酿成更大规模的货币金融危机。,历史参考：20世纪80年代以来典型投机性冲击与金融危机回顾：1、欧洲货币危机（1992-1993年）2、墨西哥金融危机（1994-1995年）3、亚洲金融危机（1997-1998年）,四、国际资本流动的管理（一）直接型管理 侧重通过作用于资本项目经济交易的直接管制措施实现对资本流出入的管理。（二）间接型管理 通过价格等市场因素从经济利益上诱导资金流向，从而趋利避害，实现国际资本的有效利用。,本章参考文献1黄达：金融学，中国人民大学出版社，2004年版2杨胜刚、姚小义主编：国际金融学，高等教育出版社，2005版3姜波克主编：国际金融学，高等教育出版社，2001年版4姜波克：国际金融新编(第三版)，复旦大学出版社，2001年版5钱荣堃、陈平、马君潞主编：国际金融，南开大学出版社，2002年版6任正晓著：外汇理论与外汇风险防范（第一版），中国经济出版社，2006年版7陈信华、殷凤主编：国际金融学（第一版），上海财经大学出版社，2004年版8迈克尔B.科诺利、杨胜刚主编：国际金融管理（第一版），北京大学出版社，2007年版9杨胜刚、姚小义主编：外汇理论与交易原理，中国金融出版社，2002年版10王爱俭主编：国际金融概论，中国金融出版社，2002年版,
