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1、,批发与零售贸易行业分析,批发与零售贸易行业首席分析师 胡鸿轲2009年8月,Self-introduction,吴鸿轲，批发与零售贸易行业首席分析师 东华大学管理学硕士，工作年限12年，从业6年，2007年7月至今国信证券任批发零售贸易行业首席分析师 曾获新财富07年最佳分析师第二名、06年最佳分析师第一名、05年最佳分析师第二名 代表作：批发零售行业2008年下半年投资策略：“有效扩张”分享行业高景气、苏宁电器：内涵领先战略推动苏宁加速向行业第一演进、步步高：卓越管理团队推动业绩快速增长、武汉中百：“主业快速增长”+“重组意外惊喜”,目录,折现理论：公司基本价值评判依据,财务模型：折现理论
2、的现实实践,案例分析,公司价值是未来现金流的折现,折现理论：公司基本价值评判依据,简易表达式,示意图,增速G：影响因素结构图,财务模型：折现理论的现实实践,收入,毛利率,费用率,行业增速,业态增速,公司份额,人口、收入、城市化、消费习惯,从最基础特点出发分析业态特征及演进规律,外延、内涵、竞争的冲击,产品进销价差、返利、其他业务利润,费用构成,毛利构成,租金、折旧、摊销、人工、促销、其他,规模效应、议价能力、产品、店面结构、竞争冲击,收入、规模效应、产品、店面结构、竞争冲击,折现率r、成长期t：影响因素结构图,财务模型：折现理论的现实实践,行业特征,强周期 vs 弱周期,商业模式,B TO B
3、 vs B TO C,议价能力,强议价 vs 弱议价,竞争,激烈 vs 垄断,替代,强替代 vs 弱替代,案例分析：行业趋势分析,零售行业增长驱动因素,收入支出比变化情况,资料来源：国家统计年鉴、07年数据来源于ceic、,案例分析：行业趋势分析,台湾人均居民消费支出/收入概况,案例分析：行业趋势分析,资料来源：ceic、国信证券经济研究所,案例分析：行业趋势分析,日本人均消费支出、收入概况,资料来源：wind、国信证券经济研究所,经济增速逐渐放缓,全球经济形势,“财产性损失”增加,股市持续低迷,社零总额增速高位运行,我们预期，行业存在一定景气回落的可能，表现为零售总额增速的逐步放缓,案例分析
4、：行业趋势分析,宏观层面，近年来，我国社会消费品零售总额持续快速增长，08上半年同比21.4%，08年7月当月同比23.3%.,资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所,案例分析：行业趋势分析,1998-2008年历年前5个月社零总额增速,案例分析：行业趋势分析,已公布中报百货上市公司母公司基本财务增长状况,案例分析：行业趋势分析,分区域零售总额增长情况,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所,案例分析：行业趋势分析,案例分析：业态趋势分析,消费者的真实需求是引导行业发展趋势的最基本驱动力,价格 品质（质量、安全、环保等）服务 品类（品种、型号等）购物距离 购物环境（停车场、舒适度等
5、）,消费者关注重点,物美价廉 品类丰富 便利购物 环境舒适,消费者真实需求,“大分大合”,上世纪九十年代以前，我国百货是整个零售行业的核心通路；,图13：零售行业发展脉络,资料来源：国信证券经济研究所,1992年零售业对外开放，综合超市、专业店、专卖店等业态纷纷进入，零售行业的分工越来越细；,目前，以连锁家电卖场、家居建材卖场、大型综合超市为代表的专业卖场成为主力业态。,未来，各业态集中在购物中心内经营，满足消费者一站购齐的消费需求。,案例分析：业态趋势分析,购物中心发展趋势之一,案例分析：业态趋势分析,仓库零售商和大型超市、各种专业店属于新兴业态，其发展是新模式替代旧模式的过程，属于侵略型业
6、态，因此市场份额不断增长；百货店、食品饮料商店等业态，属于旧有业态，其发展是不断被新兴业态盘剥的过程，是被侵略型业态，因此市场份额呈现负增长。,资料来源：U.S.Census Bureau、国信证券经济研究所,美国不同业态零售份额及份额变化,案例分析：业态趋势分析,案例分析：业态趋势分析,中国零售业态发展概况。,资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所,案例分析：业态趋势分析,家电连锁企业：家电连锁企业的扩张是新兴业态替代传统业态的过程，行业内公司普遍是进攻性强，防守性弱，因此行业内竞争激烈，市场份额逐渐向最优秀的公司集中，最终只有少数行业内最优秀的公司可以胜出，基本会沿着类似于几何学中“三角
7、形”的方式演进，最终形成寡头垄断格局。,资料来源：国信证券经济研究所,三角形企业演进格局,案例分析：公司趋势分析,百货：公司之间缺乏“质”的差异，其扩张基本路径是传统经营模式与传统经营模式的对决，这种机理使得扩张企业很难将当地原有的百货公司快速击垮，因此，百货行业基本会沿着类似于几何学中“梯形”的方式演进，最后形成诸侯割据、共享中国经济繁荣的局面；大型综合超市：既有优秀店址资源等先天禀赋要素形成的防御性，又有经营管理、拓展新店等后天进取要素形成的进攻性，因此是介于百货和家电连锁之间的一种“梯形”演进格局。,资料来源：国信证券经济研究所,图17：百货、大型综合超市企业演进格局,案例分析：公司趋势
8、分析,案例分析：公司趋势分析,判断公司管理层面的逻辑分析架构,法人治理结构：利益安排机制；用人机制,战略及执行：店面；物流；信息,财务数据的印证、相关数据事例的印证,案例分析：公司趋势分析,公司分析的财务模型影响,新开门店的收入起平点,老门店的收入增长,店面扩张速度,案例分析：毛利、费用率趋势分析,毛利率影响分析,规模效应、议价能力、产品、店面结构、竞争冲击,租金、折旧、摊销、人工、促销、其他,费用率影响分析,规模效应、议价能力、产品、店面结构、竞争冲击,案例分析：毛利、费用率趋势分析,超市类公司费用结构,案例分析：折现率、成长期,折现率r、成长期t：影响因素结构图,行业特征,强周期 vs 弱周期,商业模式,B TO B vs B TO C,议价能力,强议价 vs 弱议价,竞争,激烈 vs 垄断,替代,强替代 vs 弱替代,
